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文：向善財(cái)經(jīng)
近日，新乳業(yè)的投資者應(yīng)該不好受，股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，實(shí)控人UDL也首次通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持公司股份。
公告顯示，UDL持有公司65.07%的股權(quán)，計(jì)劃自公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式減持不超過(guò)2582.03萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的3%。
按照現(xiàn)在的股價(jià)測(cè)算，總金額應(yīng)該接近5億人民幣。
穿透股權(quán)，UDL的實(shí)控人是劉暢，是原實(shí)控人劉永好的女兒。
從減持的比例上看，其實(shí)并不算多，畢竟父女倆共持有近八成的股份，減持3%不算特別多。
但自新乳業(yè)上市后，劉永好父女從未有過(guò)減持動(dòng)作。
單看這事其實(shí)不算復(fù)雜，不過(guò)，誰(shuí)還沒(méi)個(gè)第一次啊，第一次并沒(méi)有戲劇性，有戲劇性的在于背后的關(guān)聯(lián)性，正如芒格所說(shuō)"你必須像生態(tài)學(xué)家研究森林一樣看待企業(yè)——所有事物都相互關(guān)聯(lián)。"
這樣看，事情就有變化了，減持這事兒還得從飛馬國(guó)際說(shuō)起。
//劉永好折戟環(huán)保，面臨4億業(yè)績(jī)補(bǔ)償
我們大膽假設(shè)，小心求證，先說(shuō)結(jié)論，劉暢的減持有可能是為了劉永好割掉飛馬國(guó)際籌集資金。
具體來(lái)說(shuō)，就在6月23日，同為上市公司的飛馬國(guó)際也公告了實(shí)控權(quán)擬轉(zhuǎn)讓的消息。
從公開(kāi)資料可以看到，飛馬國(guó)際成立于1998年，2008年在深交所上市，目前市值約為85億元。
其主營(yíng)業(yè)務(wù)以供應(yīng)鏈服務(wù)為基礎(chǔ)，逐步拓展到環(huán)保新能源領(lǐng)域。
而其控股股東正是劉永好，只不過(guò)是間接控制。
具體來(lái)看，2021年，新增鼎通過(guò)參與飛馬國(guó)際重整，成為其控股股東，天眼查APP顯示，飛馬國(guó)際的大股東新增鼎（海南）投資發(fā)展有限公司為新希望投資集團(tuán)旗下，法定代表人為劉永好，劉永好由此成為飛馬國(guó)際的實(shí)際控制人。
在當(dāng)初接手的時(shí)候，飛馬國(guó)際的狀況就不算好，業(yè)績(jī)暴跌，債務(wù)纏身，可就算這樣新增鼎當(dāng)時(shí)付出的代價(jià)也不算小。
一是新增鼎從債權(quán)人處購(gòu)買了飛馬國(guó)際5.58億元債權(quán)，并將這部分債權(quán)無(wú)條件豁免。
二是新增鼎承諾向公司提供5000萬(wàn)元償債資金以及2億元償債借款，目前這2億借款在幾次續(xù)借后尚未歸還。
三是新增鼎還承諾會(huì)向飛馬國(guó)際注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并根據(jù)飛馬國(guó)際后續(xù)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，向公司提供總額不超過(guò)18億元的流動(dòng)性支持。
這條件開(kāi)的真的極其優(yōu)厚，夸張的說(shuō)，這就是個(gè)有些底子，但是又丑又老脾氣又不好的女人，偏偏嫁給了吳彥祖。
吳彥祖的想法也很簡(jiǎn)單，我審美在線，混跡演藝圈多年，又認(rèn)識(shí)那么多美妝大佬，把她改造成美女還不容易？
可能正是這份自信，新增鼎還做出了相關(guān)業(yè)績(jī)承諾，承諾2022-2024年公司的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)不低于5.7億元，若未達(dá)標(biāo)，其會(huì)在2024年會(huì)計(jì)年度審計(jì)報(bào)告公布后三個(gè)月內(nèi)，向飛馬國(guó)際以現(xiàn)金或其他證監(jiān)會(huì)認(rèn)可方式予以補(bǔ)足。
目前來(lái)看，改造是難言完美。
數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，飛馬國(guó)際的營(yíng)收分別為3.54億元、3.56億元、2.39億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8834.99萬(wàn)元、1638.58萬(wàn)元、2850.48萬(wàn)元。
營(yíng)收表現(xiàn)不穩(wěn)定的同時(shí)，3年歸母凈利潤(rùn)合計(jì)1.33億元，遠(yuǎn)未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾的5.7億元。
