來(lái)源| 巨潮WAVE

縱觀全球金融史，成功打造一個(gè)綜合金融大平臺(tái)，都是極為罕見的事。

和很多人認(rèn)為的“人傻錢多”完全不同的是，金融本身就是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)行當(dāng)，而多元經(jīng)營(yíng)所面對(duì)的局面更為復(fù)雜，鮮有成功者。

一是監(jiān)管層面極為警惕。例如上世紀(jì)90年代初，美國(guó)政府為了加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的控制，頒發(fā)了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，嚴(yán)格限制商業(yè)銀行和投資銀行的界限。

二是即便優(yōu)秀的金融參與者，也可能因?yàn)榉N種低概率問題陰溝翻船。最新的一個(gè)案例就是，頂級(jí)投資銀行高盛在進(jìn)軍零售信貸業(yè)務(wù)時(shí)交了高昂的學(xué)費(fèi)，蘋果也和高盛信用卡終止合作。

但隨著科技進(jìn)步、金融創(chuàng)新尤其是客戶綜合型需求的爆發(fā)，綜合金融已經(jīng)是大勢(shì)所趨。摩根大通、匯豐、花旗銀行、中國(guó)平安等在日益復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中成長(zhǎng)為業(yè)內(nèi)翹楚。

對(duì)于現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)軔遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于西方世界的中國(guó)而言，綜合金融的進(jìn)程尤為艱難。

35年前，中國(guó)平安的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)們就在深圳蛇口暢想綜合金融。堅(jiān)守至今，其體量規(guī)模甚至已經(jīng)超過(guò)不少世界金融巨頭，平安綜合金融的探索和實(shí)踐也走到了業(yè)內(nèi)前列。

梳理國(guó)內(nèi)，除了平安、中信、光大外，還有四大AMC以及地方國(guó)資和民營(yíng)金融控股集團(tuán)，但很多企業(yè)只是集齊了各種金融牌照，但相互之間難以產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，甚至不乏一些利用影子公司和全牌照進(jìn)行各種關(guān)聯(lián)交易，攫取巨大資本利益，對(duì)整體金融系統(tǒng)造成重大風(fēng)險(xiǎn)的案例。

監(jiān)管收緊后，許多所謂的金控平臺(tái)名存實(shí)亡，但中國(guó)平安屹立不倒，仍是中國(guó)規(guī)模最大、業(yè)務(wù)最成功的綜合金融大平臺(tái)。當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，能夠在短短35年時(shí)間把艱難的金融事業(yè)做到如此高度，即便放眼全球，也已經(jīng)可以稱之為一個(gè)奇跡。

01為什么是平安？

龐大的人口基數(shù)，巨大的市場(chǎng)需求，中國(guó)理應(yīng)誕生一家世界級(jí)的綜合金融巨無(wú)霸。但為什么是平安？

受監(jiān)管政策、人才匱乏、體制機(jī)制不健全，35年前，要想搭建一個(gè)金控平臺(tái)，如同天方夜譚。彼時(shí)，馬明哲就在心中埋下一顆種子。

到1995年，中國(guó)平安正式踐行綜合金融平臺(tái)的戰(zhàn)略構(gòu)想，在保險(xiǎn)基礎(chǔ)上，拓展證券、銀行、信托、資管等業(yè)務(wù)。八年之后，中國(guó)平安經(jīng)國(guó)務(wù)院獲批，以保險(xiǎn)為核心的綜合金融集團(tuán)正式成立。

正如平安創(chuàng)始人在《平安心語(yǔ)》里所寫道的，“迎難而上才是平安的制勝武器”。于行業(yè)混沌中率先突圍，建基業(yè)時(shí)就提前布局，平安擁有了先發(fā)者紅利。這些基礎(chǔ)，幫助當(dāng)前的平安迎來(lái)”收獲期”。

到2023年9月底，平安有近2.3億客戶，相當(dāng)于每六個(gè)中國(guó)人中就有一位在使用平安的產(chǎn)品。巨大的客戶規(guī)模，不同的客戶群體提出的不同需求，是平安進(jìn)行綜合金融的內(nèi)在要求。

