很可惜 T 。T 您現(xiàn)在還不是作者身份，不能自主發(fā)稿哦～
如有投稿需求，請把文章發(fā)送到郵箱tougao@appcpx.com，一經(jīng)錄用會有專人和您聯(lián)系
咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
出品｜新品略財經(jīng)
作者｜吳文武
泡泡瑪特爆火，潮玩賽道玩家都爭搶做下一個泡泡瑪特，葉國富操盤的TOP TOY正式?jīng)_刺IPO，葉國富的泡泡瑪特夢，又近了一步。
近期，潮玩市場目光依然大多聚焦在泡泡瑪特身上。比如，泡泡瑪特產(chǎn)品在二手市場大跌價，泡泡瑪特新品溢價15倍等熱搜話題，持續(xù)引發(fā)熱議。
《新品略財經(jīng)》關(guān)注到，潮玩賽道曝出了一條重磅新聞，知名企業(yè)家葉國富掌舵的名創(chuàng)優(yōu)品旗下的潮玩品牌TOP TOY，要上市了。
9月26日，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布公告稱，宣布擬分拆附屬公司TOP TOY，以其股份在香港聯(lián)交所主板上市，該分拆建議已獲得香港聯(lián)交所確認可進行。
就在當天，TOP TOY向港交所遞交了招股書，由摩根大通、瑞銀、中信證券聯(lián)席保薦，意味著這家潮玩品牌正式?jīng)_刺IPO，沖刺資本市場。
今年7月，TOP TOY完成了由淡馬錫領投的5942.6萬美元A輪融資，估值達到13億美元，約102億港元，當時就有市場觀點猜測TOP TOY或?qū)⒓铀偕鲜羞M程，如今來看符合市場預期。
TOP TOY在葉國富和名創(chuàng)優(yōu)品的雙重效應加持下，其發(fā)展和一舉一動都備受市場關(guān)注。
公開資料顯示，TOP TOY品牌由孫元文于2020年創(chuàng)立，第一家門店開在廣州正佳廣場，近幾年保持高速發(fā)展。
此前市場關(guān)于TOP TOY的報道信息并不全面，而這一次透過其招股書就能更全面去透視這家潮玩品牌的財務數(shù)據(jù)及經(jīng)營基本面。
TOP TOY在招股書中給自己的定位是中國規(guī)模最大、增速最快的潮玩集合品牌，以和主打自有IP的泡泡瑪特明顯區(qū)別開來。
從招股書來看，TOP TOY的核心財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，已經(jīng)實現(xiàn)了連續(xù)盈利。
TOP TOY在2022年-2024年收入分別為6.79億元、14.61億元、19.09億元人民幣。毛利分別為1.35億、4.59億、6.24億，對應毛利率分別為19.9%、31.4%與32.7%。利潤分別為-3838萬、2.12億、2.94億元。
2025年上半年，TOP TOY收入達13.60億元，同比增長58.5%；利潤1.8億元，同比增長26.8%。
招股書顯示，截至2025年9月19日，TOP TOY擁有299家門店，并已在海外開設了15家門店，覆蓋泰國、馬來西亞、印度尼西亞、日本等市場。
但招股書也透露出TOP TOY的另一面。盡管名創(chuàng)優(yōu)品分拆TOP TOY上市，但名創(chuàng)優(yōu)品仍持有后者86.9%的股份，且有相當一部分收入來源于名創(chuàng)優(yōu)品系，在過往記錄期間，相關(guān)收入占比在36%至54%之間。
名創(chuàng)優(yōu)品既是TOP TOY的大股東，又是大客戶和分銷渠道，難免會引發(fā)市場對兩者之間關(guān)系利益過度捆綁的擔憂。
現(xiàn)在市場只要一談到TOP TOY，就一定會拿其和泡泡瑪特進行對比，甚至有觀點稱TOP TOY會是下一個泡泡瑪特，特別是看好潮玩賽道的葉國富，也有自己的潮玩夢和泡泡瑪特夢。
在《新品略財經(jīng)》看來，泡泡瑪特已經(jīng)上市，已經(jīng)是潮玩巨頭品牌，現(xiàn)在TOP TOY從名創(chuàng)優(yōu)品分拆，沖刺資本市場，從企業(yè)發(fā)展階段和上市的雙視角來看，葉國富的泡泡瑪特夢，又近了一步。
作為零售行業(yè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者的葉國富，從最開始的兩元店，后來做成了名創(chuàng)優(yōu)品，再到后來押注潮玩賽道，發(fā)展TOP TOY品牌，包括后來名創(chuàng)優(yōu)品系成為永輝超市的第一大股東，推動永輝胖改，葉國富的商業(yè)眼光的確很有前瞻性。
2020年，TOP TOY第一家門店在廣州開業(yè)時，當時已經(jīng)在紐交所上市的名創(chuàng)優(yōu)品連續(xù)錄得兩年虧損，多重壓力之下，葉國富瞄準了潮玩賽道，在行業(yè)內(nèi)較早提出了興趣消費的概念。
后來到了2022年8月，名創(chuàng)優(yōu)品在港交所雙重上市時，葉國富曾對媒體表示，會聚焦精力打造名創(chuàng)優(yōu)品和TOP TOY兩個品牌，希望可以在3年內(nèi)讓TOP TOY實現(xiàn)單獨上市。
葉國富看到近幾年泡泡瑪特強勢崛起，特別是2020年12月，泡泡瑪特上市，當時在資本市場和消費市場點燃了一波潮玩新消費熱潮。
