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作者 | 藝馨 祿存
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
短劇之火點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)。
近日，#爆款短劇制作方否認(rèn)8天收入過(guò)億#話題沖上熱搜。“爆劇制造機(jī)”檸萌影視憑借《二十九》系列在C端付費(fèi)收入達(dá)到千萬(wàn)而“出圈”。
與此同時(shí)，檸萌影視此前公布的2023半年報(bào)顯示，其業(yè)績(jī)并不理想。
「不二研究」據(jù)檸萌影視半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年上半年，檸萌影視的營(yíng)收同比減少12.10%。目前，檸萌影視主要面臨營(yíng)收下滑，過(guò)度依賴版權(quán)劇等問(wèn)題，在「不二研究」看來(lái)，這主要是由于檸萌影視的版權(quán)劇播映權(quán)業(yè)務(wù)收入下滑所致；與此同時(shí)，在政策監(jiān)管趨嚴(yán)下，短劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，“爆款制造機(jī)”似乎失靈。
檸萌影視是一家擁有豐富的版權(quán)IP儲(chǔ)備，專注于創(chuàng)作高收視率劇集的中國(guó)劇集公司，代表作品包括《三十而已》《小別離》《小歡喜》等。
截至12月5日港股收盤(pán)，檸萌影視報(bào)收7.89港元/股，對(duì)應(yīng)總市值28.44億港元(約折合人民幣26.20億元)；對(duì)比今年1月的市值高點(diǎn)115.35億港元，其市值已經(jīng)蒸發(fā)86.69億港元。
「不二研究」據(jù)其半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年上半年，檸萌影視的營(yíng)收為4.22億元，同比減少12.10%；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)為1.39億元，同比增加32.0%。
同期，檸萌影視版權(quán)播映權(quán)收入為3.77億元，同比減少18.57%，當(dāng)期營(yíng)收占比89.34%。
檸萌影視曾先后推出《三十而已》《小歡喜》《小別離》等在內(nèi)的精品版權(quán)劇，因此被外界稱為“爆款制造機(jī)”。
此前8月的一篇舊文中(《檸萌影視本周三赴港上市,8成收入來(lái)自版權(quán)劇》)，我們聚焦于檸萌影視三闖IPO，其依靠IP續(xù)命之路，仍充滿未知性。
時(shí)至今日，檸萌影視不僅面臨營(yíng)收下滑，高度依賴版權(quán)劇集等問(wèn)題未解，且直面“爆款制造機(jī)”難持續(xù)的質(zhì)疑。
當(dāng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，短劇行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，在《二十九》之外，檸萌影視能否尋找到下一個(gè)爆款？由此，「不二研究」更新了8月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：
檸萌影視的發(fā)行價(jià)27.75港元/股，IPO首日?qǐng)?bào)收27.00港元/股，跌幅2.7%。
此前，曾于2022年4月8日遞表，IPO公開(kāi)發(fā)售階段，檸萌影視也僅獲得0.81倍認(rèn)購(gòu)，分配至公開(kāi)發(fā)售的發(fā)售股份最終數(shù)目為122.21萬(wàn)股。
作為后起之秀，檸萌影視被稱為“爆劇制造機(jī)”，與正午陽(yáng)光、新麗傳媒、華策影視（300133.SZ）、耀客傳媒、慈文傳媒（002343.SZ）并稱為“六大影視公司”。
盡管號(hào)稱“爆款制造機(jī)”，檸萌影視在未來(lái)究竟還有多少爆款作品，更像一個(gè)尚未可知的“盲盒”。
誕生之際，檸萌影視自帶光環(huán)。
四位聯(lián)合創(chuàng)始人源自SMG系。其中，蘇曉先后擔(dān)任過(guò)東方衛(wèi)視副總監(jiān)、尚世影業(yè)影視劇中心主任、總經(jīng)理；周元曾是尚世影業(yè)董秘；陳菲和徐曉鷗曾是尚世影業(yè)副總經(jīng)理。
在尚世影業(yè)時(shí)，蘇曉曾領(lǐng)導(dǎo)《蝸居》《浮沉》《懸崖》等經(jīng)典電視劇項(xiàng)目。
財(cái)報(bào)顯示，蘇曉、陳菲、徐曉鷗、周元四位聯(lián)合創(chuàng)始人，合計(jì)持股44.3%；招股書(shū)顯示，第二大股東騰訊，持股比例從輔導(dǎo)上市階段的18.97%上升至19.78%。
此外，檸萌影視股權(quán)架構(gòu)中也浮現(xiàn)多位演員和作家的身影。招股書(shū)披露：上海果實(shí)投資管理中心（上海果實(shí)）持有檸萌影業(yè)股權(quán)3.44%；北京曼孚文化傳播有限公司亦持有檸萌影業(yè)0.39%的股權(quán)。
