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半年多以前，我們發(fā)布了《對(duì)2022年互聯(lián)網(wǎng)中概股的總看法》，其核心觀點(diǎn)是如下三條：
2022年3-5月之間將出現(xiàn)最后一波兇猛的下跌，導(dǎo)致大批互聯(lián)網(wǎng)公司的估值非常便宜；
8-10月之間將出現(xiàn)急劇反轉(zhuǎn)，投資者將在遲疑中逐漸入場(chǎng)，盡管上升幅度將遠(yuǎn)不及2020年的反轉(zhuǎn)；
10月以后的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將明顯分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)，少數(shù)公司享受高估值，絕大多數(shù)公司被冷落。
事后看來，第一條預(yù)測(cè)的成功帶有很大的偶然因素——我顯然不可能預(yù)測(cè)到2月下旬會(huì)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，然后又出現(xiàn)了一系列復(fù)雜的全球性問題。無論如何，絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司確實(shí)吐出了2020年以來的全部漲幅，估值顯得很有吸引力。但是，迄今并未發(fā)生什么“急劇反轉(zhuǎn)”；隨著時(shí)間的推移，上述第二條預(yù)測(cè)成功的希望變得比較渺茫，盡管我仍然對(duì)第三條預(yù)測(cè)滿懷信心。
過去8個(gè)月，市場(chǎng)預(yù)期變化之快、情緒波動(dòng)之急劇，在歷史上可以說是罕見的。在經(jīng)歷了這么多預(yù)料之外的事情之后，我不再期待互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在短期內(nèi)出現(xiàn)“急劇反轉(zhuǎn)”——我們可能已經(jīng)渡過了最壞的時(shí)刻（這一點(diǎn)存疑），但還要為下一個(gè)春天等待相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間（這一點(diǎn)毫無疑問）。在這段等待期，無論是公司管理層、從業(yè)者還是投資者，都切忌輕舉妄動(dòng)，要以降低風(fēng)險(xiǎn)、保存實(shí)力為第一要?jiǎng)?wù)。而且，絕對(duì)不要依賴在過去十多年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利期形成的思維定式，因?yàn)槟菤w根結(jié)底只是運(yùn)氣而已。眾所周知，人們憑運(yùn)氣獲得的財(cái)富，終將憑實(shí)力輸?shù)簟?/span>
我當(dāng)前的基本看法，簡(jiǎn)而言之就是：
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的問題很復(fù)雜，沒有“靈丹妙藥”可言。準(zhǔn)確地說，現(xiàn)在一切問題都是宏觀性、全球性的，再也沒有孤立的、可以立即解決的問題了。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是互聯(lián)網(wǎng)中概股走出低谷的先決條件（請(qǐng)注意不是唯一先決條件），而這件事情最早也要等到一年之后再發(fā)生。
在現(xiàn)階段，分化將主要出現(xiàn)在中小公司身上：資本市場(chǎng)將嚴(yán)格考核它們的盈利能力和內(nèi)生增長(zhǎng)潛力。至于大公司，還談不上分化，因?yàn)槎家粯討K淡。
首先，時(shí)至今日，如果還有人認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)中概股的問題可以通過幾紙文件就全部解決，那就太天真了——這些文件當(dāng)然很重要，但只能解決部分問題。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨的最大問題是長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力不足。即便我們不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也不難看出：在消費(fèi)增長(zhǎng)乏力的時(shí)期，指望消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司做出高增長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的。從2017年開始，我們一直在講“互聯(lián)網(wǎng)流量紅利耗盡”；現(xiàn)在，正確的說法變成了“消費(fèi)紅利耗盡”。
不論是依靠廣告收入的互聯(lián)網(wǎng)公司，還是依靠消費(fèi)者直接付費(fèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司，都在不可避免地受到“消費(fèi)紅利耗盡”的影響。留給它們的發(fā)展路徑無非是三條：
與實(shí)體商家爭(zhēng)奪消費(fèi)者的“錢包份額”；
通過云計(jì)算和To B應(yīng)用發(fā)展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)；