泡泡瑪特雖然上市后也經(jīng)歷過低谷期，但今年LABUBU爆火，帶飛了泡泡瑪特的股價，再次點燃了潮玩IP熱潮。
泡泡瑪特靠LABUBU爆火，業(yè)績新高創(chuàng)巔峰 。據(jù)泡泡瑪特2025年上半年財報，其實現(xiàn)營收138.76億元，同比增長204.4%，超過2024年全年業(yè)績（130.38億元），賽道玩家誰看了都眼紅。
再加上TOP TOY最近幾年無論是在門店數(shù)量，還是在業(yè)績表現(xiàn)上都成為了賽道里的一匹新黑馬，被市場寄予厚望。
綜合多方面信息來看，葉國富自然是更堅定看好TOP TOY未來發(fā)展的信心和決心，也自然堅定了葉國富自己心目中的泡泡瑪特夢。
盡管TOP TOY在潮玩賽道里表現(xiàn)出色，但前面永遠有一個強大的競爭對手或參照對標的泡泡瑪特在，TOP TOY自然永遠無法避免會被拿來和泡泡瑪特做各種對比。
通過對TOP TOY和泡泡瑪特在2025年上半年的多方面經(jīng)營數(shù)據(jù)對比可見，TOP TOY很顯然還不是泡泡瑪特的競爭對手，體量和實力相差甚遠。
據(jù)泡泡瑪特財報和TOP TOY招股書顯數(shù)據(jù)對比顯示，在2025年上半年，泡泡瑪特營收138.8億元，對比之下TOP TOY營收只有13.6億元。泡泡瑪特凈利潤為47.1億元，對比之下TOP TOY的凈利潤只有1.8億元。泡泡瑪特毛利率為70.3%，對比之下TOP TOY的毛利率只有32.4%。在門店數(shù)量方面，泡泡瑪特有571家，TOP TOY只有293家。
泡泡瑪特已經(jīng)是上市公司，2025年9月30日收盤時的總市值為3582.97億港元，仍處于高位。TOP TOY近期一輪融資的估值約為102億港元。兩者雖然沒有可比性，TOP TOY和泡泡瑪特之間的距離還較遠。
原創(chuàng)IP是一家潮玩企業(yè)最核心的競爭力，但名創(chuàng)優(yōu)品和泡泡瑪特走了兩條完全不同的路。
泡泡瑪特現(xiàn)在走的是自有IP路線，有LABUBU這樣的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛利率高，無需支付授權(quán)費用。
目前TOP TOY自有IP較少，主要還是靠授權(quán)IP，通過涵蓋積木、高達模型、藝術(shù)潮玩等品類，多產(chǎn)品，多IP系列，去滿足消費者對潮玩的購買需求。
在《新品略財經(jīng)》看來，現(xiàn)階段，TOP TOY還無法與泡泡瑪特相提并論，但如果未來TOP TOY按照計劃如期成功上市的話，也是其企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵一步，實現(xiàn)了上市夢，但其離下一個超級潮玩巨頭夢，還有較遠的距離。
毫無疑問，最近幾年的大消費賽道里，潮玩是為數(shù)不多的幾個保持高速增長的賽道之一。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國潮玩市場近幾年保持高速增長。2025年市場規(guī)模預計達到825億元，到2030年有望增至2133億元，年均復合增長率高達20.9%。
潮玩消費熱潮的興起，背后是新一代年輕人對盲盒、潮玩等的消費需求，說到底是心理消費和情緒消費。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，潮玩盲盒消費者多以年輕人為主，90后與00后在盲盒消費者中的占比相當顯著。從細分數(shù)據(jù)來看，18-24歲年齡段占比最高，約為40%，女性為盲盒核心消費客群，占比達75%。
在《新品略財經(jīng)》看來，中國的潮玩產(chǎn)業(yè)的早期發(fā)展探索階段已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在進入了行業(yè)發(fā)展整合期，行業(yè)頭部效應、分層效應都已經(jīng)十分明顯。
泡泡瑪特毫無疑問是潮玩賽道里的巨頭，從最開始的潮玩集合店，到后來發(fā)展盲盒，做成了像LABUBU這樣的世界級爆火IP，占據(jù)行業(yè)頭部地位，特別是占據(jù)了消費者的心智資源，泡泡瑪特成了潮玩的代名詞。
泡泡瑪特的行業(yè)頭部效應未來只會越來越強，也會進一步拉開和其他追隨者和友商們之間的距離，特別是泡泡瑪特的自有IP是其核心競爭力，包括TOP TOY等品牌無法與之相比。
潮玩行業(yè)的特殊性，無論是盲盒，還是IP都有獨特性、獨家性，關(guān)鍵是具有不可復制性，也就是說泡泡瑪特是泡泡瑪特，其他友商也很難復制泡泡瑪特。從這一角度來說，爆火的潮玩賽道，很難出現(xiàn)下一個泡泡瑪特。
潮玩行業(yè)呈現(xiàn)出“一超多強”的格局，一超是泡泡瑪特，多強是指52TOYS、TOP TOY、玩點無限等中腰部品牌。
還有其他一眾的潮玩品牌販賣店、集合店和小店，但很難形成規(guī)模化，行業(yè)分層效應會越來越明顯。
盡管目前TOP TOY主要是授權(quán)模式，沒有像泡泡瑪特那樣大力發(fā)展自有IP，但要成為一家超級潮玩品牌，自有IP必不可少。
