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蜜雪冰城只有一個(gè)隱憂
2024-01-10 16:46:37

來(lái)源|市值觀察

1月2日晚間,蜜雪冰城正式向港交所遞交上市申請(qǐng),這是公司繼2022年深交所主板上市無(wú)疾而終后又一次沖擊IPO。

沒有人會(huì)懷疑蜜雪冰城的能力,但“奶茶界拼多多”顯然已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了最佳上市期。

01中國(guó)第一,世界第二

截至2023年9月30日,蜜雪冰城在海內(nèi)外共有36153家門店。其中國(guó)內(nèi)為32180家,國(guó)外為3973家,在門店規(guī)模上已經(jīng)是國(guó)內(nèi)第一、全球第二的現(xiàn)制飲品公司,距離星巴克的3.8萬(wàn)家門店僅一步之遙,登頂世界已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

2023年前九個(gè)月,蜜雪冰城的門店網(wǎng)絡(luò)共實(shí)現(xiàn)出杯量約58億杯,一家企業(yè)就占據(jù)了國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)的半壁江山。如果當(dāng)年香飄飄一年賣出3億杯,杯子連起來(lái)就能繞地球一圈,那么把蜜雪冰城一年的銷量能繞地球20多圈。即便放眼世界,近幾年恐怕也很難找出比蜜雪冰城還要成功的飲品。

這絕不是偶然。

決定飲品企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張的基礎(chǔ)條件主要包括選址難易度、客單價(jià)高低、產(chǎn)品及門店可標(biāo)準(zhǔn)化程度、加盟商入局意愿、原料供應(yīng)鏈成熟度等多個(gè)方面,而蜜雪冰城幾乎每個(gè)環(huán)節(jié)都做到了最優(yōu)。

關(guān)于品牌定位,相比喜茶、奈雪的茶動(dòng)輒幾十元的客單價(jià),蜜雪冰城的產(chǎn)品基本都能在10元以內(nèi)解決,這就保證覆蓋了14億國(guó)人中的大多數(shù),畢竟全國(guó)月收入低于2000元的有9.64億人。

關(guān)于門店選址與加盟,低客單價(jià)自然意味著低勢(shì)能門店,疊加蜜雪冰城極低的加盟費(fèi)(7000元-11000元),入局的成本和門檻一下子就下來(lái)了,很多加盟商都是一邊賣絕味鴨脖,一邊做蜜雪冰城。

關(guān)于產(chǎn)品及門店可標(biāo)準(zhǔn)化程度,蜜雪冰城產(chǎn)品數(shù)量少,且操作難度低,平均出杯時(shí)間在30秒左右,這不僅可以最大程度規(guī)避人工操作環(huán)節(jié)的食品安全問(wèn)題,同時(shí)還能提升標(biāo)準(zhǔn)化程度,利于培訓(xùn)和管理。一個(gè)新手半個(gè)月就可以學(xué)會(huì)蜜雪冰城店內(nèi)產(chǎn)品的制作,而奈雪的茶則需要培訓(xùn)3-6個(gè)月才能上崗。

關(guān)于供應(yīng)鏈管理,蜜雪冰城堪稱奶茶界的蘋果。到今天,蜜雪冰城采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球六大洲、35個(gè)國(guó)家,新西蘭的奶粉、丹麥的芝士粉、中國(guó)安岳的檸檬、越南的百香果……2022年,蜜雪冰城檸檬、茶葉和咖啡生豆這三種原料的采購(gòu)數(shù)量分別達(dá)到5萬(wàn)噸、9000噸和5000噸,采購(gòu)量遙遙領(lǐng)先行業(yè)。大規(guī)模采購(gòu)必然帶來(lái)議價(jià)權(quán),根據(jù)灼識(shí)咨詢的統(tǒng)計(jì),同類型、同品質(zhì)的奶粉和檸檬,蜜雪冰城2022年的采購(gòu)成本較同行業(yè)平均水平分別低約10%與20%以上。