出海。
毫無疑問，第一條是不可能的，想都別想，所有互聯(lián)網(wǎng)公司都竭力不想被視為“擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，反而需要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓出一些空間。第二條也很困難，留給互聯(lián)網(wǎng)公司的市場(chǎng)空間有限，況且并不賺錢（看看阿里云和騰訊云的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就知道了）。真正可行的只有第三條，即出海。然而，考慮到極端復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境，這也不可能成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的靈丹妙藥——詳細(xì)的例子在此就不列舉了，大家都懂。
互聯(lián)網(wǎng)中概股若要徹底走出低谷、開啟下一個(gè)成長(zhǎng)周期，必須至少同時(shí)滿足三個(gè)條件：第一是國(guó)內(nèi)消費(fèi)的強(qiáng)勁復(fù)蘇；第二是美國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向；第三是國(guó)際環(huán)境的根本性緩和。這三個(gè)條件目前都還完全沒影；我們只能樂觀假設(shè)，“美國(guó)貨幣政策的轉(zhuǎn)向”可能在2023年中期發(fā)生。
如果三個(gè)條件當(dāng)中只有一個(gè)或兩個(gè)發(fā)生，又會(huì)如何？那么情況將會(huì)更復(fù)雜，一部分互聯(lián)網(wǎng)公司會(huì)很受益，另一些則會(huì)雪上加霜。屆時(shí)的局面可能會(huì)比2022年上半年還要復(fù)雜。不過，這種局面還是會(huì)不可避免地發(fā)生，我們這一代人總歸還是要經(jīng)歷的。
其次，目前發(fā)生的全球經(jīng)濟(jì)下行，伴隨著國(guó)際政治格局的高度不穩(wěn)定，甚至有可能是冷戰(zhàn)結(jié)束以來最不穩(wěn)定的時(shí)期。在這種情況下，美國(guó)是較晚進(jìn)入衰退的，并且必將最早走出衰退（我相信這個(gè)邏輯不需要解釋）。換句話說：美國(guó)走出衰退是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先決條件。沒有任何一個(gè)國(guó)家（既包括美國(guó)的盟友，也包括其對(duì)手），能夠擺脫與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性，單獨(dú)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。
假設(shè)美國(guó)的通貨膨脹在2022年之內(nèi)觸底，那么美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年二季度或三季度扭轉(zhuǎn)貨幣政策。美元匯率將稍有下降，全球流動(dòng)性將再次寬松，附帶使得各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格上升。與此同時(shí)，美國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇將推動(dòng)對(duì)中國(guó)商品及服務(wù)的需求，從而使中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司要么直接受益，要么間接受益。強(qiáng)勁的消費(fèi)需求將從美國(guó)傳導(dǎo)下去，抵達(dá)中國(guó)，然后又傳導(dǎo)到東南亞、南亞等更后發(fā)的經(jīng)濟(jì)體——這樣一來，就連出海問題也得到了某種程度的解決。
需要強(qiáng)調(diào)的是：沒有任何證據(jù)顯示，明年美國(guó)能迅速迎來一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在歷史上，加息周期的結(jié)束并不一定伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（甚至往往相反）。即便有復(fù)蘇，也可能是緩慢的、有氣無力的。我們不能完全排除1970年代的滯脹重演的可能性?？偠灾淮_定性太多了，即便是最熟悉宏觀經(jīng)濟(jì)的老手，也不會(huì)急著押注于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
再次，互聯(lián)網(wǎng)中概股的“分化”在長(zhǎng)期必然發(fā)生。看看美國(guó)的先例就知道了，以MAMAA（以前是FAANG）為代表的極少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)巨頭占據(jù)了整個(gè)美股市值的近一半；大約50家真正的優(yōu)質(zhì)科技公司享受著極高的估值；剩下數(shù)以百計(jì)的二三線公司則基本無人問津，或者只有在被收購(gòu)時(shí)才會(huì)被想起。中概股其實(shí)已經(jīng)經(jīng)歷過這樣的分化，只是2020年泥沙俱下的超級(jí)牛市讓很多死豬又飛上了天。
