來(lái)源：財(cái)經(jīng)無(wú)忌

近日，海爾生物（688139.SH）發(fā)布了2023年全年業(yè)績(jī)報(bào)告。去年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.81億元，歸母凈利潤(rùn)4.06億元，扣非歸母凈利潤(rùn)3.31億元。

在全球經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)不確定的大環(huán)境中，海爾生物保持了戰(zhàn)略的定力和經(jīng)營(yíng)的韌性。從這份年報(bào)中，有三個(gè)“看點(diǎn)”值得市場(chǎng)關(guān)注：

第一，新產(chǎn)業(yè)占收入比重已達(dá)到38%，同比增長(zhǎng)超30%。這幾年，海爾生物從單純的設(shè)備供應(yīng)商，向數(shù)字場(chǎng)景解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型。新產(chǎn)業(yè)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，說(shuō)明了海爾生物的這個(gè)新戰(zhàn)略布局，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)收獲期。

第二，公司毛利率達(dá)51%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)收入占比提升至17%。這進(jìn)一步說(shuō)明了，海爾生物的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量在持續(xù)提升，收入結(jié)構(gòu)更加的健康。

第三，公司實(shí)施新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋員工比例達(dá)到11.23%，目標(biāo)值以2023年?duì)I收為基數(shù)，2024-2026年分別同增不低于30%、69%、120%。

雖然這兩年受A股市場(chǎng)整體低迷的影響，海爾生物的股價(jià)也出現(xiàn)了回落，但從公司的管理層到員工，大家對(duì)于公司的未來(lái)依然保持著信心，組織能力也在被進(jìn)一步激發(fā)。

“價(jià)值投資的內(nèi)核，是尋找被低估的公司進(jìn)行投資。”巴菲特在談到投資的秘訣時(shí)，經(jīng)常用這句話來(lái)回答，他的下一句是，“尋找被低估的公司不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)，還要看股票基本面，判斷公司是否出色。”

也就是說(shuō)，在對(duì)一家公司做出投資判斷之前，我們需要從繁復(fù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，看到公司真正的潛在價(jià)值。

比如我們看到海爾生物新業(yè)務(wù)在高速增長(zhǎng)，這個(gè)背后，實(shí)際上反映的是海爾生物戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成果，也是我們判斷公司未來(lái)可持續(xù)健康發(fā)展的一個(gè)重要依據(jù)

當(dāng)下大家都意識(shí)到大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要性，海爾生物的發(fā)展路徑，就是“向新提質(zhì)”，形成了“新質(zhì)生產(chǎn)力=創(chuàng)造力+吸引力+穿透力”的發(fā)展公式，也給公司未來(lái)長(zhǎng)期、穩(wěn)健、可預(yù)期地發(fā)展，提供了確定性。

01.科技創(chuàng)新鍛造“創(chuàng)造力”

作為一家科創(chuàng)板的公司，海爾生物在新產(chǎn)業(yè)板塊能實(shí)現(xiàn)超30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，首先離不開(kāi)的是公司在科技創(chuàng)新上的“創(chuàng)造力”——這是海爾生物這家公司的“底色”。

從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，海爾生物要想在新產(chǎn)業(yè)上繼續(xù)突破，也必須要下科研的“苦功”。

以生物制藥產(chǎn)業(yè)體系為例，這個(gè)產(chǎn)業(yè)不僅工序繁復(fù)、參數(shù)精細(xì)，還在于其設(shè)備分門別類、控制單元龐雜。只有以自主創(chuàng)新科技為支撐的工藝方案，才能真正在行業(yè)里得到市場(chǎng)的認(rèn)可。

海爾生物也是這么在做的。

舉一個(gè)“生物物質(zhì)高速離心分離關(guān)鍵技術(shù)”例子。這是一項(xiàng)主要用于設(shè)計(jì)與制造高速、超高速生物離心機(jī)的關(guān)鍵技術(shù)。這一技術(shù)因?yàn)槟軌蚍蛛x腫瘤細(xì)胞特定膜蛋白，識(shí)別腫瘤細(xì)胞，為研發(fā)腫瘤靶向藥物提供依據(jù)，有著非常廣泛的應(yīng)用前景。