從2014年創(chuàng)立至今，短短9年間，檸萌影視已然躍升為第一梯隊(duì)的影視公司。在其15部發(fā)行的版權(quán)劇中，除了大爆出圈的《三十而已》，還有《小別離》《小歡喜》《小舍得》等現(xiàn)實(shí)生活題材電視劇，《九州縹緲?shù)洝贰ⅰ稉裉煊洝返裙叛b大IP。
在不斷豐富版權(quán)劇品類的同時(shí)，檸萌影視也同步深耕微短劇賽道，如今年年初在抖音播出的精心制作的微短劇《二十九》，以及后續(xù)推出的短劇《二十九》第二季等。
根據(jù)弗若斯特沙利文，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告稱，2019-2021年，檸萌影視已播映的8部版權(quán)劇中有6部屬于高收視率劇集，高收視率劇集率高達(dá)75%左右。其中2021年在檸萌影業(yè)已播映的3部劇集中，有2部屬于精品劇集，精品率約為66.7%。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，檸萌影視的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并不穩(wěn)定。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年上半年，檸萌影視營(yíng)業(yè)收入分別為14.26億元、12.49億元、9.51億元、4.22億元，其經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為2.43億元、2.80億元、1.42億元、1.39億元。
檸萌影視在財(cái)報(bào)中表示，2020年收入的減少是版權(quán)劇收入減少所致。2020年，其版權(quán)劇播映權(quán)許可所得收入同比下滑26%，這主要是由于2019年一部古裝劇的平均許可費(fèi)和劇集制作費(fèi)較高。
今年上半年，檸萌影視的業(yè)績(jī)受到版權(quán)劇播映權(quán)業(yè)務(wù)收入下滑的拖累。與上年同期相比，今年上半年檸萌影視首輪播出版權(quán)劇集數(shù)量減少，僅有一部《愛(ài)情而已》，而上年同期則是兩部。
在「不二研究」看來(lái)，由于版權(quán)劇的制作、發(fā)行等成本巨大，導(dǎo)致影視公司業(yè)績(jī)起伏波動(dòng)，似乎已成為行業(yè)共性；檸萌影視亦難逃行業(yè)“魔咒”。
影視公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)取決于同期劇集項(xiàng)目，如果成本超支，則可能引起財(cái)務(wù)表現(xiàn)的大幅波動(dòng)。此外，不同劇集的投資及產(chǎn)生收入也不相同。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年上半年，華策影視營(yíng)收為37.32億元、38.07億元、24.75億元、11.37億元；慈文傳媒營(yíng)收為6.74億元、4.05億元、4.66億元、4.40億元；稻草熊娛樂(lè)營(yíng)收為9.52億元、17.03億元、9.81億元和4.62億元，均處于波動(dòng)之中。
從毛利率來(lái)看，檸萌影視表現(xiàn)尚可。財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年上半年，檸萌影業(yè)的毛利分別為5.45億元、5.59億元、3.74億元、2.10億元，其毛利率分別為38.3%、44.8%、39.3%、49.7%。
此外，影視公司出品劇集的火爆程度與營(yíng)收狀況存在割裂。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，盡管檸萌影視的劇集精品率高于同行，但其總體營(yíng)收規(guī)模與A股同業(yè)上市公司相比仍然較?。唤?，檸萌影視營(yíng)收持續(xù)下滑。
不可否認(rèn)的是，從創(chuàng)業(yè)到躋身頭部再到港股上市，高口碑劇集是檸萌影視的立身之本，也決定其發(fā)展上限。
但是，劇集制作發(fā)行具有資本密集性特質(zhì)，在營(yíng)收波動(dòng)的行業(yè)“魔咒”之下，使其凈利潤(rùn)持續(xù)承壓，若無(wú)法按發(fā)行計(jì)劃授出劇集播映權(quán)，則會(huì)面臨相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
目前，國(guó)內(nèi)視頻內(nèi)容的變現(xiàn)方式包括三種：內(nèi)容授權(quán)、內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)和內(nèi)容訂閱。檸萌影視以內(nèi)容授權(quán)為主業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游。
據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，2021年國(guó)內(nèi)劇集市場(chǎng)規(guī)模為902億元，同比增長(zhǎng)2.2%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到996億元。
