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（報告出品方/作者：天風證券，孫海洋）

21 年末李寧推出常青跑鞋超輕系列的最新迭代作品超輕 19，由李寧跑鞋當家設計師孫京 頤操刀，一經(jīng)推出引發(fā)消費者和市場的火熱反響。22H1 超輕 19 累計銷售約 200 萬雙，成 為上半年跑步市場的銷售冠軍；公司全年目標銷售 300 萬雙，公司預計超輕 19 將成為有 史以來第一熱門商品。 通過這次嘗試，我們認為公司有望持續(xù)鞏固李寧深耕專業(yè)運動領域的品牌形象，同時覆蓋 多元消費人群攻占消費者心智。公司預計超輕 19 成為有史以來第一熱門商品后，李寧或 復制此打法在后續(xù)系列單品甚至更多符合條件的特定產(chǎn)品上。

1.1.超輕系列復盤：系列傳承歷史悠久，粉絲群體得天獨厚

超輕系列歷史悠久，擁有得天獨厚的消費群體。李寧的“超輕”系列從 2005 年發(fā)布第一 款 RUNFREE 到如今 2022 年的第十九代，是國內(nèi)品牌中歷史最久、迭代次數(shù)最多、最具“傳 承”的跑鞋系列，在此基礎下賦予了超輕 19 前所未有的關注度。超輕系列發(fā)展到第 19 代完美結合優(yōu)異專業(yè)性能和適配日常著用的屬性，擴寬使用場景。 對“超輕”系列來說，在突出輕量化概念外，注重整體的科技搭配和使用場景的平衡，盡 可能覆蓋更多的入門跑者和吸引大眾群體參與到運動中來。

1.2.延續(xù)家族基因，內(nèi)外兼修銷量一枝獨秀

超輕 19 代在跑鞋產(chǎn)品矩陣中位于專業(yè)跑下的超輕系列，為一雙配置均衡的入門緩震鞋款。 超輕 19 代延續(xù)了上一代的設計理念，在外觀上沒有做出太明顯的改動，繼承家族輕量化 概念打造極致體驗，根據(jù)快傳體育公眾號，42 碼單只重量僅為 205g，與一部 iphone 13 pro 機身重量接近。我們將從科技配置、設計語言、營銷活動三個領域全方面分析這雙明星單 品的內(nèi)外功。

1.2.1.搭載當家技術平臺，簡約設計語言打造專業(yè)跑鞋

超輕 19 基于李寧成熟技術平臺打造，巧妙融和各個領域的科研積累。差異化的科技配置 可以突出品牌研發(fā)實力，強化專業(yè)運動品牌形象；我們將依次從鞋面、中底、大底、結構 和細節(jié)等關鍵部件來分析李寧是如何打造超輕 19 的。鞋面：選用紗架賈卡織物，加入 3M 易去污特殊處理工藝，輕薄的防卷邊鞋舌帶來極強的 透氣性和舒適穿著體驗。大量透氣孔配合足弓鏤空設計，加強跑步時鞋內(nèi)外的空氣流通， 讓奔跑中產(chǎn)生的熱度和濕汗被快速地排出去，增強鞋面透氣性和提升穿著舒適度。同時在 鞋帶孔、鞋幫內(nèi)側、前掌外側和鞋身加入熱熔材料，更貼合雙腳的同時，加強對腳的保護 和足弓的支撐。

中底：搭載品牌當家?科技平臺，全掌?輕彈科技全新升級，比上一代減重 5%左右，同時 中底經(jīng)過重新調(diào)教后，彈力提升 8.4%，強化超輕系列專業(yè)產(chǎn)品基因。大底：選用 GCR 材料減輕重量同時大幅提升鞋底抓地力。前掌采用大量鏤空設計，減輕 重量同時讓運動彎折更輕松；在底基分布以及著地顆粒分布方式上參考了數(shù)字化建筑中常 見的分形幾何概念，用更合理的布局，帶來更強大的防滑抓地力。作為跑鞋中直接與地面 接觸摩擦的部分，為跑者在復雜多變的天氣環(huán)境和城市場景中提供強有力的保障。

結構：中足是完全鏤空的，不像 18 代 TPU 與中底材料之間保有連接，而是將負責支撐足 弓的中島拆分為前后兩個半島，以提升鞋子的穩(wěn)定性能。仿生型 TPU 從鳥類胸骨中的龍骨 突中得到靈感，整體中足設計在減重的同時讓跑者在運動中前后掌過度更加流暢，同時減 少來自地面的反沖力對足弓產(chǎn)生的沖擊。 在足弓位置添加硬質(zhì) TPU 穩(wěn)定片，與藍色仿生造型 TPU 相互作用，為中底帶來良好穩(wěn)定性。

