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阿里巴巴剛剛公布了2024年第三季度（第二財季）業(yè)績：營業(yè)收入同比增長5%，符合一致預(yù)期；凈利潤同比增長63%、Non-GAAP凈利潤下降9%，略高于一致預(yù)期。單純從數(shù)字看，這似乎是一份中規(guī)中矩的財報，但資本市場的表現(xiàn)要積極得多——在本文撰寫之時，阿里的美股盤前股價上漲了2%，并且曾一度上漲5%。在我的投資人朋友當(dāng)中，對這份財報持樂觀情緒的遠多于持悲觀情緒的。我覺得這份財報最大的亮點是證明阿里已經(jīng)重返“高質(zhì)量增長”軌道，其核心業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)取得了成效。下面展開分析一下。

首先看淘天，這是大家最關(guān)心的業(yè)務(wù)，也是整個阿里體系的現(xiàn)金牛和壓艙石。本季度淘天收入同比只增長了1%，似乎不算強勁；但是電商訂單數(shù)量同比增長達到了兩位數(shù)，而且過去兩個季度都是如此。訂單增速快于GMV增速，GMV增速又快于平臺收入增速，這至少說明了兩點：第一，淘天在有意識地控制貨幣化率，讓利于商家；第二，消費者對淘寶天貓的熱情有增無減，尤其是在購買相對低價的商品方面。此外，阿里在財報中還提到，今年雙11期間，在淘天下單的用戶總數(shù)刷新了歷史紀(jì)錄。如果之前有人還擔(dān)心淘天的用戶基本盤能否穩(wěn)住，那么現(xiàn)在應(yīng)該可以放心了。

一直以來，阿里核心電商業(yè)務(wù)的發(fā)展重點就是“價值競爭”。過去幾年行業(yè)開始低質(zhì)低價內(nèi)卷，淘系電商也因此承受了不小壓力。如果說前幾年行業(yè)在路徑選擇上還有猶豫，那么今年以來，淘系率先引領(lǐng)行業(yè)，拒絕低質(zhì)無效內(nèi)卷，也得到了商家和消費者的歡迎，今年雙11 GMV和買家數(shù)量雙雙創(chuàng)新高，就是行業(yè)開始回歸“價值競爭”的最好例證。

在此之前，阿里核心電商一方面提升消費者體驗，貫穿了商品和服務(wù)的各個環(huán)節(jié)；另一方面提升商家生態(tài)，讓商家在淘天實現(xiàn)有利潤、可持續(xù)的增長。例如，今年7月底，淘天上線“店鋪體驗分”體系，根據(jù)”寶貝質(zhì)量“”物流速度“”服務(wù)保障“三大板塊的一系列客觀指標(biāo)得出綜合性評價，改變了過去店鋪評價體系完全基于用戶主觀評價、而且僅有一個維度的缺憾，這是重視用戶體驗的舉措。又例如，從今年8月開始，淘天對店鋪體驗分較高的商家松綁“僅退款”，從9月開始升級運費險、免收淘寶直播技術(shù)服務(wù)費（為期一年），這是降低商家負擔(dān)的舉措?？上攵?，這兩方面的舉措都需要平臺付出真金白銀的成本，所以阿里在財報中承認，本季度淘天還在加大投入。在這種情況下仍能實現(xiàn)收入增長實屬不易。

我認為對于淘天集團來說，最好的消息是88VIP會員持續(xù)高速增長，本季度又同比增長了兩位數(shù)，達到4600萬人（其中就包括我本人）——如果我沒算錯的話，就是接近淘天年度活躍買家總數(shù)的6%。這說明，消費水平較高、網(wǎng)上購物活動較頻繁的那些消費者，不但仍然是淘天的忠實用戶，而且活躍度有逐漸上升的趨勢。作為一個日常對各大電商平臺使用頻率均很高的用戶，對我來說，淘天最大的吸引力在于商品的豐富性、88VIP以及店鋪會員體系；后兩者恰恰也是最近幾年，淘天投入最多的領(lǐng)域。當(dāng)然，在商品的豐富性（無論大牌還是白牌）方面，淘天也做的非常好，國內(nèi)至今無人能出其右。

記得大約兩年前，投資圈的一些朋友憂心忡忡地對我說，他們擔(dān)心淘天會變成“沒有特點的電商平臺”，主流消費者第一時間不會想到它，只會拿它當(dāng)個備胎。此時此刻，我覺得這個風(fēng)險可以解除了。只要淘天繼續(xù)貫徹其“價值競爭”路線，以消費者的綜合體驗（而不僅是價格一個維度）為核心、建設(shè)良好的平臺商家生態(tài)，它的特點就很鮮明，而且是主流消費者最認可的特點。在長期，AI技術(shù)的應(yīng)用可能是淘天的下一張好牌，這一點在美國的亞馬遜、Shopify等平臺已經(jīng)得到了驗證。這就是我想討論的第二個問題：AI驅(qū)動下的阿里云增長。