檸萌影視的收入結(jié)構(gòu)較為單一，版權(quán)劇授權(quán)貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)營(yíng)收。根據(jù)財(cái)報(bào)，2020-2023年上半年，檸萌影視版權(quán)播映權(quán)收入分別為12.07億元、10.51億元、8.89億元、3.77億元，占總營(yíng)業(yè)收入的84.7%、84.2%、93.48%、89.34%。
盡管檸萌影視嘗試多元化拓展，如內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)和其他業(yè)務(wù)，但依然不能支撐起營(yíng)收的“另一條腿”。今年上半年檸萌影視的其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收為500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)400%，當(dāng)期營(yíng)收占比僅為1.32%。
拆解檸萌影視的劇集版權(quán)收入，其客戶包括騰訊、愛(ài)奇藝等頭部網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)及各大電視臺(tái)。
根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020-2022年，其TOP5客戶收入合計(jì)占比高達(dá)88.1%、77.6%、85.0%；同期，來(lái)自騰訊的收入占比分別為60.8%、4.5%、32.7%。
「不二研究」注意到，檸萌影視對(duì)于騰訊的依賴程度高企。騰訊不僅是檸萌影業(yè)的第二大股東，并在2018年及2020年是其最大客戶，在2019年及2021年是其第五大客戶及第三大客戶。
2020-2023年上半年，檸萌影視與騰訊已合作《南方有喬木》《扶搖》《全職高手》《九州縹緲?shù)洝贰度选贰肚Ч奴i塵》《愛(ài)情而已》七部影視劇。
背靠騰訊，亦敵亦友。檸萌影業(yè)曾在招股書(shū)中坦承，由于騰訊集團(tuán)及本集團(tuán)均從事劇集的制作，騰訊集團(tuán)與其可能存在潛在競(jìng)爭(zhēng)。
或由于網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)、電視臺(tái)等延遲付款，檸萌影視的應(yīng)收賬款居高不下，流動(dòng)資金承壓。2020-2023年上半年，檸萌影視的應(yīng)收賬款分別為2.56億元、3.86億元、3.56億元、2.71億元，其2020年的凈利潤(rùn)僅為0.63億元。
在「不二研究」看來(lái)，目前，國(guó)內(nèi)知名網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)數(shù)量有限，高流量加持下話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)，作為內(nèi)容參與網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)分成的先驅(qū)，檸萌影視仍處于產(chǎn)業(yè)中游，若不能盡快擺脫版權(quán)劇授權(quán)單腳行走，難免受到下游桎梏。
此外，背靠“二股東”騰訊這棵大樹(shù)，檸萌影視得到蔭蔽的同時(shí)也伴生風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)于依賴單一平臺(tái)，可能成為其發(fā)展掣肘；如若合作生變，則將直接影響其營(yíng)收。
疫情籠罩下的“影視寒冬”尚未完全過(guò)去，檸萌影業(yè)的償債壓力也居高不下。
據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020-2023年上半年，檸萌影視的負(fù)債凈額分別約為9.42億元、13.22億元、23.90億元、25.29億元。
由于影視劇動(dòng)輒大制作、演員片酬動(dòng)輒上億元，在影視寒冬中，控制成本能力稀缺但尤其重要。
招股書(shū)顯示，2020-2023年上半年，檸萌影視的銷(xiāo)售成本分別為8.80億元、6.90億元、5.78億元、2.12億元，總收入占61.7%、55.24%、60.78%、50.24%。
硬幣的另一面，短視頻的興起也對(duì)長(zhǎng)視頻（電影、電視?。┦袌?chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。
檸萌影視的下游大客戶、網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)愛(ài)奇藝在連續(xù)12年虧損之后，2023年Q1看到盈利曙光，2023年Q1凈利潤(rùn)為3.56億元；優(yōu)酷并入阿里大文娛，近三年共虧損高達(dá)數(shù)百億元；騰訊視頻近期未單獨(dú)披露數(shù)據(jù)。
當(dāng)下，文娛政策不斷收緊，由于影視劇的制作周期長(zhǎng)達(dá)2-3年，并不能預(yù)知未來(lái)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；其次，參演藝人是否“塌房”也為劇集播出帶來(lái)不確定性。