5）細節(jié)：除了將品牌現(xiàn)有主推科技平臺融會貫通外，超輕 19 在細節(jié)處理上也獨具匠心。 超輕 19 男款使用的編號 LN-JM-1603M-29 鞋楦，龍骨落差 8.91mm，屬于適合后掌跑法 的高坡差跑鞋，通常作為訓練鞋或長距離跑鞋，適合初學者。

1.2.2.十九載理念傳承，融入東方智慧，多元配色延續(xù)系列生命力

超輕系列由李寧跑鞋首席設計師孫京頤一手打造，歷經(jīng) 19 年傳承，每一代都融入對于東 方文化獨特的巧思。超輕 19 的中空結構借鑒了傳統(tǒng)古琴上將琴弦架空的“岳山”和“龍 齦”結構，轉嫁到現(xiàn)代球鞋設計中巧妙的結合起來。超輕 19 在 18 代的基礎上傳承其性能 優(yōu)點并將外形簡約化，去掉原有的一些裝飾性的線條改為一條貫穿鞋身的線條凸顯速度感。

豐富配色選擇觸及多元消費群體，延長銷售周期延續(xù)系列生命力。李寧推出多款配色選擇， 維持產(chǎn)品熱度，目前李寧官網(wǎng)超輕 19 在售配色男款 20 款、女款 15 款、青少年 6 款。2022 年 3 月推出春日限定櫻花配色，4 月推出李寧超人氣配色“棉花糖”，5 月與新生代飲料品 牌“元氣森林”合作推出限定配色，6 月底推出夏日冰淇淋配色，9 月推出上海限定配色 “夜不閉滬”，有望收獲城市消費者的情感共鳴?！?/p>

1.2.3.以“忍不住想跑”為主題，線上線下協(xié)同展開長周期推廣計劃

超輕 19 將產(chǎn)品功能和初跑者洞察巧妙結合，以“忍不住想跑”為傳播主題，展開全年長 周期的推廣計劃。通過多維度專業(yè)內(nèi)容深耕超輕產(chǎn)品力，同時結合終端門店舉行立旗挑戰(zhàn) 活動，引領首輪口碑積累；與全國數(shù)百個跑團合作，直接覆蓋核心跑者人群，實現(xiàn)超輕 19 跑鞋的規(guī)模體驗和口碑擴散。 多維度、差異化內(nèi)容營銷實現(xiàn)不同消費群體的覆蓋。超輕 19 男女款分別選用品牌代言人 肖戰(zhàn)、鐘楚曦上腳帶貨輻射粉絲群體。同時通過與運動內(nèi)容平臺 KEEP 和悅跑圈合作推出 體驗打卡活動，在垂直跑者社群中持續(xù)曝光發(fā)酵；通過設計師采訪將產(chǎn)品故事和設計理念 傳遞給核心消費者，提振專業(yè)品牌競爭力。

多渠道全面鋪貨，線上線下協(xié)同助力銷量騰飛。公司發(fā)揮運營多年的渠道優(yōu)勢保障庫存的 持續(xù)消化，通過線下直營、經(jīng)銷門店快速覆蓋全國市場，線下與商圈合作推出快閃店、巴 士巡游等吸引客流；線上包括公司官網(wǎng)商城、天貓、京東、抖音、微信商城等渠道同步銷 售，及時把握生意機會。

2.1.運動鞋賽道持續(xù)擴容，女子與兒童領域提供新增長曲線

2.1.1.運動鞋賽道景氣度高，賽事復蘇激發(fā)體育消費熱情

中國運動鞋市場規(guī)模持續(xù)擴容，市場空間穩(wěn)步增長。受益于消費者健康意識提升，運動愛 好人群不斷擴大，帶動中國運動鞋行業(yè)快速發(fā)展，近年來中國運動鞋行業(yè)零售額增速高于 鞋行業(yè)整體零售額增速。根據(jù)歐睿國際，2021 年中國運動鞋零售規(guī)模達 2151 億，同比增 長 19.6%，增速始終高于中國整體鞋市場增速；預計 2022 年將繼續(xù)保持雙位數(shù)增長，零售 規(guī)模將達 2448 億元，同比增長 13.8%。

政策支持大眾體育運動，持續(xù)推動體育用品市場擴容。近年來，國家陸續(xù)出臺多項政策， 驅動國民運動健身意識進一步增強，促進體育運動消費需求。據(jù)《全民健身計劃（2021-2025 年）》，預計到 2025 年，全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達到 5 萬億元大關，更高水平的全民建設 配套措施將進一步完善。多維環(huán)境政策利好，有力支持大眾運動與全民健身，有望推動大 眾市場持續(xù)滲透擴容，為運動用品行業(yè)發(fā)展注入強心劑。