可以預(yù)見(jiàn)的是，通過(guò)持續(xù)的技術(shù)研發(fā)投入，幾年后當(dāng)海爾生物把這項(xiàng)技術(shù)轉(zhuǎn)化成市場(chǎng)產(chǎn)品，并形成場(chǎng)景整套解決方案時(shí)，必將幫助海爾生物獲得更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的可持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

類似的技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目還有不少。從年報(bào)顯示的研發(fā)成果看，海爾生物圍繞生命科學(xué)和醫(yī)療創(chuàng)新兩大領(lǐng)域，一直在持續(xù)投入和研發(fā)低溫處理、自動(dòng)化、細(xì)胞培養(yǎng)、高速離心、數(shù)智化系統(tǒng)等多項(xiàng)核心技術(shù)，這些技術(shù)也都能應(yīng)用于海爾生物多樣化的用戶場(chǎng)景。

有兩個(gè)例子比較有代表性。

第一個(gè)，在生物制藥場(chǎng)景整體方案中，海爾生物這幾年推出了多款生物制藥關(guān)鍵技術(shù)裝備。像應(yīng)用于CGT的智能自動(dòng)化細(xì)胞制備方案，相較于傳統(tǒng)人工模式，制備效率提升2.2倍，可實(shí)現(xiàn)24小時(shí)不間斷高效運(yùn)行，同時(shí)潔凈環(huán)境運(yùn)行成本降低約17%。目前，方案已相繼進(jìn)入南華生物、賽奧生物等用戶。

第二個(gè)，醫(yī)院智慧用藥全場(chǎng)景數(shù)智方案。海爾生物推出了全自動(dòng)配液機(jī)器人、分包核對(duì)一體機(jī)、補(bǔ)藥機(jī)器人等產(chǎn)品。尤其是全自動(dòng)配液機(jī)器人，這一產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)、無(wú)人看管，在封閉環(huán)境下自動(dòng)完成消毒、抽吸、轉(zhuǎn)移、溶解、混勻動(dòng)作。目前，這個(gè)方案已落地蘇州大學(xué)附屬第二醫(yī)院等高端用戶。

事實(shí)上，在海爾生物內(nèi)部，通過(guò)這么多年來(lái)，持續(xù)不間斷的研發(fā)和投入，在核心技術(shù)上，已經(jīng)形成了“生產(chǎn)一代、儲(chǔ)備一代、研發(fā)一代”的良性循環(huán)。

2023年報(bào)顯示，研發(fā)費(fèi)用3.21億元，近三年增長(zhǎng)幅度達(dá)到36%，研發(fā)人數(shù)從565人大幅增長(zhǎng)至809人，增長(zhǎng)幅度將近43%，研發(fā)實(shí)力快速攀升。

同時(shí)，海爾生物的研發(fā)模式也不斷升級(jí)，比如“用戶參與設(shè)計(jì)、用戶參與驗(yàn)證、用戶參與應(yīng)用”的UADV開(kāi)放式研發(fā)體系，是從用戶視角來(lái)重構(gòu)研發(fā)，大大加快了研發(fā)效率提升和技術(shù)成果快速產(chǎn)業(yè)化。

正是在UADV開(kāi)放式研發(fā)體系的支持下，2023年新品上市及時(shí)率提升12%，人均研發(fā)效率提升32%，為技術(shù)成果快速產(chǎn)業(yè)化打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

研發(fā)技術(shù)的儲(chǔ)備、研發(fā)模式的創(chuàng)新，讓海爾生物能夠持續(xù)不斷地輸出新產(chǎn)品、新技術(shù)、新服務(wù)，去開(kāi)拓新產(chǎn)業(yè)，給公司的高質(zhì)量發(fā)展和業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)做了保障。

這也是我們認(rèn)為，“新產(chǎn)業(yè)去年30%的增長(zhǎng)僅是一個(gè)開(kāi)始”的重要依據(jù)。

02.數(shù)智化轉(zhuǎn)型塑造“吸引力”

