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文 / 七公
來源 / 節(jié)點財經(jīng)
每年4月底，都是上市公司密集披露年報期。
4月25日，基因測序儀龍頭華大智造（MGI）公布2023年業(yè)績，營業(yè)收入、歸母凈利潤均有所下滑，也因此受到一些質(zhì)疑。
其實，站在財務(wù)的角度，營收或利潤的增減都只是表象的泛泛結(jié)果，是報表呈現(xiàn)的暫時性、過去時態(tài)的數(shù)據(jù)。
對市場來說，重要的是穿透肌理，真正洞悉它背后的東西，比如為何“賺少了”？基本盤有無動搖？未來的成長性怎么樣？尤其還要關(guān)注高科技企業(yè)的“靈魂”—知識產(chǎn)權(quán)。
因為眾所周知的緣由，華大智造的業(yè)績在2020-2022年顯著抬升。故而，近一年的增長速度與此前相比確實相差較大，市場進而出現(xiàn)了部分對公司2023年及2024年第一季度業(yè)績“不及預(yù)期”的評價。
在節(jié)點財經(jīng)看來，這有失公允。畢竟，短期利好不能左右長期趨勢判斷。
要判斷華大智造的長期趨勢，首先還得從基本盤說起，即基因測序儀業(yè)務(wù)。
2023年，華大智造的基因測序儀業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)歷史新高，同比增速超30%，達(dá)到22.91億元，總營收占比達(dá)78.7%。
高增主要來自兩股力量的驅(qū)動：新增裝機854臺，同比增長41.39%，拉動儀器設(shè)備收入至8.98億元；配套試劑耗材錄得收入13.54億元億元，同比增長38.31%，占基因測序儀業(yè)務(wù)收入的比重接近60%。
值得注意的是，華大智造試劑耗材占比從2019年的23.71%提升至2020年的59.51%，其后便一直穩(wěn)定在60%左右，對比國際基因測序設(shè)備巨頭illumina（因美納）約60-70%的水平，雙方基本在一條水平線上。
不難洞悉，華大智造在提供測序儀的同時，正通過耗材產(chǎn)生源源不斷的增值收益，加速其向“賣鏟人”轉(zhuǎn)變，類似英偉達(dá)、高通、博世在產(chǎn)業(yè)鏈扮演的角色。
這就好比建造了一個巨大的收入蓄水池，基因測序儀器帶動相關(guān)耗材齊頭并進，兩個進水口不停給華大智造“供水”。
而就剛剛結(jié)束的2024年第一季度，華大智造的基因測序儀業(yè)務(wù)繼續(xù)增長4%，達(dá)到4.49億元。
拉長視線，拋開疫情第一年，華大智造的基因測序儀業(yè)務(wù)一直保持上行態(tài)勢，并沒有受到外力干擾，展現(xiàn)出內(nèi)在的穩(wěn)定性和韌性。
2023年，華大智造基因測序儀業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)63%。另據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2023年全球基因測序儀新增裝機總數(shù)超4500臺，按照該口徑計，華大智造的市場份額約為18.7%，相較2022年12%市場份額提升了6.7%。
這意味著，公司創(chuàng)收創(chuàng)利的中樞非常穩(wěn)健，且逐年夯實，這正是華大智造穿越周期的底氣和勇氣。
探幽索隱，則要聚焦到科創(chuàng)“第一性原理”，也即我們前文所說的高科技企業(yè)的“靈魂”—知識產(chǎn)權(quán)。
2023年，華大智造研發(fā)投入合計9.1億元，同比增長11.74%，占營業(yè)收入的比例為31.26%；新申請專利及軟件著作權(quán)461項，獲得專利授權(quán)及軟件著作權(quán)登記共283項，其中發(fā)明專利118項，包括核心原材料研發(fā)、關(guān)鍵器部件研發(fā)、關(guān)鍵工藝突破、重大領(lǐng)域拓展、人工智能算法等。
由此，華大智造實現(xiàn)了以技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)銜基因測序行業(yè)主要領(lǐng)域，也為后續(xù)的更好、更快發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，亦推動生命科學(xué)領(lǐng)域多學(xué)科全產(chǎn)業(yè)鏈深度融合。
與此同時，公司還完成了對核心原材料的自主可控，并針對酶和dNTP等關(guān)鍵原材料建立規(guī)?；援a(chǎn)能力，針對光學(xué)元件等關(guān)鍵部件實現(xiàn)區(qū)域化供應(yīng)鏈體系；打造全球性、區(qū)域化生產(chǎn)供應(yīng)與物流交付網(wǎng)絡(luò)，依托深圳、武漢、青島、里加等7處生產(chǎn)基地與全球9大倉儲中心，提升供應(yīng)與交付效率。
雙管齊下的舉措，讓華大智造擁有多場景切換，多維度防御，多通道互補的運營版圖，更強化身段的柔性、彈性，進可攻退可守，且打開更多盈利窗口。
再說回凈利潤。華大智造解釋到本期預(yù)虧主要原因為：上年收到Illumina支付的3.25億美元凈賠償費導(dǎo)致前期基數(shù)較大；實驗室自動化產(chǎn)品需求萎縮導(dǎo)致毛利貢獻下降；為保持自身技術(shù)先進性以及全球化銷售布局，公司研發(fā)及銷售投入有所增長。