此外，強(qiáng)大的線上+線下渠道網(wǎng)絡(luò)，中后臺(tái)支持，科技生態(tài)圈效應(yīng)，組織協(xié)同、文化統(tǒng)一等六大優(yōu)勢(shì)，都讓平安成為中國(guó)綜合金融領(lǐng)域中的標(biāo)志，而其他企業(yè)幾乎完全無(wú)法復(fù)制。

僅僅是渠道這一項(xiàng)，很多金融機(jī)構(gòu)就難以望其項(xiàng)背。其線下網(wǎng)點(diǎn)已超過(guò)7000個(gè)，銷售服務(wù)隊(duì)伍人數(shù)超過(guò)130萬(wàn)，平安金管家、平安口袋銀行、平安好車主等APP構(gòu)成的線上網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)超7億的銷售觸點(diǎn)。

即便強(qiáng)如高盛，在進(jìn)軍零售銀行業(yè)務(wù)時(shí)，就因?yàn)榍赖仍驍∠玛噥?lái)。高盛曾以24億美元全資收購(gòu)了貸款機(jī)構(gòu)GreenSky，并推出消費(fèi)信貸產(chǎn)品。由于缺乏零售業(yè)務(wù)賴以生存的渠道，以及對(duì)時(shí)下流行的科技玩法不敏感，高盛選擇與蘋果合作。

可如今，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型以慘敗收?qǐng)?，蘋果也選擇和高盛分手。自2020年以來(lái)，高盛零售貸款業(yè)務(wù)虧損了30多億美元，首席執(zhí)行官大衛(wèi)·所羅門承認(rèn)“在消費(fèi)者借貸領(lǐng)域犯了錯(cuò)誤”，并在尋找退出的機(jī)會(huì)。

高盛失敗的原因可以歸結(jié)為，長(zhǎng)期缺乏金融科技底蘊(yùn)；新舊業(yè)務(wù)之間的組織文化差異較大，矛盾叢生，從硅谷招來(lái)的工程師抱怨高盛的企業(yè)文化過(guò)于沉悶，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高管們對(duì)虧損的消費(fèi)者業(yè)務(wù)表示不滿等等。

而這些，正是中國(guó)平安長(zhǎng)期以來(lái)都在極力去克服的，也是其強(qiáng)調(diào)科技能力的根源。平安很早就加碼科技，利用AI、大數(shù)據(jù)、云服務(wù)，孵化了陸金所、金融壹賬通、平安好醫(yī)生等新生金融業(yè)態(tài)；組織文化層面，更是自創(chuàng)立伊始就萌發(fā)綜合金融的理想，并在全集團(tuán)堅(jiān)定貫徹。

國(guó)內(nèi)三大金控集團(tuán)中，平安的綜合服務(wù)也最有特色。

相比來(lái)看，雖然中信證券、中信信托等聲名在外，中信銀行體量也大于平安銀行，但中信在綜合金融層面的創(chuàng)新相對(duì)謹(jǐn)慎，決心不如平安。近年來(lái)，更是大力布局鋼鐵等實(shí)業(yè)領(lǐng)域。

光大雖然坐擁各類牌照，但單項(xiàng)指標(biāo)不強(qiáng)，這是其進(jìn)行多元經(jīng)營(yíng)的最大掣肘。重組后，光大涉足財(cái)富、投資、投行、環(huán)保、旅游、健康六大領(lǐng)域，十幾家上市公司，但正如光大歷任一把手都說(shuō)過(guò)的，無(wú)論是光大銀行、光大證券還是實(shí)業(yè)領(lǐng)域的中青旅、嘉事堂，單拎出來(lái)，都只能算是二流或者三流選手。

中國(guó)平安的情況有明顯不同，其體量已經(jīng)位居世界500強(qiáng)金融企業(yè)的第五位，連續(xù)5年蟬聯(lián)500強(qiáng)榜單保險(xiǎn)企業(yè)首位，壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、銀行等子公司均名列各細(xì)分行業(yè)前茅。

