文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈
最近，51WORLD向港交所遞交了招股書，擬在港股主板上市。
港交所官網(wǎng)招股披露顯示，北京五一視界數(shù)字孿生科技股份有限公司（簡稱“51WORLD”）于11月29日首次遞交招股書。
根據(jù)招股書披露的內(nèi)容，51WORLD布局3D圖形、物理仿真及人工智能（AI）三大技術(shù)，構(gòu)建了51Aes數(shù)字孿生平臺(tái)、51Sim合成數(shù)據(jù)與仿真平臺(tái)、51Earth數(shù)字地球平臺(tái)三大核心業(yè)務(wù)。
招股書顯示， 2021年、2022年、2023年和2024年上半年，公司營收分別為1.26億元、1.7億元、2.56億元和0.33億元人民幣，同期凈虧損分別為1.46億元、1.9億元、8710萬元和6510萬元。
三年半的時(shí)間里，51WORLD累計(jì)虧損4.89億元。
問題來了，三年累計(jì)營收僅5.5億，累計(jì)虧損卻達(dá)到4.89億元的51WORLD為何要在此時(shí)流血上市？未來的幾年，51WORLD究竟能否改善盈利能力，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營虧損的局面嗎？
這些問題，還是得去招股書里找答案。
赴港IPO背后的無可奈何，成本黑洞拖垮“造血”能力？
讀完51WORLD的招股書，不由得發(fā)出這樣一種感慨：現(xiàn)在這個(gè)市場環(huán)境，科技公司想要盈利太難了。
核心原因在于，這些公司大都缺乏造血能力。
51Aes數(shù)字孿生平臺(tái)業(yè)務(wù)，是51WORLD的營收支柱，2015年開始產(chǎn)生收入，到2023年，這一業(yè)務(wù)營收占到公司營收的79%，是妥妥的第一大業(yè)務(wù)。
51Sim合成數(shù)據(jù)與仿真平臺(tái)、51Earth數(shù)字地球平臺(tái)業(yè)務(wù)雖然也在成長，但對(duì)于營收的貢獻(xiàn)相對(duì)較小，到2023年上半年，這兩個(gè)業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)率一個(gè)在11.5%，另一個(gè)在10.2%。
從增長速度來看，2021年至2023年，作為營收主力的51Aes數(shù)字孿生平臺(tái)業(yè)務(wù)年收入復(fù)合增長率為70%。單從增速來看表現(xiàn)尚可，但數(shù)字孿生平臺(tái)業(yè)務(wù)也好，合成數(shù)據(jù)與仿真也好，都是新興的領(lǐng)域，看起來成長空間挺大，但問題也很“致命”，這些業(yè)務(wù)的商業(yè)化空間可能嚴(yán)重不足。
51WORLD在招股書里提到，自家的平臺(tái)業(yè)務(wù)覆蓋，19個(gè)國家及地區(qū)的超1000家企業(yè)客戶，覆蓋城市、水利、能源、汽車、交通、機(jī)器人、娛樂、社交媒體等10多個(gè)領(lǐng)域……
令人困惑的是，這么多客戶，這么多領(lǐng)域，2023年?duì)I收規(guī)模卻只有2.56億？
這不由得讓人懷疑，招股書里提到的業(yè)務(wù)覆蓋的數(shù)據(jù)是否真實(shí)？還是說，數(shù)字化孿生這個(gè)行業(yè)，商業(yè)化確實(shí)很低？低到連業(yè)務(wù)遍布19個(gè)國家、服務(wù)1000多家企業(yè)客戶的公司都很難盈利？
換個(gè)角度看，可能有另一種解釋，那就是51Aes數(shù)字孿生平臺(tái)、51Sim合成數(shù)據(jù)與仿真平臺(tái)也罷，這些技術(shù)商業(yè)化還不是那么成熟。
一項(xiàng)不那么成熟的技術(shù)，在落地的過程中是需要不斷地用成本去給商業(yè)化“填坑”的。
比如，之前很火的“元宇宙”以及“Web3.0”，這些新技術(shù)興起使得相關(guān)公司獲得了很大的關(guān)注度，但后來投資人們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段這些公司的投入風(fēng)險(xiǎn)很大，而且很難在三到五年內(nèi)帶來商業(yè)化回報(bào)。
從這個(gè)角度看，當(dāng)下51WORLD不得不面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，現(xiàn)階段數(shù)字孿生依然需要大量技術(shù)投入，而且這些投入將來也未必會(huì)很掙錢。
招股書顯示，51WORLD的虧損跟研發(fā)成本可能有密切的聯(lián)系。
2021年至2023年的研發(fā)開支分別為人民幣1.06億元、1.33億元及1.04億元，分別占同年或同期總營運(yùn)開支的49.8%、54.1%及50.5%。研發(fā)開支長年占到一半左右。
而對(duì)比之下，2021年到2023年，公司營收僅為1.26億元、1.7億元、2.56億元。換言之，研發(fā)投入沒有帶來足夠的收益，技術(shù)研發(fā)并沒有有效轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值。
