作者｜張堯

編輯｜胡展嘉

運(yùn)營(yíng)｜陳佳慧

出品｜零態(tài)LT（ID：LingTai_LT）

2024年3月19日，嘀嗒出行向港交所遞交招股書(shū)，謀求登陸港交所主板。據(jù)悉，2020年10月以來(lái)，嘀嗒出行共五度沖擊港交所，前四次均鎩羽而歸。

與以往不同的是，2024年2月，嘀嗒出行獲得證監(jiān)會(huì)IPO備案，這意味著，其拿到了登陸港交所的關(guān)鍵“鑰匙”。

此外，結(jié)合招股書(shū)來(lái)看，嘀嗒出行并未像大部分網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)，持續(xù)身陷虧損的泥潭，即使是在大環(huán)境下，也可以連續(xù)盈利。凡此種種，似乎預(yù)示著，嘀嗒出行距離登陸資本市場(chǎng)，只有一步之遙。

不過(guò)需要注意的是，雖然已經(jīng)可以持續(xù)釋放利潤(rùn)，但嘀嗒出行的短板也很明顯，那就是嚴(yán)重倚重順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)，沒(méi)有探索出強(qiáng)有力的“第二條曲線(xiàn)”。

在此背景下，即使可以成功登陸資本市場(chǎng)，嘀嗒出行的股價(jià)，或許也難以具備太強(qiáng)的想象力。

1、與滴滴同期創(chuàng)業(yè)，早已盈利多年

盡管品牌知名度和營(yíng)收規(guī)模不及滴滴，但嘀嗒出行入局網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的時(shí)間并不晚。官方資料顯示，嘀嗒出行上線(xiàn)于2014年9月，只比滴滴晚了一個(gè)月左右。

彼時(shí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)飛速發(fā)展，諸多初創(chuàng)公司均結(jié)合智能手機(jī)的特點(diǎn)，進(jìn)行業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，致力于革新傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

與滴滴瞄準(zhǔn)出租車(chē)市場(chǎng)，圍繞乘客與司機(jī)構(gòu)筑O2O閉環(huán)不同，嘀嗒出行創(chuàng)立之初就專(zhuān)注于私人小客車(chē)合乘、車(chē)主和乘客順路搭乘，也即順風(fēng)車(chē)。

因可以高效匹配有“順風(fēng)”需求的車(chē)主和乘客，2015年后，中國(guó)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)飛速成長(zhǎng)。華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國(guó)順風(fēng)車(chē)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為190億元，約為2015年55億元的3.5倍。預(yù)計(jì)2025年，中國(guó)順風(fēng)車(chē)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1148億元，過(guò)去十年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.51%。

由于嘀嗒出行入局順風(fēng)車(chē)行業(yè)較早，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并且此前大部分網(wǎng)約車(chē)企業(yè)均聚焦網(wǎng)約出租車(chē)業(yè)務(wù)，順風(fēng)車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力也比較小，隨著市場(chǎng)需求逐漸釋放，短短幾年，嘀嗒出行就成為中國(guó)順風(fēng)車(chē)行業(yè)的翹楚。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按已完成順風(fēng)車(chē)訂單數(shù)計(jì)，2019年，嘀嗒出行順風(fēng)車(chē)的市占率為66.5%，為中國(guó)最大的順風(fēng)車(chē)出行平臺(tái)。

更重要的是，由于不需要像滴滴一樣承擔(dān)巨額費(fèi)用，僅在撮合的交易中抽取傭金，嘀嗒出行的運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)可控，因而可以連續(xù)多年盈利。

招股書(shū)顯示，2021～2023年，嘀嗒出行服務(wù)成本分別為1.49億元、1.42億元以及2.1億元，分別占總營(yíng)收的19.1%、24.9%和25.7%。

同期，嘀嗒出行營(yíng)收分別為7.81億元、5.69億元以及8.15億元；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告經(jīng)調(diào)整期內(nèi)凈利潤(rùn)分別為3.38億元、0.85 億元以及2.26億元元。

對(duì)比而言，中國(guó)網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的王者滴滴，則因重資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，持續(xù)身陷虧損的泥潭無(wú)法自拔。招股書(shū)顯示，2020年，滴滴每筆乘客的支付額中，網(wǎng)約車(chē)司機(jī)收入分成和補(bǔ)貼占比79.1%，乘客補(bǔ)貼優(yōu)惠比重為10.9%，6.9%為企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，剩下的3.1%才是平臺(tái)的利潤(rùn)。