賽事激發(fā)國內(nèi)體育消費熱情，馬拉松賽事相繼恢復報名有望進一步帶動跑鞋銷量。9 月至 11 月多項馬拉松賽事分別在北京、上海、成都、青島、重慶、杭州、廈門等地進行，跑者 反響火熱。全民馬拉松賽事進一步激發(fā)中國國內(nèi)體育消費需求，提振體育行業(yè)景氣度。 2022-2023 年，繼冬奧會后，亞運會等多項世界級體育賽事將陸續(xù)落地中國，對中國國內(nèi)運動行業(yè)產(chǎn)生積極推動作用，驅動國產(chǎn)運動加速發(fā)展。

2.1.2.兒童與女子市場升溫，成為運動增長點

童裝市場持續(xù)雙位數(shù)增長，運動品牌滲透率提升。根據(jù)歐睿國際，2021 年中國童裝市場規(guī) 模達 2564 億元，同比增長 16%；預計 2022 年童裝市場持續(xù)向好，規(guī)模將達 2880 億元， 同比增長 12%。其中，運動品牌在童裝市場滲透率不斷提升，2021 年，安踏、阿迪、耐克、 Fila、李寧、361°等運動品牌在童裝市場占比達 5.1%。 放寬生育政策，倡導素質(zhì)教育，為兒童體育行業(yè)帶來更大發(fā)展?jié)摿Α＠^二孩政策全面落地 實施之后，國家出臺三孩生育政策及相關配套措施，為中國童裝市場維持高景氣度提供有 力支持。根據(jù)歐睿國際預計，2021 年至 2025 年中國童裝市場規(guī)模的復合增長率達到 10.63% 以上。此外，2021 年 7 月，國家出臺“雙減”政策，提出要合理利用學生的課余時間，開 展適宜的體育鍛煉，促使青少年體育需求升溫，有助于形成體育用品消費的新增長點。

大型國際賽事女性運動員比例提升，鼓勵女性平等參賽。北京冬奧會女性運動員參賽比例 達45.4%，全部109個小項中有女性運動員參與的項目占比53%，是迄今女性參賽比例最高、 參與項目最多的冬奧會?！秺W林匹克 2020 議程》中提出“推動運動中的性別平等”理念， 鼓勵更多女性運動員參與，推動性別平等，是國際奧委會重要戰(zhàn)略。

女性健身熱情高漲，“她經(jīng)濟”帶動女子運動消費需求。根據(jù)樂刻健身《當代女性健身洞 察報告》，女性健身熱情大于男性，2022 年杭州樂刻平臺女性會員占比達 54%，在“請私 教”方面女性占比是男性用戶的 2 倍以上，“她經(jīng)濟”潛力可見一斑。女性健身需求已不 僅局限于減脂瘦身，投資自我、需求多元、追求力量等成為女性健身新趨勢，有望帶動女 子運動相關產(chǎn)品消費需求增長。

2.2.賦能產(chǎn)品矩陣，提高運營及渠道效率，供應鏈日臻完善

2.2.1.產(chǎn)品端：大單品策略反哺產(chǎn)品矩陣，形成研發(fā)-生意良性閉環(huán)

公司鞋類收入逐年增長，鞋類收入在總收入中占比逐年提升。2021 年實現(xiàn)鞋類收入 95.06 億元，同比增長 49.98%；2022H1 實現(xiàn)鞋類收入 67.59 億元，同比增長 47.12%。2021 年李 寧鞋類收入占總收入 42.11%，2022 H1 鞋類收入占總收入比達 54.47%，2021H1 鞋類收入 占總收入為 45.06%，份額提升顯著。

大單品強化品牌力，產(chǎn)品端發(fā)力反哺產(chǎn)品矩陣。大單品通過超輕 19 入門單品反哺產(chǎn)品矩 陣，吸引消費者復購進階產(chǎn)品?；谂苷叩亩鄬哟涡枨?，目前李寧跑鞋類產(chǎn)品矩陣按照場 景分化為專業(yè)跑、休閑健步和野外跑三個大類。其中，專業(yè)跑品類以李寧?科技平臺為核 心，實現(xiàn)專業(yè)化轉型，聚焦競速、彈速、保護、超輕四大產(chǎn)品系列，搭建全場景的專業(yè)跑 鞋矩陣，覆蓋從入門到進階到專業(yè)。李寧將入門級產(chǎn)品打造成大單品，廣泛覆蓋大眾消費 人群。通過過硬的產(chǎn)品力和正面反饋有望將大眾消費者培養(yǎng)起長期運動習慣，從而轉化為 忠實消費者消費進階產(chǎn)品。

