來源：松果財經(jīng)

第三季度財報季前夕，消費(fèi)電子板塊可謂利好不斷。

9月，蘋果、華為紛紛發(fā)布新品，大廠高端機(jī)型帶動購機(jī)熱潮重現(xiàn)。同時，Meta推出的MR頭顯Quest3、智能眼鏡Ray-Ban等XR新產(chǎn)品也備受消費(fèi)者期待，大摩預(yù)測Quest 3今年出貨量將達(dá)400萬至500萬部。

傳統(tǒng)消費(fèi)電子市場回暖不再是未來時，而是進(jìn)行時。再加上新興消費(fèi)電子賽道再添勁旅，越來越多機(jī)構(gòu)看好行業(yè)復(fù)蘇。對此，開源證券認(rèn)為，隨著品牌高端機(jī)型出貨量大幅增長，消費(fèi)電子傳統(tǒng)零部件產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)較為明顯的邊際改善，由此帶來結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。

而產(chǎn)業(yè)鏈龍頭發(fā)布的三季報，也印證了產(chǎn)業(yè)鏈上下游景氣度恢復(fù)的觀點(diǎn)。比如，從近日歌爾股份發(fā)布的財報來看，今年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入287.75億元，歸母凈利潤4.70億元，單季度盈利能力環(huán)比持續(xù)改善。業(yè)績穩(wěn)步修復(fù)的歌爾股份，正是消費(fèi)電子行業(yè)回暖的一個縮影。

（貨幣：人民幣；會計(jì)準(zhǔn)則：CAS中國會計(jì)準(zhǔn)則；H1為中報即半年報，跨度6個月；Q9為三季度累計(jì)報表，跨度9個月。）

松果財經(jīng)關(guān)注到，在營收基本盤趨穩(wěn)的同時，消費(fèi)電子龍頭的財報揭示了行業(yè)未來的藍(lán)海何在——XR、汽車電子。目前，歌爾股份已深度布局XR、汽車電子兩大領(lǐng)域，與全球科技大廠長期保持深度合作，今年以來多款熱門XR產(chǎn)品幕后的主要供應(yīng)商都是歌爾股份。

傳統(tǒng)與新興賽道齊發(fā)力下，不難判斷消費(fèi)電子新的周期正加速到來。那么，細(xì)看歌爾股份三季報，能否讀懂消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇的動能和勢能？新一輪產(chǎn)業(yè)周期的拐點(diǎn)又是否清晰可見？

抓住復(fù)蘇確定性因子，構(gòu)建后移動時代全面競爭力

盡管從高端智能機(jī)市場表現(xiàn)的火爆中，大部分人對于消費(fèi)電子行業(yè)的復(fù)蘇有了一定預(yù)期，但新周期具體拐點(diǎn)仍然難以判斷。

因?yàn)樾轮芷诘拈_啟是一個漸進(jìn)式的過程。一方面，消費(fèi)市場需求增長的影響從下游傳導(dǎo)至上游需要時間；另一方面，不管是汽車電子還是智能穿戴，都代表著一種全新的、旺盛的生長力，相關(guān)領(lǐng)域從破土新生到枝繁葉茂需要更多“養(yǎng)分”。

這一背景下，產(chǎn)業(yè)龍頭發(fā)布的財報，是判斷行業(yè)復(fù)蘇趨勢的風(fēng)向標(biāo)。結(jié)合歌爾股份財報和相關(guān)行業(yè)研報，不難看出今年第三、第四季度是消費(fèi)電子復(fù)蘇進(jìn)行時，但是板塊內(nèi)各企業(yè)之間“加速度”略有差異。

首先，從客戶結(jié)構(gòu)中，我們看到了華為、蘋果等終端大廠的重合供應(yīng)商，復(fù)蘇確定性越來越強(qiáng)。

以智能手機(jī)、電視、電腦為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品需求正在復(fù)蘇，但就供應(yīng)商而言，復(fù)蘇的快慢各有不同。有的消費(fèi)電子OEM企業(yè)受限于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、客戶集中度過高等因素限制，業(yè)績修復(fù)相對較慢；也有企業(yè)仿佛按下了復(fù)蘇“快進(jìn)鍵”。

從業(yè)績上看，歌爾股份顯然是后者。深挖其中原因，歌爾股份與周期同頻，擁有較好復(fù)蘇張力是因?yàn)椋焊锠柟煞葑プ〈罂蛻粲唵涡枨蟮耐瑫r，進(jìn)一步改善了客戶占比。過去三個財年，歌爾股份第一大客戶繼續(xù)為歌爾股份帶來持續(xù)的訂單，但同時前五大客戶的銷售額比例卻更加均衡。

