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用巴菲特的方式“信仰”中國(guó)宏橋。
@港股研究社原創(chuàng)
作者丨Manjusaka
隨著近期市場(chǎng)波動(dòng)加劇，投資的第一性原則——“確定性”再次被投資者頻頻提起。而相比于科技股的“市夢(mèng)率”，更注重業(yè)績(jī)與回報(bào)的資源股無(wú)疑為投資者提供了較高的安全邊際。
眾所周知的是，主張價(jià)值投資的巴菲特一向?qū)Y源股的青睞有加，除了石油股，巴菲特的投資組合還涉及鋁、鎢、鋰等有色金屬。
從巴菲特的投資邏輯來(lái)看，投資資源股首先是找到強(qiáng)勢(shì)向上的行業(yè)貝塔，然后從行業(yè)中找出具有穩(wěn)定現(xiàn)金流能力的個(gè)股阿爾法。而按照他的方法，不難關(guān)注到近期價(jià)格狂飆的鋁行業(yè)。
隨著近期氧化鋁價(jià)格創(chuàng)近十年新高，鋁業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)。10月30日，全球鋁產(chǎn)品制造龍頭中國(guó)宏橋發(fā)布了2024年第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，顯示其子公司山東宏橋截至2024年9月30日的九個(gè)月內(nèi)，營(yíng)業(yè)收入1100.68億元（人民幣，下同），同比增加12.47%；凈利潤(rùn)157.54億元，同比增加141.43%。
作為產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的鋁業(yè)王者，中國(guó)宏橋強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)無(wú)疑對(duì)鋁行業(yè)板塊走強(qiáng)起到了支撐作用。
更難能可貴的是，公司憑借穩(wěn)定現(xiàn)金流能力，長(zhǎng)期堅(jiān)持高分紅策略，展現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)價(jià)值股的顯著特征。如今，市場(chǎng)情緒、行業(yè)貝塔和公司基本面三重因素形成共振，中國(guó)宏橋長(zhǎng)期價(jià)值上升通道正在打開(kāi)。
資源產(chǎn)業(yè)一直是強(qiáng)者恒強(qiáng)的發(fā)展趨勢(shì)，龍頭企業(yè)通常具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本優(yōu)勢(shì)，可以憑借較強(qiáng)的現(xiàn)金流穿越周期，持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
在鋁產(chǎn)業(yè)，這一特征同樣明顯。近年來(lái)，中國(guó)宏橋頭部?jī)?yōu)勢(shì)持續(xù)加強(qiáng)，無(wú)論是總收入還是凈利潤(rùn)都遙遙領(lǐng)先同業(yè)，成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中無(wú)可爭(zhēng)議的核心龍頭。同時(shí)，在當(dāng)前體量下，中國(guó)宏橋營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率也保持行業(yè)前列，基本面呈現(xiàn)持續(xù)向上的趨勢(shì)。
中國(guó)宏橋高基數(shù)下高成長(zhǎng)的內(nèi)在邏輯是，一方面，公司實(shí)現(xiàn)了“鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁深加工”的產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，鎖定全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益顯著。
今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋁土礦供給偏緊，原鋁、氧化鋁價(jià)格攀升，亦對(duì)下游產(chǎn)品價(jià)格起到較強(qiáng)支撐。而中國(guó)宏橋處于行業(yè)龍頭地位，資源調(diào)動(dòng)能力強(qiáng)，進(jìn)入周期上行狀態(tài)快。公司目前總產(chǎn)能達(dá)到646萬(wàn)噸/年，通過(guò)逼近天花板的產(chǎn)能利用率（97%），實(shí)現(xiàn)了顯著的收入和盈利增長(zhǎng)。
另一方面，中國(guó)宏橋長(zhǎng)期布局思路清晰，通過(guò)項(xiàng)目有計(jì)劃地調(diào)整遷移，實(shí)現(xiàn)了節(jié)能降碳和降本提質(zhì)。
在這個(gè)成本為王的行業(yè)，中國(guó)宏橋?qū)崿F(xiàn)了氧化鋁、電力等主要成本項(xiàng)的高度自給，還正在通過(guò)向水電資源豐富的地區(qū)產(chǎn)能遷移進(jìn)一步降低公司綜合用電成本。因此，中國(guó)宏橋子公司山東宏橋前三季度營(yíng)業(yè)總成本下降至886.92億元，同比減少1.68%。
同時(shí)，運(yùn)營(yíng)提效使中國(guó)宏橋財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善。當(dāng)前，公司資產(chǎn)總計(jì)2141.18億元，負(fù)債合計(jì)為958.74億元，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康。