深化用戶運營、贊助國內(nèi)馬拉松賽事，展現(xiàn)專業(yè)運動品牌實力，拉近與消費者之間的距離。 通過產(chǎn)品與品牌綁定為大單品打造優(yōu)秀口碑后，將進一步吸引顧客到店，提升線上流量， 創(chuàng)造更高的消費者復購率及收益，形成研發(fā)-生意的良性閉環(huán)。將大單品延伸至女子、兒童領域，覆蓋多元消費群體，抓住生意機會。李寧敏銳發(fā)現(xiàn)女子、 兒童運動領域中的需求，將大單品進行針對性的調(diào)整，吸引更多客戶群體。擴大科技平臺 應用，李寧推出面向女性和兒童消費者的超輕 19 專業(yè)跑鞋，滿足跑步訓練和綜合訓練場 景，打造經(jīng)典款專業(yè)產(chǎn)品，深化專業(yè)運動品牌形象。

2.2.2.渠道端：大單品策略提升運營效率，精簡SKU有望提升庫存周轉率，折扣控制力度韌性較強

大單品策略有效提升運營效率，毛利率承壓但凈利率仍維持較好水平。2021 年李寧公司 毛利率為 53.03%，2022H1 毛利率為 49.97%，同減 5.93pct。毛利率有所承壓的同時 凈利率維持在較好水平，2022 H1 凈利率為 17.50%，與 2021 年凈利率水平近乎持平， 在疫情影響下展現(xiàn)出較強韌性。

庫存周轉天數(shù)減少，新品銷售占比逐年增長。李寧在渠道管理和庫存管理方面消費持續(xù)優(yōu) 化，2017 至 2022 年營運能力加速效果明顯，存貨周轉天數(shù)呈現(xiàn)減少趨勢。與其他國內(nèi)品牌對比，李寧存貨周轉速度長期保持領先地位，2022H1 李寧存貨周轉天數(shù)為 55 天。22H1 李寧除國際市場和李寧 YOUNG 零售流水占比中，新品（當季及上季）流水占比達 91%， 較 2021H2 新品占比增長 3pct，較 2021H1 增長 6pct，新品流水占比的逐步增長進一步幫 助李寧快速消化庫存。零售流水中跑步品類占比達 20%，22H1 流水增速 10%，高于品牌零 售流水總額增速。

持續(xù)優(yōu)化渠道結構，提高渠道效率，提升門店質(zhì)量。李寧優(yōu)化門店結構，持續(xù)推動旗艦店 和標桿店等高效店落地，加速處理低效和小型面積店；持續(xù)加大購物中心、奧萊渠道拓展， 優(yōu)化門店布局；為應對疫情的不確定性，建立商業(yè)集團溝通機制，優(yōu)化渠道成本。同時在 店鋪視覺形象方面持續(xù)升級，主力推進八代形象店建設，同時改造升級老舊形象店鋪，截 至 2022 年 6 月 30 日，八代店形象店鋪占比已超過 50%。

完善精準銷售策略，落實庫存目標管理機制，強化庫存管理。李寧優(yōu)化商品計劃、促銷推廣計劃和賣場計劃，提高銷售精準度；制定月度庫存目標管理機制，以周為單位跟進落實， 識別庫存風險，指定落實庫存管控策略；同時消化舊品存貨，確保新品的庫存占比，進一 步優(yōu)化庫齡結構；持續(xù)聚焦功能性產(chǎn)品研發(fā)，防止專業(yè)跑步和專業(yè)籃球產(chǎn)品缺色斷碼。 平均折扣率維持穩(wěn)定，助力大單品策略貫穿全年銷售。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，李寧超輕 19 在淘 寶+天貓平臺 2022 年 1-8 月累計 GMV 1.76 億，累計銷量 34.2 萬雙，平均折扣 86 折，維 持在較好水平。我們預計 2022 年全年折扣有望維持較好水平，結合下半年各地馬拉松賽 事相繼恢復報名和雙十一線上大促，李寧有望進一步推動跑步矩陣產(chǎn)品銷量，助力生意增 長。

