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來源:價值事務(wù)所
在之前《價值事務(wù)所max》文章“又一歷史性機會來了”中所長有講,生物醫(yī)藥是一個強周期行業(yè),海外的周期表現(xiàn)更多是技術(shù)周期,國內(nèi)呢,由于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)不夠成熟,周期更多是“追趕式的”,大體可以用中國特色神藥——普通仿制藥——差異化特藥——仿制藥/低質(zhì)創(chuàng)新藥——高價值原發(fā)性創(chuàng)新藥這么五個大階段來概括。
過去國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)沉寂了差不多三年,其實都是為了下一個階段,即完全同國際化接軌的高價值原發(fā)性創(chuàng)新做鋪墊,換句話說就是,國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的下一個時代主題就是高質(zhì)量創(chuàng)新。
而在國內(nèi)一眾企業(yè)中,恒瑞醫(yī)藥顯然屬于轉(zhuǎn)型非常堅決的那一個,甚至可以稱得上是行業(yè)引領(lǐng)者。
截至2023年H1,恒瑞已有15款創(chuàng)新藥在國內(nèi)獲批上市。根據(jù)2023年11月發(fā)布的年員工持股計劃,其2024-2026年創(chuàng)新藥申報并獲得受理的NDA(新藥上市申請)申請數(shù)量(包含新適應(yīng)癥)分別應(yīng)該為6個、5個和4個。2023年11月恒瑞研發(fā)日的PPT中也表明,2024-2025大約會有25個以上的新藥上市申請獲批。
換句話說就是,近兩年應(yīng)該是恒瑞創(chuàng)新藥板塊瘋狂兌現(xiàn)的大年。
其實這非常不容易,因為醫(yī)藥行業(yè)一直有個雙十定律,即一款創(chuàng)新藥的研發(fā)需要10年時間+10億美元,也就是說,藥企當(dāng)下的布局可能要在10年后才能得到兌現(xiàn),而藥企現(xiàn)下的業(yè)績反映的其實是其10年前的布局。
恒瑞能在2024-2025迎來收獲,相當(dāng)于早在10年前就開啟了創(chuàng)新藥相應(yīng)領(lǐng)域布局,這差不多領(lǐng)先了國內(nèi)其他企業(yè)3-4年,絕大多數(shù)企業(yè)開始醒悟過來、瘋狂砸研發(fā),都是在2018年國家?guī)Я坎少徴唛_始實施,將很多藥企的飯碗打碎后才開始的。
我們看下圖國內(nèi)藥企對海外授權(quán)情況,這個指標(biāo)非常能反映出藥企的研發(fā)實力,畢竟一款創(chuàng)新藥能讓海外頭部企業(yè)買單,甚至是花大價錢買單,那產(chǎn)品必須是真的很強才行,水貨騙騙新手可以,想騙老江湖可是門都沒有。
(注:以上統(tǒng)計不包含未披露金額或金額過小的交易)
在2020年以前,咱們國內(nèi)對外授權(quán)是很少的,可能一年或者數(shù)年才這么幾個,而且首付款、里程碑付款都算不上多。在2020年后,對外授權(quán)的數(shù)量和整體金額則有明顯的上升,剛過去的2023年,交易數(shù)量幾乎算得上此前幾年的總和,而且首付款與總交易金額都不斷打破紀(jì)錄,處于高位。
換句話說就是,整個國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)開始重視創(chuàng)新是從2018年開始的,開始逐步出成果,是2020年才開始的,這個成果也只是體現(xiàn)在早期管線里,想上市形成銷售額,估計還得再等5-10年。
但是,恒瑞的創(chuàng)新藥已經(jīng)開始迎來了收獲期。
細(xì)數(shù)恒瑞的歷史不難發(fā)現(xiàn),他總是早人一步,在行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)都還在做療效不明的中國特色神藥、靠坑蒙拐騙掙錢時,恒瑞已經(jīng)在開始做仿制藥,2005-2008年均保持30%以上增長,基本就是靠第一批首仿藥放量而來的。
在大家都一窩蜂地做仿制藥時,恒瑞又開啟了仿制藥出口和me too級別創(chuàng)新藥的布局,2014-2016年的業(yè)績增長,大功勞基本要歸功于環(huán)磷酰胺的出口,2016-2018的增長又是第一批創(chuàng)新藥艾瑞昔布、阿帕替尼進醫(yī)保之后的快速放量所致,并于2019-2021因PD-1放量達(dá)到近期業(yè)績巔峰。
而在大家都一窩蜂布局me too仿制藥時,恒瑞又開啟了高質(zhì)量原發(fā)創(chuàng)新,這也是其近兩年不斷有創(chuàng)新藥上市同時還有高質(zhì)量海外授權(quán)的原因。2023全年,恒瑞已經(jīng)累計達(dá)成超40億美元的License-out合作,尤其是10月份授權(quán)給默克的PARP抑制劑和靶向 Claudin 18.2 ADC,首付款高達(dá)1.6億歐元(約合1.71億美元)。要知道,首付款是你毛也沒有、啥也不用干海外企業(yè)直接打到你賬上的錢,能讓人家跨國大藥企上來就給這么多錢,只能說明相應(yīng)產(chǎn)品價值高。
