很可惜 T 。T 您現(xiàn)在還不是作者身份，不能自主發(fā)稿哦～
如有投稿需求，請把文章發(fā)送到郵箱tougao@appcpx.com，一經(jīng)錄用會(huì)有專人和您聯(lián)系
咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
文 | 老魚兒
編輯 | 楊旭然
恒瑞醫(yī)藥又收獲了一份看起來非常漂亮的三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)達(dá)201.89 億元，同比增長18.67%；度歸母凈利潤合計(jì)46.20 億元，同比增長32.98%，扣非凈利潤合計(jì)46.16 億元，同比增長37.38%。
數(shù)字光鮮亮麗。但如果從單季度數(shù)據(jù)來看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)不一樣的另一面。
三季度，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.89 億元，同比增長12.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.88 億元，同比增長1.91%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤11.26億元，同比增長0.84%。
而二季度，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.03億元，同比增長33.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.63億元，同比增長92.94%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤20.50億元，同比增長100.32%。
兩個(gè)連續(xù)季度之間的數(shù)據(jù)有著天壤之別，不是因?yàn)楹闳疳t(yī)藥在經(jīng)營方面出現(xiàn)了重大的轉(zhuǎn)機(jī)，而在于二季度恒瑞醫(yī)藥有一筆高達(dá)12.26億元的對外授權(quán)收入到賬，直接拉高了當(dāng)季的業(yè)績數(shù)字，甚至是本年度的業(yè)績也會(huì)大大改觀。
今年前三季度凈利潤增速雖然超過了30%。但是如果除去此授權(quán)收入部分，卻會(huì)略有下降。
通過向海外甩賣，“中國藥茅”似乎找到了長久困擾自己的業(yè)績修復(fù)之道。但這條路，是不是一個(gè)真正通往國際化大藥企的道路，答案還有待印證。
這樣的大筆收入還將持續(xù)存在。
這個(gè)緩解了恒瑞業(yè)績壓力的收入，來自去年10月與德國醫(yī)藥巨頭默克的一項(xiàng)授權(quán)協(xié)議。
根據(jù)恒瑞醫(yī)藥公告，其與德國默克達(dá)成PARP1抑制劑HRS-1167獨(dú)家許可協(xié)議，同時(shí)授予默克恒瑞自主研發(fā)的Claudin-18.2抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）SHR-A1904獨(dú)家選擇權(quán)。根據(jù)協(xié)議條款，恒瑞醫(yī)藥將獲得1.6億歐元（折合人民幣約12.26億元）的首付款。
而此后，這樣的大筆收入還會(huì)出現(xiàn)。
三季度，恒瑞醫(yī)藥新增一筆超過10億元的合同負(fù)債。合同負(fù)債總規(guī)模達(dá)到12.77億元，較去年年末增加544.95%。
在2024年第三季度業(yè)績說明會(huì)上，恒瑞醫(yī)藥管理層表示，本報(bào)告期末合同負(fù)債主要為收到的Hercules 公司的對外許可首付款及優(yōu)先股股權(quán)對價(jià)10.67億元。
2024年5月16日，恒瑞醫(yī)藥與美國Hercules公司的一項(xiàng)授權(quán)協(xié)議。恒瑞醫(yī)藥同意將其研發(fā)的三款GLP-1類創(chuàng)新藥物的全球（除大中華區(qū)外）開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家權(quán)利，有償授權(quán)給Hercules公司。
作為回報(bào)，Hercules公司將向恒瑞醫(yī)藥支付總計(jì)1.1億美元的首付款和近期里程碑款項(xiàng)，以及不超過2億美元的臨床開發(fā)及監(jiān)管里程碑款項(xiàng)，和高達(dá)57.25億美元的銷售里程碑款項(xiàng)。此外，恒瑞醫(yī)藥還將根據(jù)實(shí)際年凈銷售額，獲得一定比例的銷售提成。以及將取得Hercules公司19.9%的股權(quán)。
也就是說，假設(shè)恒瑞醫(yī)藥能在四季度完成相關(guān)履約義務(wù)，確認(rèn)了該筆收入，10.67億元的收入已經(jīng)收入囊中。
這樣的情況，在未來也許不會(huì)少見。
從2023年起，恒瑞醫(yī)藥明顯加速license out的步伐。除了前面提到的幾款創(chuàng)新藥之外，還有包括EZH2抑制劑SHR2554、TSLP單抗SHR-1905、HER1/HER2/HER4靶向藥物馬來酸吡咯替尼等產(chǎn)品都被授權(quán)出去。
兩年時(shí)間內(nèi)已經(jīng)完成了6筆總授權(quán)交易，合同總金額超40億美元，這和恒瑞醫(yī)藥以往的風(fēng)格大相徑庭。
自2015—2022年7年的時(shí)間內(nèi)，恒瑞醫(yī)藥才總共進(jìn)行了6筆BD交易，其中三筆交易還都是與韓國公司就韓國單一市場達(dá)成的交易，交易總金額僅在1億美元上下。
突然加大license out力度并非心血來潮，而是有的放矢。向海外出售技術(shù)收益更高，來得更快，能夠承載起恒瑞醫(yī)藥對其“成為業(yè)績增長的第二引擎”的期望，給已經(jīng)陷入增長僵局的“第一引擎”分擔(dān)壓力。