從最初做低溫存儲(chǔ)硬件，到聚焦生命科學(xué)與醫(yī)療創(chuàng)新兩大領(lǐng)域，海爾生物通過(guò)“數(shù)智化轉(zhuǎn)型”，讓自己變成了“軟硬服一體化全場(chǎng)景方案定制商”。

這個(gè)變化，是海爾生物業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的“重要抓手”，完全顛覆了過(guò)去的商業(yè)模式，形成了一套新的邏輯

首先是，數(shù)智化轉(zhuǎn)型后，海爾生物面對(duì)的市場(chǎng)用戶更多了。

過(guò)去如果只是銷售硬件，用戶相對(duì)單一，但現(xiàn)在海爾生物客戶群體就豐富多了，不僅有生物醫(yī)藥企業(yè)，還包括醫(yī)學(xué)研究機(jī)構(gòu)、醫(yī)院、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、公共衛(wèi)生機(jī)構(gòu)等等。

現(xiàn)在，海爾生物圍繞組織變革和數(shù)字化轉(zhuǎn)型加大投入，增強(qiáng)了直面用戶能力。目前覆蓋至國(guó)內(nèi)200多個(gè)地市的5大類用戶群，能夠及時(shí)洞察和把握二三級(jí)、區(qū)縣等市場(chǎng)的用戶需求，緊跟生物樣本庫(kù)建設(shè)、實(shí)驗(yàn)室建設(shè)、醫(yī)療新基建等市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

去年海爾生物國(guó)內(nèi)新增用戶中，二級(jí)及以下醫(yī)療機(jī)構(gòu)用戶占比30%。

用戶廣了，而且產(chǎn)品也變了。在數(shù)智化賦能之下，海爾生物能夠基于用戶需求，提供可復(fù)制、拓展、迭代的場(chǎng)景生態(tài)方案。

比如在醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域，海爾生物針對(duì)下游用戶需求偏好的變化，創(chuàng)新性的提出自動(dòng)化、智能化、物聯(lián)化、共享化轉(zhuǎn)型的綜合解決方案，幫助其解決了傳統(tǒng)公共衛(wèi)生治理過(guò)程中信息不連續(xù)、不完全、不對(duì)稱、不透明等問(wèn)題。

這樣一來(lái)，用戶對(duì)海爾生物的“依賴性”也更強(qiáng)了，海爾生物的服務(wù)價(jià)值也更高了。

這是非常有效的。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年海爾生物實(shí)現(xiàn)新增用戶占比超過(guò)30%，并且用戶中，使用多個(gè)業(yè)務(wù)線產(chǎn)品的用戶數(shù)量增長(zhǎng)超40%。

其次，幫助海爾生物提升了客單價(jià)。

以新產(chǎn)業(yè)中的醫(yī)院智慧用藥全場(chǎng)景數(shù)智方案來(lái)舉例，針對(duì)醫(yī)院場(chǎng)景，海爾生物開(kāi)發(fā)了涵蓋智能一體化靜配中心、智慧門診藥房、智慧住院藥房、24小時(shí)無(wú)人藥房等場(chǎng)景方案，實(shí)現(xiàn)院內(nèi)用藥“存-轉(zhuǎn)-配-發(fā)-用”全流程數(shù)智化閉環(huán)管理，提升用藥安全和藥師服務(wù)效率。

海爾生物的這些方案，去年新進(jìn)入南方醫(yī)科大學(xué)南方醫(yī)院，重慶兒童醫(yī)院等80多家醫(yī)院，累計(jì)服務(wù)用戶超過(guò)300家，并持續(xù)突破二級(jí)、三級(jí)醫(yī)院用戶群。

放在以前，海爾生物或許只能圍繞著某一場(chǎng)景賣硬件或者賣服務(wù)，但現(xiàn)在，海爾生物可以提供涵蓋設(shè)備、平臺(tái)、耗材服務(wù)等一站式、全場(chǎng)景的解決方案。