短期來看，科技公司高研發(fā)投入并沒有什么問題，但如果長期高研發(fā)投入，不能轉(zhuǎn)為商業(yè)價(jià)值，那么最終可能會(huì)陷入“成本黑洞”，進(jìn)一步喪失“造血”能力。
公司毛利率的下滑，也似乎印證成本問題正在拖累造血能力。
招股書顯示，2021年到2023年公司毛利率分別為65.2%、65%、54%，到今年上半年，公司毛利率進(jìn)一步下滑到50%。
毛利率的下滑短期內(nèi)不是什么問題，一來科技公司的毛利率本就比較高，二來，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，毛利率有所下降也正常。
但問題是，現(xiàn)階段51WORLD尚未開始盈利，如果毛利率進(jìn)一步下滑，可能會(huì)抵消營收規(guī)模增長帶來的利潤增量，到那時(shí)候盈利恐怕就會(huì)變得更難。
盈利之外，更重要的是正向經(jīng)營現(xiàn)金流。
值得關(guān)注的是，直到2024年上半年，51WORLD都還沒能建立穩(wěn)固的正向現(xiàn)金流能力，還在依靠融資“輸血”。
從現(xiàn)金流的情況來看，2024年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出4998萬元，融資活動(dòng)所得的現(xiàn)金流凈額為2.07億，投資活動(dòng)所得現(xiàn)金流為7379萬。
也就是說，一直以來，公司的經(jīng)營活動(dòng)主要是靠之前股東融資來支撐的。
天眼查APP顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2015年以來51WORLD經(jīng)歷了多輪融資，資方包括摩爾線程、商湯科技以及一些產(chǎn)業(yè)基金和風(fēng)投機(jī)構(gòu)。從時(shí)間來看，A輪融資到現(xiàn)在已經(jīng)有9年的時(shí)間。
從資方的數(shù)量以及時(shí)間來看，接下來51WORLD繼續(xù)從一級(jí)市場融資的空間可能已經(jīng)有限，因此，在自身缺乏造血能力的情況下，到二級(jí)市場謀求新的融資機(jī)會(huì)，可能才是支撐公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。
實(shí)際上，此次赴港其實(shí)也并非51WORLD首次IPO，2022年，51WORLD曾計(jì)劃在科創(chuàng)板上市，23年12月又轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所、如今再度轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股主板。
現(xiàn)在來看，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，可能也是無奈之舉，但碰壁科創(chuàng)板、北交所之后，51WORL能否順利登陸港股，依然存疑。
“數(shù)字孿生”是不是又一個(gè)“元宇宙”？
科技公司IPO，講好故事很重要。
數(shù)字孿生行業(yè)是個(gè)新興行業(yè)，51WORLD在業(yè)務(wù)端的增速也可圈可點(diǎn)，但要靠這點(diǎn)給二級(jí)市場講故事，恐怕并不容易。
這年頭科技公司IPO，要么有清晰的盈利能力，要么就得“畫餅”畫得足夠大。
顯然，51WORLD似乎想要給資本市場畫一個(gè)“超級(jí)大餅”。
招股書中，51WORLD提出了一個(gè)“地球克隆計(jì)劃”，希望打造一個(gè)超大型仿真模擬器，并且提出要在2030年完成第五階段目標(biāo)，解決交通擁堵、AI訓(xùn)練、時(shí)空沉浸、安全預(yù)警、氣候預(yù)測、能源工業(yè)等等顯示應(yīng)用的問題。
“虛擬科技賦能產(chǎn)業(yè)”，是不是有點(diǎn)熟悉的感覺？
沒錯(cuò)，元宇宙興起的時(shí)候，科技公司們也是這么說的，可后來的結(jié)果大家都知道，潮水退去后，各種元宇宙項(xiàng)目現(xiàn)出本相，最后落得一地雞毛。
“數(shù)字孿生”“數(shù)字地球”會(huì)不會(huì)是另一個(gè)元宇宙？
這恐怕是每一個(gè)讀到招股書的投資人都會(huì)停下來想一想的問題。站在投資人的角度來看，他們擔(dān)心的可能不只是有沒有造血能力的問題，更擔(dān)心的是，“克隆地球”這個(gè)餅畫得太大，大到有那么點(diǎn)不接地氣。
“克隆地球”的想法，其實(shí)也并不是51WORLD的“原創(chuàng)”，
無論是谷歌的數(shù)字地球，還是英偉達(dá)發(fā)布Earth-2數(shù)字孿生地球，都已經(jīng)開始了很長時(shí)間，這些項(xiàng)目背后，都有國際科技巨頭的輸血。
那么問題來了，還在靠股東輸血51WORLD，到底有沒有跟巨頭搶飯吃的能力？
這個(gè)問題，值得深思。
另外，雖說是新興領(lǐng)域，但數(shù)字孿生這個(gè)行業(yè)，并不是這兩年才有的行業(yè)，數(shù)字孿生的概念也有了很多年，并且很多行業(yè)都有成熟的解決方案。拿商業(yè)化前景比較好的汽車行業(yè)來說，特斯拉已經(jīng)將數(shù)字孿生應(yīng)用于汽車制造，而特斯拉選擇與英偉達(dá)、三星合作。