TOP TOY今年以來也加強了對原創(chuàng)潮玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通過合資企業(yè)“果然有趣”完成了對“Nommi糯米兒”與“MayMei霉霉”等IP的戰(zhàn)略收購。
很顯然，TOP TOY還需要在原創(chuàng)IP方面繼續(xù)加油，要有自己的現(xiàn)象級IP，要有自己的一個或更多個“LABUBU”。
潮玩盲盒市場會受到消費風潮、黃牛炒作、政策規(guī)范、網(wǎng)紅熱度等因素的影響，甚至潮玩盲盒也有網(wǎng)紅消費周期，疊加現(xiàn)在的消費環(huán)境影響，年輕人消費越來越理性，這些因素也會影響TOP TOY。
TOP TOY已經(jīng)跑通了商業(yè)模式，有名創(chuàng)優(yōu)品資源和渠道的支持，又有葉國富的背書，再加上有國際頂級金融機構(gòu)的投資，向資本市場講出了一個不錯的故事，在賽道里已經(jīng)有明顯的優(yōu)勢，前景可期。
《新品略財經(jīng)》認為，泡泡瑪特注定無法復制，TOP TOY沒必要成為下一個泡泡瑪特，葉國富要帶著TOP TOY走出和泡泡瑪特不一樣的路，但TOP TOY的長遠目標依然是要成為潮玩賽道里的下一個“泡泡瑪特”，還需要講出更多新故事。
參考資料：
[1] 21世紀經(jīng)濟報道：葉國富又一個IPO，估值102億港元
[2] 定焦One：名創(chuàng)優(yōu)品版“泡泡瑪特”，要上市了
（本文不構(gòu)成任何投資建議）
本文為作者獨立觀點，不代表鳥哥筆記立場，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
《鳥哥筆記版權(quán)及免責申明》 如對文章、圖片、字體等版權(quán)有疑問，請點擊 反饋舉報
我們致力于提供一個高質(zhì)量內(nèi)容的交流平臺。為落實國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室“依法管網(wǎng)、依法辦網(wǎng)、依法上網(wǎng)”的要求，為完善跟帖評論自律管理，為了保護用戶創(chuàng)造的內(nèi)容、維護開放、真實、專業(yè)的平臺氛圍，我們團隊將依據(jù)本公約中的條款對注冊用戶和發(fā)布在本平臺的內(nèi)容進行管理。平臺鼓勵用戶創(chuàng)作、發(fā)布優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，同時也將采取必要措施管理違法、侵權(quán)或有其他不良影響的網(wǎng)絡信息。
一、根據(jù)《網(wǎng)絡信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國未成年人保護法》等法律法規(guī)，對以下違法、不良信息或存在危害的行為進行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對憲法所確定的基本原則；
2)危害國家安全，泄露國家秘密，顛覆國家政權(quán)，破壞國家統(tǒng)一，損害國家榮譽和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽、榮譽；
4)宣揚恐怖主義、極端主義或者煽動實施恐怖活動、極端主義活動；
5)煽動民族仇恨、民族歧視，破壞民族團結(jié)；
6)破壞國家宗教政策，宣揚邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會秩序，破壞社會穩(wěn)定；
8)宣揚淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動非法集會、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過網(wǎng)絡以文字、圖片、音視頻等形式，對未成年人實施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進行網(wǎng)絡欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實，損害他人名譽；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對他人或其行為進行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對方對自己的言論作出回應，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對他人進行負面評價；
7)歧視：煽動人群歧視、地域歧視等，針對他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當曝光；
6)購買或出售帳號之間虛假地互動，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進行惡意營銷；
8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗的細節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)