前不久，中國面板巨頭京東方發(fā)布了2023年財報。2023年全年，京東方實現(xiàn)營收1745.43億元，同比減少2.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.47億元，同比下降66.22%，扣非凈利潤為-6.3億元，比上年同期22.29億元的扣非凈虧損額大幅減少。

分季度來看，京東方營收規(guī)模以及凈利潤水平均呈現(xiàn)出逐級回暖的態(tài)勢。其中，2023年第四季度，公司實現(xiàn)凈利潤15.25億元，約占全年凈利潤的60%，扣非凈利潤為8.6億元，同比增長122.68%。而在2023年第一季度，京東方扣非凈虧損高達16.68億元。

分業(yè)務(wù)來看，京東方顯示器件（面板）業(yè)務(wù)營收1470.53億元，同比下降2.06%，收入占比為84.17%，毛利率為9.17%，同比提升0.88個百分點；物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收389億元，同比增長13.3%，收入占比為22.29%，毛利率為9.28%，同比提升2.16個百分點；MLED業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入29.02億元，同比增長81.42%，收入占比為1.66%；智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收27.91億元，同比增長26.71%，收入占比為1.6%；傳感器業(yè)務(wù)營業(yè)收入為4.05億元，同比增長32.13%，收入占比為0.23%。

從細分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，除了面板業(yè)務(wù)之外，京東方其他幾大細分業(yè)務(wù)均實現(xiàn)了兩位數(shù)以上的增長。不過，由于面板在公司營收中占比超過80%，這一核心業(yè)務(wù)的下滑最終使得京東方總營收出現(xiàn)了超過2個百分點的下降。

事實上，面板漲價正是京東方業(yè)績逐漸回暖的關(guān)鍵。自2022年下半年開始，在新冠疫情沖擊跌價TV等下滑需求疲軟等因素影響，加劇面板價格不斷下跌，整個面板行業(yè)均陷入虧損狀態(tài)。自2023年下半年開始，隨著大尺寸液晶面板等需求的增長，面板價格開啟新一輪上漲周期，行業(yè)景氣度觸底回升，京東方業(yè)績得以逐季抬升。

進入到2024年，LCD TV面板價格再次迎來上漲，并創(chuàng)出近兩年新高。光大證券研報數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月，32/43/55/65寸TV面板均價分別為36/64/127/171美元/片，較2月分別上漲1/2/3/5美元/片，更大尺寸面板漲幅更高，總體面板價格已超過此前2023年9月的短期高點。

這一數(shù)據(jù)也得到了京東方最新財報的支持。4月11日，京東方發(fā)布今年一季度業(yè)績預告透露，2024年一季度，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤8億-10億元，同比增長223%-304%，主要是因為受益于良好的供給格局、下游需求提前釋放，顯示出面板行業(yè)景氣度仍在回暖。

不過，京東方凈利潤的大幅增長似乎并沒有提振投資者的信心。4月12日，也就是業(yè)績預告公布次日，京東方A股價小幅高開后震蕩走低，全天下跌0.24%。截至最近一個交易日收盤，京東方總市值報收于1589億元，距離歷史峰值（2700億元）仍有很大的距離。

自去年下半年以來，有關(guān)面板行業(yè)供需改善、拐點出現(xiàn)等論調(diào)就不絕于耳，京東方股價雖然屢有表現(xiàn)，但始終未能突破2022年3月的高點。事實上，業(yè)內(nèi)對行業(yè)究竟是短期回暖還是徹底反轉(zhuǎn)仍存在著很大的爭議，這也是京東方股價走勢猶豫不決的原因所在。

一直以來，面板行業(yè)具有重資產(chǎn)、資金密集、強周期等特征，而以京東方A為代表的面板企業(yè)業(yè)績也是常常大起大落，股價表現(xiàn)猶如過山車。尤其是京東方，長期被一些投資者冠以“價值熔爐”的稱號，成為價值投資的反面典型。