蜜雪冰城的成本優(yōu)勢(shì)并非單靠客大欺店獲得的,還有細(xì)致入微的供應(yīng)鏈控制能力。

蜜雪冰城一年要消耗大約5萬(wàn)噸檸檬,如果產(chǎn)地沒有冷庫(kù),國(guó)產(chǎn)檸檬到每年5月就會(huì)斷貨,公司只能從南非進(jìn)口,同時(shí)價(jià)格翻倍。2020年9月,蜜雪冰城在中國(guó)最大檸檬產(chǎn)地安岳縣設(shè)立收儲(chǔ)基地,通過(guò)當(dāng)?shù)睾献魃缰苯酉蜣r(nóng)戶收檸檬,把依賴進(jìn)口檸檬的時(shí)間從每年5個(gè)月縮短到2個(gè)月。簡(jiǎn)單的一杯檸檬水,背后是花了6年時(shí)間才建成的供應(yīng)體系。

最廣大的客戶群,最低的入局門檻,最簡(jiǎn)便的操作流程,最完備成熟的供應(yīng)鏈,所有這些湊在一起,結(jié)果就是,當(dāng)高端品牌在三環(huán)內(nèi)艱難進(jìn)擊,并最終不得不降價(jià)銷售的時(shí)候,蜜雪冰城則在廣大基層地區(qū)瘋狂的攻城掠地。

2020年,蜜雪冰城的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別只有46.8億和6.31億,而到2023年前九個(gè)月,這一數(shù)據(jù)已變成153.93億元和24.53億元,不到三年時(shí)間翻了數(shù)倍。作為對(duì)比,奈雪的茶2020年?duì)I收30.57億,2023年上半年也只有25.94億。

遺憾的是,奈雪的茶已經(jīng)在2021年成功登陸港交所,而蜜雪冰城的IPO則來(lái)的太晚了。

02機(jī)不可失,時(shí)不再來(lái)

一家企業(yè)最佳的上市時(shí)間,是行業(yè)成長(zhǎng)期的中間階段。太早了不行,此時(shí)商業(yè)模式還未跑通,很難得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可;太晚了也不行,一旦進(jìn)入成熟期就意味著后續(xù)不會(huì)再有太大的空間,估值會(huì)大打折扣。

基于此,蜜雪冰城最晚應(yīng)該在2022年完成上市。

2016年-2022年現(xiàn)制飲品的黃金時(shí)代,據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù),中國(guó)新式茶飲市場(chǎng)的規(guī)模在此期間從291億增長(zhǎng)到2938.5億,6年時(shí)間翻了10倍。2022年至2023年是一道分水嶺,此后行業(yè)增速將快速下滑,預(yù)計(jì)2024年和2025年增長(zhǎng)率將分別降至6.4%和5.7%。進(jìn)一步參考其他機(jī)構(gòu)的相關(guān)報(bào)告,盡管具體數(shù)據(jù)有差異,但飲品行業(yè)整個(gè)增速放緩幾乎已成為共識(shí)。

蜜雪冰城只有一個(gè)隱憂

另一方面,內(nèi)卷還在加劇。

過(guò)去兩年,喜茶、奈雪的茶、桂桂茶、樂樂茶等原先只做直營(yíng)的品牌已先后宣布放開加盟,而古茗、滬上阿姨、茶百道、甜啦啦等連鎖茶飲品牌也都喊出了“萬(wàn)店”口號(hào)。規(guī)模指引下,門店數(shù)量飆升。

以喜茶為例,根據(jù)公司最新發(fā)布的《2023年度報(bào)告》,過(guò)去一年,喜茶在210多個(gè)新城市開出了首店,目前總門店數(shù)已經(jīng)突破3200家,其中新開的事業(yè)合伙門店達(dá)2300家,門店整體規(guī)模同比增長(zhǎng)280%。另?yè)?jù)企查查數(shù)據(jù),2023年新茶飲企業(yè)的存量數(shù)據(jù)比2020年增長(zhǎng)超40%。

