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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
在中央經(jīng)濟工作會議提出“大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手”之后，互聯(lián)網(wǎng)中概股的市場表現(xiàn)不算太好。過去兩個交易日，恒生科技指數(shù)大約下跌了5%，部分熱門公司跌幅超過10%。阿里巴巴是理論上最大的受益對象之一，因為它得到了上級的視察和鼓勵，但它的股價也下跌了。有人曾經(jīng)暢想，騰訊、美團、滴滴等互聯(lián)網(wǎng)平臺會不會也得到類似的視察和鼓勵——從實際情況看，就算得到了，也不會改變什么。
為什么在重大政策利好公布之后，互聯(lián)網(wǎng)中概股沒有迎來良好表現(xiàn)？原因很多，不過在我看來，有三個因素是最主要的：
市場早已預(yù)判了對“平臺經(jīng)濟”的松綁，并體現(xiàn)在估值當中。
對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“扶持政策”整體上很有限，產(chǎn)生實際效果的時間會很長。
投資者和互聯(lián)網(wǎng)公司管理層都意識到，政策并非決定互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)命運的唯一因素。
先說第一條。從2022年11月初開始，港股和中概股市場已經(jīng)經(jīng)歷了一波“搶跑”，投資者無非是在賭兩件事情：第一是全面放開，第二是對互聯(lián)網(wǎng)平臺松綁。恒生科技指數(shù)從谷底反彈了60%，美團、拼多多甚至上漲了一倍左右。因為“人心思漲”，所以提前兌現(xiàn)了大量利好，以至于還需要更多、更具實質(zhì)性的利好去維持上漲。顯然，“大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟”的說法尚不足以構(gòu)成這種利好。
可以看到，在經(jīng)歷最近的暴漲和回調(diào)之后，恒生科技指數(shù)和納斯達克中國金龍指數(shù)大致回到了今年8月的水平——我認為這是非常公允的。因為早在今年5月，市場上就存在關(guān)于“為平臺經(jīng)濟松綁”的大量傳聞，包括但不限于：螞蟻重啟上市、字節(jié)跳動上市、滴滴APP上架、騰訊獲得金控牌照、召開高規(guī)格的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)座談會，等等。由于上述傳聞大部分沒有實現(xiàn)，市場頗感失望，從7月開始重啟下跌之路，9月以后則進入了嚴重悲觀的殺跌階段。
“全面放開”和“為平臺經(jīng)濟松綁”兩件事情，抵消了9月以后的市場悲觀情緒，但無法收復(fù)8月以前的失地。我們都知道，螞蟻尚未重啟上市，字節(jié)跳動尚未籌備上市，滴滴APP仍未上架，騰訊仍未獲得金控牌照，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)座談會的規(guī)格也不高。既然上述發(fā)生于5-6月的預(yù)期仍處于未兌現(xiàn)狀態(tài)，那么互聯(lián)網(wǎng)中概股就很難回到當時的估值水平。
再說第二條。本次經(jīng)濟工作會議沒有再提“反壟斷和反不正當競爭”，但是對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管不僅限于“反壟斷和反不正當競爭”。只要平時閱覽新聞，你就會發(fā)現(xiàn)下列細分行業(yè)監(jiān)管措施仍然存在：
游戲版號的審核趨嚴及總量控制；
對直播活動（包括但不限于帶貨）的監(jiān)管趨嚴；
動漫番劇、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)等網(wǎng)生內(nèi)容的審核趨嚴；
新聞評論、視頻彈幕等互動性內(nèi)容的先審后發(fā)；
對Web3.0（包括但不限于NFT）這一敏感賽道維持強監(jiān)管。
當然，市場上總是存在很多樂觀預(yù)期，例如認為12月以后版號發(fā)放將大幅放寬，以及上海自貿(mào)區(qū)將啟動NFT交易試點等。很可惜，這些樂觀預(yù)期也沒有實現(xiàn)；沒有任何證據(jù)顯示它們有一天能實現(xiàn)。
必須強調(diào)一點：游戲版號、直播、網(wǎng)生內(nèi)容、Web3.0等方面的監(jiān)管，與“反壟斷和反不正當競爭”完全不是一回事。認為后者放寬了，前者就一定會放寬，那是嚴重缺乏常識的體現(xiàn)。以游戲版號為例，目前市場最樂觀的預(yù)期，也不過是恢復(fù)到每月發(fā)放70個、每年發(fā)放約850個版號，尚不及2020年度的一半，僅相當于2017年度（版號荒之前的最后一年）的八分之一。即便在這種情況下，進口游戲版號停發(fā)、游戲內(nèi)容審核趨嚴、游戲出海和國內(nèi)市場難以兩全的形勢也仍然沒有改變。
在暴跌之后“人心思漲”的環(huán)境下，市場當然會忽視上述問題，站在極度樂觀的一邊。但是，當估值有所修復(fù)之后，市場就會越來越理智，以越來越挑剔的眼光看待問題。市場在期待關(guān)于扶持互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的更多細節(jié)，但是本次經(jīng)濟工作會議沒有提供這樣的細節(jié)。對比一下就知道了：
對于房地產(chǎn)行業(yè)，本次會議提出了“支持住房改善”，“扎實做好保交樓”，“防范化解優(yōu)質(zhì)房企頭部風(fēng)險”，“推動房地產(chǎn)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”。
對于新能源行業(yè)，本次會議提出了“加快建設(shè)規(guī)劃新型能源體系”，“在落實碳達峰碳中和目標任務(wù)過程中鍛造新的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢”，“支持新能源汽車”，“加強新能源……等前沿技術(shù)研發(fā)”。
