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但丁的《神曲》中，阿刻戎河是連接人間和冥界的一道河，水流湍急。想過河的人，必須支付渡資，否則會被擺渡人無情拋入河中，久而久之靈魂也將被侵蝕。
渡資代價之巨大，往往能壓垮一個期待救贖的靈魂。
創(chuàng)業(yè)生存與下“地獄”之間，也流淌著一條“回購”的阿刻戎河。
曾幾何時，創(chuàng)業(yè)是一股熱潮。而今，一旦創(chuàng)業(yè)失敗，觸發(fā)回購條款，創(chuàng)始人說是萬劫不復(fù)，也不為過。
近期，一則“深創(chuàng)投批量起訴被投企業(yè)”事件，在行業(yè)內(nèi)引起波瀾。
深圳陽光采購平臺披露，“國資投資人標(biāo)桿”深創(chuàng)投，在近一年半內(nèi)，累計(jì)發(fā)布38起訴訟法律服務(wù)采購公告。
其中，有35起項(xiàng)目，均與觸發(fā)回購、對賭條款有關(guān)。一般而言，這些條款被觸發(fā)，多是被投企業(yè)未能按協(xié)議約定完成上市或承諾的業(yè)績。
這35起投資項(xiàng)目回購賠償類訴訟中，有22起發(fā)布于2024年1月至7月。相較2023年整年，案件數(shù)量增長69%，訴訟費(fèi)預(yù)算金額增長82%。
發(fā)起如此密集且金額重大的回購訴訟，在國內(nèi)一級市場尚屬首次。深創(chuàng)投投資于這些項(xiàng)目的本金，從500萬到2億元不等。
一級市場，一直有“回購訴訟無贏家”的說法。
每一起觸發(fā)回購的案件，無一不是創(chuàng)業(yè)之路的慘烈句號。
誠然，回購條款對投資人是一種保障。但創(chuàng)業(yè)者卻因此承擔(dān)了深不見底的風(fēng)險(xiǎn)，搭上了全部身家性命。
之所以選擇融資，本就因?yàn)榻^大部分創(chuàng)業(yè)者沒有足夠的啟動資金。再加上創(chuàng)業(yè)失敗，讓走到如此境遇的創(chuàng)業(yè)者承擔(dān)巨額的回購金額，邏輯上不合理，也是對企業(yè)家精神的巨大傷害。
回購，僅是諸多投融資機(jī)制中非必要的一環(huán)。到了中國，出于多重原因，倒成為業(yè)內(nèi)主流的風(fēng)控機(jī)制之一，甚至創(chuàng)投圈“不簽回購協(xié)議就拿不到融資”現(xiàn)象比比皆是。
為及時獲得融資、保證項(xiàng)目運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)者不得不妥協(xié)。
而在往后的創(chuàng)業(yè)中，創(chuàng)業(yè)者將陷入“進(jìn)取還是固守”的決策窘境中，進(jìn)退失據(jù)。
一方面，應(yīng)加速企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化進(jìn)程，以盡快做大規(guī)模、實(shí)現(xiàn)盈利；另一方面，哪怕再微小的判斷，也幾乎沒有任何容錯余地。
巨大的壓力之下，企業(yè)發(fā)展亦步亦趨，創(chuàng)業(yè)者亦難以放手一搏。
但很多回購條款的約定，已然脫離創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營狀態(tài)及預(yù)期。
筆者相識的某位創(chuàng)業(yè)者感慨，回購條款中約定的任務(wù)目標(biāo)，一般時間非常緊張。且目標(biāo)的制定，是基于非常樂觀的預(yù)期。
近兩年，IPO放緩、大環(huán)境等外部因素波動劇烈，投資如期實(shí)現(xiàn)退出的概率，并不像預(yù)期那樣高。
這也是最近，投資人與創(chuàng)業(yè)者“開撕”屢上熱搜的原因。
更慘烈的是，一旦被告上法庭，起訴方大概率獲勝。
司法實(shí)務(wù)上，被投企業(yè)承擔(dān)回購責(zé)任，一般很難實(shí)現(xiàn)。但被投企業(yè)創(chuàng)始人承擔(dān)回購責(zé)任的請求，幾乎能得到司法部門100%的支持。
有媒體調(diào)研數(shù)百起回購訴訟判決后發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)始人作為被告的回購案件，占比超過90%。而法院對原告回購請求的支持比例，超過了80%。
最終，有不少創(chuàng)始人因?yàn)闊o法履行回購義務(wù)，而成為失信被執(zhí)行人。
考慮到國內(nèi)個人破產(chǎn)制度法規(guī)尚不健全，這些創(chuàng)始人不得不背負(fù)巨額債務(wù)、限制消費(fèi)，從此成為失信“老賴”，很多人終生不得翻身。
這究竟是鼓勵創(chuàng)業(yè)，還是對創(chuàng)業(yè)者的詛咒？
失信又失意的創(chuàng)始人，直播帶貨成為他們最后的救贖。
翻身成功的“楷模”，是“6億負(fù)翁”羅永浩，靠直播帶貨還了債。
此外，知名餐飲品牌“麻辣誘惑”的創(chuàng)始人韓東，因未能實(shí)現(xiàn)融資承諾的對賭目標(biāo)，破產(chǎn)后負(fù)債3億余元被限高。
從北京8套房、年賺14億，到“日常不敢買牛肉”，“10塊錢都要好好計(jì)算一下怎么花”，只有短短三四年。如今，韓東父子也開始嘗試短視頻賣課。
試水地產(chǎn)失敗的李亞鵬、“鉆石大亨”李厚霖、俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m……失意的創(chuàng)始人，紛紛涌入直播間：“321上鏈接”。
對投資人來說，回購條款能提供一種“形式上穩(wěn)健”的防風(fēng)險(xiǎn)措施。
借助回購條款，股權(quán)投資看上去等同于“上不封頂、下有保底”，本質(zhì)上變成了“名股實(shí)債”。
“名股實(shí)債”曾一度盛行于資管業(yè)，后因2018年出臺的“資管新規(guī)”，走向消亡。但在創(chuàng)投、PE圈，“名股實(shí)債”卻以另一種方式復(fù)活。
然而，回購條款能起到的保障效果，非常有限。
