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醫(yī)藥新零售深陷“多國殺”，
行業(yè)競爭加劇
@港股研究社原創(chuàng)
作者丨Manjusaka
2025年，醫(yī)藥新零售已成為人們生活中必不可少的行業(yè)。
與之相伴的是，醫(yī)藥新零售正發(fā)展到新的階段，整個行業(yè)面臨著不小的增長瓶頸。
回顧過去一年，港股醫(yī)藥市場下行壓力巨大，場跌幅最大的十只個股股價累計跌幅均在六成以上。作為即時健康到家領域的代表性企業(yè)，叮當健康就位列其中。股價大幅下跌背后，是叮當健康業(yè)績增長放緩，被移出恒生綜合指數(shù)，市場未能看到期待的新故事。
為了尋找增長方向，叮當健康給自己開出了一劑新“處方”。去年末，一心堂與叮當快藥宣布達成戰(zhàn)略合作，共同開啟線上線下一體化新零售模式。
新的合作模式，會成為醫(yī)藥新零售增長秘鑰嗎？叮當健康能否在今年扭轉頹勢，實現(xiàn)逆襲？
近年來，在銀發(fā)經濟形勢下，大健康備受政策及市場關注。而作為大健康核心領域之一，醫(yī)藥新零售更是受益于醫(yī)療行業(yè)線上化率不斷提高，近年來加速發(fā)展。
對此，德邦證券研報顯示，2024年上半年，醫(yī)藥零售終端銷售額為2822億元，yoy+4.5%，其中實體藥店占比86.2%，線上藥店占比13.8%。同時實體藥店yoy+2.7%，線上藥店yoy+17.3%，線上增速快于線下。
在這樣的背景下，醫(yī)療新零售呈多元化趨勢發(fā)展。醫(yī)藥零售領域的新玩家隨醫(yī)藥行業(yè)線上化率提高而不斷增多，叮當健康面臨更嚴峻的競爭環(huán)境。
過去幾年，醫(yī)藥零售賽道形成了阿里健康和京東健康“兩超”，下方還有美團買藥、平安好醫(yī)生、叮當健康、醫(yī)脈通、1藥網、藥師幫等一眾上市公司并立的競爭格局。
然而，2024年前后，越來越多新玩家入場，醫(yī)藥電商競爭格局更加紛繁復雜，原本的競爭格局也逐漸模糊。
具體來看，入場的玩家有兩類。
一類是將新零售、全渠道視為重要增長方向的傳統(tǒng)藥房。
比如，在叮當健康主攻的O2O領域，老百姓大藥房、一心堂等品牌超過65%的門店已支持O2O業(yè)務模式。
另一類是以小紅書、抖音、快手為代表的內容電商平臺。
近日，抖音集團的全資子公司成立了“北京寧和康瑞醫(yī)療管理有限公司”，同時還有市場消息稱，抖音平臺計劃有條件面向藥店全行業(yè)開放。這些消息表明，抖音持續(xù)加碼醫(yī)療賽道。
此外，去年以來，小紅書分別舉辦了2024小紅書工業(yè)藥企大會、舉辦小紅書醫(yī)療用品行業(yè)峰會。這些動作也被市場解讀為，小紅書加快布局大健康賽道而開展的“招商大會”。
傳統(tǒng)藥房、新興電商平臺加碼醫(yī)藥新零售，使得行業(yè)供給愈發(fā)豐富，對于一直致力于構建線上線下醫(yī)療版圖的叮當健康帶來了更大的挑戰(zhàn)：如何穩(wěn)住基本盤并向外擴張？
2025年，醫(yī)藥新零售的增長方向在哪，叮當健康又該如何破局，這些問題的解題思路總是可以歸納為兩個詞匯：需求和供給。
首先看需求增量。
正所謂為有源頭活水來，用戶是平臺可持續(xù)性發(fā)展的關鍵。而當前政策紅利有望成為醫(yī)藥新零售用戶增長的重要方向：隨著網售處方藥法規(guī)逐步明確，線上醫(yī)保購藥政策逐步普及，線上購藥人群有望拓展。