2.2.3.供應鏈端：大單品策略提高供應鏈集中度，自建供應鏈有望縮小與海外差距

大單品策略進一步提升核心供應鏈集中度，單一 SKU 大批量訂單改善工廠熟練度，促進 工廠科技革新?lián)Q代。聚焦自由供應鏈體系的建設，深度整合上游資源，于廣西省南寧市租 賃的鞋產(chǎn)品生產(chǎn)廠已于 2019 年順利投產(chǎn)，致力于將行業(yè)內(nèi)的核心能力逐步沉淀至自有供 應鏈體系。我們認為大單品的訂單有望提升工廠熟練度，同時大單品搭載品牌當家科技平 臺，有助于供應鏈科技水平升級換代。2018 年 12 月，李寧廣西供應基地項目正式敲定， 年產(chǎn)五百萬雙運動鞋項目正式簽約，2019 年 5 月在南寧啟動。2019 年 11 月，李寧宣布與 廣西－東盟經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會訂立投資協(xié)議，有意開發(fā)區(qū)面積約為 590 畝的工業(yè) 用地，用于建設供應鏈基地以生產(chǎn)、包裝及研發(fā)高端運動裝備，最高投資額約為人民幣 15 億元。

積極推進自有供應鏈搭建，縮小供應鏈差距。李寧主要面向國內(nèi)市場銷售，未來廣西供應 基地投產(chǎn)進一步提升供應鏈集中度。李寧有望通過大單品策略和自建供應鏈強化控制彌補 供應鏈差距，為品牌未來競爭提供保障，保證訂單供給與需求同步，降低錯失商機的損失。

2.3.大單品策略的前提條件

（1）品牌門檻。品牌跑步矩陣完備蓄勢待發(fā)，專業(yè)產(chǎn)品結合賽事營銷拉近消費者距離。李寧定位于專業(yè)的體育運動品牌，通過深化用戶運營、贊助國內(nèi)馬拉松賽事，展現(xiàn)專業(yè)運動品牌實力，拉近與消費者之間的距離。贊助國內(nèi)馬拉松賽事讓核心跑者直觀地體驗李寧跑步矩陣的產(chǎn)品，強化消費者認知?；诂F(xiàn)有品牌力，持續(xù)強化消費者對品牌印象，降低消費門檻。

（2）產(chǎn)品門檻。完善產(chǎn)品矩陣增加大單品的挖掘機會，覆蓋多元消費人群。李寧產(chǎn)品線覆蓋籃球、跑步、 室內(nèi)運動和時尚多重板塊。室內(nèi)運動板塊囊括羽毛球和乒乓球領域，超輕由單一男款外向 女子和青少年運動板塊延伸，覆蓋多元消費人群。同時頂尖產(chǎn)品錨定效應幫助攻占消費者 認知，2022 年 9 月 26 日李寧贊助跑者 Tadu Abate 穿著飛電 3.0 ULTRA 登上柏林馬拉松領 獎臺，為 125 年以來國產(chǎn)頂尖跑鞋第一次登上六大馬領獎臺，為國產(chǎn)頂尖跑鞋證明意義非 凡。依靠在研發(fā)和品牌設計上的優(yōu)勢積累，建立專業(yè)的跑鞋產(chǎn)品矩陣，為大單品的需求增 長奠定了基礎。

研發(fā)引領技術迭代，產(chǎn)品硬實力優(yōu)勢突顯。李寧高度重視研發(fā)，長期投入資金，致力于打 造頂尖研發(fā)團隊。持續(xù)聚焦研發(fā)科技的推廣應用，以技術驅動營收增長。從研發(fā)收入占比 來看，22H1 研發(fā)費用 2.36 億元，占收入 1.9%，近 5 年的研發(fā)費用均保持在 1.8%以上；投 入費用穩(wěn)步提升，2020 年受疫情影響費用有所放緩，其余年份均同比穩(wěn)步提升。

國潮元素結合多種科技打造專屬認知，差異化品牌調(diào)性彰顯競爭力。李寧將科技命名結合 中國元素，彰顯民族自信，引領生僻字命名潮流。同時，將“?”科技與品牌高度綁定， 打造專屬認知，引領品牌向高端領域突圍，與國際一線品牌競爭。品牌尖端科技伴隨產(chǎn)品 迭代逐步覆蓋主力產(chǎn)品，從高端旗艦產(chǎn)品向中端下放。中端產(chǎn)品面向大眾消費，強化消費 者認知，提升產(chǎn)品競爭力。在產(chǎn)品外觀設計上，將中國傳統(tǒng)文化和時尚元素融入運動品牌 基因，在品牌調(diào)性上和其他國產(chǎn)品牌形成差異化。

