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文 / 七公
來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
每年4月底，都是上市公司密集披露年報(bào)期。
4月25日，基因測(cè)序儀龍頭華大智造（MGI）公布2023年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)均有所下滑，也因此受到一些質(zhì)疑。
其實(shí)，站在財(cái)務(wù)的角度，營(yíng)收或利潤(rùn)的增減都只是表象的泛泛結(jié)果，是報(bào)表呈現(xiàn)的暫時(shí)性、過去時(shí)態(tài)的數(shù)據(jù)。
對(duì)市場(chǎng)來說，重要的是穿透肌理，真正洞悉它背后的東西，比如為何“賺少了”？基本盤有無動(dòng)搖？未來的成長(zhǎng)性怎么樣？尤其還要關(guān)注高科技企業(yè)的“靈魂”—知識(shí)產(chǎn)權(quán)。
因?yàn)楸娝苤木売桑A大智造的業(yè)績(jī)?cè)?020-2022年顯著抬升。故而，近一年的增長(zhǎng)速度與此前相比確實(shí)相差較大，市場(chǎng)進(jìn)而出現(xiàn)了部分對(duì)公司2023年及2024年第一季度業(yè)績(jī)“不及預(yù)期”的評(píng)價(jià)。
在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來，這有失公允。畢竟，短期利好不能左右長(zhǎng)期趨勢(shì)判斷。
要判斷華大智造的長(zhǎng)期趨勢(shì)，首先還得從基本盤說起，即基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)。
2023年，華大智造的基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)歷史新高，同比增速超30%，達(dá)到22.91億元，總營(yíng)收占比達(dá)78.7%。
高增主要來自兩股力量的驅(qū)動(dòng)：新增裝機(jī)854臺(tái)，同比增長(zhǎng)41.39%，拉動(dòng)儀器設(shè)備收入至8.98億元；配套試劑耗材錄得收入13.54億元億元，同比增長(zhǎng)38.31%，占基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)收入的比重接近60%。
值得注意的是，華大智造試劑耗材占比從2019年的23.71%提升至2020年的59.51%，其后便一直穩(wěn)定在60%左右，對(duì)比國(guó)際基因測(cè)序設(shè)備巨頭illumina（因美納）約60-70%的水平，雙方基本在一條水平線上。
不難洞悉，華大智造在提供測(cè)序儀的同時(shí)，正通過耗材產(chǎn)生源源不斷的增值收益，加速其向“賣鏟人”轉(zhuǎn)變，類似英偉達(dá)、高通、博世在產(chǎn)業(yè)鏈扮演的角色。
這就好比建造了一個(gè)巨大的收入蓄水池，基因測(cè)序儀器帶動(dòng)相關(guān)耗材齊頭并進(jìn)，兩個(gè)進(jìn)水口不停給華大智造“供水”。
而就剛剛結(jié)束的2024年第一季度，華大智造的基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)4%，達(dá)到4.49億元。
拉長(zhǎng)視線，拋開疫情第一年，華大智造的基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)一直保持上行態(tài)勢(shì)，并沒有受到外力干擾，展現(xiàn)出內(nèi)在的穩(wěn)定性和韌性。
2023年，華大智造基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)63%。另?yè)?jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，2023年全球基因測(cè)序儀新增裝機(jī)總數(shù)超4500臺(tái)，按照該口徑計(jì)，華大智造的市場(chǎng)份額約為18.7%，相較2022年12%市場(chǎng)份額提升了6.7%。
這意味著，公司創(chuàng)收創(chuàng)利的中樞非常穩(wěn)健，且逐年夯實(shí)，這正是華大智造穿越周期的底氣和勇氣。
探幽索隱，則要聚焦到科創(chuàng)“第一性原理”，也即我們前文所說的高科技企業(yè)的“靈魂”—知識(shí)產(chǎn)權(quán)。