這么一套下來(lái)，整個(gè)服務(wù)和解決方案自然比單一產(chǎn)品的營(yíng)收大大增加。

一組數(shù)據(jù)可以直觀的感受這一變化：2023年海爾生物毛利率達(dá)51%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)收入占比提升至17%。這正是用戶黏性變強(qiáng)，客單價(jià)在提升的結(jié)果。

最后一點(diǎn)，海爾生物聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型之后，還大大提升了管理的精細(xì)化，

經(jīng)過(guò)數(shù)字化的改造后，公司真正實(shí)現(xiàn)了全價(jià)值鏈的效率優(yōu)化。

比如在研發(fā)端，通過(guò)搭建企劃、研發(fā)數(shù)字化平臺(tái)，橫向拉通研產(chǎn)銷，提升新品上市競(jìng)爭(zhēng)力；通過(guò)推進(jìn)模塊化集成上線，報(bào)告期內(nèi)物料號(hào)整合減少7%，促進(jìn)全流程提效及成本優(yōu)化。

在采購(gòu)端，打通新品樣件數(shù)字化線上采購(gòu)流程，優(yōu)化樣件供應(yīng)商引入標(biāo)準(zhǔn)，樣件采購(gòu)周期縮短60%。

反映在這次的財(cái)報(bào)里，我們也能看到海爾生物在繼續(xù)加大對(duì)研發(fā)投入的情況下，還實(shí)現(xiàn)了毛利率的提升，這中間有精益管理帶來(lái)高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)的功勞。

03.新戰(zhàn)略升級(jí)“穿透力”

海爾生物的戰(zhàn)略定力和眼光，也是提升新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要原因。

比如一直在講的“內(nèi)生+外延”的增長(zhǎng)方式。

去年以來(lái)，海爾生物在加速外延并購(gòu)步伐，陸續(xù)并購(gòu)了一批優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，如海爾生物醫(yī)療科技(成都)、海爾血技、金衛(wèi)信、康盛生物、海爾生物醫(yī)療科技(蘇州)等。

這些細(xì)分行業(yè)的龍頭公司加入海爾生物后，幫助公司打開(kāi)了新市場(chǎng)，并且還和公司原有業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同，形成更加完整的生態(tài)解決方案，讓公司在市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)。2023年公司漿站業(yè)務(wù)相比于并購(gòu)前規(guī)模已近翻番，院內(nèi)用藥自動(dòng)化業(yè)務(wù)新增訂單增長(zhǎng)50%。

比較典型的像去年海爾生物收購(gòu)的蘇州市厚宏智能科技有限公司(現(xiàn)名為“海爾生物醫(yī)療科技（蘇州）”），進(jìn)入海爾生物體系后，和海爾生物現(xiàn)有的低溫與自動(dòng)化技術(shù)平臺(tái)互相融合，一方面快速推出了很多新產(chǎn)品，像冷藏發(fā)藥機(jī)、冷藏針劑發(fā)藥機(jī)等，另一方面，海爾生物也把他們先進(jìn)的自動(dòng)化技術(shù)納入了整個(gè)公司的自動(dòng)化技術(shù)平臺(tái)，廣泛應(yīng)用于前處理、細(xì)胞培養(yǎng)等多個(gè)場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)了融合雙贏。

如果你再仔細(xì)研究一下海爾生物的并購(gòu)邏輯，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，不同于其他企業(yè)的多元化發(fā)展，甚至是跨界并購(gòu)，海爾生物是從需求場(chǎng)景出發(fā)，形成產(chǎn)品鏈路，再?gòu)倪@條鏈路上進(jìn)行擴(kuò)散，形成價(jià)值面。

并且海爾生物的投后整合能力非常關(guān)鍵，通過(guò)“同心圓”體系整合并購(gòu)標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)標(biāo)的快速發(fā)展和業(yè)務(wù)融合，從而實(shí)現(xiàn)共創(chuàng)共享共贏。