（3）供應鏈門檻。自有供應鏈體系滿足大單品密集投放需求，柔性化生產(chǎn)提高經(jīng)濟效益。李寧一直以業(yè)務發(fā) 展需求為先，搭建完善的供應鏈管理體系，發(fā)展符合經(jīng)濟效益與可靠的自有供應鏈體系， 并積極推動供應鏈體系從被動生產(chǎn)模式轉型為更具靈活性的主動生產(chǎn)模式，增加供應鏈柔 性。（4）渠道門檻。加大力度布局會員與全渠道領域，線下覆蓋范圍廣。截至 2022 年 6 月 30 日，李寧共有銷 售點 7112 個，較 2021 年年底減少 25 個，其中李寧主品牌銷售點共計 5937 個，較 2021 年增長 2 個；李寧 young 銷售點共計 1175 個，較 2021 年減少 27 個。同時持續(xù)大力發(fā)展 電商渠道，線上包括公司官網(wǎng)商城、天貓、京東、抖音、微信商城等渠道同步銷售，實現(xiàn) 地域上的快速覆蓋。

持續(xù)構建完善物流和數(shù)字化系統(tǒng)，在疫情的沖擊下維持商品快速交付。2022 年上半年， 李寧持續(xù)推動物流網(wǎng)絡改革，已啟動華北、華中及華南中心倉，并進行區(qū)域倉庫的合并； 繼續(xù)提升門店直配比列，商品從工廠到門店的在途時間大幅減少；上線物流管理平臺，逐 步提升商品物流信息的精確度。未來李寧將繼續(xù)推動其他區(qū)域倉庫的合并，加快區(qū)域中心 倉的建立及規(guī)?；?；逐步提升直配比例，優(yōu)化渠道商品到店時間；下半年其他中心倉將逐 步推廣自動化項目，加速提升物流整體效率。由于團隊提前準備和長期的數(shù)字化運營，在 消費疲軟的情況下，李寧電商在 2022 年上半年表現(xiàn)優(yōu)于年初規(guī)劃目標。李寧電商未在上 半年經(jīng)歷長期的停工停產(chǎn)，聚焦功能類產(chǎn)品，大幅提升專業(yè)品類產(chǎn)品效率。

2.4.未來展望：復制大單品模式打造專業(yè)運動品牌，提前預判未來生意機會

以科技為核心，設計為導向賦能產(chǎn)品差異化競爭力。李寧通過培養(yǎng)國內(nèi)頂尖的設計師團隊， 給消費者帶來優(yōu)質(zhì)消費體驗的同時積累了一批忠實的品牌粉絲。大單品的打造是去流量明 星 IP 化的，但與設計師是高度關聯(lián)；核心設計師已經(jīng)成為品牌核心資產(chǎn)，在未來大單品打 造中起到重要作用。

消費者對大單品感官疲憊，中低端市場競爭激烈，需提高產(chǎn)品矩陣多樣性應對潛在風險。 李寧持續(xù)擴充產(chǎn)品矩陣，形成圍繞主導單品的多價格帶產(chǎn)品群，推出頂尖產(chǎn)品為品牌背書， 科技下放中低價位帶實現(xiàn)生意閉環(huán)。李寧現(xiàn)擁有多條經(jīng)歷多次迭代的鞋款，為品牌未來大 單品策略打下基礎，同時有望借鑒國際品牌思路，在合適的時間復刻品牌經(jīng)典款。

我們認為國際品牌發(fā)展過程中有許多大單品策略經(jīng)典案例可供李寧借鑒，或可助力其生意 增長。2015 年 Adidas 推出革命性跑鞋 Ultraboost，通過創(chuàng)新性科技和營銷結合，將 Ultraboost 打造成大單品；2019 年，Nike 開始為 dunk sb 復刻造勢。2020 年繼續(xù)集中大批 量復刻經(jīng)典配色并推出新款聯(lián)名，二級市場溢價嚴重。

3.1.Ultraboost一騎絕塵開啟阿迪達斯新紀元

2015 年 1 月，Adidas 打出“The Greatest Running Shoe Ever!”的口號，在紐約全球首發(fā) 革命性跑鞋 Ultraboost。這款號稱“最強跑鞋”的 Ultraboost 在發(fā)售后二級市場價格居高 不下。Adidas 將 Ultraboost 打造成大單品，相繼推出多款暢銷單品構建產(chǎn)品矩陣，深化 Adidas 專業(yè)運動品牌，深入消費者內(nèi)心。