此外，這個(gè)領(lǐng)域，市場集中度其實(shí)不高。
根據(jù)招股書里披露的數(shù)據(jù)，五一視界市場份額為2.4%，排名行業(yè)第一，而排名第二到第五的市場份額差距不到1%。也就是說，不同落地行業(yè)里，可能有很多數(shù)字孿生解決方案供應(yīng)商。
市場集中度的行業(yè)里，一般來說很難誕生真正意義上的“巨頭”公司，但市場集中越低，反而越可能被外來的巨頭整合。
一方面，巨頭有穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，能持續(xù)不斷的投入資源到一個(gè)新的平臺(tái)、新產(chǎn)品上，然后用超越行業(yè)平均水平的高成熟產(chǎn)品，迅速拿下大部分市場份額，從而建立起競爭優(yōu)勢。
另一方面，對(duì)于像數(shù)字孿生這類需要長期投入的技術(shù)，也的確很難通過第三方融資渠道，獲得源源不斷的資金注入。
說白了，這是個(gè)燒錢，燒規(guī)模的賽道，這個(gè)領(lǐng)域，只有真正的巨頭來做可能做得好商業(yè)化。
目前國內(nèi)，數(shù)字孿生行業(yè)處在初期發(fā)展階段，國內(nèi)的巨頭們的精力大多還集中在AI、大模型上。注意到數(shù)字孿生領(lǐng)域的巨頭并不多。
如果將來有一天，國內(nèi)的巨頭開始花更多的資源進(jìn)入數(shù)字孿生行業(yè)，51WORLD還能不能保持現(xiàn)有的競爭力？這是個(gè)值得思考的問題。
退一步來說，如果屆時(shí)51WORLD還能保持業(yè)務(wù)上的競爭力，那么是不是也意味著需要繼續(xù)保持高研發(fā)投入？到時(shí)候，高成本的問題，可能還是很難得到解決。
好的一面是，對(duì)于業(yè)務(wù)經(jīng)營的可持續(xù)性問題，51WORLD管理層已經(jīng)有所意識(shí)，并開始業(yè)務(wù)上的調(diào)整。
從2022年開始，51WORLD開始嘗試消費(fèi)者業(yè)務(wù)，51EarthBuilder則是一款低門檻3D創(chuàng)作工具，也開始向C端市場落地。51WORLD創(chuàng)始人兼CEO李熠也表示，做消費(fèi)者業(yè)務(wù)，既有“技術(shù)上的積累，也有對(duì)外部市場和用戶需求的感知”。
發(fā)力C端能不解燃眉之急，我們不得而知，但對(duì)于處在謀求上市階段的51WORLD而言，任何有助于提升經(jīng)營能力的改變，都是一件好事。
最后，有一點(diǎn)值得相信的是，數(shù)字孿生是未來各行各業(yè)不可或缺的工具，是數(shù)字生產(chǎn)力時(shí)代的“水電煤”。
做“水電煤”的價(jià)值固然很大，但仰望星空的前提，是能夠腳踏實(shí)地。接下來，51WORLD如何“腳踏實(shí)地”找到自身造血能力，值得持續(xù)期待。
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4)宣揚(yáng)恐怖主義、極端主義或者煽動(dòng)實(shí)施恐怖活動(dòng)、極端主義活動(dòng)；
5)煽動(dòng)民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國家宗教政策，宣揚(yáng)邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會(huì)秩序，破壞社會(huì)穩(wěn)定；
8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動(dòng)非法集會(huì)、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會(huì)秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對(duì)未成年人實(shí)施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動(dòng)成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實(shí)，損害他人名譽(yù)；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對(duì)他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對(duì)方對(duì)自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對(duì)方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對(duì)他人進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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