海爾生物戰(zhàn)略能力，還體現(xiàn)在對(duì)海外業(yè)務(wù)的判斷和布局。

這些年，海爾生物在深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)出海的歷史并不長(zhǎng)，但留下的教訓(xùn)也不少。海爾生物很早就認(rèn)識(shí)到，單純對(duì)外銷售、出口產(chǎn)品的傳統(tǒng)貿(mào)易型公司，是做不到全球化的，只有深度“走出去”，融入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，才能真正打開(kāi)海外市場(chǎng)。

我們從財(cái)報(bào)中看到，海爾生物在海外，已經(jīng)建立起了當(dāng)?shù)鼗臓I(yíng)銷體系和倉(cāng)儲(chǔ)物流中心，推行“團(tuán)隊(duì)+營(yíng)銷+制造+倉(cāng)儲(chǔ)+售后”的當(dāng)?shù)鼗呗浴Ｔ谟?guó)，海爾生物通過(guò)深耕當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，加強(qiáng)了在歐洲的營(yíng)銷輻射作用，荷蘭、美國(guó)等地也建起了倉(cāng)儲(chǔ)中心，提高了在當(dāng)?shù)氐慕桓赌芰Α?/p>

海爾生物正在向真正的全球化企業(yè)靠攏。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，海爾生物這一全球化戰(zhàn)略眼光，或許將成為其估值提升的另一個(gè)重要核心點(diǎn)。

另外一個(gè)不得不提的，就是海爾生物這幾年一直堅(jiān)持的“數(shù)智化”轉(zhuǎn)型，這一戰(zhàn)略定力，除了前面分析的，給公司帶來(lái)了業(yè)績(jī)上的改觀之外，某種程度上來(lái)說(shuō)，也讓海爾生物保持了對(duì)同行的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并且走出自己的新模式。

當(dāng)同行還在硬件上“內(nèi)卷”時(shí)，海爾生物早已經(jīng)提前做了公司戰(zhàn)略上的調(diào)整和布局，迅速?gòu)挠布a(chǎn)商轉(zhuǎn)型成了全場(chǎng)景綜合解決方案服務(wù)商。

事實(shí)上，我們?nèi)绻涯抗饪聪蛉?，如今營(yíng)收超400億美金的賽默飛，也是從賣硬件起家，最后發(fā)展成為以生命科學(xué)為主的科技服務(wù)供應(yīng)商，另一個(gè)巨頭丹納赫靠著并購(gòu)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也從制造企業(yè)，轉(zhuǎn)型成為全球科學(xué)與技術(shù)的創(chuàng)新者。

現(xiàn)在，海爾生物也正朝著這樣的方向在探索，中國(guó)廣闊的市場(chǎng)和全球化的新機(jī)遇，也給了海爾生物更多的可能性。

今年海爾生物隨著年報(bào)一同披露的，還有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：

以2023年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率目標(biāo)值不低于69%；2026年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率目標(biāo)值不低于120%。

這都充分說(shuō)明公司內(nèi)部對(duì)自身的未來(lái)成長(zhǎng)性充滿了信心。

從“堅(jiān)持科技創(chuàng)新”到“擁抱數(shù)智化轉(zhuǎn)型”，再到“保持戰(zhàn)略定力”，如果拿這三個(gè)維度，依次審視海爾生物，不難發(fā)現(xiàn)，海爾生物以新業(yè)務(wù)為代表的增長(zhǎng)引擎，還將會(huì)繼續(xù)帶來(lái)持續(xù)的動(dòng)力。

越是大環(huán)境的復(fù)雜，越能顯示企業(yè)的實(shí)力。對(duì)海爾生物而言，未來(lái)的增長(zhǎng)未必是簡(jiǎn)單的加法式增長(zhǎng)，甚至有可能是乘法式增長(zhǎng)。

這也是為什么國(guó)投證券、東吳證券、東海證券等多家券商機(jī)構(gòu)給出了“買入”評(píng)級(jí)，并認(rèn)為海爾生物的業(yè)績(jī)確定性是可預(yù)見(jiàn)的。

依據(jù)恰恰在此。