也就是說(shuō)，根據(jù)當(dāng)時(shí)的承諾，時(shí)間截止日是2025年7月24日，僅剩不到一個(gè)月的時(shí)間，劉永好就需要補(bǔ)足剩余約4.37億元。
盡管在飛馬國(guó)際披露的公告中，新增鼎擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將其所持上市公司5.32億股無(wú)限售條件流通股（約占上市公司目前股份總數(shù)的20%）轉(zhuǎn)讓給漳州高鑫。
但是，到今年第一季末，飛馬國(guó)際經(jīng)營(yíng)、投資及籌資三項(xiàng)指標(biāo)現(xiàn)金流都為負(fù)數(shù)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物不到1億，負(fù)債8.77億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債就有1.44億。也就是說(shuō)，現(xiàn)在的飛馬國(guó)際越經(jīng)營(yíng)越虧，還債能力全靠舉債。
接手這么個(gè)不怎么賺錢的上市企業(yè)，還有不少債務(wù)，還要承擔(dān)業(yè)績(jī)承諾的4.37億元，這虧損BUFF疊滿的情況下，漳州高鑫大概率也會(huì)開(kāi)出一些條件來(lái)。
比如先讓新增鼎完成業(yè)績(jī)承諾，然后自己再接手？畢竟從投資版圖來(lái)看，漳州高鑫對(duì)環(huán)保企業(yè)沒(méi)有劉永好那樣的執(zhí)念。（19年劉永好還曾入主過(guò)另一家環(huán)保行業(yè)公司興源環(huán)境，該公司連虧三年后，劉永好23年虧損退出部分股權(quán)）
所以，盡管還沒(méi)有具體細(xì)節(jié)，但據(jù)市場(chǎng)猜測(cè)，漳州高鑫完全有可能會(huì)希望以一個(gè)合理甚至自己略占便宜的方式入駐，而不像當(dāng)初劉永好采取比較激進(jìn)的策略直接入主。
總的來(lái)看，新乳業(yè)的減持和飛馬國(guó)際的股權(quán)出讓似乎存在著一條看不見(jiàn)的線，無(wú)論是金額還是時(shí)間都很微妙。
妙就妙在新乳業(yè)減持的金額基本上剛好能對(duì)上承諾需要補(bǔ)齊業(yè)績(jī)的金額，而在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)，縱觀劉永好的投資版圖，最有性價(jià)比的可能就是新乳業(yè)了。
// 劉暢的“雙全法”：高位減持與西南困局
首先，新乳業(yè)的市值目前是上市以來(lái)的高點(diǎn)（按年終收盤價(jià)算）。
具體來(lái)說(shuō)，新乳業(yè)的股價(jià)年初至今已經(jīng)上漲了24.36%，離24年8月的最低點(diǎn)7.6元/股已經(jīng)翻倍有余，這還是在宣布減持，跌過(guò)一波之后的價(jià)格。
其TTM市盈率也來(lái)到了26.15倍，顯著高于行業(yè)平均的19倍。
其他劉永好控股的上市公司當(dāng)中，要么太小，要么太弱。
比如劉永好父女手中，市值更大的【新希望】，因?yàn)槭艿截i周期的影響2021、2022年新希望連虧兩年，累計(jì)虧損約110億元。
2023、2024年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1417.03億元、1030.63億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.49億元、4.47億元，雖成功扭虧，但利潤(rùn)規(guī)模遠(yuǎn)比不上2020年之前的水平。公司的銷售毛利率也從2020年的10.61%，降至2024年的6.71%。
市值就更不用說(shuō)了，從高點(diǎn)一路下來(lái)，市值已經(jīng)回到十年前了，TTM市盈率也不到15倍。
所以，從公開(kāi)信息看， 新乳業(yè)是一個(gè)估值明顯要高于行業(yè)平均水準(zhǔn)的公司，短時(shí)間內(nèi)股價(jià)又暴漲，又是女兒持股，還隔著一個(gè)投資公司，變現(xiàn)十分容易，還不容易引起注意。（當(dāng)然這只是根據(jù)線索主觀的猜測(cè)，完全有可能是其他用途）
對(duì)劉暢和劉永好來(lái)說(shuō)，這不過(guò)是灑灑水，但是對(duì)不明就里的投資者而言就很不友好了，其股價(jià)也確實(shí)跌了不少。
所以，這突然的減持完全可以出面解釋一下，比如看好公司業(yè)績(jī)什么的，畢竟其營(yíng)收已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)萎縮的趨勢(shì)了，將來(lái)能不能撐住這個(gè)估值水平還是兩說(shuō)。
因?yàn)槌隣I(yíng)收外，新乳業(yè)的利潤(rùn)的情況也值得關(guān)注，能夠在短短不到一年的時(shí)間里市值翻倍，新乳業(yè)能被市場(chǎng)追捧的地方大概就是利潤(rùn)的增速了，在乳業(yè)集體逆周期的情況下，其歸母凈利潤(rùn)從21年起增速就保持在15%以上。