未來數(shù)年，“分化”仍將是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的主旋律，無論在業(yè)務(wù)上還是資本市場(chǎng)上都是如此。我相信，（包括但不限于）騰訊、美團(tuán)、拼多多這樣的優(yōu)質(zhì)公司，將逐漸與同行拉開很大差距。不過，在短期內(nèi)，準(zhǔn)確地說是未來2-4個(gè)季度內(nèi)，分化將主要發(fā)生在中小公司（換句話說，不是“巨頭”的公司）身上：
資本市場(chǎng)將集中考核這些公司的盈利能力。用戶增長(zhǎng)、用戶時(shí)長(zhǎng)這些故事已經(jīng)無足輕重了，就連營(yíng)業(yè)收入也不是特別重要（因?yàn)榭梢园蚊缰L(zhǎng)）。資本市場(chǎng)現(xiàn)在最關(guān)心的就是扣非凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流，做得到的公司就能逆市提升估值，做不到的公司就只能繼續(xù)崩塌。
現(xiàn)金將非常寶貴，因?yàn)槲覀儾恢蕾Y本市場(chǎng)融資窗口將關(guān)閉多久。有人可能會(huì)認(rèn)為，手里擁有幾十億到上百億現(xiàn)金、足夠燃燒1-2年，就足夠了；但是，在一個(gè)不確定的時(shí)代，這都不一定夠。而且，一旦市場(chǎng)開始懷疑公司的生存能力，那一切就都太晚了。
所以，接下來幾個(gè)季度，所有市值低于200億美元的互聯(lián)網(wǎng)中概股面臨的任務(wù)是相同的，那就是盡快讓經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。我個(gè)人認(rèn)為，至少有十家互聯(lián)網(wǎng)公司難以完成這樣的任務(wù)，那么它們?cè)谫Y本市場(chǎng)的前景就會(huì)很嚴(yán)峻。
反觀那些大型公司（也就是所謂“互聯(lián)網(wǎng)巨頭”），真正的“分化”時(shí)機(jī)還沒有到來，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)還不確定現(xiàn)階段到底應(yīng)該重視哪個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)——對(duì)于巨頭而言，盈利能力早就被證明了，現(xiàn)金儲(chǔ)備也很豐厚，現(xiàn)在也不是高調(diào)做增長(zhǎng)的好時(shí)機(jī)。更重要的是，任何“互聯(lián)網(wǎng)巨頭”都與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，難以在大氣候當(dāng)中做出自己的小氣候。其中有些或許會(huì)表現(xiàn)得更好一點(diǎn)，但并非天與地的區(qū)別。
在長(zhǎng)期，投資或從事互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍然是分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最佳途徑，（對(duì)普通人來說）沒有之一。某些中老年經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師，正在賣弄所謂“新能源將取代互聯(lián)網(wǎng)”或者“硬科技將取代互聯(lián)網(wǎng)”的可笑說法——這些說法不值一駁，我不希望讀者浪費(fèi)寶貴的時(shí)間去了解。如果有人想找“下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)”，那仍然是互聯(lián)網(wǎng)。對(duì)于中國(guó)而言是如此，對(duì)于全世界而言也是如此。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)對(duì)于人類歷史的重要性，只有車輪、火和電力可以相提并論，我們迄今也僅僅走到了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的早期而已。
沒錯(cuò)，對(duì)于長(zhǎng)期，我保持絕對(duì)的、毫無保留的樂觀。我相信在5-10年后，全球市值最大的公司以及中國(guó)市值最大的公司都將是互聯(lián)網(wǎng)公司，至少是經(jīng)營(yíng)大量互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的公司。我相信在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到來之后，帶給投資者收益率最高的行業(yè)也將是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。但是這并不妨礙我在短期保持謹(jǐn)慎。
我們現(xiàn)在越謹(jǐn)慎，留給未來的彈藥就越多。因?yàn)槲覀儽в薪^對(duì)的信心，所以不必?fù)?dān)心錯(cuò)過任何早期反轉(zhuǎn)——注定擁有整個(gè)世界的人，不會(huì)在乎一城一地的得失。
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1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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