來(lái)源|價(jià)值事務(wù)所

近期，愛(ài)美客交出三季度成績(jī)單，就前三季度整體而言，公司的表現(xiàn)肯定是很亮眼的。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 21.70 億元，同比增長(zhǎng) 45.7%（調(diào)整后），歸母凈利潤(rùn) 14.18 億元，同比增長(zhǎng) 43.74%（調(diào)整后）。

不過(guò)單三季度的表現(xiàn)，很多人就覺(jué)得很差強(qiáng)人意了，以至于愛(ài)美客三季報(bào)出來(lái)的第二日帶崩了整個(gè)醫(yī)美板塊。

那么問(wèn)題來(lái)了，愛(ài)美客的三季報(bào)，真的有這么糟糕么？

01愛(ài)美客三季度爆雷？

今天的文章來(lái)自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》好幾個(gè)同學(xué)的提問(wèn)，愛(ài)美客確實(shí)是一家很火的公司，會(huì)客廳中不少同學(xué)都有提問(wèn)，因此所長(zhǎng)趕緊加快解讀，也在這里分享一下。

《所長(zhǎng)會(huì)客廳》里，我們力求做到對(duì)大家的提問(wèn)都一一回復(fù)，而且盡可能的深度，最好是能講透了背后邏輯的程度，還會(huì)附上一些如調(diào)研紀(jì)要、機(jī)構(gòu)研報(bào)之類的額外信息，由于前端的文章受限于發(fā)文數(shù)量和節(jié)奏，很多企業(yè)的解讀會(huì)不及時(shí)，同時(shí)也不一定能針對(duì)大家的個(gè)性化問(wèn)題服務(wù)，但會(huì)客廳就不同了，有需要的同學(xué)可以考慮加入會(huì)客廳。

單三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.11 億元，同比增長(zhǎng) 17.58%；歸母凈利潤(rùn) 4.55 億元，同比增長(zhǎng) 13.27%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 4.62 億元，同比增長(zhǎng) 17.00%。

有一說(shuō)一，所長(zhǎng)覺(jué)得這個(gè)成績(jī)還可以。市場(chǎng)不太滿意，很大一部分原因在于愛(ài)美客上半年的表現(xiàn)太好了，給市場(chǎng)預(yù)期拉得太高了，上半年?duì)I收、利潤(rùn)都有60%+的增長(zhǎng)，考慮到消費(fèi)又是逐步在復(fù)蘇的，所以，大家默認(rèn)愛(ài)美客全年至少也有60%左右的增長(zhǎng)，甚至更高，以至于看到不足20%的增長(zhǎng)就大感失望。

如果不是愛(ài)美客，換家企業(yè)，這個(gè)增速無(wú)論如何都算是不錯(cuò)的。

好了，話又說(shuō)回來(lái)，為啥愛(ài)美客Q3增速一下子就放緩了呢？畢竟H1還是高歌猛進(jìn)的。

所長(zhǎng)看很多機(jī)構(gòu)、賣方給出了經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好，消費(fèi)疲軟的宏觀原因，誠(chéng)然，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境是不佳，很多消費(fèi)企業(yè)的成績(jī)也的確不太如人意，但在醫(yī)美這里，所長(zhǎng)想說(shuō)，大環(huán)境不背這個(gè)鍋，至少所長(zhǎng)個(gè)人對(duì)此是不認(rèn)同的。

為什么呢？

大環(huán)境再不好，也是慢慢在變好的。根據(jù)10月18日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2023年Q3，國(guó)內(nèi)GDP有同比4.9%的增長(zhǎng)，算上H1的表現(xiàn)，2023年前三個(gè)季度，國(guó)內(nèi)GDP共計(jì)同比增長(zhǎng)了5.2%。

此外，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率是5.0%，相比第二季度末下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，可以說(shuō)是自2021年12月以來(lái)的最低水平，經(jīng)濟(jì)在慢慢修復(fù)，失業(yè)率也在慢慢下降，整個(gè)大環(huán)境再不濟(jì)，至少應(yīng)該是逐季好轉(zhuǎn)的。

就醫(yī)美而言，從終端機(jī)構(gòu)華韓股份、美麗健康田園的合同負(fù)債（其實(shí)就是小姐姐充值金額）來(lái)看，都創(chuàng)了歷史新高，還是在他們2023H1成績(jī)表現(xiàn)非常不錯(cuò)的情況下實(shí)現(xiàn)的合同負(fù)債歷史新高，換句話說(shuō)就是，小姐姐們?cè)谏习肽昊ㄙM(fèi)不低的情況下，還讓新充值的錢大于花出去的錢，充分說(shuō)明醫(yī)美具有極高的景氣度。

在整體經(jīng)濟(jì)呈逐季度修復(fù)且醫(yī)美H1景氣度都還非常高的情況下，Q3突然就不行了，無(wú)論如何都說(shuō)不過(guò)去。

所長(zhǎng)記得之前自己看過(guò)一個(gè)終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)的調(diào)研紀(jì)要，大致意思就是，7-8月暑假期間出去旅游的人多了，導(dǎo)致終端客流量有一定的下滑。

反而所長(zhǎng)覺(jué)得這個(gè)非常說(shuō)得通，去年Q3大家基本都在當(dāng)?shù)?，是沒(méi)咋出門的。根據(jù)國(guó)家鐵路集團(tuán)數(shù)據(jù)，2023 年暑期（6-8 月）的全國(guó)鐵路日均開(kāi)行旅客列車同比 2019 年增長(zhǎng) 18.9%；根據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，7 月旅客運(yùn)輸量較 2019 年同期增長(zhǎng) 5.3%，創(chuàng)民航月度旅客運(yùn)輸量歷史新高。