上述這些優(yōu)勢(shì)，正是“平安之所以成為平安”的基座。

02重估平安

不同于其他行業(yè)，對(duì)綜合型金融集團(tuán)的估值不能囿于單一指標(biāo)。

以保險(xiǎn)公司為例，資本市場(chǎng)普遍看重內(nèi)含價(jià)值或新業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值（NBEV）。作為以壽險(xiǎn)為基本盤的中國(guó)平安，二級(jí)市場(chǎng)也秉承這樣的價(jià)值判斷。

但這樣一來(lái)，無(wú)法全面真實(shí)反映平安綜合金融模式的價(jià)值，比如銀行AUM、以車險(xiǎn)為主的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、醫(yī)療生態(tài)等等以及各類業(yè)態(tài)之間的協(xié)同效應(yīng)。因此，只盯著NBEV，只會(huì)以偏概全。

一些投資者過(guò)度盯著內(nèi)含價(jià)值，忽略了多元業(yè)務(wù)的巨大潛力。多業(yè)態(tài)協(xié)同作戰(zhàn)，既能提升效率，又能降低成本，推動(dòng)整體業(yè)績(jī)向上生長(zhǎng)。

平安的內(nèi)部獲客成本顯著低于外部。比如，平安銀行在集團(tuán)內(nèi)部獲客成本只有外部的73%，健康險(xiǎn)、證券只有約50%。在綜合金融模式的驅(qū)動(dòng)下，集團(tuán)僅存量戶的交叉遷移人次在2023年上半年就高達(dá)1204萬(wàn)，這一數(shù)字甚至超過(guò)了很多城商行的總客戶數(shù)。

中國(guó)平安個(gè)人客戶綜合金融管理委員會(huì)副主任兼秘書長(zhǎng)指出，平安代理人25%的收入來(lái)自綜合金融的推動(dòng)，這對(duì)保留優(yōu)質(zhì)代理人非常關(guān)鍵。而養(yǎng)老險(xiǎn)，健康險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)約30%-40%的客戶源于綜合金融的協(xié)同效應(yīng)，平安銀行個(gè)人業(yè)務(wù)則達(dá)到30%-50%。

而且，當(dāng)客戶持有合同數(shù)量越多的時(shí)候，黏性越強(qiáng)。比如，截至2023年上半年，有26%的客戶持有4個(gè)及以上合同，這類客戶的留存率超過(guò)99%。

獲客成本低，黏客效應(yīng)強(qiáng)，雙輪驅(qū)動(dòng)下，運(yùn)營(yíng)成本自然就逐步下降，客戶價(jià)值自然就提高，中國(guó)平安的業(yè)績(jī)自然得到提振。

2022年至今，A股、H股持續(xù)低迷，大浪淘沙中，奉行長(zhǎng)期主義的企業(yè)，其投資價(jià)值可能短期會(huì)有所波動(dòng)，但長(zhǎng)期必然會(huì)逐步恢復(fù)。

將時(shí)間拉長(zhǎng)30年來(lái)看，平安利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)27%，超過(guò)中國(guó)GDP的14%，也遠(yuǎn)超整個(gè)金融行業(yè)的17%。

其另一項(xiàng)非常重要的指標(biāo)ROE在不確定的宏觀環(huán)境中，也能持續(xù)保持高位。近三年，平安ROE（年化運(yùn)營(yíng)）始終維持在17%以上，而同期上市保險(xiǎn)公司ROE從14.6%滑落至9%，上市銀行ROE也只有11%的水平。

為了更精確衡量綜合金融企業(yè)的價(jià)值，平安提出用客戶數(shù)、客均合同、客均利潤(rùn)三個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)衡量綜合金融模式的盈利能力。