“第一引擎”當(dāng)然就是恒瑞醫(yī)藥深耕了30余年的國內(nèi)市場。
2020年之后，恒瑞醫(yī)藥持續(xù)遭遇了集采沖擊、高管丑聞等影響，業(yè)績大幅下滑、股價(jià)腰斬。一度退隱的孫飄揚(yáng)無奈又一次臨危受命，再度出山。
但此時(shí)中國醫(yī)藥的外部大環(huán)境，已經(jīng)不再是他剛剛擔(dān)任連云港制藥廠廠長時(shí)面對的，只要敢沖敢創(chuàng)新就遍地是黃金的境況。不斷加碼的政策壓力，不斷內(nèi)卷的行業(yè)競爭，讓所有藥企的經(jīng)營形勢都愈發(fā)嚴(yán)峻。
雖然在2023年，孫飄揚(yáng)通過及時(shí)地調(diào)整，比較好地控制住了業(yè)績上的下滑勢頭。不過仍然沒有從根本上改變國內(nèi)市場增長孱弱的現(xiàn)狀。
在仿制藥方面，受困于集采的壓力，在沒有突出的、獨(dú)家的仿制藥的情況下，這個(gè)板塊業(yè)務(wù)只會(huì)持續(xù)下降。
恒瑞醫(yī)藥半年報(bào)顯示，2024年3月開始執(zhí)行的第九批國家集采涉及產(chǎn)品注射用醋酸卡泊芬凈報(bào)告期內(nèi)銷售額同比減少2.79億元；地方集采涉及的產(chǎn)品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及鹽酸罌粟堿注射液報(bào)告期內(nèi)銷售額同比減少2.76億元。
創(chuàng)新藥方面，我們也曾經(jīng)分析過恒瑞醫(yī)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的問題。雖然手握17個(gè)1類創(chuàng)新藥，但一方面沒有絕對壓倒式領(lǐng)先的大單品，來保障業(yè)績基本盤的穩(wěn)定，另一方面，大多數(shù)創(chuàng)新藥都是fast follow，很容易遭遇后來者的挑戰(zhàn)，只能在競對眾多的賽道中貼身廝殺。
正因如此，恒瑞醫(yī)藥在國內(nèi)經(jīng)營側(cè)雖然止住了下滑頹勢，但并沒有明顯的止跌回升，甚至沒有恢復(fù)至巔峰水平。
于是就有了一個(gè)壞消息和一個(gè)好消息。
壞消息是，在國內(nèi)市場遲遲打不開局面的情況下，恒瑞醫(yī)藥就只能靠將手中掌握的在研管線賣給外國人，來促進(jìn)業(yè)績增長了。
好消息是，恒瑞醫(yī)藥管線是相當(dāng)?shù)亩唷?/p>
根據(jù)國際知名咨詢機(jī)構(gòu)Citeline發(fā)布的《2024年醫(yī)藥研發(fā)年度回顧》中評選全球TOP25管線規(guī)模的制藥公司名單。江蘇恒瑞醫(yī)藥是Top10中唯一的中國藥企，位列第8，在研管線數(shù)量147條。
如此多的資源，如果能實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)，也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。比如我們前文提到的對默克的授權(quán)，僅首付款就能占到2023年?duì)I收的5%以上。如果沒有這筆收入，2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的營收和凈利潤還仍然不及2020年水平。
恒瑞醫(yī)藥董事、副總經(jīng)理張連山就表示說“隨著多款產(chǎn)品對外許可的實(shí)現(xiàn)，我們可以比較快地實(shí)現(xiàn)海外市場的回報(bào)，這非常重要。”
進(jìn)入“賣賣賣模式”，不失為一個(gè)提升業(yè)績的良藥。通過對外授權(quán)，不僅能夠獲得里程碑式的付款和未來的銷售分成，還能夠降低自身的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和市場推廣成本。
不過，如果要成為真正的國際化大藥企，賣賣賣只能是其中的一個(gè)策略。
許多中國的藥企們也有著自己的“國際夢”。尤其是近些年來，不僅僅是恒瑞醫(yī)藥，中國幾乎所有創(chuàng)新藥企，都高舉起了“創(chuàng)新+國際化”的兩面大旗。
有目共睹的是，中國的創(chuàng)新藥在這種熱潮的催動(dòng)下，已經(jīng)取得了日新月異的成就。據(jù)Pharmaprojects公布的《2024年醫(yī)藥研發(fā)趨勢年度回顧》數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月，中國的藥品研發(fā)管線6098條，位居全球第二，占全球研發(fā)管線的26.7%；Citeline評選出全球TOP25管線規(guī)模的制藥公司中，中國也占據(jù)了4席；美國《制藥經(jīng)理人》雜志評選的2024年全球制藥50強(qiáng)企業(yè)中，中國也有4家企業(yè)入選，僅次于美國、日本和德國。
在創(chuàng)新維度上，中國藥企已經(jīng)妥妥進(jìn)入了國際“第二梯隊(duì)”?？稍趪H化這一維度上，幾乎沒有哪個(gè)企業(yè)可以說得非常理直氣壯。
目前，國內(nèi)藥企標(biāo)榜的國際化，內(nèi)涵各不相同，大多集中在人才的國際化以及研發(fā)的國際化，以及像恒瑞醫(yī)藥這樣海外授權(quán)的國際化，卻很少聚焦到產(chǎn)品銷售的國際化上來。
如今中國制劑產(chǎn)品在海外的影響力異常的微弱。根據(jù)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)報(bào)道，2023年，我國西藥出口總額510.71億美元，其中80%以上均為原料藥出口。
比如，雖然恒瑞醫(yī)藥公司聲稱醫(yī)藥產(chǎn)品已進(jìn)入40多個(gè)國家和地區(qū)，在歐美日獲得包括注射劑、口服制劑和吸入型麻醉劑在內(nèi)的近20個(gè)注冊批件，但常年以來，恒瑞醫(yī)藥的海外營收占比持續(xù)在低位徘徊，最高沒有超過5%。這和國際化大藥企相去甚遠(yuǎn)，也顯示出了這個(gè)行業(yè)令人窒息的森嚴(yán)壁壘。
