來源：阿爾法工場研究院

新舊增長動能切換，資產優(yōu)化勢在必行

在業(yè)績宣告下行之際，TCL中環(huán)（002129.SZ）宣布回購增持。

1月26日晚，TCL中環(huán)發(fā)布2023年度業(yè)績預告，公司2023年歸母利潤相比上年同期減少29.6%-38.4%。

業(yè)績下滑的原因，根據公司披露，2023 年光伏產業(yè)鏈價格整體呈波動下行態(tài)勢，第四季度主要產品價格快速下跌至非理性區(qū)間，公司主營業(yè)務盈利能力承壓；同時，產品價格快速下行及參股公司股權的處置帶來的一次性賬面虧損對公司第四季度業(yè)績產生較大負向影響。

為何前三季度表現可圈可點，四季度出現“驟降”？筆者認為，原因可能主要來自兩方面。

一方面，行業(yè)大環(huán)境因素。去年一季度末，光伏硅料和組件價格達到頂峰之后，出現加速下滑。

2022年-2023年中國單晶硅片（182mm/165μm）現貨價格（平均價）走勢圖（單位：美元/片）

到了年底，去年12月28日，硅業(yè)分會市場行情數據顯示，P型M10單晶硅片（182mm/150μm）成交均價為1.92元/片，N型單晶硅片（182mm/130μm）成交均價為2.18元/片。

就在一個月前的11月16日，M10單晶硅片價格還是2.39元/片，N型單晶硅片成交均價為2.4元/片。特別是P型M10硅片價格，與2022年底的5.41元/片價格相比，一年降幅高達65%。

光伏組件價格，下跌同樣明顯。今年以來，光伏組件價格從年初的1.8元/瓦下滑至6月底的1.3元/瓦，再到三季度跌破1.2元/瓦，年底再度跌破1元/瓦。

面對硅料和組件價格持續(xù)下行，管理層計提硅料和組件存貨減值，當屬主動采取風控措施之所當為。根據財通證券和國金證券等券商估測，這方面TCL中環(huán)計提減值虧損約 8億元-10 億元。

對可能暴露于風險的資產計提大額減值，是一種審慎的行為。短期內雖不免引發(fā)公司利潤波動，但也降低了未來的風險敞口（risk exposure）。

更值得注意的是，減值的發(fā)生，并非是全方位、無差別的。光伏價格下行風險在P型硅料或組件為代表的舊技術端，更加明顯。以N型為代表的新技術路線，作為未來的行業(yè)主流，有望率先走出下行周期。

近期數據也支撐了這一點。最近，N型硅料呈現結構性緊缺，N型硅料均價環(huán)比上漲。硅業(yè)分會數據顯示，1月31日，N型硅料成交價格區(qū)間為7.00萬元/噸-7.30，平均7.19萬元/噸，相比去年底的6.78萬元/噸均價，上漲約6%。而同期P型硅料漲幅低于2%。

在價格波動帶來的供給側出清震蕩下，對于提早布局N型路線的硅片龍頭，反而有機會再度推高N型硅片市場占有率，并享受到相應的增長紅利。

自TCL中環(huán)確立從P型到N型的轉型路線之后，主動大量“拋貨”P型硅片和組件，同時加快N型的投產，N型硅片開工率占比快速提升。

另一方面，筆者觀察到，TCL中環(huán)自身也在積極主動優(yōu)化資產結構。這有利于甩掉“負重”，輕松上陣，聚焦新技術路線。

出讓參股公司新疆戈恩斯的股權，應當是配合轉型戰(zhàn)略、進行資產優(yōu)化舉措之一。

新疆戈恩斯生產的主要產品為棒狀硅。業(yè)內普遍認為，棒狀硅將逐漸被更具成本優(yōu)勢的顆粒硅替代。

去年四季度，TCL中環(huán)對新疆戈恩斯持有股權的處置正式完結。根據券商估測，這一處置將帶來超過4億元的一次性賬面虧損。

上述計提資產減值及處置股權損失，合計將為TCL中環(huán)帶來約12億元-14億元的虧損。有賣方分析師預計，公司四季度虧損中值約為16億元?？梢?，TCL中環(huán)四季度業(yè)績下滑，更多受到了非主營業(yè)務因素影響。

