作者：Ben Alaimo

摘要：據(jù)EMarketer的數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)40%以上的電子商務(wù)銷售額是在亞馬遜的平臺(tái)上完成的，該公司仍在電子商務(wù)領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。

亞馬遜（AMZN）是電子商務(wù)、云計(jì)算（AWS）甚至是娛樂(lè)領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，其推出了Prime Video、Kindle等產(chǎn)品。

很難相信成立于1994年的亞馬遜，在28年前是一家在線圖書銷售商?，F(xiàn)在，該公司是世界上最大的公司之一，市值超過(guò)1.5萬(wàn)億美元。

從基本面來(lái)看，亞馬遜的收入和利潤(rùn)都在不斷增長(zhǎng)。但值得注意的是，在10到20年前，亞馬遜并不是投資者的首選，且該公司因“不賺錢”和“等待利潤(rùn)到來(lái)”而受到嚴(yán)厲批評(píng)?，F(xiàn)在的妙處在于，隨著公司開始全力以赴，這些利潤(rùn)開始滾滾而來(lái)。疫情加速了亞馬遜業(yè)務(wù)的各個(gè)方面，從推動(dòng)電子商務(wù)、Prime會(huì)員，到增加市場(chǎng)對(duì)云計(jì)算的依賴。

據(jù)Emarketer的一項(xiàng)研究顯示，亞馬遜是在線購(gòu)物的主要市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，占美國(guó)在線電子商務(wù)銷售額的40%以上。這種優(yōu)勢(shì)使得沃爾瑪（WMT）以7.1%的美國(guó)電子商務(wù)銷售額份額落后，而eBay（EBAY）則以4.3%的占比落后。

eBay和亞馬遜之間的差異令人驚訝，因?yàn)閮杉夜镜某闪r(shí)間相距僅一年，并都推動(dòng)了電子商務(wù)。但如今，eBay的市值僅為347億美元，而亞馬遜的市值超過(guò)了1.5萬(wàn)億美元。

圖源：EMarketer，Insider Intelligence

因?yàn)橐咔樘岣吡艘苿?dòng)設(shè)備的使用率等因素，亞馬遜的美國(guó)電子商務(wù)銷售額在2020年實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，為44.1%。并且這一趨勢(shì)一直持續(xù)到2021年，其在北美的銷量強(qiáng)勁增長(zhǎng)了18%。

盡管亞馬遜是“萬(wàn)能商店”，但該公司在電子商務(wù)滲透率較低的領(lǐng)域才剛剛起步。如下圖所示，亞馬遜在食品和飲料等領(lǐng)域的電子商務(wù)滲透率最低，僅為3.7%，但這提供了潛在的增長(zhǎng)渠道。

圖源：EMarketer

亞馬遜的雜貨部門Amazon Fresh于2017年收購(gòu)了Whole Foods，現(xiàn)已在美國(guó)主要城市和全球許多主要城市都有銷售，包括倫敦、柏林、米蘭等。他們?yōu)閬嗰R遜Prime會(huì)員提供了令人驚喜的優(yōu)惠，即訂單超過(guò)40美元的客戶可享受免費(fèi)送貨服務(wù)。因此，2021年Amazon Fresh是亞馬遜增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)（收入增長(zhǎng)24.7%），也就不足為奇了。

相對(duì)于其他品類而言，服裝也是電子商務(wù)滲透率較低的主要領(lǐng)域。但這是亞馬遜在2021年增長(zhǎng)第二快的部門，增長(zhǎng)率為21.4%。該公司甚至在洛杉磯開設(shè)了亞馬遜有史以來(lái)第一家名為Amazon Style的服裝實(shí)體店。這家商店使用二維碼和機(jī)器學(xué)習(xí)算法為客戶創(chuàng)建量身定制的推薦。這樣做確實(shí)很便捷，但這并不代表亞馬遜是一家時(shí)尚公司。

亞馬遜Prime的會(huì)員生態(tài)系統(tǒng)也在繼續(xù)增長(zhǎng)，全球會(huì)員超過(guò)2億，僅在美國(guó)就有近1 . 5億Prime會(huì)員，接近總?cè)丝诘?0%。