基本盤穩(wěn)固的同時，越來越健康的客戶結(jié)構(gòu)將使其受益于行業(yè)整體復(fù)蘇的確定性。

其次，從業(yè)務(wù)進(jìn)展來看，歌爾股份揭示了新的周期里，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭業(yè)務(wù)布局的方向：深耕專業(yè)領(lǐng)域，成熟業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)“兩手抓”，勾勒多條增長曲線。

一方面，要守住成熟業(yè)務(wù)優(yōu)勢，不斷深化與核心戰(zhàn)略客戶的合作。

近期，歌爾股份收購了具有良好業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的馭光科技，進(jìn)一步鞏固自身在精密光學(xué)領(lǐng)域核心競爭力的意圖明顯。同時，透過獨(dú)家供應(yīng)華為VR Glass、進(jìn)入華為新款智能手機(jī)產(chǎn)品供應(yīng)商名單等事件，可以看出歌爾股份與華為的戰(zhàn)略合作不斷加深，雙方達(dá)成了多方面的深度合作。

另一方面，要抓住XR和汽車電子等新興賽道機(jī)遇。

目前，逐步切入XR、汽車電子業(yè)務(wù)是消費(fèi)電子行業(yè)的大趨勢。正如國信證券所說，隨著部分消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈在汽車電子、能源電子等方向上的開拓逐步取得成效，行業(yè)開啟全面復(fù)蘇周期。

而作為傳統(tǒng)消費(fèi)電子龍頭，歌爾股份憑借產(chǎn)品工藝制程和品質(zhì)管控、生產(chǎn)體系等優(yōu)勢，不斷加速商業(yè)化進(jìn)程。5月以來，歌爾股份陸續(xù)發(fā)布了首款XR智能交互手環(huán)參考設(shè)計(jì)、全新VR Pancake模組以及AR-HUD PGU模組等多款新產(chǎn)品。

歌爾AR-HUD PGU模組（圖源：網(wǎng)絡(luò)）

多元化的業(yè)務(wù)布局，展示出歌爾股份營收向上的動能。而在此之外，從上述公司動態(tài)中抽絲剝繭，還可以看到中國消費(fèi)電子未來增長的勢能。

歌爾股份持續(xù)成果轉(zhuǎn)化的背后，是一個日益完善的創(chuàng)新價值體系。歌爾光學(xué)產(chǎn)業(yè)園、光學(xué)研發(fā)中心相繼啟動之后，歌爾股份的創(chuàng)新實(shí)力再次受到業(yè)內(nèi)認(rèn)可。在工業(yè)和信息化部、江西省人民政府主辦的2023世界VR產(chǎn)業(yè)大會上，虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟發(fā)布“2023中國VR50強(qiáng)企業(yè)”名單，歌爾股份位列名單第一。

來源：中國電子報

這從側(cè)面證明，在過去幾年的產(chǎn)業(yè)低谷中，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭提升了對業(yè)務(wù)多元化布局和研發(fā)創(chuàng)新的重視度，構(gòu)建了更全面的競爭力。對此，東吳證券研報指出，基于產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績逐季改善、需求有望逐漸走出低谷，我們看好自主可控+技術(shù)創(chuàng)新帶來的消費(fèi)電子板塊新一輪成長。

對于消費(fèi)電子企業(yè)來說，基本盤穩(wěn)了，意味著有了飛越產(chǎn)業(yè)低谷的動能；而全面競爭力的構(gòu)建，意味著在新增長周期到來時，有更充足的勢能。如今，萬事俱備只欠東風(fēng)，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)何時再次“騰飛”？

XR頭部玩家集中爆發(fā)，繪就消費(fèi)電子下一個“黃金十年”

除了揭示行業(yè)復(fù)蘇趨勢，三季報也成為新周期到來的分水嶺。

財報季到來前后，東吳證券、信達(dá)證券、國信證券等多家知名券商密集發(fā)布研報。多家研報顯示，消費(fèi)電子行業(yè)不僅是企穩(wěn)回升，支撐行業(yè)發(fā)展的新動力愈發(fā)強(qiáng)勁。比如，東吳證券指出，長期來看，基于應(yīng)用場景拓展以及更多科技巨頭入局等多方面的因素，VR/AR硬件出貨量未來幾年有望打開成長天花板，歌爾股份亦有望憑借其全球核心供應(yīng)商的地位持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)向上。

其中有三個關(guān)鍵詞：科技巨頭入局、應(yīng)用場景拓展、全球核心供應(yīng)商。

今年以來，蘋果、華為、Meta等公司紛紛發(fā)布新一代智能硬件產(chǎn)品，不僅推動了消費(fèi)熱潮，更是引領(lǐng)了應(yīng)用場景的拓展。這也使身居幕后的核心供應(yīng)商成為主要受益者。

