宏觀環(huán)境波動不止，投資者將目標從賠率轉移到確定性上，諸多優(yōu)質紅利股逐漸升溫。其中，就包括存在巨大預期差的中國宏橋。

8月16日，全球鋁產(chǎn)品制造龍頭、電解鋁王者中國宏橋發(fā)布2024年上半年財報，其業(yè)績呈現(xiàn)顯著增勢，更受投資者追捧的是對高分紅策略的延續(xù)。公告顯示，中國宏橋擬每股派發(fā)中期股息59港仙，折算股息率約為5.7%，對投資者依舊“厚道”。

圖源：中國宏橋業(yè)績報告

更難能可貴的是，高分紅之下，中國宏橋雖身處周期波動極大的有色金屬行業(yè)，但憑借前瞻性的產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局和項目有計劃地調整遷移，中國宏橋不僅成功地拔高了經(jīng)營質量，抓住了短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的需求契機和總成本區(qū)間相對縮窄的機會，還儲備了不容小覷的成長動力。

疾風知勁草，中國宏橋所展現(xiàn)的彈性明顯超過了市場預期。隨著后續(xù)宏觀條件得到優(yōu)化，它的突破與騰飛已指日可待。

財務健康度繼續(xù)上升，股東回報驚艷

在財報中，中國宏橋的業(yè)績亮點由一句精華呈現(xiàn)：集團收入增長，主要是由于“期內(nèi)鋁合金產(chǎn)品及氧化鋁產(chǎn)品銷售價格較去年同期均上漲，同時銷售數(shù)量亦有所增加所致”。這句話折射的優(yōu)勢銷售格局，成就了中國宏橋業(yè)績水平的大幅提升——實際影響因素還有相關成本的下降，這一點我們將在第二部分分析。

2024年上半年，中國宏橋錄得營收735.9億元，同比增長12%；錄得股東應占凈利潤91.5億元，同比激增272.7%，利潤層面顯著修復。根據(jù)財報披露的信息，中國宏橋上半年主要產(chǎn)品毛利均受銷售增加驅動，實現(xiàn)顯著提升。此外，其現(xiàn)金流凈流入狀況、費用和負債控制均呈現(xiàn)穩(wěn)健態(tài)勢，整體財務健康度十分亮眼。

從產(chǎn)品銷售入手，上半年中國宏橋電解鋁銷量達到283.7萬噸，保持增長。如果說市場此前還略微擔憂房地產(chǎn)這個主要的下游產(chǎn)能消化器會存在一定負面影響的話，現(xiàn)在則可以完全放下心來，因為新的需求結構正在成型，新能源汽車和光伏等需求板塊一直在醞釀新的拉動力。

例如，SMM鋁行業(yè)交流平臺近期刊發(fā)了一則新能源行業(yè)鋁需求估算信息，按行業(yè)平均1GW光伏項目消耗約1.5萬噸鋁計算，S&P Global標普全球首席分析師胡丹近日預測2024年全球光伏裝機量將達520GW，對應組件的需求量超過600GW，則對應鋁需求可超900萬噸。按類似方法將新能源汽車領域的需求規(guī)模疊加計算，則新能源行業(yè)整體鋁需求將超過2000萬噸，足以構建新的增長結構。

氧化鋁板塊的重點則在于價格漲勢。氧化鋁在報告期內(nèi)的價格漲幅高達16.9%，原因在于國內(nèi)鋁土礦供給偏緊，SMM多次在上半年的調研中提到這一情況。由于中國宏橋實現(xiàn)了一體化自供，所以這部分沒有對電解鋁造成負面影響，反而更顯著地拉動了綜合毛利率。

圖源：中國宏橋業(yè)績報告

事實上，這很明顯地凸顯了中國宏橋作為行業(yè)王者的一大優(yōu)勢——高彈性。其內(nèi)涵是由于產(chǎn)能和全產(chǎn)業(yè)鏈布局的領先，中國宏橋既能在行業(yè)下行期守住底線，也能在景氣度重新拔高之時迅速實現(xiàn)業(yè)績反彈。

內(nèi)在邏輯是，有色金屬行業(yè)屬于全球定價，但鋁行業(yè)在國內(nèi)的特殊地位使得其易漲難跌，β屬性極強——美國地質調查局（USGS）發(fā)布的最新礦產(chǎn)商品數(shù)據(jù)顯示，中國依舊是最大的原鋁冶煉國，產(chǎn)能和需求都遙遙領先。在這個成本為王的行業(yè)，中國的低耗電強度和生產(chǎn)優(yōu)勢塑造了定價能力。而中國宏橋處于行業(yè)霸者地位，資源調動能力強，進入周期上行狀態(tài)快，因此銷售占優(yōu)。

圖源：visualcapitalist

業(yè)績健康、增長可觀、行業(yè)地位堅實，令中國宏橋有能力注重投資者回報，愿意將行業(yè)越來越稀缺的價值與投資者分享，具備中長期配置價值。

據(jù)開源證券統(tǒng)計，自2011年上市以來，中國宏橋累計凈利潤已突破千億元，分紅總額持續(xù)逼近400億元，近五年現(xiàn)金分紅金額也始終居于高位，股息支付率連續(xù)超越同行。其優(yōu)質資產(chǎn)、現(xiàn)金奶牛的屬性十分醒目。

今年以來，信達證券、國盛證券、民生證券等券商機構紛紛關注到中國宏橋的短期彈性和中長期投資價值，連續(xù)給出“推薦”或“買入”評級。在今年3月發(fā)行美元債之時，中國宏橋也吸引了貝萊德、施羅德、太平洋投資等全球頂級投資機構的參與。可見，海外資金也充分認可中國宏橋作為優(yōu)質企業(yè)的投資價值。