3.1.1.科技創(chuàng)新與強效營銷結合，鑄造銷量神話

革新發(fā)泡技術，差異化中底科技，鞋面 Permknit 技術三管齊下賦能跨時代產(chǎn)品。Boost 科技將 TPU 分拆成數(shù)以千計的微型能量膠囊，使其擁有極其強韌的回彈效果，再將這些能 夠存儲并能釋放的小顆粒塑造成跑鞋中底。在 Ultraboost 上，采用全掌 Boost 中底，為每 一位跑者提供終極的緩震性能，摒棄傳統(tǒng)的 EVA 中底，為跑者帶來傳統(tǒng) EVA 中底所不具 備的優(yōu)異能量反饋性能。Ultraboost 還采用創(chuàng)新的 Primeknit 彈性針織鞋面技術科技，增強 了跑鞋的舒適度和支撐性，也使跑者腳步擦傷和起泡的風險減到最低。同時在鞋底嵌入全 新 2 倍密度防扭轉 Torsion 系統(tǒng)，保證了整個鞋底的穩(wěn)定性。

全球首發(fā)測試展現(xiàn)性能優(yōu)勢，專業(yè)運動員和娛樂明星帶貨出圈。紐約的全球首發(fā)現(xiàn)場， 專 業(yè)馬拉松運動員 Wilson Kipsang，分別穿上 Ultraboost 和 Adidas 最大競品品牌的頂級跑鞋， 當場進行了 ARAMIS 測試，用數(shù)據(jù)說明了 Ultraboost 的大幅優(yōu)勢。同時，Adidas 為多個體 育賽事的提供贊助，在體育賽事期間大力推廣 Ultraboost 鞋款。Adidas 作為國際田徑聯(lián)合 會官方贊助商，在 2015 年北京國際田聯(lián)世錦賽期間，推出中國首家 Boost 創(chuàng)新科技研究 站，詳細展示其 Boost 技術創(chuàng)新，同時推廣 Ultraboost 跑鞋的全新配色。除依靠專業(yè)體育 明星、體育賽事宣傳外，諸多娛樂明星為 Adidas 帶貨：明星足球運動員 David Beckham， 美國說唱歌手、時尚達人 Kanye West 紛紛上腳 Ultraboost、身穿該鞋款出席活動。

3.1.2.順勢構建產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品更新迭代促收明顯

科技革命性明確專業(yè)性跑鞋的定位，營銷成功拓寬使用場景且賦予其潮流單品的地位。 Ultraboost 這一大單品的成功進一步讓 Boost 科技深入人心。Adidas 順勢和 Kanye West 推出 Yeezy Boost 750、350，構建 Boost 科技產(chǎn)品矩陣，借助與 Kanye 的合作，將 Boost 科技以及相應鞋款的熱度推上了新的臺階。

Adidas 在 2015 年推出 1.0 之后，Ultraboost 逐年均有產(chǎn)品的迭代。Ultraboost2.0 在 1.0 的基礎上，將大底改為了抓地力、耐磨性更好的 Continental 馬牌大底；進一步到 3.0，鞋 面 Primeknit 編制紋路改為流線型的設計，鞋身側面的 TPU 支撐片變得略微透明、材質(zhì)更 軟、不易折斷；經(jīng)過前三代，4.0 鞋型、前掌弧度以及鞋底科技均無大的變化。2019 年， Adidas 發(fā)布全新鞋款 Ultra4D，中底以劃時代的 Futurecraft 4D 中底科技取代了 Boost 中 底，結合尖端科技與運動科學數(shù)據(jù)所打造，透過數(shù)位光學合成技術設計的多密度中底，強 化鞋跟、中足及腳掌三個關鍵區(qū)域設計，提供更順暢能量回饋。

自從 2015 年 Adidas Ultraboost 系列鞋款推出以來，對 Adidas 集團收入和鞋類收入有明 顯帶動作用。2014 年-2019 年，Adidas 集團收入及鞋類產(chǎn)品收入均呈上升趨勢，集團收入 由 2014 年 1014.5 億逐步增長至 2019 年的 1650.1 億；其中 Ultraboost 熱銷的 2015-2017 年同比增速分別為 10%、18%、16%，有較強提速。2014-2017 年鞋類收入占比逐年增長由 45.81%逐步增長至 58.57%，Ultraboost 作為 Adidas 打造的大單品為集團發(fā)展貢獻較大助力。

產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重致消費驅動降低：Ultraboost 從 1.0 升級至 4.0 的迭代過程中，逐代的科技 升級點并不明顯，僅僅是在上一代的基礎上做小的調(diào)整，每一代 Ultraboost 產(chǎn)品同質(zhì)化嚴 重。后續(xù)推出全新科技的 Ultra 4D 系列，雖然是整個跑鞋行業(yè)中少有的前衛(wèi)科技，但其在 腳感相比 Boost 并無顯著提升，甚至不如 Boost。我們認為，這或為導致 Ultra4D 并沒有成 為大熱的單品，Adidas 鞋底科技從 Boost 到 4D 轉型失敗的原因。