對于制造業(yè)，本次會議提出了“圍繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈，找準關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件薄弱環(huán)節(jié)”，“提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競爭力”。
中概股投資者是多么希望關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也能有如此豐富的細節(jié)提法啊！很可惜，這并非現(xiàn)階段的重點。事實上，在整個會議公報中，關(guān)于“數(shù)字經(jīng)濟”的全部內(nèi)容僅有一句話、四十二個字。這一句話的意義固然不容低估，可也不宜過分高估?；蛟S各級主管部門將據(jù)此制訂更詳細的方案，但這個過程大概要持續(xù)很久，實際效力還很難判斷。
再說第三條。對于任何國家的任何行業(yè)的發(fā)展而言，產(chǎn)業(yè)政策都是一個決定性因素，但絕不是唯一決定性因素。有些時候，產(chǎn)業(yè)政策能決定一個行業(yè)的下限，例如過去一段時間的國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)；有些時候，產(chǎn)業(yè)政策能決定一個行業(yè)的上限，例如過去一段時間的互聯(lián)網(wǎng)平臺。然而，出于經(jīng)濟學(xué)的基本規(guī)律，產(chǎn)業(yè)政策不太可能同時決定一個行業(yè)的上限和下限。
在2020年第四季度平臺經(jīng)濟反壟斷提出的時候，資本市場最關(guān)心的是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的上限問題。隨著時間推移，尤其是2022年以來全球性的通貨膨脹、貨幣緊縮和經(jīng)濟下行，資本市場顯然更關(guān)心互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的下限。換句話說，即便互聯(lián)網(wǎng)平臺被全面“松綁”了，投資者也懷疑它們的內(nèi)生增長能力。畢竟，任何互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展都離不開所處的經(jīng)濟環(huán)境?？隙〞腥苏f，出海是一個很好的選擇——可是請記住，2022年的互聯(lián)網(wǎng)出海難度也已經(jīng)比2020年大幅提升，競爭更加激烈，終端需求卻大不如前。
上面討論的都是行業(yè)基本面。眾所周知，決定上市公司估值的不僅有基本面，還有市場面。絕大部分互聯(lián)網(wǎng)公司都在美股和港股上市，所以它們面對的主要是美元投資者的市場面。2020-2021年，許多內(nèi)地投資者曾天真地認為，隨著港股通范圍的不斷擴大，南下資金已經(jīng)可以單獨撐起互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值了——用一句時髦的話說，就是“人民幣投資者掌握了互聯(lián)網(wǎng)定價權(quán)”。然而，2022年前三個季度的市場表現(xiàn)已經(jīng)證明了上述觀點是何等荒誕不經(jīng)。
既然互聯(lián)網(wǎng)中概股主要面臨的還是美元市場面，那么來自A股市場的噪音很大程度上是可以忽略的，因為它們僅能以星期或月份為單位影響股價，在季度以上的時間周期幾乎毫無影響。在長期，對投資者和上市公司制約最大的還是下面兩個因素：
美元的加息周期可能比想象的長，周期結(jié)束時的利率也可能比想象的高。華爾街本來預(yù)期2023年下半年將進入新的降息周期，現(xiàn)在的一致預(yù)期已經(jīng)變成了2024年上半年。中國的降息周期雖然遠遠早于美國，但是很遺憾，內(nèi)資市場面對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的影響非常有限。
美國的經(jīng)濟衰退可能比想象的更劇烈，這可能給價值投資者創(chuàng)造一個極好的長期買入機會——如果他們屆時還沒有破產(chǎn)的話。整個2024年，美國經(jīng)濟都可能非常疲軟，而我們都知道，當美國經(jīng)濟疲軟的時候，全世界的經(jīng)濟都別想好過，包括依賴美元資本的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)圈子也是如此。
過去兩個多月，我與十幾家互聯(lián)網(wǎng)公司（分屬不同賽道）的一線從業(yè)者進行了熱烈而坦率的討論。從游戲到電商、從出海到境內(nèi)消費，從業(yè)者都對自己的賽道抱著謹慎的態(tài)度。沒有人期待寒冬會很快結(jié)束，也沒有公司打算迅速恢復(fù)擴張態(tài)勢。你當然可以說，資本市場的短期漲跌可以與基本面自身 無關(guān)（只與市場預(yù)期有關(guān)）；但是在完全缺乏基本面支撐的情況下，我無法想象市場估值修復(fù)如何持續(xù)。
不要忘記，就在最近兩個星期，一家中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的大股東重啟了減持計劃，另一家巨頭的聯(lián)合創(chuàng)始人也決定拋售價值2.6億美元的股票。他們的判斷不一定總是正確的，但他們掌握的信息肯定比我們更多?；蛟S他們對2023年抱有的觀點與市場主流意見不一致。
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1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進行反饋。
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