無論是風控“出清”還是資產優(yōu)化，對TCL中環(huán)未來的經營基本面而言，無異于“價值重塑”。四季度利潤下修，反而為市場帶來一次“報表底”。

新舊周期切換中，各項指標會在“探底”的起點上得以修復，新的產能生態(tài)效應重新建構。未來實現價值回歸，并不令人意外。甚至，股價短期波動，對于能真正辨識清晰這一邏輯的投資者，是一次難得的機會。

或許正是基于這樣的邏輯，管理層也以“真金白銀”迅速向市場表明了對公司未來發(fā)展的信心。

業(yè)績預告發(fā)布三天后的1月30日，TCL中環(huán)再次公告已回購近500萬股股票，成交總金額達6256萬元。

以技術創(chuàng)新驅動，引領中國光伏產業(yè)

與“追漲殺跌”的短視投資者不同，光伏從業(yè)者對行業(yè)的長期信念，并非建立一份報表的幾個數字上。

單薄的數字之外，是宵衣旰食、焚膏繼晷，忍耐住寂寞，即使在底部，亦抱持“技術創(chuàng)新”的堅守。

中國光伏產業(yè)20多年發(fā)展史，是一部技術路線變遷史。中國光伏業(yè)，正是靠著持續(xù)不斷的技術更新換代，驅動發(fā)展。

回顧十多年前，從2009年保利協鑫建成國內最早的多晶硅產線開始，中國光伏企業(yè)通過自研自產和引進改良國外技術兩種手段，一次次打破國外技術壟斷，最終推動中國光伏業(yè)駛向“光速”快車道。

而今，技術迭代已經成為全球光伏行業(yè)發(fā)展的主基調。

以“技術派”TCL中環(huán)為例，或許正是因為抓住了每一次技術競賽中的“賽點”，方能實現長達20年的高速發(fā)展。這得益于公司對研發(fā)和專利長久的投入和支持。

筆者發(fā)現，自成立以來，TCL中環(huán)主導多次技術變革和創(chuàng)新，始終在引領行業(yè)發(fā)展。

曾幾何時，受制于成本約束，多晶硅市場份額遠遠大于單晶硅。眾多業(yè)內外玩家瘋狂涌入多晶硅賽道，而TCL中環(huán)始終堅持物理結構更優(yōu)的單晶硅路線，難能可貴。又憑借在成本和產能等方面數次突破，令TCL中環(huán)最終實現了單晶硅對多晶硅的“取代工程”，成為“光伏硅片雙雄”之一。

2019年，TCL中環(huán)全球首發(fā)G12大尺寸硅片，光伏從此進入大尺寸化時代。大尺寸硅片技術，不僅是通常意義上的尺寸加大，而是兼顧了性能、制造復雜度與成本結構，這使得光伏行業(yè)降本增效出現了“最佳解決方案”。

光伏技術更迭如此之快，以至于現有技術剛剛成熟、被普及化，就有效率更高、成本更低的方案嶄露頭角。在這種高強度的技術代際競爭之下，只有順應行業(yè)發(fā)展大勢提前布局下一代技術的企業(yè)，才有希望成為新世代領軍者。

現在，大尺寸、薄片化和N型（TOPCon），已在業(yè)內逐漸達成共識，有望成為下一代主流路線。

大尺寸主要與高功率有關。要實現700w+組件功率，需要使用210mm大尺寸組件。中國光伏行業(yè)協會預測，到2030年，210mm尺寸硅片將占據70%的市場份額。

通過將組件產品功率從600W+升級到700W+，TCL中環(huán)實現了效率提升、有效降低電力成本。大尺寸G12硅片推出后，受到業(yè)內熱烈響應。幾家光伏龍頭企業(yè)在此基礎上成立了700W+聯盟，作為聯盟發(fā)起人之一，TCL中環(huán)主導并一直守護210mm完整的產業(yè)鏈生態(tài)。

“薄片化”則能有效減少單片耗硅量，從而降低生產成本。據測算，如行業(yè)內全規(guī)格單晶硅片從175μm全面轉換到160μm厚度，預計可節(jié)省6.8%的硅使用量。去年2月，TCL中環(huán)報價的N型硅片從130μm和140μm下降到110μm厚度，且該報價低于同尺寸的P型硅片。

N型方面，一邊成本優(yōu)勢不斷縮小，一邊效率差距越拉越大，N型電池取代P型電池已經毫無爭議。中國光伏行業(yè)協會預測，最快到2025年N型電池主導市場，市場份額合計將超過50%；N型硅片也將在2025年超越P型硅片，占據近60%的市場份額。