一個吊詭的現(xiàn)象是，回購條款會在一定程度上引發(fā)“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向選擇。
項(xiàng)目本身優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，往往排斥回購、對賭約定。一來“明星項(xiàng)目”并不缺乏資金追捧，二來好項(xiàng)目“造血”能力強(qiáng)、現(xiàn)金流充沛，也不需要過多融資。
而創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高、融資困難的項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者，反而是能接受回購條款的群體。
因此，一味追求回購條款的投資人，實(shí)際上是丟了西瓜揀芝麻。
投資完成后，有回購條款的“托底”在，投資人容易放松對項(xiàng)目的跟蹤和關(guān)注。甚至忽視重大、致命的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，致使投后管理走向失控。
并且，即便有了回購、對賭條款，投資失敗的安全墊，也未必能全部兌現(xiàn)。
有創(chuàng)投圈人士表示，觸發(fā)回購條款之后，投資人與履行回購義務(wù)的創(chuàng)始人之間，還要經(jīng)過多輪磋商，才能達(dá)到目的。
但能實(shí)現(xiàn)這一結(jié)果的前提，還是回購義務(wù)人具備回購能力。
否則，如投資方不同意延期，則直接進(jìn)入訴訟司法程序。不過，能通過訴訟達(dá)成回購的案例，目前還比較少。
從數(shù)百件回購訴訟的裁判案例看，進(jìn)入司法程序的回購案件，平均執(zhí)行回款率約6%。100%回款并執(zhí)行完畢的案件，僅不到5%。
從初審立案到終審裁判，平均時間約為1年。加上3個月-6個月的執(zhí)行時間，約一年半才能走完所有訴訟流程。
可以說，回購、對賭等條款，不僅是懸在創(chuàng)業(yè)者頭上的達(dá)摩克利斯之劍，還是投資機(jī)構(gòu)的阿喀琉斯之踵。
以在證券投資基金業(yè)協(xié)會備案的人民幣基金為統(tǒng)計(jì)口徑，目前風(fēng)投、私募使用回購權(quán)的項(xiàng)目比例，超過90%。
相比之下，回購機(jī)制“發(fā)源地”、創(chuàng)投最為活躍的美國，應(yīng)用反而沒那么普遍。
2023年第四季度，在硅谷的投資項(xiàng)目中，回購權(quán)使用比例已降至2%。
原因是，簽署回購協(xié)議會證明該投資沒有投資眼光，且大家都遵循回購“不影響企業(yè)正常經(jīng)營”的原則。
國內(nèi)如此流行回購，與國資背景投資機(jī)構(gòu)“推波助瀾”功不可沒。
美元基金退潮后，國資成為創(chuàng)投主力。2023年國資平臺直投數(shù)量，首次超過非國資。過去5年獲得投資的企業(yè)中，每3家就有1家獲得國資直投青睞。
國資背景的投資機(jī)構(gòu)，相比市場化機(jī)構(gòu)，有不可忽視的特殊性。
一個顯著特征是，其風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍較低，甚至容不得一點(diǎn)“風(fēng)險(xiǎn)”。
某國資背景投資機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員認(rèn)為，“國有資產(chǎn)保值增值”始終是國資機(jī)構(gòu)開展投資活動的底線，回購條款是保住這一底線的“安全閘”。
簽署回購條款，至少“從形式上”保證國有資產(chǎn)保值的目標(biāo)，從而成為投資項(xiàng)目通過投資決策與風(fēng)控審批的重要砝碼。
該從業(yè)人員透露，他參與的幾乎所有項(xiàng)目，一旦觸發(fā)回購，無論被投企業(yè)業(yè)績?nèi)绾?，所在國資股東都會要求回購股份。
但問題在于，放眼全球，創(chuàng)業(yè)公司5年內(nèi)的存活率不會超過5%，能實(shí)現(xiàn)上市的比例斷然不會超過1%。現(xiàn)實(shí)與用回購條款來追求的“無風(fēng)險(xiǎn)”之間，形成了一種悖論。
放眼整個創(chuàng)投圈，回購條款的興盛，無限放大了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，最終的結(jié)果是沒有人敢去創(chuàng)業(yè)。
好在決策層近期已意識到，必須在制度層面給予創(chuàng)業(yè)者更多創(chuàng)造、發(fā)揮、乃至試錯的空間。
首當(dāng)其沖的，就是放松國資對國有資本保值增值的硬性要求。
今年6月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，重點(diǎn)提到：要優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制，健全績效評價制度；探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個基金生命周期進(jìn)行考核等。
近期，廣東省發(fā)布的《廣東省科技創(chuàng)新條例》，亦明確指出：在國有創(chuàng)業(yè)投資基金的考核中，“重點(diǎn)對基金整體運(yùn)營效果進(jìn)行綜合評價，不以國有資本保值增值為主要考核指標(biāo)”。
國資保本的“硬約束”一旦松綁，未來回購條款也有望放松。當(dāng)創(chuàng)業(yè)者頭上的回購緊箍咒被取下之后，中國的創(chuàng)投圈才會迎來新一波的繁榮景象。
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5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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