比如強(qiáng)生雖然是美國公司，2023年在美國全年?duì)I收464億美元。但其在美國以外地區(qū)的國際業(yè)務(wù)全年?duì)I收387億美元，占比超過45%。
阿斯利康2023年美國市場全年收入190.77億美元，但在美國以外的新興市場收入120.25億美元，其中，中國區(qū)貢獻(xiàn)了58.76億美元，占據(jù)阿斯利康全球市場份額的13%。
輝瑞雖然沒有公布在各國家和地區(qū)的收入情況，但其在2023年報(bào)電話會(huì)議上透露，重點(diǎn)將中國、日本、德國和法國作為頂級國際市場，通過特定國家的關(guān)鍵產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長。而輝瑞自1989年進(jìn)入中國市場以來，累計(jì)投資超過15億美元，并設(shè)立了1家先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)施，2個(gè)研發(fā)中心，在中國有近7,000名員工分布于業(yè)務(wù)、研發(fā)和生產(chǎn)等領(lǐng)域。
這些藥企的國際化路徑都比較明確，通過推出創(chuàng)新藥品，然后在世界各地搭建銷售團(tuán)隊(duì)，甚至是建造制藥工廠，將產(chǎn)品賣向全球。
在這個(gè)路徑之中，強(qiáng)大的研發(fā)/BD能力以及專業(yè)的推廣能力，才是國際化藥企養(yǎng)成的重要要素，而絕非不斷地賣賣賣。
即使持續(xù)的license out可以快速回籠資金，獲得一些國際化收入，但這也相當(dāng)于直接宣布放棄了該產(chǎn)品的海外市場，也放棄了自己在這個(gè)領(lǐng)域成為國際化企業(yè)的機(jī)會(huì)。
是得還是失，對于中國醫(yī)藥行業(yè)未來更長的路來說，尤未可知。
本文為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表鳥哥筆記立場，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
《鳥哥筆記版權(quán)及免責(zé)申明》 如對文章、圖片、字體等版權(quán)有疑問，請點(diǎn)擊 反饋舉報(bào)
我們致力于提供一個(gè)高質(zhì)量內(nèi)容的交流平臺。為落實(shí)國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室“依法管網(wǎng)、依法辦網(wǎng)、依法上網(wǎng)”的要求，為完善跟帖評論自律管理，為了保護(hù)用戶創(chuàng)造的內(nèi)容、維護(hù)開放、真實(shí)、專業(yè)的平臺氛圍，我們團(tuán)隊(duì)將依據(jù)本公約中的條款對注冊用戶和發(fā)布在本平臺的內(nèi)容進(jìn)行管理。平臺鼓勵(lì)用戶創(chuàng)作、發(fā)布優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，同時(shí)也將采取必要措施管理違法、侵權(quán)或有其他不良影響的網(wǎng)絡(luò)信息。
一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國未成年人保護(hù)法》等法律法規(guī)，對以下違法、不良信息或存在危害的行為進(jìn)行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對憲法所確定的基本原則；
2)危害國家安全，泄露國家秘密，顛覆國家政權(quán)，破壞國家統(tǒng)一，損害國家榮譽(yù)和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽(yù)、榮譽(yù)；
4)宣揚(yáng)恐怖主義、極端主義或者煽動(dòng)實(shí)施恐怖活動(dòng)、極端主義活動(dòng)；
5)煽動(dòng)民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國家宗教政策，宣揚(yáng)邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會(huì)秩序，破壞社會(huì)穩(wěn)定；
8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動(dòng)非法集會(huì)、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會(huì)秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對未成年人實(shí)施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動(dòng)成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實(shí)，損害他人名譽(yù)；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對方對自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對他人進(jìn)行負(fù)面評價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購買或出售帳號之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營銷；
8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)