如此高昂的成本，決定了滴滴血虧不斷。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年，滴滴營(yíng)收1924億元，同比增長(zhǎng)36.6%；經(jīng)調(diào)整EBITA虧損22億元。2020年-2022年，滴滴虧損分別為106億元、493億元以及238億元。

2、主營(yíng)業(yè)務(wù)想象空間有限，嘀嗒正被圍剿

盡管從盈利能力的角度來(lái)看，嘀嗒出行已超越滴滴，但值得注意的是，順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，也決定了嘀嗒出行的想象空間極為有限。

觀知海內(nèi)咨詢(xún)披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國(guó)汽車(chē)客運(yùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模中出租車(chē)市場(chǎng)規(guī)模為3008億元，其中網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)規(guī)模為1942億元，占比64.56%，順風(fēng)車(chē)規(guī)模為191億元，僅占比6.35%，是不折不扣的“邊緣”市場(chǎng)。

更悲觀的是，隨著網(wǎng)約車(chē)、共享單車(chē)等出行行業(yè)紅利消逝，諸多具備流量?jī)?yōu)勢(shì)的出行平臺(tái)還不斷向嘀嗒出行的順風(fēng)車(chē)腹地發(fā)起沖擊。

比如，2019年，哈啰出行累計(jì)收獲超3億注冊(cè)用戶(hù)，已贏得共享單車(chē)戰(zhàn)役，亟待借力共享單車(chē)，拓寬新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。當(dāng)年1月，哈啰出行推出順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)。

事實(shí)證明，充沛的流量，確實(shí)助推哈啰出行的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)飛速成長(zhǎng)。2023年初，哈啰官方表示，哈啰順風(fēng)車(chē)上線(xiàn)四年時(shí)間，發(fā)布出行需求的乘客數(shù)累計(jì)超1億，順風(fēng)車(chē)訂單量達(dá)4.5億，其中2022年完成訂單1.5億次。

哈啰出行兇猛進(jìn)攻，將曾經(jīng)順風(fēng)車(chē)行業(yè)的霸主嘀嗒出行拉下了馬。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年，按順風(fēng)車(chē)搭乘次數(shù)計(jì)，哈啰順風(fēng)車(chē)占據(jù)42.5%的市場(chǎng)份額，位居第一，反觀嘀嗒出行市占率僅為32.5%，排名第二。

不止哈啰出行跨界來(lái)襲，2019年末，滴滴重新推出順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)，也極大地分流了嘀嗒出行的市場(chǎng)影響力。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按交易總額計(jì)，滴滴順風(fēng)車(chē)的市場(chǎng)份額由2020年的10.8%增長(zhǎng)至2021年的19.6%。

與哈啰類(lèi)似，滴滴之所以在順風(fēng)車(chē)領(lǐng)域異軍突起，也與得益于扎實(shí)的流量基本盤(pán)，以及深入人心的一站式多元化出行平臺(tái)品牌定位。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月31日止的12個(gè)月中，滴滴擁有5.87億名年活躍用戶(hù)?；诤Ａ坑脩?hù)的多元出行需求，滴滴已布局出租車(chē)、專(zhuān)車(chē)、快車(chē)、順風(fēng)車(chē)、代駕等出行業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，哈啰出行、滴滴借流量?jī)?yōu)勢(shì)在順風(fēng)車(chē)領(lǐng)域異軍突起，圍剿嘀嗒出行，也從側(cè)面說(shuō)明，順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)固然有輕資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，但缺點(diǎn)也很明顯，那就是很難構(gòu)筑深厚的商業(yè)護(hù)城河，出行巨頭切入后，行業(yè)先行者非常被動(dòng)。

3、新業(yè)務(wù)拓展不利，嘀嗒沒(méi)有新故事

面對(duì)巨頭們的圍剿，以及業(yè)務(wù)模式過(guò)于單一的現(xiàn)實(shí)，嘀嗒出行并非無(wú)動(dòng)于衷，而是積極布局新業(yè)務(wù)。

早在2017年，嘀嗒出行就推出了智慧出租車(chē)服務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展出租車(chē)網(wǎng)約服務(wù)及優(yōu)化出租車(chē)揚(yáng)招服務(wù)