因此，押注上述技術路線的TCL中環(huán)，有可能成為下一世代光伏技術普及的最大贏家之一。

因為，210mm大尺寸疊加N型雙劍合璧的“210+N”，代表了光伏行業(yè)最具領先性且兼顧實用性的技術路線。依靠行業(yè)趨勢預判、前瞻性布局和高強度的研發(fā)，TCL中環(huán)能夠發(fā)起并同時掌控、兩項核心技術優(yōu)勢，從而在構建、持續(xù)完善210+N型光伏生態(tài)中，以差異化競爭革新技術路線，以推動產業(yè)發(fā)展先機。

眼下，光伏界賽跑進入了持久戰(zhàn)階段。無力持續(xù)投入技術研發(fā)、不愿走出“舒適圈”的光伏企業(yè)，不僅其市場份額會被日益侵蝕，被市場淘汰也只是早晚的問題。

因此，持之以恒的技術投入、堅持不懈的降本增效才是企業(yè)的核心競爭力。有能力提前預判、順應發(fā)展趨勢并積極采取行動的玩家，才能持續(xù)構建起堅固的護城河，在波濤洶涌中屹立不倒。

中國要素，嫁接全球

時下的競爭環(huán)境，讓“護城河”一詞具有了更深遠和寬廣的意味。

疫情后，全球經濟貿易形勢，變得更加嚴峻復雜。

全球經濟復蘇緩慢，許多地區(qū)實體經濟仍有下行趨勢，總體需求萎靡。另一方面，貿易保護主義興盛，地緣政治緊張、地區(qū)沖突局勢升溫，連帶全球貿易發(fā)展走進瓶頸期。國際政治經濟大環(huán)境的巨變，促生了新一輪“國際循環(huán)”。

在這樣的時代背景下，中國參與全球貿易競爭的形勢，也發(fā)生了深刻變化。過去，中國出口增長，主要依靠商品貿易和跨國企業(yè)代工。中國制造業(yè)在全球產業(yè)價值鏈條上，也始終處在低附加值的環(huán)節(jié)，話語權和影響力均較低。

近年來，隨著中國光伏、新能源汽車等新產業(yè)崛起，從“產品出海”到“企業(yè)經營”出海，中國企業(yè)正在面臨新課題。中國企業(yè)實現真正意義上兩頭在外的“走出去”，才剛剛開始。

中國制造出海，首當其沖。經過幾十年的技術和工藝積淀融合，中國制造業(yè)已開始向價值鏈上的設計端、研發(fā)端遷移。以“新三樣”為代表，中國自主產品出口份額越來越高，代工類產品出口份額則顯著降低。

這無疑打破了原有國際貿易和分工的格局。不可避免地，方興未艾的中國企業(yè)出海行動，也面臨著西方發(fā)達國家的“創(chuàng)新圍剿”與“專利封鎖”。全球貿易發(fā)展和制造業(yè)新環(huán)境，對于中國制造企業(yè)是挑戰(zhàn)，更是機遇。

單純依靠傳統貿易模式思維和打法，中國制造業(yè)，亦或中國企業(yè)本身，仍然難以真正掌握全球產業(yè)鏈、哪怕僅僅是局部的話語權。

好在，進入工業(yè)4.0時代，中國制造業(yè)漸次升級為技術服務、乃至行業(yè)標準的對外輸出。誰能整合、優(yōu)化這些“中國要素”遷移全球，誰就能以中國發(fā)展動能嫁接全球市場。

光伏同樣如此。

經過幾十年飛速發(fā)展，中國光伏建立起比肩、甚至超越發(fā)達國家的先進生產制造力、發(fā)展模式以及迭代體系。正是借助這些“中國元素”，中國光伏占據了全球產業(yè)優(yōu)勢生態(tài)位，凸顯出新質生產力。

與人工智能、大數據、物聯網等前沿科技的深度融合之下，“中國制造”正在進化成為“中國智造”。

“中國智造”不僅在產能利用和成本控制等方面具有明顯的優(yōu)勢，而且擁有良好的可復制性和落地性。未來，不同制造業(yè)領域的中國龍頭企業(yè)，能夠將其先進制造經驗和高效供應鏈體系在全球范圍內推廣，從而提升中國制造業(yè)在全球的影響力和競爭力。