雖然巴菲特在1984年致股東信中分析喜詩(shī)糖果時(shí)提到："喜詩(shī)的營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢，但它的利潤(rùn)率（稅前利潤(rùn)/營(yíng)收）長(zhǎng)期保持在15%以上，且?guī)缀醪恍枰略鲑Y本投入。這才是真正的‘好生意’——利潤(rùn)的含金量遠(yuǎn)高于營(yíng)收規(guī)模。"
但是有兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，第一利潤(rùn)是否可持續(xù)，是否需要資本投入，第二是營(yíng)收是緩慢增長(zhǎng)，還是停滯。
先看第一點(diǎn)，利潤(rùn)是否可持續(xù)。
新乳業(yè)的利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，主要還是老天爺賞飯吃，上游原料端的價(jià)格不斷下降造成的。
據(jù)國(guó)家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系披露的調(diào)度情況，今年2月主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)格僅為3.2元/公斤，而完全生產(chǎn)成本高達(dá)3.45元/公斤，行業(yè)虧損面超過(guò)90%。
在此背景下，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部3月第四周的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，主產(chǎn)省生鮮乳價(jià)格環(huán)比再降0.3%，同比下跌12.3%。
新乳業(yè)的奶源結(jié)構(gòu)相對(duì)靈活，相比于巨頭普遍的40%+的自給率，新乳業(yè)只有20%+（僅為報(bào)表內(nèi)自有牧場(chǎng)）。非自有牧場(chǎng)部分在成本紅利下有助于增厚利潤(rùn)，使得公司營(yíng)業(yè)成本下滑。
但是問(wèn)題也很明顯，原料端價(jià)格加速回暖，這樣的優(yōu)勢(shì)反而會(huì)變成劣勢(shì)。
另外，在2024年，新乳業(yè)的銷售費(fèi)用為16.59億元，同比下滑1.14%，管理費(fèi)用為3.808億元，同比下滑18.95%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.01億元，同比下滑37.67%。
銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的下降說(shuō)明新乳業(yè)的擴(kuò)張腳步停了下來(lái)，這兩年在扎根西南，不亂折騰。
總的來(lái)說(shuō)就一個(gè)穩(wěn)字，不亂搞擴(kuò)張，悶聲發(fā)育。
第二，營(yíng)收來(lái)說(shuō)，一方面在過(guò)去一年，新乳業(yè)的大本營(yíng)、即規(guī)模占比最高的西南地區(qū)，也開(kāi)始賣不動(dòng)了。
實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.29億元，同比下滑6.51%，這無(wú)疑是個(gè)危險(xiǎn)的品牌信號(hào)。
另一方面，現(xiàn)在新乳業(yè)主要以鮮戰(zhàn)略為核心，以低溫鮮奶、低溫特色酸奶產(chǎn)品為主導(dǎo)，那么正常來(lái)說(shuō)，其毛利率和凈利率一定會(huì)比以常溫液態(tài)奶為主的伊利們更高。
但結(jié)果卻恰恰相反。2023年，伊利的毛利率和凈利率分別為32.58%、8.18%，去年前三季度為34.81%和12.28%，均遠(yuǎn)高于新乳業(yè)。
說(shuō)白了，“樹(shù)大招風(fēng)，人怕出名豬怕壯”，想當(dāng)西南王不容易，其他巨頭也有增長(zhǎng)的難題，不會(huì)讓你一直這樣安安穩(wěn)穩(wěn)的賺錢，西南大本營(yíng)營(yíng)收下滑就是證明。
所以遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的估值很難持續(xù)，其利潤(rùn)含金量明顯不完全是品牌溢價(jià)帶來(lái)的，大部分是原料價(jià)格下降帶來(lái)的。
另外，新乳業(yè)還有高達(dá)10億的商譽(yù)，倘若將來(lái)原奶價(jià)格上升，競(jìng)爭(zhēng)加劇，也是需要重點(diǎn)評(píng)估的資產(chǎn)。
綜合來(lái)看，此刻劉暢在高位的減持的頗有些一舉兩得的意思，當(dāng)然后續(xù)需要繼續(xù)觀察，倘若新乳業(yè)能夠繼續(xù)挖掘西南地區(qū)的潛力，進(jìn)而走向全國(guó)，無(wú)疑會(huì)成為一匹黑馬。
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8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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