然而遺憾的是，時(shí)至今日，智慧出租車(chē)服務(wù)都沒(méi)有成為嘀嗒出行的第二條曲線(xiàn)。招股書(shū)顯示，2021～2023年，嘀嗒出行智慧出租車(chē)服務(wù)營(yíng)收分別為0.33億元、0.19億元以及0.11億元，分別占總營(yíng)收的4.2%、3.4%以及1.4%。

縱向?qū)Ρ炔浑y發(fā)現(xiàn)，過(guò)去幾年，嘀嗒出行的智慧出租車(chē)服務(wù)業(yè)務(wù)不光營(yíng)收規(guī)模持續(xù)下行，并且營(yíng)收占比也不斷下降。

這當(dāng)然是因?yàn)榫W(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)紅利收窄，寡頭們的市場(chǎng)影響力不斷增加所致。尚普咨詢(xún)披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國(guó)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)前四名品牌的市場(chǎng)份額之和為89.4%，對(duì)比2019年的86.7%，上漲2.7個(gè)百分點(diǎn)。在此背景下，不具備運(yùn)力和資金優(yōu)勢(shì)的網(wǎng)約車(chē)“新勢(shì)力”很難贏得市場(chǎng)。

另一方面，2022年11月修訂的《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)經(jīng)營(yíng)服務(wù)管理暫行辦法》，雖然將順風(fēng)車(chē)排除于規(guī)定的發(fā)牌制度之外，但卻明確規(guī)定網(wǎng)約車(chē)服務(wù)平臺(tái)及該等平臺(tái)上的司機(jī)需要取得若干執(zhí)照及許可證。

這也意味著，網(wǎng)約車(chē)行業(yè)擁有很高的準(zhǔn)入門(mén)檻。

遺憾的是，嘀嗒出行并不具備適用于網(wǎng)約車(chē)服務(wù)發(fā)牌制度的相關(guān)牌照。在此背景下，亟待探尋強(qiáng)勁增長(zhǎng)曲線(xiàn)的嘀嗒出行貿(mào)然開(kāi)展網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)，屢屢遭受處罰。

招股書(shū)顯示，2020年以來(lái)，嘀嗒出行順風(fēng)車(chē)平臺(tái)累計(jì)接獲57宗行政罰款。

比如，2020年初，北京市交通執(zhí)法總隊(duì)發(fā)現(xiàn)嘀嗒出行擅自從事網(wǎng)約車(chē)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的違法行為，對(duì)其予以15萬(wàn)元行政處罰。2022年末，嘀嗒出行再次被監(jiān)管部門(mén)提醒式約談，指出其偏離順風(fēng)車(chē)本質(zhì)，涉嫌以順風(fēng)車(chē)名義從事非法開(kāi)展網(wǎng)約車(chē)。

由此來(lái)看，過(guò)去幾年，智慧出租車(chē)服務(wù)營(yíng)收規(guī)模不斷下滑，或許是因?yàn)楸O(jiān)管力度加大背景下，嘀嗒出行主動(dòng)“舍棄”的結(jié)果。

也許是因?yàn)橐庾R(shí)到，僅憑自己的力量，難以借網(wǎng)約車(chē)打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，此番嘀嗒出行登陸資本市場(chǎng)的一大目的，就是在“中國(guó)出行市場(chǎng)價(jià)值鏈中選擇性地尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟及投資收購(gòu)機(jī)會(huì)”，也就是拓寬“第二條曲線(xiàn)”。

然而需要注意的是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)收窄的背景下，出行行業(yè)已經(jīng)許久沒(méi)有新故事了。《晚點(diǎn) LatePost》報(bào)道，即使是行業(yè)巨頭滴滴、高德， 2024年都沒(méi)有制定激進(jìn)的增長(zhǎng)策略。

由此來(lái)看，即使成功登陸資本市場(chǎng)，拿到規(guī)模可觀的融資，嘀嗒出行也難以探索出新故事。

更令嘀嗒出行感到焦慮的是，哈啰、滴滴還在不斷加碼順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)，蠶食自己的生存空間。缺乏流量基本盤(pán)的背景下，嘀嗒出行很難拿出有效的反制措施。在此背景下，成功登陸資本市場(chǎng)，投資者或許會(huì)做出投票。