3.2.NIKE復刻經(jīng)典款DUNK SB，多維發(fā)力產(chǎn)品溢價破圈

2019 年，Nike 開始為 dunk sb 復刻造勢,2019 年 1 月發(fā)售的包含中國元素的熊貓鴿子，市 場預售價突破 3000 元，超發(fā)售價 3 倍，dunk sb 市場迎來開門紅。2020 年，Nike 繼續(xù)執(zhí) 行大單品策略，集中大批量復刻經(jīng)典配色并推出新款聯(lián)名，二級市場溢價嚴重，其中的超 人氣款式如腰果花，交易價格一度破萬。

3.2.1.細分市場多角度發(fā)力，二級市場利潤空間較大

迎合復古運動風潮，小眾運動滑板關注度變高，DUNK 大膽運用各種配色，造型簡約不失 時尚。一方面，滿足了日常穿著的同時兼顧了大眾人群的運動需求。SB 系列加厚了鞋舌和 添加了 ZOOM AIR 氣墊，便于穿脫的同時能更好地保護穿戴者。另一方面，滑板運動首次 亮相東京奧運會，為這一原本局限于年輕街頭群體的小眾運動贏得了更多關注。獨特的設 計理念和相關運動的興起為 SB 系列加持了一股運動氣息。外觀設計上，SB 系列向來以大 膽時尚著稱，通過色彩搭配或知名 IP 聯(lián)名引發(fā)消費者追捧。

二級市場有利可圖導致大量貨品流入二級市場。Dunk SB 自 2019 年爆火以后，大量“炒 鞋客”紛紛下場。Dunk SB 國內(nèi)市場 899 元的發(fā)售價為此類人群創(chuàng)造了巨大的利潤空間， 原價入手的鞋子，掛在二級市場上售賣賺取差額利潤，如果幸運抽中熱門款，轉手利潤可 達數(shù)倍。Dunk SB 價格高企促進了二級市場的繁榮，我們預計旺盛的二級市場需求幫助 Nike 大單品以近乎沒有折扣的售價快速出清。

3.2.2.大單品策略戰(zhàn)果喜人，雙端精準把控，逆勢彰顯經(jīng)營韌性

Nike FY2018-FY2021 年集團收入穩(wěn)中有升，由 FY2018 的 2591.5 億波動增長至 FY2022 的 3325.8 億，除 FY2020 受到疫情影響外均保持正增長。FY18-FY21 年 Nike 大中華區(qū)收入逐 年增長由 365.5 億增長至 2021 年的 590.2 億，維持近雙位數(shù)增速；其中 2021 年 3-5 月新 疆棉事件發(fā)生，Nike 大中華區(qū)營收仍然逆勢增長，F(xiàn)Y21YOY 達 9%。大華中區(qū)鞋類收入占 比逐年增長，F(xiàn)Y23Q1 鞋類收入占比達到 74%，F(xiàn)Y18-FY22 均維持在 70%左右，我們認為側 面反應大單品策略賦予了 Nike 增長韌性。

渠道端，2017-2019 年國內(nèi)頭部經(jīng)銷商滔搏體育、寶勝國際發(fā)展勢頭迅猛幫助 Nike 快速 打開銷路。其中寶勝國際 2017-2019 年收入逐年增長，由 191.2 億增長至 2019 年的 276.3 億，維持較快增速；滔搏體育收入逐年增長，由 FY17 的 216.9 億增長至 FY21 的 360.2 億， 其中 FY18-19 增速達 22.40%、22.66%，我們認為和 Nike 主推鞋類大單品為集團收入帶來 正向反饋，支撐產(chǎn)品銷售快速出清。

供應鏈端，大單品帶動上游代工企業(yè)訂單增長。Nike 公司產(chǎn)品的核心在于產(chǎn)品設計，而加 工技術含量較低。其所有產(chǎn)品，均采用 OEM 方式進行生產(chǎn)。Nike 核心代工企業(yè)華利集團 和豐泰企業(yè) 2018-2019 收入同比增長，其中華利集團 2018 年-2019 年收入分別為 123.9 億、151.7 億，同增 23.8%、22.4%，訂單增長情況較好；豐泰企業(yè) 2018-2019 年收入分別 為 141.9 億、162.7 億，同增 9.9%、14.6%。我們認為 Nike 大單品策略為上游供應鏈提供生 意機會，帶動訂單增長。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】系統(tǒng)發(fā)生錯誤