以這三大維度為橫切面，平安都在穩(wěn)健增長(zhǎng)。

截至2022年末，平安個(gè)人客戶數(shù)達(dá)到2.27億，比2015年增長(zhǎng)了2.1倍，客均合同數(shù)2.97個(gè)，是2015年的1.5倍，客均利潤(rùn)585元，是2015年的2倍。

這三個(gè)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)直接帶來(lái)個(gè)人業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的快速成長(zhǎng)。值得一提的是，這是平安集團(tuán)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的重要構(gòu)成部分。集團(tuán)個(gè)人業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)在去年末達(dá)到1326億，是2015年的4.2倍。

踐行綜合金融，這條路十分艱難，2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，讓外界加深了投資大型金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂和恐懼。但中國(guó)平安因?yàn)槎嘣獏f(xié)同作戰(zhàn)，可以增厚企業(yè)業(yè)績(jī)、提升用戶體驗(yàn)，還能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)賦能。

“金融業(yè)里不同行業(yè)的周期波動(dòng)較大，保險(xiǎn)、銀行、證券都有自己不同的周期和市場(chǎng)環(huán)境。”正如公司董秘盛瑞生所言，“綜合金融戰(zhàn)略，可以以規(guī)避單一業(yè)務(wù)的周期風(fēng)險(xiǎn)，平滑單一資本市場(chǎng)過(guò)大的波動(dòng)。”

在當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)不確定增強(qiáng)的背景下，綜合經(jīng)營(yíng)亦能夠增強(qiáng)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，讓平安的整體資本回報(bào)顯得更加平穩(wěn)，利潤(rùn)表現(xiàn)也會(huì)更加穩(wěn)健。

03金融科技+金融生態(tài)

成立35年來(lái)，平安始終堅(jiān)持綜合金融這一大戰(zhàn)略。并順應(yīng)時(shí)代變化、客戶需求迭代，升級(jí)商業(yè)模式。

在進(jìn)入第四個(gè)十年的發(fā)展時(shí)刻，平安將綜合金融和醫(yī)療養(yǎng)老兩大模式相互融合，打造出國(guó)際領(lǐng)先的綜合金融及醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)集團(tuán)。

這背后離不開兩大抓手——科技和生態(tài)。

早在2009年，平安孵化并成立一賬通，打通了集團(tuán)不同業(yè)務(wù)板塊的賬戶和經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景?？蛻艨赏ㄟ^(guò)一個(gè)賬戶、一個(gè)密碼、一次登錄，就可以添加、瀏覽、管理自己的所有金融、非金融賬戶。

“一個(gè)客戶、一個(gè)賬戶、多個(gè)產(chǎn)品、一站式服務(wù)”，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)平安高管們多年來(lái)的夙愿。也打消了2004年在港股上市時(shí)，國(guó)際投資者對(duì)平安綜合金融模式的擔(dān)憂。

此后，平安成立陸金所，收購(gòu)汽車之家，上線平安好醫(yī)生等業(yè)態(tài)，借助平安金管家、平安好車主等App，并借助AI、大數(shù)據(jù)等洞察客戶需求。

目前，平安旗下各類APP月活數(shù)基本都在千萬(wàn)級(jí)以上，口袋銀行APP月活超過(guò)4900萬(wàn)，汽車之家超過(guò)5300萬(wàn)，這些“窗口”為平安創(chuàng)造了超7億的銷售觸點(diǎn)，月度聚合流量規(guī)模就超過(guò)2.3億。

為減少用戶在不同APP之間的跳轉(zhuǎn)帶來(lái)的時(shí)間成本，平安打造了一個(gè)任意門小程序和聯(lián)合營(yíng)銷模式，把使用頻次最高、客戶最需要產(chǎn)品展示在一個(gè)平臺(tái)上。