創(chuàng)建亞馬遜Prime最初是一種風(fēng)險(xiǎn)，貝佐斯自己將它描述為“自助餐”，風(fēng)險(xiǎn)是“你總是會(huì)遇到一個(gè)會(huì)吃很多東西的人”。然而，現(xiàn)在Prime已經(jīng)達(dá)到如此大的規(guī)模，毫無(wú)疑問(wèn)消費(fèi)者的利益是巨大的。在美國(guó)，Prime的價(jià)格僅為12.99美元，可以享受無(wú)限制的當(dāng)天送達(dá)服務(wù)、Prime Video、亞馬遜音樂(lè)折扣，甚至Kindle優(yōu)惠。

亞馬遜按照前對(duì)沖基金經(jīng)理Nick Sleep所說(shuō)的“Scale Economics Shared”來(lái)運(yùn)營(yíng)。由于“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”，許多企業(yè)在擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)節(jié)省了資金；然而，很少有公司將這些節(jié)省下來(lái)的資金再投資回去幫助客戶。

隨著公司將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移給客戶，客戶花費(fèi)更多，留存率增加，這增加了收入、利潤(rùn)和市場(chǎng)份額。而亞馬遜已經(jīng)掌握了這種商業(yè)模式。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)共享亞馬遜（作者：Ben）（圖片來(lái)源:Nick Sleep Motivation 2 Invest）

Amazon Web Services（AWS）是云計(jì)算領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，擁有33%的全球市場(chǎng)份額。緊隨其后的是微軟Azure（MSFT）和谷歌云（GOOG、GOOGL），份額分別為21%和7%。

根據(jù)Statista的數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度，全球云服務(wù)收入首次超過(guò)500億美元，使該行業(yè)全年總收入達(dá)到1780億美元。

圖源：Statista

云是該公司增長(zhǎng)最快、利潤(rùn)最高的部門，收入增長(zhǎng)了38%，從2020年的135億美元增長(zhǎng)到2021年的185億美元。這大約是亞馬遜利潤(rùn)的74%，由于其高利潤(rùn)率（29%）,這是一個(gè)令人驚訝的整體上更好的商業(yè)模式。

AWS最近還宣布與納斯達(dá)克合作，將金融市場(chǎng)遷移到其上，這將創(chuàng)造有史以來(lái)第一個(gè)基于云的交易所。此外，AWS現(xiàn)在是Meta（FB）的戰(zhàn)略云合作伙伴，后者擁有Facebook、Instagram等。這些與成熟平臺(tái)公司的大型交易應(yīng)該會(huì)為亞馬遜的云利潤(rùn)提供一些穩(wěn)定性。

亞馬遜已經(jīng)為2021年全年提供了一些穩(wěn)健的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，下面是一個(gè)簡(jiǎn)要概述。與2020年的3861億美元相比，該公司的銷售額在2021年增長(zhǎng)了令人難以置信的22%，達(dá)到了4700億美元。

來(lái)源：Seeking Alpha

從上面的圖表中，可以看到收入的明顯上升趨勢(shì)。分析師估計(jì)，到2022年，亞馬遜的收入將超過(guò)5000億美元，到2023年將超過(guò)6000億美元。

得益于云業(yè)務(wù)，亞馬遜的利潤(rùn)也在加速增長(zhǎng)，凈收入從2020年的213億美元增長(zhǎng)了57%，至2021年的334億美元。從下面的圖表中，可以看到2021年第四季度每股收益的大幅增長(zhǎng)。

來(lái)源：Seeking Alpha

運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流確實(shí)下降了30%，從2020年的661億美元降至463億美元，這是由于購(gòu)買的財(cái)產(chǎn)和設(shè)備增加。然而，該公司確實(shí)擁有令人難以置信的960億美元現(xiàn)金和1.14的流動(dòng)比率，這對(duì)這種規(guī)模的公司來(lái)說(shuō)是可以的。

為了對(duì)亞馬遜股票進(jìn)行估值，我使用了貼現(xiàn)現(xiàn)金流法。

我估計(jì)未來(lái)5年的收入增長(zhǎng)為15%，低于之前的22%。由于該公司利潤(rùn)率更高的云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，我預(yù)測(cè)利潤(rùn)率將增長(zhǎng)2.5%。

亞馬遜股票估值（作者：Ben）

我還插入了公司12.5%的有效稅率，甚至資本化了企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用，以獲得更大的準(zhǔn)確性。

亞馬遜股票估值（作者：Ben）

從這個(gè)模型中，我得到的公允價(jià)值為3747美元/股，該股票目前的交易價(jià)格約為3000美元/股，因此被低估了20%。這個(gè)折扣提供了一個(gè)安全邊際。

貝佐斯退場(chǎng)

毫無(wú)疑問(wèn)，亞馬遜的創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）是公司成功的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