正是因為恒瑞始終快人一步,所以他始終穩(wěn)坐國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)市值Top10俱樂部。2015年到2023年保留在前十榜單中的藥企,有且僅有恒瑞一家而已。
前文說了,藥企的成長需要時間,尤其創(chuàng)新藥,是一點都快不起來的。所以,雖然恒瑞早早有布局,但2021-2022還是因為“青黃不接”使得業(yè)績出現(xiàn)兩年下滑(PD-1大幅降價疊加仿制藥集采,導(dǎo)致老品種受傷嚴(yán)重,而新品種無法及時跟上),但自2023年起,恒瑞的業(yè)績明顯好轉(zhuǎn),尤其2023Q3,單Q3營業(yè)收入58.45億元(+2.2%),歸屬于上市公司股東的凈利潤為 11.7億元(+10.6%),扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為 11.2 億元(+7.1%)。
這在三季度醫(yī)療行業(yè)整體反腐的大背景下,顯得尤其難能可貴,畢竟反腐讓市場聞之色變了好一陣子,大家對他的預(yù)期都是三季度零增長或者小幅下滑,但最后的結(jié)果卻是出現(xiàn)了小幅增長。
目前,一方面,進院營銷開始恢復(fù)正常,另一方面,從2023年起,恒瑞每年獲批的創(chuàng)新藥/新適應(yīng)癥明顯增長(可以回到本文最開始的那張圖),而且這些新獲批的產(chǎn)品較多,市場競爭格局都較好,研發(fā)進度處于全球Top5的也越來越多,先前的PD-1高基數(shù)壓力疊加集采的影響已經(jīng)消化得差不多,入院恢復(fù)疊加新產(chǎn)品發(fā)力,恒瑞在2024有望重回雙位數(shù)增長。
截至2023H1,公司共 23 款創(chuàng)新藥管線處于三期(13 個)或申報上市階段(10 個),覆蓋腫瘤、自免、代謝、大慢病等眾多領(lǐng)域。
在近期大熱門,也是兵家必爭之地XDC領(lǐng)域,恒瑞進入臨床階段的項目數(shù)為國內(nèi)企業(yè)絕對的TOP1,近 5 年已有 9 款。涉及熱門靶點 HER2、TROP2 等,同時也差異化布局了 CD79B、HER3 等靶點。其中,HER3 ADC SHR-A2009 在 2023 ESMO 大會上亮相,僅次于第一三共成為第 2 個公布臨床結(jié)果的同靶點 ADC。
2022年恒瑞創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入為81.16億元,2023H1創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入49.62億元,占當(dāng)期營收比例達(dá)44.43%。根據(jù)公司股權(quán)激勵方案,2023年-2026年對應(yīng)的創(chuàng)新藥收入應(yīng)分別為105億、130億、165億和208億,不難看出,這個增長目標(biāo)是定得較高的,相當(dāng)于三年時間創(chuàng)新藥營收要翻一倍,達(dá)到2022年全年營收。
總的來說,所長覺得恒瑞的競爭力在不斷增強,醫(yī)藥一哥始終是醫(yī)藥一哥。
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6. 傳播封建迷信,主要表現(xiàn)為:
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??;
2)求推薦算命看相大師;
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢;
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失,包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢,東西寵物丟了能不能找回、取名改名等;
7. 文章標(biāo)題黨,主要表現(xiàn)為:
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶;
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲;
3)使用夸張標(biāo)題,內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為,主要表現(xiàn)為:
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論,影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容,主要表現(xiàn)為:
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2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的;
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的;
4)法律、行政法規(guī)禁止,或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
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