即便不考慮行業(yè)大環(huán)境,蜜雪冰城自身的增長(zhǎng)也已進(jìn)入尾聲。

2022年,東北證券給蜜雪冰城算了一筆賬,當(dāng)時(shí)其在河南鄭州總共有728家門店,相當(dāng)于每十萬(wàn)人門店保有量為6家,是全國(guó)開店密度最大的地區(qū)。假設(shè)公司在全國(guó)的門店密度都達(dá)到目前鄭州的水平,那么14億人對(duì)應(yīng)蜜雪冰城門店數(shù)量的理論極限值是8.4萬(wàn)家,打七折是5.9萬(wàn)家,所以蜜雪冰城在全國(guó)的門店上限約6-8萬(wàn)家。

事實(shí)上,考慮到各地都有自己強(qiáng)勢(shì)的區(qū)域品牌,不同地區(qū)的口味偏好也不盡相同,再加上交通不便的偏遠(yuǎn)地區(qū)供應(yīng)鏈難以觸及,理論數(shù)據(jù)在現(xiàn)實(shí)中是不現(xiàn)實(shí)的。在充分考慮各種實(shí)際因素后,東北證券最終給出了蜜雪冰城中期4.2萬(wàn)家存量門店的預(yù)測(cè)。

截止2023年前三季度,蜜雪冰城國(guó)內(nèi)門店數(shù)量已突破3.2萬(wàn)家,按照目前的擴(kuò)張速度,一年以內(nèi)大概率就能突破4萬(wàn)家的階段性天花板。此外,隨著門店密度快速提升,蜜雪冰城難免會(huì)出現(xiàn)左右手互搏的問(wèn)題,外加友商擠壓,單店效益已經(jīng)開始下滑。

2021年-2023年前九個(gè)月,蜜雪冰城的營(yíng)收分別為103.51億元、135.76億元和153.93億元,凈利潤(rùn)分別為19.12億元、20.13億元和24.53億,對(duì)應(yīng)門店數(shù)量約為2萬(wàn)家、2.9萬(wàn)家、3.6萬(wàn)家。由此可知,單店年產(chǎn)出分別為51.8萬(wàn)、46.81萬(wàn)、42.75萬(wàn),單店年利潤(rùn)為9.56萬(wàn)、6.94萬(wàn)、6.81萬(wàn),均持續(xù)下滑。

如果趨勢(shì)繼續(xù),一旦日后門店數(shù)量的增速趕不上單店效益的降速,整體增長(zhǎng)將不可持續(xù)。

2020年,蜜雪冰城啟動(dòng)成立以來(lái)首輪,也是IPO前最后一輪融資。那是資本對(duì)現(xiàn)制飲品熱情最高的時(shí)期,當(dāng)時(shí)大量機(jī)構(gòu)削尖了腦袋往里擠,最終只有龍珠資本、高瓴領(lǐng)投以及CPE源峰等極少數(shù)機(jī)構(gòu)拿到入場(chǎng)券。轉(zhuǎn)過(guò)年來(lái),仍在虧損的奈雪的茶在港股一經(jīng)上市便獲得324億港元的市值,對(duì)應(yīng)2020年?duì)I收36.32億港元,市銷率高達(dá)近9倍。

而今時(shí)過(guò)境遷,無(wú)論是資本市場(chǎng)大環(huán)境還是產(chǎn)業(yè)大環(huán)境都無(wú)法和兩年前相提并論,奈雪的茶的港股市值已經(jīng)跌至不足60億。在此背景下,蜜雪冰城很難再拿到高估值,這可能是公司現(xiàn)在最大的隱憂。

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    3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢;
    4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失,包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì),東西寵物丟了能不能找回、取名改名等;


7. 文章標(biāo)題黨,主要表現(xiàn)為:
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    2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲;
    3)使用夸張標(biāo)題,內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。


8.「飯圈」亂象行為,主要表現(xiàn)為:
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    2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
    3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
    4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
    5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論,影響傳播秩序


9. 其他危害行為或內(nèi)容,主要表現(xiàn)為:
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    2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的;
    3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的;
    4)法律、行政法規(guī)禁止,或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。


二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
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三、申訴
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