賠償費屬于非經(jīng)常性損益，即一次性、偶發(fā)性的收入，只是報表上的“過客”，沒必要過分關(guān)注；實驗室自動化產(chǎn)品需求萎縮與新冠疫情有關(guān)，這實質(zhì)上是企業(yè)恢復(fù)常態(tài)化經(jīng)營的利好信息；至于研發(fā)和銷售投入，對高科技企業(yè)來說，敢于不計一隅得失抬頭追光，本質(zhì)上是對未來的長線思考和布局，為未來蓄勢。
芒格說，宏觀是我們需要承受的，微觀才是我們有所作為的。換一種說法，我們無法左右宏觀，比如疫情這種不可抗因素，但我們可以通過把握微觀層面企業(yè)的阿爾法值，捕獲投資機會。
至于要如何把握，不外乎基本盤和成長力兩個點。我們從三個維度，來分析華大智造面向未來的成長力。
先看市場空間。
生命科學(xué)是全世界公認(rèn)的21世紀(jì)科技大方向，各國競相押注的板塊，測序儀作為生命科學(xué)領(lǐng)域最富權(quán)重的高端設(shè)備和底層工具，集合了趨勢的動能+馬拉松的長度+馬里亞納海溝的深度，華大智造所處賽道的高景氣度毋庸置疑。
而其立足國內(nèi)，布局全球，屬于典型的雙輪驅(qū)動。
國內(nèi)市場，在國產(chǎn)替代浪潮下，華大智造喝上“頭啖湯”是大概率事件，實際上其各項數(shù)據(jù)已佐證。
國際市場，早自2017年，華大智造就啟動出海征程。2023年，公司加速推動產(chǎn)品注冊或認(rèn)證覆蓋多個市場，在全球范圍內(nèi)新增醫(yī)療器械資質(zhì)證書84項，新增產(chǎn)品資質(zhì)證書142項，累計獲取資質(zhì)證書329項，實現(xiàn)了中國、歐盟、日本、韓國等地區(qū)90多個市場準(zhǔn)入。
截至2023年底，公司業(yè)務(wù)遍布六大洲100多個國家和地區(qū)，基因測序儀業(yè)務(wù)在海外錄得收入約8.49億元，同比增長41.82%，占基因測序儀業(yè)務(wù)板塊的比例相比2019 年度增長超25%，測序業(yè)務(wù)覆蓋近70個國家或地區(qū)。
也就是說，華大智造的服務(wù)邊界進一步擴大，逐步向一家具有國際影響力的生命科學(xué)技術(shù)平臺型公司演進。
這里的關(guān)鍵詞在于“平臺型”。眾所周知，公司有工具型和平臺型之分：前者是被動的、單向條和限制范疇的活動，后者則是主動的、幾何式和高附加值的無限循環(huán)模態(tài)。
換言之，華大智造的生命力內(nèi)涵裂變、自進化、自適應(yīng)、源頭活水等特質(zhì)，它的成長可能會遭遇短期低谷，但長線一定是漸行漸好。
再看市場格局。
據(jù)券商研報，華大智造2022年在中國單年新增裝機量超過Illumina，憑借著39%的市場份額，牢牢把持了頭把交椅，在國際市場的耕耘成果亦有目共睹。
而在2023年，華大智造的中國單年新增裝機市場份額攀升到47.3%，蟬聯(lián)第一，話語權(quán)強化是幾無懸念。
遵循商業(yè)演進規(guī)律和普遍的經(jīng)濟法則，頭部企業(yè)總會在技術(shù)、資金、規(guī)模、格局等比較優(yōu)勢的加持下和先發(fā)舉動的助力下，以強大的虹吸能力，在全球范圍內(nèi)催化強者恒強的“馬太效應(yīng)”，轉(zhuǎn)動商業(yè)化“飛輪”。
最后看產(chǎn)品線。
據(jù)節(jié)點財經(jīng)了解，華大智造是全球唯二、中國唯一，產(chǎn)品能夠覆蓋高中低不同通量的域內(nèi)玩家。
財報顯示，華大智造的超高通量測序儀DNBSEQ-T20在發(fā)布后已陸續(xù)交付，低通量測序儀DNBSEQ-G99獲批國家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械注冊證（NMPA），小型化測序儀DNBSEQ-E25規(guī)模化量產(chǎn)并簽發(fā)歐盟IVDR符合性聲明。
根據(jù)蛋殼研究院統(tǒng)計，截至2023年12月31日，獲得NMPA批準(zhǔn)的高通量測序儀一共有25款，其中15款是基于華大智造的DNBSEQ技術(shù)。
目前，華大智造的高中低通量基因測序儀已廣泛應(yīng)用于大規(guī)模人群基因組學(xué)、細(xì)胞組學(xué)、時空組學(xué)等科研領(lǐng)域和生育健康、腫瘤防控、感染檢測等臨床診斷領(lǐng)域，同時拓展了疾控、海關(guān)、農(nóng)業(yè)分子育種、生物多樣性保護、科普教育等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
未來，基于性能的升級迭代，高通量測序還會在農(nóng)林牧漁、食品安全、海關(guān)檢驗檢疫、及腫瘤早期篩查等領(lǐng)域陸續(xù)挖掘新的增長點，助推華大智造捅開向上成長“天花板”，大幅延展其創(chuàng)收創(chuàng)利的半徑。
綜上，穩(wěn)固的基本面之上，由市場空間+競爭格局+全域產(chǎn)品線塑造的持續(xù)成長力，將不斷加固華大智造的“護城河”，并延長生命周期，支撐其從“強預(yù)期”走向“強現(xiàn)實”。
寫在最后
巴菲特曾說：“投資這件事的秘訣，就是坐在那兒看著一次又一次的球飛過來，等待那個最佳的球出現(xiàn)在你的擊球區(qū)。”
所謂的擊球區(qū)，就是資本市場常說的最佳買點。就華大智造目前的估值，再考慮其基本面和成長力，或許也意味這最佳“擊球區(qū)”已經(jīng)出現(xiàn)。
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1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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