要指出的是，綜合金融不是簡(jiǎn)單的堆砌產(chǎn)品，而是交叉銷售和服務(wù)能力的提升，同時(shí)不讓用戶感到繁瑣。

根據(jù)“省心省時(shí)又省錢”的“三省”理念，平安借助AI、數(shù)據(jù)，動(dòng)態(tài)化洞察客戶，并透過(guò)智能綜合賬戶，統(tǒng)一承接客戶多樣化需求。比如，AI金融顧問會(huì)根據(jù)客戶需求來(lái)分析，匹配客戶切實(shí)需要的產(chǎn)品和服務(wù)，讓服務(wù)在客戶最需要的時(shí)候出現(xiàn)，避免無(wú)效營(yíng)銷和過(guò)度打擾。

科技優(yōu)勢(shì)讓平安在綜合金融領(lǐng)域處于獨(dú)一檔的地位，疊加更加人性化的經(jīng)營(yíng)模式，與其他金控企業(yè)單純堆疊服務(wù)，以及依賴傳統(tǒng)的營(yíng)銷方式，產(chǎn)生差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

與此同時(shí)，近些年，平安開始深入布局醫(yī)療健康和養(yǎng)老業(yè)務(wù)版圖，致力于打造中國(guó)版“管理式醫(yī)療”。當(dāng)前，生態(tài)圈的作用立竿見影。

2023年9月底，集團(tuán)新增客戶中30%來(lái)自醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈。要知道，醫(yī)療養(yǎng)老的價(jià)值量遠(yuǎn)高于其他個(gè)人業(yè)務(wù)，而且，高凈值老年客群，對(duì)集團(tuán)壽險(xiǎn)、理財(cái)、財(cái)富傳承、平安銀行私行業(yè)務(wù)、信托等等也是助力頗豐。享有醫(yī)療健康養(yǎng)老服務(wù)的客戶對(duì)平安壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)超過(guò)68%（2023H1）。

在客戶價(jià)值提升方面，醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈客均合同3.42個(gè)，為不使用客戶的1.6倍，使用醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈客均AUM達(dá)到5.61萬(wàn)元，為不使用客戶的3.4倍。

醫(yī)療健康與保險(xiǎn)相融合，從簡(jiǎn)單的售賣壽險(xiǎn)產(chǎn)品，讓客戶獲得保險(xiǎn)保障，到享受平安醫(yī)療生態(tài)服務(wù)，再到向高價(jià)值產(chǎn)品進(jìn)階，醫(yī)療健康生態(tài)絕不僅僅是一項(xiàng)服務(wù)的簡(jiǎn)單疊加，更是平安邁向價(jià)值創(chuàng)造新維度的躍升。

有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)60歲及以上人口將超過(guò)4 億人，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)13萬(wàn)億元，這是一座巨大的金礦。

平安高齡客群經(jīng)營(yíng)潛力非常大，根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前至少有11萬(wàn)高凈值老年客戶還沒有被充分服務(wù)起來(lái)，這類客戶客均合同潛力可達(dá)11個(gè)以上，客均利潤(rùn)潛力3.8萬(wàn)。

放眼未來(lái)，中國(guó)金融創(chuàng)新還有巨大的潛力，平安可以伴隨著增量的擴(kuò)容和價(jià)值量的提升，盡情遨游。

04寫在最后

受宏觀環(huán)境趨冷，整個(gè)資本市場(chǎng)投資環(huán)境的低迷影響，平安目前的市盈率被打到了6倍，市凈率更是只有0.78，相當(dāng)于A股一家大型股份制銀行的水平，遠(yuǎn)低于在世界500強(qiáng)排名低于自己的摩根大通、摩根士丹利等。

雜亂紛擾的各種信息中，投資者們更要有清晰的邏輯，更應(yīng)該注重平安綜合金融的優(yōu)勢(shì)，注重平安作為一個(gè)整體在金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這才是對(duì)平安進(jìn)行估值評(píng)判的核心。

提前擎畫，篤定堅(jiān)守，迭代升級(jí)，平安已成為中國(guó)綜合金融的標(biāo)桿，而且其鑄造的護(hù)城河，其他人很難再?gòu)?fù)制。

考慮到國(guó)內(nèi)外金融環(huán)境的巨大差異，放眼全球，也就只有這一個(gè)平安。