先看消費(fèi)場景。過去，XR產(chǎn)品在C端市場無法普及，因?yàn)榇蟛糠之a(chǎn)品價格昂貴、內(nèi)容有限、互通性差、體驗(yàn)感不夠完美。

然而，第三季度以來，我們看到頭部廠商正在降低XR消費(fèi)級產(chǎn)品的價格門檻，以增加受眾群體，并通過升級新品體驗(yàn)，拉動消費(fèi)熱潮。比如，根據(jù)Mark Gurman爆料，蘋果正在開發(fā)一款定價1500美元-2500美元的廉價版Vision Pro，將其MR產(chǎn)品變?yōu)?ldquo;萬元機(jī)”；而Meta更是升級了MR頭顯硬件功能，與Quest 2相比，Quest 3分辨率提升30%，音頻范圍提高40%。據(jù)悉，歌爾股份是包括Quest 3整機(jī)在內(nèi)多款產(chǎn)品的獨(dú)家供應(yīng)商。

一經(jīng)發(fā)售，Quest 3迅速問鼎美國亞馬遜VR一體機(jī)銷售冠軍。而作為背后的“隱形”力量，以歌爾股份為代表的中國供應(yīng)鏈玩家顯然是主要受益者。對此，摩根士丹利預(yù)測，Quest 3今年出貨量將達(dá)400萬至500萬部，主要硬件供應(yīng)商歌爾等公司將受益。

圖源：新浪VR

作為元宇宙的重要入口，VR/AR等XR設(shè)備有望成為下一代個人移動計(jì)算平臺，科技大廠新產(chǎn)品在消費(fèi)場景引領(lǐng)市場熱潮，是行業(yè)周期拐點(diǎn)的重要信號。

再看商用場景。在價格敏感程度較低的商用市場，功能升級的價值被進(jìn)一步放大。

當(dāng)XR設(shè)備成為生產(chǎn)力工具時，“效率”是打開市場空間的鑰匙。而這需要廠商對垂直領(lǐng)域應(yīng)用場景的理解足夠深，能夠做出好的解決方案以及推廣。對此，歌爾股份推出了首款主打?qū)崿F(xiàn)XR設(shè)備交互的智能手環(huán)參考設(shè)計(jì)Link，解決了目前AR眼鏡觸控區(qū)域太小使用不便，公眾場合不方便使用語音等問題。

同時，針對XR取代電腦成為第一辦公設(shè)備的關(guān)鍵——強(qiáng)大算力與輕便性之間的矛盾，歌爾股份也推出了新一代單層鏡片全彩AR衍射光波導(dǎo)顯示模組，用低至1.6g的重量、0.7mm的厚度以及小于1cc光機(jī)體積，小型化、高性能地滿足了AR導(dǎo)航、交互協(xié)作等AR場景應(yīng)用。

毫無疑問，隨著越來越多科技大廠入局，核心供應(yīng)商加速技術(shù)迭代，XR設(shè)備應(yīng)用場景會越來越寬廣，消費(fèi)電子行業(yè)新的藍(lán)海正在形成。

圖源：CIC灼識咨詢

對此，光大證券總結(jié)道，VR/AR長期將滲透各場景，VR定位媒介載體，對應(yīng)C端泛娛樂為主的沉浸場景，有望滲透上億級別出貨量的休閑硬件；AR定位生產(chǎn)工具，應(yīng)用廣泛，長期有望取代智能手機(jī)成為下一代計(jì)算平臺，出貨量上限或高達(dá)十億級。

消費(fèi)電子市場復(fù)蘇的東風(fēng)下，下一個“黃金十年”也悄然而至。

結(jié)語

伴隨高端智能手機(jī)市場銷售的熱潮，我們從歌爾股份環(huán)比不斷改善的業(yè)績中，更確定了一件事：消費(fèi)電子行業(yè)正在全面開啟復(fù)蘇周期。

財報出爐后，歌爾股份宣布，擬通過集中競價方式回購公司股票，回購金額為5億元至7億元，擬用于未來的員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵。這也側(cè)面展示出其對消費(fèi)電子行業(yè)的信心。

展望未來，蘋果、華為、Meta等科技大廠紛紛入局XR設(shè)備賽道，新一輪智能硬件與信息技術(shù)革命加速到來。而在這個傳統(tǒng)與新興消費(fèi)電子交替之際，國內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈龍頭構(gòu)建全面競爭力，完善多元化業(yè)務(wù)版圖，正在“增程式”地向新時代邁進(jìn)。