不過，強周期行業(yè)的另一個顯著特點是，企業(yè)的盈利能力往往在行業(yè)景氣度上行時期具有很強的爆發(fā)性。尤其是2019年以來，三星和LGD等成本處于劣勢的日韓企業(yè)加速退出市場，全球LCD面板價格一路上漲。在此背景下，京東方、TCL科技為代表的國內(nèi)面板企業(yè)業(yè)績迎來大反轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，京東方實現(xiàn)扣非凈利潤239.38億元，同比增長近800%。2021年4月，京東方股價最高達到7.28元，總市值突破2600億元，較2019年年初漲幅超過3倍。

行業(yè)集中度的提升是上一輪面板價格開啟上行模式的關(guān)鍵。目前看，這一趨勢仍在持續(xù)。2022年，韓國兩大面板巨頭三星和LGD已經(jīng)先后宣布正式停產(chǎn)LCD面板，將重心轉(zhuǎn)向OLED（有機發(fā)光二極管）面板。

咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國大陸面板廠商LCD面板市場份額提升至70%，京東方、TCL華星位列全球前兩位。因此，在雙寡頭的競爭格局之下，京東方、TCL科技這兩家“面板雙雄”的投資價值仍然被不少投資者所看好。

但從實際情況看，京東方們在面板行業(yè)雖然有了一定“話語權(quán)”，但并沒有掌握“定價權(quán)”。至少從業(yè)績來看，京東方虧損金額仍然處于加大狀態(tài)。2022年，公司扣非凈利潤為-22.38億元，創(chuàng)出十年來最大虧損紀錄。

整體來看，行業(yè)供大于求仍是本輪面板價格下行的主要原因。一方面，雖然日韓企業(yè)退出了市場，但臺灣地區(qū)的面板廠商仍然是一股重要的力量。即便是大陸面板廠商市占率超過70%，目前看還是不夠的。未來，京東方們還需要熬死更多的競爭對手，才能獲得勝利。

另一方面，面板企業(yè)在“外戰(zhàn)”中雖然取得了階段性勝利，但內(nèi)卷仍在加劇。年報顯示，2023年，京東方大陸地區(qū)綜合毛利率為11.34%，亞洲其他區(qū)域、美洲區(qū)域毛利率分別為13.85%、13.69%。不難看出，京東方海外市場毛利率要高于國內(nèi)市場，這也一定程度上說明國內(nèi)市場的競爭更為激烈。

值得一提的是，本輪面板價格的回暖，除了下游需求復蘇這一因素之外，行業(yè)供給端也出現(xiàn)了一些新的變化。由于是重資產(chǎn)行業(yè)，面板行業(yè)以往主要采用“滿產(chǎn)滿銷”的經(jīng)營理念，導致產(chǎn)能長期處于供過于求的狀態(tài)。

2023年以來，在行業(yè)陷入普遍虧損之后，面板廠商逐漸采取“按需生產(chǎn)，動態(tài)控產(chǎn)”的策略，應(yīng)對市場需求變化。尤其是去年9月份以來，以TV為代表的大尺寸面板價格觸高后回落，但最終在面板企業(yè)下調(diào)稼動率后得以企穩(wěn)，并在2024年4月創(chuàng)出新高。

然而，“按需生產(chǎn)”只能解決面板價格的大起大落問題，并不能真正改變行業(yè)的供需矛盾。因為面板價格一旦加速上行，面板廠商擴產(chǎn)就變得有利可圖，行業(yè)供給就會快速增加，直到重新變?yōu)楫a(chǎn)能過剩的狀態(tài)。從這個角度來看，短期面板行業(yè)很難逃脫其周期性的宿命。

近幾年，為了擺脫對面板行業(yè)的依賴，京東方在“屏之物聯(lián)”的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，提出了“1+4+N+生態(tài)鏈”的業(yè)務(wù)發(fā)展架構(gòu)。其中，“1”代表半導體顯示業(yè)務(wù)，為公司的基本盤；“4”代表物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、傳感器件、MLED及智慧醫(yī)工四條主戰(zhàn)線，是公司在物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型過程中的重點發(fā)力方向；“N”代表物聯(lián)網(wǎng)細分應(yīng)用場景，是公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的具體著力點。

2021年開始，京東方將主營業(yè)務(wù)按照上述“1+4”的模式進行披露。數(shù)據(jù)顯示，2021年，公司半導體顯示業(yè)務(wù)收入占比高達92.21%，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比為12.94%，其余三大細分業(yè)務(wù)收入占比均不足1%。