未來，醫(yī)藥電商平臺接入醫(yī)保有望成為普遍趨勢，但要接住這個紅利并不容易，需要平臺方滿足地方醫(yī)保對技術實力、服務質量、藥品供應能力等因素的考量。
據悉，叮當快藥已在多個城市打通醫(yī)保在線支付。作為北京市藥品重點保供平臺，更是體現(xiàn)了公司在5G、AI、大數(shù)據、物聯(lián)網等技術方面的積累深厚。叮當快藥研發(fā)和推出了電子圍欄、手機揀貨、智能路徑規(guī)劃、智能運力調度、叮當沙盤等科技系統(tǒng)。
此外，叮當健康持續(xù)強化科技能力，不斷升級數(shù)字化系統(tǒng)，推出了叮當HealthGPT及應用型醫(yī)藥AI產品，提升服務用戶的效率和質量。
在今年全國多地進入流感高發(fā)季前，叮當快藥就通過大數(shù)據研判、訂單沙盤預警系統(tǒng)和運力調度系統(tǒng)提前進行部署，增加了包括奧司他韋、速福達等抗病毒藥物，以及呼吸道疾病相關中成藥的儲備。據叮當快藥相關負責人介紹，相關藥物迎來銷售高峰，包括小青龍顆粒、四季抗病毒合劑銷量翻倍，小柴胡顆粒增長率超過80%等。這說明公司提前部署為用戶購藥提供了便利。
無論如何，醫(yī)療不是一個純粹的生意，有質量、有服務的醫(yī)療始終被用戶需要。
值得關注的是，在提高平臺服務質量的基礎上，叮當健康還瞄準“連鎖+電商”強鏈補鏈、供給模式升級，開展了新式合作。
去年底，叮當快藥攜手一心堂藥業(yè)集團召開“新零售·新動力 一心為民”戰(zhàn)略合作發(fā)布會，宣布開啟線上線下一體化戰(zhàn)略合作。
雙方的合作能發(fā)揮出顯著的協(xié)同效應。叮當快藥擁有高效的藥品快送服務以及初步健全的“醫(yī)、檢、藥、險”閉環(huán)生態(tài)體系。而作為國內第一家在A股上市的直營連鎖藥店，一心堂的所有門店均為直營店，按線下門店網絡覆蓋范圍稱得上區(qū)域龍頭。
這種“新式合作”是新消費趨勢下醫(yī)藥新零售新模式。叮當快藥與一心堂的合作實現(xiàn)了全產業(yè)鏈、全渠道、線上線下同步，從價值鏈重新構建了新的藥品服務體系。
這一合作也說明在供給側，線下連鎖藥店、線上自營藥店、第三方平臺等產業(yè)鏈各方之間是競合關系。如果叮當快藥和一心堂的合作能夠帶來雙贏，這種錨定新零售、線上線下一體化，以強鏈補鏈、加“數(shù)”增“智”為目的的新式合作將越來越多。
總之，無論是市場競爭需要，還是回歸服務業(yè)本質，叮當健康都在一面通過大數(shù)據、人工智能等技術提升服務力，一面從新式合作中摸索出一條大健康數(shù)智化的全新道路。
從越來越多企業(yè)涌入賽道來看，醫(yī)藥新零售創(chuàng)新活力仍然充足，現(xiàn)有市場格局隨時可能被打破。
乾坤未定之下，叮當健康的經營情況和資本市場表現(xiàn)有望迎來反轉時刻。
從經營視角來看，各大城市陸續(xù)開通線上藥店可用醫(yī)保，叮當快藥是深圳可以用醫(yī)保2個連鎖藥店的其中一家，再加上公司在北京、上海、廣州、佛山等大城市的布局，有望從這一趨勢中受益。
從資本市場角度看，叮當健康由于去年多重因素共振導致股價大幅下跌，如今市凈率（PB）僅為0.29x，估值水平遠遠低于港A股同行。
叮當健康相對估值水平處于歷史較低的位置，后續(xù)估值有望重塑。隨著政策紅利釋放和新的深度戰(zhàn)略合作推進，期待公司中長期表現(xiàn)。
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