在「不二研究」看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)始終是圍繞影視行業(yè)的一大關(guān)鍵詞，檸萌影視也難以獨(dú)善其身；這與影視行業(yè)的特性脫不開(kāi)關(guān)系，但最終取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。
畢竟，一部電視劇須經(jīng)劇本、拍攝、制作、發(fā)行、營(yíng)銷(xiāo)等眾多環(huán)節(jié)，任哪個(gè)關(guān)口出了紕漏都可能造成重大損失。
在行業(yè)增長(zhǎng)受挫與業(yè)績(jī)壓力之下，檸萌影視亦在謀求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而“微短劇”與“出海”則是其未來(lái)想要發(fā)力的方向。
2021年，檸萌影視成立子公司“好有本領(lǐng)”，2023年初，“好有本領(lǐng)”出品的短劇《二十九》在春節(jié)檔上線，單集最高播放量超1.4億次。2022年，檸萌影視制作的8部短劇，總播放量超5億，其中5部達(dá)到平臺(tái)流量分成標(biāo)準(zhǔn)，2部播放量超億次。
此外，今年上半年，檸萌影視搭建了海外業(yè)務(wù)實(shí)體平臺(tái)“檸萌國(guó)際”，主要負(fù)責(zé)劇集的海外發(fā)行、海外原生內(nèi)容的制作和發(fā)行、海外IP相關(guān)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。
其中《小敏家》《愛(ài)情而已》已經(jīng)在海外平臺(tái)有播出。與此同時(shí)，檸萌影視還涉足了海外本土化制作，與海外團(tuán)隊(duì)合拍IP劇集。今年上半年《三十而已》泰國(guó)版已經(jīng)在曼谷正式開(kāi)機(jī)，目前處于拍攝中。
隨著網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管收嚴(yán)，行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，制作內(nèi)容魚(yú)龍混雜、分賬規(guī)模難以突破等問(wèn)題隨之而來(lái)。倘若風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)，現(xiàn)金流吃緊的檸萌影視是否具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力呢？
在風(fēng)口上，豬都能起飛。
曾經(jīng)的影視行業(yè)并不缺錢(qián)。此前二十年間，煤礦、房地產(chǎn)、P2P等一夜致富的資金流入，影視行業(yè)曾一度熱錢(qián)噴涌，無(wú)數(shù)的“豬”乘風(fēng)而上。
目前，檸萌影視主要面臨營(yíng)收下滑，過(guò)度依賴版權(quán)劇等問(wèn)題，在「不二研究」看來(lái)，這主要是由于檸萌影視的版權(quán)劇播映權(quán)業(yè)務(wù)收入下滑所致；與此同時(shí)，在政策監(jiān)管趨嚴(yán)下，短劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，“爆款制造機(jī)”似乎失靈。
當(dāng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，短劇行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，在《二十九》之外，檸萌影視能否尋找到下一個(gè)爆款？
本文部分參考資料：
1.《影視行業(yè)的四次熱錢(qián)，從煤老板到BAT》，新劇觀察
2.《微短劇爆火引上市公司掘金 誰(shuí)將成為“頭號(hào)玩家”？》，證券日?qǐng)?bào)
3.《檸萌影視上半年凈利潤(rùn)增至1.31億元 內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)收入增長(zhǎng)150%》，中國(guó)證券網(wǎng)
4.《短劇狂飆，誰(shuí)在賺錢(qián)》，界面新聞
5.《檸萌影視半年?duì)I收下滑12%，版權(quán)劇業(yè)務(wù)拖后腿，蘇曉出海曾惹爭(zhēng)議》，子彈財(cái)經(jīng)
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1)多次發(fā)布包含售賣(mài)產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買(mǎi)或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷(xiāo)；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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