2023年，京東方半導體顯示業(yè)務(wù)收入占比降至84.25%，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比則提高至22.29%，傳感、MLED和智慧醫(yī)工等三大業(yè)務(wù)占比均未超過2%。

然而，很難說京東方的物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型取得了顯著的成效。一方面，公司物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入主要包括電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦等終端產(chǎn)品，本質(zhì)上還是面板業(yè)務(wù)向下游的延伸，毛利率水平僅維持在10%左右，對京東方利潤端的貢獻度非常有限。

另一方面，在京東方規(guī)劃的四大新賽道中，傳感、MLED和智慧醫(yī)工等三大業(yè)務(wù)占比均未超過2%，合計占比未超過4%，短期尚不能對公司經(jīng)營業(yè)績帶來重大影響。因此，京東方未來的業(yè)績表現(xiàn)仍然取決于面板價格的走勢。

還需要注意的是，對LCD面板廠商來說，OLED產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展也是一個潛在的威脅。作為半導體顯示領(lǐng)域的新興技術(shù)，OLED相比LCD面板擁有更輕薄、更高亮度、功耗低、響應(yīng)快、發(fā)光效率高、柔性可折疊等特點。目前看，千元價格帶智能手機搭載OLED屏已經(jīng)成為主流，OLED取代LCD已是大勢所趨。

事實上，盡管已經(jīng)成為LCD領(lǐng)域的全球霸主，京東方對OLED產(chǎn)能的擴張卻也絲毫不敢松懈。2023年，京東方OLED出貨近1.2億片，同比增長近50%，并投建了國內(nèi)首條第8.6代AMOLED生產(chǎn)線，總投資高達630億元。截至2023年末，京東方柔性O(shè)LED相關(guān)專利申請已超3萬件。

據(jù)市場研究公司Omdia統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年全球智能手機用9英寸及以下AMOLED面板出貨量達8.42億片，較上年增長11%。其中，京東方市場份額為15%，同比提升3個百分點，位居全球第二位。

不過，由于產(chǎn)線良率不佳、研發(fā)投入過高、固定資產(chǎn)折舊等問題，京東方OLED業(yè)務(wù)整體仍處于虧損狀態(tài)。去年12月，市場傳聞京東方供應(yīng)給蘋果iPhone 15和iPhone 15 Plus供應(yīng)OLED面板遭到退貨，主要原因在于其OLED面板存在漏光問題，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

對此，京東方總裁高文寶在4月2日的業(yè)績溝通會上表示，公司位于成都和綿陽兩條AMOLED生產(chǎn)線良率均達到了80%以上，目前OLED屏最大的不良基本屬于生產(chǎn)性的灰塵造成的點不良等。高文寶同時透露，2023年京東方重慶柔性O(shè)LED產(chǎn)線將上量生產(chǎn)，公司會盡快實現(xiàn)包含折舊費在內(nèi)的盈虧平衡。

自1993年由老國企北京電子管廠改制成立以來，京東方用了30年時間、累計投入超過4000億元的代價，終于打敗了三星、LG等日韓面板巨頭，成功為國家解決了“少屏”這一大難題。經(jīng)過近20年發(fā)展，中國大陸顯示面板產(chǎn)值已超過4000億元，穩(wěn)居世界首位。這其中，京東方的付出功不可沒。

但從另一個角度來看，作為上市公司的京東方卻一直承受著“圈錢之王”“價值熔爐”等非議。同花順數(shù)據(jù)顯示， 自2001年A股上市以來，京東方先后七次通過定增等方式募資922.08億元，累計分紅僅有202億元。在目前強調(diào)股東回報、企業(yè)分紅率的當下，京東方這種重資產(chǎn)模式著實不能讓投資者滿意。

可以看到的是，京東方股價能否真正迎來反轉(zhuǎn)，關(guān)鍵是要看公司利潤端以及自由現(xiàn)金流能否真正改善。但從目前情況來看，面板行業(yè)的出清恐怕還需要時間，面板價格難以真正反轉(zhuǎn)。此外，未來幾年，京東方仍需要投入巨資去爭奪OLED的話語權(quán)。因此，面板行業(yè)真正出清、OLED業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利之前，京東方股價大概率沒有反轉(zhuǎn)的機會。