2023年，華大智造研發(fā)投入合計(jì)9.1億元，同比增長(zhǎng)11.74%，占營(yíng)業(yè)收入的比例為31.26%；新申請(qǐng)專利及軟件著作權(quán)461項(xiàng)，獲得專利授權(quán)及軟件著作權(quán)登記共283項(xiàng)，其中發(fā)明專利118項(xiàng)，包括核心原材料研發(fā)、關(guān)鍵器部件研發(fā)、關(guān)鍵工藝突破、重大領(lǐng)域拓展、人工智能算法等。
由此，華大智造實(shí)現(xiàn)了以技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)銜基因測(cè)序行業(yè)主要領(lǐng)域，也為后續(xù)的更好、更快發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，亦推動(dòng)生命科學(xué)領(lǐng)域多學(xué)科全產(chǎn)業(yè)鏈深度融合。
與此同時(shí)，公司還完成了對(duì)核心原材料的自主可控，并針對(duì)酶和dNTP等關(guān)鍵原材料建立規(guī)?；援a(chǎn)能力，針對(duì)光學(xué)元件等關(guān)鍵部件實(shí)現(xiàn)區(qū)域化供應(yīng)鏈體系；打造全球性、區(qū)域化生產(chǎn)供應(yīng)與物流交付網(wǎng)絡(luò)，依托深圳、武漢、青島、里加等7處生產(chǎn)基地與全球9大倉(cāng)儲(chǔ)中心，提升供應(yīng)與交付效率。
雙管齊下的舉措，讓華大智造擁有多場(chǎng)景切換，多維度防御，多通道互補(bǔ)的運(yùn)營(yíng)版圖，更強(qiáng)化身段的柔性、彈性，進(jìn)可攻退可守，且打開更多盈利窗口。
再說回凈利潤(rùn)。華大智造解釋到本期預(yù)虧主要原因?yàn)椋荷夏晔盏絀llumina支付的3.25億美元凈賠償費(fèi)導(dǎo)致前期基數(shù)較大；實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化產(chǎn)品需求萎縮導(dǎo)致毛利貢獻(xiàn)下降；為保持自身技術(shù)先進(jìn)性以及全球化銷售布局，公司研發(fā)及銷售投入有所增長(zhǎng)。
賠償費(fèi)屬于非經(jīng)常性損益，即一次性、偶發(fā)性的收入，只是報(bào)表上的“過客”，沒必要過分關(guān)注；實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化產(chǎn)品需求萎縮與新冠疫情有關(guān)，這實(shí)質(zhì)上是企業(yè)恢復(fù)常態(tài)化經(jīng)營(yíng)的利好信息；至于研發(fā)和銷售投入，對(duì)高科技企業(yè)來說，敢于不計(jì)一隅得失抬頭追光，本質(zhì)上是對(duì)未來的長(zhǎng)線思考和布局，為未來蓄勢(shì)。
芒格說，宏觀是我們需要承受的，微觀才是我們有所作為的。換一種說法，我們無法左右宏觀，比如疫情這種不可抗因素，但我們可以通過把握微觀層面企業(yè)的阿爾法值，捕獲投資機(jī)會(huì)。
至于要如何把握，不外乎基本盤和成長(zhǎng)力兩個(gè)點(diǎn)。我們從三個(gè)維度，來分析華大智造面向未來的成長(zhǎng)力。
先看市場(chǎng)空間。
生命科學(xué)是全世界公認(rèn)的21世紀(jì)科技大方向，各國(guó)競(jìng)相押注的板塊，測(cè)序儀作為生命科學(xué)領(lǐng)域最富權(quán)重的高端設(shè)備和底層工具，集合了趨勢(shì)的動(dòng)能+馬拉松的長(zhǎng)度+馬里亞納海溝的深度，華大智造所處賽道的高景氣度毋庸置疑。
而其立足國(guó)內(nèi)，布局全球，屬于典型的雙輪驅(qū)動(dòng)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在國(guó)產(chǎn)替代浪潮下，華大智造喝上“頭啖湯”是大概率事件，實(shí)際上其各項(xiàng)數(shù)據(jù)已佐證。
國(guó)際市場(chǎng)，早自2017年，華大智造就啟動(dòng)出海征程。2023年，公司加速推動(dòng)產(chǎn)品注冊(cè)或認(rèn)證覆蓋多個(gè)市場(chǎng)，在全球范圍內(nèi)新增醫(yī)療器械資質(zhì)證書84項(xiàng)，新增產(chǎn)品資質(zhì)證書142項(xiàng)，累計(jì)獲取資質(zhì)證書329項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)等地區(qū)90多個(gè)市場(chǎng)準(zhǔn)入。
截至2023年底，公司業(yè)務(wù)遍布六大洲100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)在海外錄得收入約8.49億元，同比增長(zhǎng)41.82%，占基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)板塊的比例相比2019 年度增長(zhǎng)超25%，測(cè)序業(yè)務(wù)覆蓋近70個(gè)國(guó)家或地區(qū)。