考慮到基本面持續(xù)向好和過(guò)往分紅率持續(xù)提升，有理由相信公司會(huì)延續(xù)高派息政策。而按照巴菲特的投資邏輯，中國(guó)宏橋兼具高成長(zhǎng)和高分紅屬性，符合價(jià)值投資的理想標(biāo)準(zhǔn)。展望未來(lái)，隨著行業(yè)持續(xù)向好，市場(chǎng)亦看好鋁業(yè)，公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值正在凸顯。
近期，匯豐、花旗、杰富瑞、中信證券等多家機(jī)構(gòu)均發(fā)布研報(bào)表達(dá)對(duì)鋁業(yè)和中國(guó)宏橋的看好。
究其原因，供改之后產(chǎn)能因素創(chuàng)造了鋁產(chǎn)品更高的稀缺性，鋁業(yè)的盈利和定價(jià)仍存在進(jìn)一步上升的空間。
當(dāng)前，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能上限因政策因素被固定在4500萬(wàn)噸/年左右，運(yùn)行產(chǎn)能亦達(dá)到4398.8萬(wàn)噸/年的高位。但是，由于鋁在新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)應(yīng)用廣泛，隨著新能源汽車(chē)、光伏等領(lǐng)域需求穩(wěn)步向好發(fā)展，鋁產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的需求呈現(xiàn)年化增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)匯豐環(huán)球研究，9月份中國(guó)鋁出口量分別大幅增加19%，鋁價(jià)亦有進(jìn)一步上漲的潛力。
7月，國(guó)家發(fā)改委等五部門(mén)還聯(lián)合發(fā)布了《電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)能調(diào)控，嚴(yán)格執(zhí)行電解鋁產(chǎn)能置換政策，并在大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域不再新增電解鋁產(chǎn)能，進(jìn)一步確認(rèn)了未來(lái)供需格局的穩(wěn)定。
這意味著我國(guó)鋁行業(yè)稀缺屬性逐漸突出，估值體系逐步向資源端傾斜。而從估值角度來(lái)看，對(duì)比美國(guó)資源股歷史走勢(shì)，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源股目前仍被低估。
此前，民生證券研究院首席分析師牟一凌曾提到：“目前中國(guó)上游企業(yè)利潤(rùn)占了整個(gè)非金融企業(yè)上市公司21%左右，而且趨勢(shì)還在往上走，但他們只占9%的市值。而在1982年，美國(guó)上游的資源行業(yè)賺了美國(guó)38%的利潤(rùn)，市值占比達(dá)到了36%。”
在鋁行業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的宏觀基礎(chǔ)下，國(guó)內(nèi)企業(yè)在規(guī)模、成本控制和盈利能力方面又處于全球領(lǐng)先地位，理應(yīng)獲得更高的估值。其中，作為行業(yè)龍頭，中國(guó)宏橋正通過(guò)資本、技術(shù)和管理的復(fù)利效應(yīng)滾起雪球，收益和成長(zhǎng)的速度是業(yè)內(nèi)佼佼者，有望向上回歸更合理的估值水平。
對(duì)此，可以借鑒巴菲特（伯克希爾）的估值方法，即“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1-企業(yè)所得稅率）×合理PE/總股本”，計(jì)算中國(guó)宏橋目標(biāo)價(jià)。
中國(guó)宏橋旗下子公司山東宏橋（持股比例約98.56%）前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為211.59億元，2024年企業(yè)所得稅率大致為24%左右，合理市盈率（TTM）給予行業(yè)中位值9x。在不計(jì)算其他收益的情況下，公司目標(biāo)價(jià)較最新股價(jià)（13.00港元/股）也有明顯提高空間。
這一判斷與各大機(jī)構(gòu)給予的目標(biāo)價(jià)也較為接近。比如，匯豐對(duì)于中國(guó)宏橋的目標(biāo)價(jià)格定為14.50港元，花旗則予公司目標(biāo)價(jià)14.80港元。
由于鋁供需格局呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，行業(yè)前景明朗，而中國(guó)宏橋作為龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、盈利能力以及現(xiàn)金流也相對(duì)穩(wěn)定，未來(lái)成長(zhǎng)具備確定性。
可以預(yù)見(jiàn)，在阿爾法和貝塔共振下，中國(guó)宏橋有望成為價(jià)值投資者投資組合中的增長(zhǎng)“壓艙石”。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún)；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù)；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話(huà)題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
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三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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