在這一議題上，TCL中環(huán)的智慧工廠，或許再一次走在了行業(yè)前列。TCL中環(huán)總經理沈浩平提有言，全球化不只是把商品賣到國外，而是把制造能力輸送全球。

據了解，基于“工業(yè)4.0”技術打造的智慧工廠，具備強復制性，因此能實現工藝技術優(yōu)勢的遷移，并在不同環(huán)境下適應良好；且可規(guī)避不同國家因土地、人力等因素而導致的成本矛盾。特別是在人力成本高企的歐美等發(fā)達國家，智慧工廠在成本端的競爭力得以施展。

TCL中環(huán)DW智慧工廠

以美國建廠成本為例。據InfoLink Consulting調研，美國的人工、水電成本比中國高10%，加之部分組件輔材依賴進口，生產成本在此基礎上再增加10%-25%。

國內光伏企業(yè)赴美開廠的資深技術團隊工程師透露，2017年至2019年間，在美招聘的一線工人時薪最低12美元，高者達到26美元-30美元，每天工作時間“嚴格不超過8小時”。如“平移”到現在，一線工人的日薪最低也要800元人民幣，折合月薪24000元人民幣。

再加上企業(yè)與工人之間的勞資博弈，不間斷的“減產”和返工并不鮮見。為了彌補效率和良率差異，中方輔助技術人員被迫擴大規(guī)模，從而又帶來一筆不菲的支出。

即使是以成本控制著稱的晶澳科技（002459.SZ），其在美國2GW產能的組件廠，投資規(guī)模亦高達12.44億。與國內5800萬元/GW建設成本相比，美國的投資成本是國內的十倍。

而TCL中環(huán)智慧工廠的少人化、智能化生產模式，在自主研發(fā)的大數據模型及產業(yè)數據鏈帶來的技術遷移復制性基礎上，或許能為“苦成本久矣”的產業(yè)同儕，以及光伏上下游產業(yè)鏈上的企業(yè)，提供一份全球解決方案樣本借鑒。

“中國智造”的精益制造能力，有機會擴展為全球制造優(yōu)勢

公開資料顯示，在大數據、高級算法的參與下，TCL中環(huán)智慧工廠借助定式模式多因子聯動“Deep Blue”+AI深度學習與生產深度融合，已實現產品制程數據全周期可追溯，并利用減排減碳等多項節(jié)能降耗措施，以達成綜合成本優(yōu)勢。

數據表明，在TCL中環(huán)智慧工廠，單人可同時管理384臺設備，人機配比較同行業(yè)提升200%，極大減少了負重勞動和重復性工作。在同等產能規(guī)模下，智慧工廠只需要1.3萬作業(yè)員工，而可比工廠則需要3萬-4萬人。與此同時，TCL中環(huán)晶片工廠人均產值最高可達1000萬/人/年，人均工資超2萬美元/年。

“數據”+“AI”+“生產力”價值轉化過程中，更高的轉換效率、更高的生產制造效率和工業(yè) 4.0 客制化產線與柔性制造，將有力支撐全球范圍內的在地化制造解決方案。

2023年10月，TCL中環(huán)與沙特Vision Industries簽署《聯合開發(fā)協議》，推動在沙特共同建設晶體晶片項目，智慧工廠將實現工藝技術優(yōu)勢遷移全球的里程碑。TCL中環(huán)預計，沙特項目將比現有項目收益率高出5%-10%以上。

或許更能切入全球主流產業(yè)話語體系的是，以TCL中環(huán)智慧工廠為代表的ESG能力，智慧、高效、低碳和可循環(huán)的綠色制造運營體系，將有效降低出海制造的“綠色成本”。

尾聲

自2023年初以來持續(xù)調整，當前光伏板塊的估值，已低于2018年的“深谷”期。產業(yè)鏈上，“價格底”雖未能輕言，但“盈利底”、“報表底”已初步探明。公告發(fā)布后第四日，TCL中環(huán)股價出現企穩(wěn)跡象。

或許這些在底部追入的“聰明錢”看到的，是光伏產能出清進程加快、即將進入尾聲，行業(yè)困境反轉曙光初現。不乏長線資金的“抄底”，更表明對中國光伏未來長期堅定做多的信念。

輕裝上陣的TCL中環(huán)，正與投資者一起承受最后的波動與共振。