那么，上半年乃至今年預期中的行業(yè)利好能延續(xù)多久？中國宏橋的投資價值在未來又會在多大程度上受到宏觀形勢的影響？這就要詳細拆解中國宏橋乃至全行業(yè)的運行狀態(tài)。

宏觀潛力正在釋放，未來彈性值得更多期待

資源股有自己內(nèi)在的定價邏輯：供給格局的研究意義大于需求。甚至可以說，過去近十年全球供給側變革和環(huán)保方面的主流變化，造成了大宗商品持續(xù)數(shù)年的資本開支削減，進而在多年后催生了資源牛市。典型的例子就是，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能上限因政策因素被固定在4500萬噸/年左右，供給沒有增長空間，但需求年化增長格局是確定的，未來稀缺性會逐漸提升。這構成了中國宏橋未來價值兌現(xiàn)的宏觀基礎。

今年4月，民生證券首席策略分析師、研究院院長助理牟一凌也曾經(jīng)在一場會議中對大宗商品背后的宏觀結構變化進行了解析。他認為：“在實物需求具有韌性甚至潛在向上彈性情況下，資源品的供給約束將為該類股票帶來超越一般紅利資產(chǎn)的彈性。”而目前的情況是，相對上游的企業(yè)定價不充分，他們擁有巨大的利潤彈性和賺錢能力，但沒有反映在市值上。

“未來15年，上游資源品會成為最好的投資。”這是他的觀點。從中，我們也讀到了投資中國宏橋的邏輯。

短期看，鋁行業(yè)的價值結構非常清晰明了：收入-成本=毛利。分紅預期在于利潤，但由于中國宏橋近年來費用控制水平持續(xù)提升，所以僅關注收入和成本趨勢，便不難透視其分紅前景。有色金屬行業(yè)最明確的投資特性之一，就是行業(yè)相關數(shù)據(jù)及趨勢整體透明度高，企業(yè)實力容易推算。

先來看供需格局。SMM數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能在4342.1萬噸左右，已經(jīng)缺乏可變空間。據(jù)國信金屬統(tǒng)計，未來可預見的四個較大產(chǎn)能也只有數(shù)十萬噸級別，無法影響大局。經(jīng)過計算，未來三年全球電解鋁產(chǎn)能增速將從2.5%開始逐年走低，最低接近1.2%。而與之對應的是，過去10年全球鋁需求增量并非完全“趴地”，CAGR在3.4%左右，未來4年則平均在2.3%左右。

所以，鋁的確定性高，短期按月計算或許有波動，但不影響長期格局。SMM統(tǒng)計顯示，在上半年云南復產(chǎn)等因素支持下，當前鋁行業(yè)供給格局接近“歷史大頂”，1-7月份國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量達2486萬噸，同比增長5%。相對的，由于疊加下游行業(yè)生產(chǎn)淡季，所以產(chǎn)能并未達到完全消化狀態(tài)。然而，參考前文對行業(yè)需求彈性的分析，一旦下游充分開工，供不應求的狀況就有可能出現(xiàn)。故考慮到行業(yè)供需反轉和氧化鋁持續(xù)高位運行，中國宏橋有望迎來進一步的利潤釋放。

圖源：SMM

再看成本端，這一因素整體利好形勢未變。SMM統(tǒng)計顯示7月預焙陽極以及氟化鋁等輔料的價格有所下降，電解鋁預焙陽極全國加權平均成本環(huán)比下降3.1%，豐水期行業(yè)電價也有小幅下調。此外近兩年動力煤價格持續(xù)低位運行，現(xiàn)階段依然弱勢震蕩，意味著不會擠壓中國宏橋的利潤。

至此也很容易看出，中國宏橋的未來就是量價齊升疊加成本低位運行，存在業(yè)績進一步改善的空間。

如果要溯源中國宏橋為什么能在宏觀波動中持續(xù)保證自己的站位穩(wěn)定，就要歸功于其長遠的戰(zhàn)略眼光和全產(chǎn)業(yè)鏈布局。以產(chǎn)能為例，中國宏橋在幾內(nèi)亞的5000萬噸鋁土礦產(chǎn)能對保供應起到了兜底作用，可用于對沖國內(nèi)供給不足的影響。而受到耗電和碳排放限制導致難以擴產(chǎn)的電解鋁環(huán)節(jié)，中國宏橋的產(chǎn)能優(yōu)勢使得它可以充分從鋁價上漲過程受益。

圖源：國盛證券

歸根結底，資源產(chǎn)業(yè)就是這樣一種強者恒強的形勢。7月23日，國家發(fā)改委等五部門聯(lián)合發(fā)布《電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，明確指出了到2025年在行業(yè)能效、行業(yè)可再生水平、再生產(chǎn)量等方面要落實的定量目標。對于已經(jīng)提前在綠電、再生等領域布局的中國宏橋來說，在接下來的行業(yè)升級中，它將逐步展露優(yōu)勢。

圖源：SMM鋁行業(yè)交流平臺

萬變不離其宗，資源股的核心變動因素就是周期。但面對周期，有的資源股受到的支撐小，而中國宏橋卻依托有質量的全產(chǎn)業(yè)鏈布局、可量化的業(yè)績增長、堅定的股東回報，大大撫平了周期性波動，持續(xù)凸顯投資價值。未來，隨著供需格局逐步轉入順周期，中國宏橋提供的增長和分紅依舊存在預期差，是一個不可錯過的投資機會。