貝佐斯創(chuàng)造了一種獨(dú)特的文化，比如禁止PowerPoint演示，而是鼓勵(lì)寫一頁(yè)備忘錄來(lái)解釋想法。然而，導(dǎo)致亞馬遜取得明顯成功的文化的關(guān)鍵部分是他的“實(shí)驗(yàn)”風(fēng)格，他進(jìn)行了一系列“押注”，但沒(méi)有押注于公司。

并非所有這些實(shí)驗(yàn)和賭注都得到了回報(bào)，例如，F(xiàn)ire Phone就是一場(chǎng)災(zāi)難。然而，這種文化導(dǎo)致了亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的產(chǎn)生，它比微軟等傳統(tǒng)計(jì)算公司創(chuàng)建得更早。如上所述，AWS現(xiàn)在占該公司利潤(rùn)的74%。

貝佐斯于2021年7月卸任，新任首席執(zhí)行官是之前領(lǐng)導(dǎo)AWS的安迪·賈西（Andy Jassy）。雖然賈西是一個(gè)非常聰明和有經(jīng)驗(yàn)的家伙，但創(chuàng)始人的離開仍可能造成負(fù)面的影響，或會(huì)導(dǎo)致公司在未來(lái)變得自滿。

管理

大型科技公司是反壟斷監(jiān)管的目標(biāo)。歐盟委員會(huì)在2019年對(duì)亞馬遜展開了反壟斷調(diào)查，調(diào)查該公司對(duì)獨(dú)立零售商敏感數(shù)據(jù)的使用。然后，在2021年，哥倫比亞特區(qū)的司法部長(zhǎng)提起了另一起類似的訴訟。

亞馬遜經(jīng)常因其處理獨(dú)立賣家數(shù)據(jù)的方式而受到批評(píng)，并被指控破壞了競(jìng)爭(zhēng)。亞馬遜上的第三方賣家指控該公司操縱他們銷售產(chǎn)品的價(jià)格。例如，如果一個(gè)賣家在他們自己的網(wǎng)站上以較低的價(jià)格列出一個(gè)項(xiàng)目，亞馬遜可以選擇“不突出顯示”他們的產(chǎn)品，因?yàn)閮r(jià)格沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。獨(dú)立賣家表示，這迫使他們不得不提高價(jià)格，因此受到亞馬遜的控制。

工人條件

亞馬遜現(xiàn)在在全球擁有超過(guò)160萬(wàn)名員工，面臨著一系列關(guān)于工作條件的丑聞和壞消息。這些措施包括通過(guò)傳感器監(jiān)控倉(cāng)庫(kù)員工、不允許送貨司機(jī)上廁所。當(dāng)然，這些丑聞?chuàng)p害了公司形象，也在一定程度上降低了其他人未來(lái)為亞馬遜工作的可能性，這可能意味著勞動(dòng)力限制。

競(jìng)爭(zhēng)

亞馬遜現(xiàn)在正在多個(gè)方面上與其他公司競(jìng)爭(zhēng)。

在商業(yè)方面，亞馬遜有沃爾瑪（WMT）、好市多（COST）和每一家全球商業(yè)商店等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在云計(jì)算領(lǐng)域，AWS正在與微軟和谷歌競(jìng)爭(zhēng)。然后，亞馬遜Prime Video正在與奈飛（NFLX）和迪士尼Plus（DIS）競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，亞馬遜音樂(lè)正在與Spotify（SPOT）競(jìng)爭(zhēng)。

但作為一個(gè)“萬(wàn)能商店”的問(wèn)題是，其業(yè)務(wù)可能缺乏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的專注力、創(chuàng)新性和靈活性，這可能是一個(gè)問(wèn)題。

毋庸置疑，亞馬遜是巨頭，在從電子商務(wù)到云計(jì)算的多個(gè)領(lǐng)域都是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。該公司的規(guī)模和文化提供了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這使得該公司能夠進(jìn)行戰(zhàn)略押注，現(xiàn)在正通過(guò)AWS等巨大的盈利能力獲得回報(bào)。Prime會(huì)員生態(tài)系統(tǒng)有望增加客戶“粘性”，這進(jìn)一步提升了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

該公司面臨著從工人狀況丑聞到反壟斷訴訟的一系列不利因素，但它似乎比Meta等其他FANG股票處理得好得多。亞馬遜目前本質(zhì)上被低估了，并為長(zhǎng)期投資者提供了合理價(jià)格（GARP）的增長(zhǎng)。