大家都出去玩了，自然留在本地做醫(yī)美的會(huì)變少，所長(zhǎng)覺(jué)得這是說(shuō)得通的。

另外，還有一個(gè)原因，根據(jù)一些終端機(jī)構(gòu)的調(diào)研，愛(ài)美客的嗨體價(jià)格比較低，這也導(dǎo)致終端機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)率偏低，近段時(shí)間不太愿意推。像所長(zhǎng)看到的某醫(yī)美集團(tuán)數(shù)據(jù)，嗨體系列在9月份相比去年同期下降了13%，但喬雅登這類高端產(chǎn)品卻還是有約20%的增長(zhǎng)，雖然這只是草根調(diào)研，但也足以說(shuō)明一些問(wèn)題。

我們看隔壁華東醫(yī)藥，三季度國(guó)內(nèi)欣可麗收入3.1億元，同比增長(zhǎng)85.7%，華東醫(yī)藥國(guó)內(nèi)醫(yī)美的收入基本都來(lái)于一萬(wàn)七八一針的少女針，是一款定價(jià)超高、全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)都超豐厚的產(chǎn)品，華東能實(shí)現(xiàn)這么高的增長(zhǎng)，大家自然都樂(lè)意推。

掉過(guò)頭來(lái)我們看愛(ài)美客自己，2023 年前三季度， 毛利率同比增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)至 95.3%，即便是2023Q3單季度，也有同比0.1%的增長(zhǎng)，所長(zhǎng)推測(cè)大概率就是高端產(chǎn)品同華東醫(yī)藥做競(jìng)品的濡白天使在放量。

根據(jù)前文所長(zhǎng)講的某醫(yī)美集團(tuán)草根調(diào)研，其膠原蛋白產(chǎn)品增長(zhǎng)也非常好，核心也是終端機(jī)構(gòu)愿意推。我們看下圖，其實(shí)膠原蛋白的價(jià)格都不便宜，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)就是愿意推貴的、賺錢的。玻尿酸確實(shí)有點(diǎn)太卷了，價(jià)格有點(diǎn)低，機(jī)構(gòu)利潤(rùn)也就薄，更多用來(lái)引流。比如所長(zhǎng)身邊就有家機(jī)構(gòu)，在暑假期間用嗨體2.5水光針搞套餐，活動(dòng)力度甚至可以達(dá)到500~800塊錢一只。

總結(jié)一下，愛(ài)美客這次三季度增速放緩，所長(zhǎng)個(gè)人認(rèn)為兩個(gè)原因：

1、大家都出去玩了，旅游人數(shù)創(chuàng)了新高，自然留在當(dāng)?shù)刈鲠t(yī)美的就少了；

2、機(jī)構(gòu)更愿意推高端的賺錢產(chǎn)品，如膠原蛋白、再生產(chǎn)品（華東、錦波生物增速都相當(dāng)可觀），當(dāng)下占愛(ài)美客營(yíng)收最大頭的嗨體增速有所放緩，高端的濡白天使尚在爬坡，還沒(méi)能接替嗨體。

由于Q3數(shù)據(jù)有限，我們不妨看一下愛(ài)美客H1的具體表現(xiàn)：

溶液類注射產(chǎn)品（以嗨體為主）：23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.7 億元， 同比增長(zhǎng) 35.9%。

凝膠類注射產(chǎn)品（以濡白天使為主）：23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5.7 億元，同比增長(zhǎng) 139.0%。

Q3公司具體銷售情況應(yīng)當(dāng)也是H1的延續(xù)，即嗨體放緩，濡白天使高增。

02愛(ài)美客還是有看點(diǎn)

當(dāng)下除尚能增長(zhǎng)的嗨體以及正高速增長(zhǎng)的濡白天使外，公司有于 7 月 27 日發(fā)布新品如生天使，其實(shí)產(chǎn)品線定位類似于濡白天使，只是包裝規(guī)格為 0.75ml/支（濡白天使規(guī)格為 1ml/支）， 它主要用于淺層面部輪廓填充，延展性平鋪填充，提升淺層脂肪室并保持一定的支撐性，相對(duì)于濡白天使，它的延展性更好，效果更持久，隨著后續(xù)推廣也有望增厚公司業(yè)績(jī)。

據(jù)公司 2023 年中報(bào)披露，其注射用 A 型肉毒毒素已完成三期臨床試驗(yàn)，不出意外2023年底或2024年Q1提交申報(bào)，審批需要一年，也就是2025年左右獲批。在海外，肉毒素是同玻尿酸并列的市場(chǎng)最大的醫(yī)美產(chǎn)品，考慮到愛(ài)美客的營(yíng)銷渠道和品牌效應(yīng)以及當(dāng)下國(guó)內(nèi)較好的肉毒素競(jìng)爭(zhēng)格局，未來(lái)大概率也會(huì)有不俗的表現(xiàn)。

至于后面的管線，利拉魯肽注射液已完成一期臨床試驗(yàn)（減肥藥）；利多卡因丁卡因乳膏處于臨床三期階段；第二代埋植線、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠處于臨床試驗(yàn)階段；醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠的頦部填充適應(yīng)癥已處于注冊(cè)申報(bào)階段；去氧膽酸注射液、透明質(zhì)酸酶、司美格魯肽注射液預(yù)計(jì) 23 年-24 年提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。

總體來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)情況還是很穩(wěn)健的。嗨體系列增速雖然放緩，但還是能中長(zhǎng)期保持一定程度的穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品濡白天使針處于快速放量期，差異化新品如生天使未來(lái)也有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，而Huons肉毒素即將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市，公司后續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力還是不缺的。