過去幾個季度，阿里云的增速逐漸恢復(fù)，本季度收入增長了7%，其中公有云業(yè)務(wù)收入增長了兩位數(shù)；調(diào)整后的EBITA利潤率已經(jīng)達到9%。這大概是股東很喜歡的那種增長：由高質(zhì)量的公有云業(yè)務(wù)驅(qū)動，利潤率不斷攀升，利潤增速遠遠快于收入增速。上面提到過，我很期待AI技術(shù)對阿里的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生顯著貢獻，其貢獻將主要體現(xiàn)在兩方面：第一是通過提高流量分發(fā)效率和商家營銷效率，提升電商平臺的業(yè)績；第二是通過滿足用戶的生成式AI應(yīng)用需求，為云計算業(yè)務(wù)打開長期空間。要知道，過去一年多，微軟Azure云業(yè)務(wù)平均每個季度有大約十個百分點的收入增長是AI貢獻的！

通義千問是國內(nèi)最先進的基座大模型之一，相信很少有人質(zhì)疑這一點。它同時具備強大的閉源和開源版本，從而建立起了一個頗具規(guī)模的開源生態(tài)，這在國內(nèi)十分難得（很多競爭對手至今還不相信開源的意義）。更重要的是，阿里云通過與通義千問生態(tài)的深度融合，向客戶提供了包羅萬象的AI綜合解決方案，就像微軟與GPT深度融合、以及亞馬遜與Claude等多種模型深度融合一樣?，F(xiàn)階段，國內(nèi)AI應(yīng)用與美國還存在一定的差距，尤其是產(chǎn)生商業(yè)價值的應(yīng)用成果不多，所以阿里云的戰(zhàn)略優(yōu)勢尚未充分體現(xiàn)出來。只要國內(nèi)AI應(yīng)用生態(tài)成熟了，結(jié)果會自然而然地體現(xiàn)在阿里云的業(yè)績當(dāng)中。

附帶說一句，阿里在國內(nèi)AI賽道的投資范圍也是最廣泛的，遠遠超過了其他互聯(lián)網(wǎng)大廠。阿里能夠集齊“大模型五虎”，并投資一系列的AI應(yīng)用公司（包括境內(nèi)和出海應(yīng)用），離不開來自業(yè)務(wù)層面的兩個“助攻”：阿里云多年積累的AI算力資源，能夠為大模型創(chuàng)業(yè)公司提供寶貴的訓(xùn)練算力；阿里云的基礎(chǔ)設(shè)施和開發(fā)環(huán)境則為大模型的應(yīng)用轉(zhuǎn)化提供了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。作為一個長期的GPT付費用戶，我完全相信生成式AI代表著人類科技的未來方向，唯一的問題是未來將以什么速度、什么節(jié)奏到來。我也相信阿里在生成式AI方面的布局很可能是國內(nèi)最領(lǐng)先的。

除了上述兩個戰(zhàn)略意義最重要、我最關(guān)注（相信資本市場也最關(guān)注）的業(yè)務(wù)之外，讓我最意外的是阿里國際電商(AIDC)業(yè)務(wù)的持續(xù)良好表現(xiàn)，本季度收入增長了29%。國際電商占阿里總收入的比重已經(jīng)達到了13%，從而成為一項舉足輕重的業(yè)務(wù)！這幾年電商出海是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的熱門話題，幾乎所有平臺都在講出海，而阿里在出海方面的戰(zhàn)績往往被外界低估了。這項業(yè)務(wù)強勁增長的一個重要原因，是與菜鳥跨境物流體系的協(xié)同效應(yīng)——過去多年，菜鳥一直在以“結(jié)硬寨、打呆仗”的方式，不斷地、系統(tǒng)化地建設(shè)全球物流基礎(chǔ)設(shè)施，在一個又一個海外市場提供端到端物流能力。速賣通與菜鳥的配合，有力地縮短了前者的履約時間、提升了用戶體驗，并且使得速賣通能夠向商家提供更復(fù)雜、更多層次的物流解決方案。

因此，我們現(xiàn)在更能理解，為何今年早些時候，阿里要取消菜鳥的分拆上市計劃，并從第三方手中回購股份——對于國際電商業(yè)務(wù)而言，跨境物流的基礎(chǔ)設(shè)施意義過于重要，怎么強調(diào)也不過分。當(dāng)然，擁有強大的物流基建，對于國內(nèi)的淘寶天貓用戶體驗的提升也具備深刻意義，相信在雙11這樣的熱門購物季買過東西的消費者對此深有體會，在此毋庸贅述。

綜上所述，阿里未來的“高質(zhì)量增長”路徑其實很清晰：在國內(nèi)電商業(yè)務(wù)上堅持“價值競爭”策略，在云計算業(yè)務(wù)上堅持“公有云+AI”的策略，在國際電商業(yè)務(wù)上通過與菜鳥的協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)持續(xù)增長。嚴格地說，本季度（以及過去兩三個季度）的財報讓我們看到了曙光，但新的太陽還沒有完全升起來。因為正確的戰(zhàn)略需要執(zhí)行時間，也需要內(nèi)外部各種因素的配合。我希望下個季度能看到更大的進展！不管怎么說，資本市場總是歡迎高質(zhì)量的增長，所以我認為它會歡迎這份財報。