也就是說，華大智造的服務(wù)邊界進(jìn)一步擴(kuò)大，逐步向一家具有國(guó)際影響力的生命科學(xué)技術(shù)平臺(tái)型公司演進(jìn)。
這里的關(guān)鍵詞在于“平臺(tái)型”。眾所周知，公司有工具型和平臺(tái)型之分：前者是被動(dòng)的、單向條和限制范疇的活動(dòng)，后者則是主動(dòng)的、幾何式和高附加值的無限循環(huán)模態(tài)。
換言之，華大智造的生命力內(nèi)涵裂變、自進(jìn)化、自適應(yīng)、源頭活水等特質(zhì)，它的成長(zhǎng)可能會(huì)遭遇短期低谷，但長(zhǎng)線一定是漸行漸好。
再看市場(chǎng)格局。
據(jù)券商研報(bào)，華大智造2022年在中國(guó)單年新增裝機(jī)量超過Illumina，憑借著39%的市場(chǎng)份額，牢牢把持了頭把交椅，在國(guó)際市場(chǎng)的耕耘成果亦有目共睹。
而在2023年，華大智造的中國(guó)單年新增裝機(jī)市場(chǎng)份額攀升到47.3%，蟬聯(lián)第一，話語權(quán)強(qiáng)化是幾無懸念。
遵循商業(yè)演進(jìn)規(guī)律和普遍的經(jīng)濟(jì)法則，頭部企業(yè)總會(huì)在技術(shù)、資金、規(guī)模、格局等比較優(yōu)勢(shì)的加持下和先發(fā)舉動(dòng)的助力下，以強(qiáng)大的虹吸能力，在全球范圍內(nèi)催化強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”，轉(zhuǎn)動(dòng)商業(yè)化“飛輪”。
最后看產(chǎn)品線。
據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解，華大智造是全球唯二、中國(guó)唯一，產(chǎn)品能夠覆蓋高中低不同通量的域內(nèi)玩家。
財(cái)報(bào)顯示，華大智造的超高通量測(cè)序儀DNBSEQ-T20在發(fā)布后已陸續(xù)交付，低通量測(cè)序儀DNBSEQ-G99獲批國(guó)家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械注冊(cè)證（NMPA），小型化測(cè)序儀DNBSEQ-E25規(guī)?；慨a(chǎn)并簽發(fā)歐盟IVDR符合性聲明。
根據(jù)蛋殼研究院統(tǒng)計(jì)，截至2023年12月31日，獲得NMPA批準(zhǔn)的高通量測(cè)序儀一共有25款，其中15款是基于華大智造的DNBSEQ技術(shù)。
目前，華大智造的高中低通量基因測(cè)序儀已廣泛應(yīng)用于大規(guī)模人群基因組學(xué)、細(xì)胞組學(xué)、時(shí)空組學(xué)等科研領(lǐng)域和生育健康、腫瘤防控、感染檢測(cè)等臨床診斷領(lǐng)域，同時(shí)拓展了疾控、海關(guān)、農(nóng)業(yè)分子育種、生物多樣性保護(hù)、科普教育等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
未來，基于性能的升級(jí)迭代，高通量測(cè)序還會(huì)在農(nóng)林牧漁、食品安全、海關(guān)檢驗(yàn)檢疫、及腫瘤早期篩查等領(lǐng)域陸續(xù)挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)，助推華大智造捅開向上成長(zhǎng)“天花板”，大幅延展其創(chuàng)收創(chuàng)利的半徑。
綜上，穩(wěn)固的基本面之上，由市場(chǎng)空間+競(jìng)爭(zhēng)格局+全域產(chǎn)品線塑造的持續(xù)成長(zhǎng)力，將不斷加固華大智造的“護(hù)城河”，并延長(zhǎng)生命周期，支撐其從“強(qiáng)預(yù)期”走向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。
寫在最后
巴菲特曾說：“投資這件事的秘訣，就是坐在那兒看著一次又一次的球飛過來，等待那個(gè)最佳的球出現(xiàn)在你的擊球區(qū)。”
所謂的擊球區(qū)，就是資本市場(chǎng)常說的最佳買點(diǎn)。就華大智造目前的估值，再考慮其基本面和成長(zhǎng)力，或許也意味這最佳“擊球區(qū)”已經(jīng)出現(xiàn)。
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1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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