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作者：祿存
寧德時(shí)代又要漲價(jià)？
3月21日，寧德時(shí)代官宣漲價(jià)，以應(yīng)對(duì)上游原材料價(jià)格的上漲。從2021年下半年至今,寧德時(shí)代動(dòng)力電池已漲價(jià)兩次，下游車企采購(gòu)成本上漲約兩萬元。
漲價(jià)利弊未顯，恰逢“寧王”對(duì)頭中創(chuàng)新航赴港上市。
近日，動(dòng)力電池獨(dú)角獸中創(chuàng)新航正式提交赴港上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為華泰證券，將籌集高達(dá)15億美元，有望成為2022年港股市場(chǎng)上最大規(guī)模IPO之一。
據(jù)中創(chuàng)航業(yè)招股書顯示，其營(yíng)收從2019年的17.34億元，兩年間躍升至2021年的68.17億元；即便增勢(shì)迅猛，奈何仍與寧德時(shí)代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)等巨頭存在數(shù)十倍的規(guī)模差距。與此同時(shí)，其凈利潤(rùn)在2019-2021年分別為-1.56億、-0.18億和1.12億元，直到2021年才扭虧為盈。
難相媲美的營(yíng)收體量、尚未穩(wěn)定的盈利能力難免讓中創(chuàng)新航的未來蒙陰；失效的低價(jià)策略難以進(jìn)一步拓寬其市場(chǎng)份額；不具太大優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品矩陣使其競(jìng)爭(zhēng)力有所虧欠；與寧德時(shí)代的侵權(quán)案件、原材料價(jià)格的上漲、充換電技術(shù)路線的變化，都是其所面臨的挑戰(zhàn)。
在擁擠的動(dòng)力電池賽道，面對(duì)云集的玩家，中創(chuàng)新航能持續(xù)逆襲之路嗎？
在過去的十幾年里，中創(chuàng)新航經(jīng)歷過巔峰和低谷，最終逆襲成行業(yè)黑馬。
中創(chuàng)新航的前身中航鋰電誕生于2007年，彼時(shí)主要專注于生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池，在業(yè)內(nèi)小有名氣。但隨著磷酸鐵鋰電池缺點(diǎn)的逐漸暴露、市占率走低，中創(chuàng)新航陷入業(yè)績(jī)低谷期。
圖源:UNSPLASH
2018年，其新掌舵人劉靜瑜上任，大幅調(diào)整業(yè)務(wù)：順應(yīng)主流，發(fā)展三元?jiǎng)恿︿囯姵?；匹配車型，將商用車改為乘用車。適逢業(yè)界龍頭寧德時(shí)代產(chǎn)量受限，中創(chuàng)新航趁機(jī)撕開突破口，重回行業(yè)前列。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)中創(chuàng)新航的營(yíng)業(yè)收入保持著高速增長(zhǎng)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年~2021年，中創(chuàng)新航的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)17.34億元、28.25億元和68.17億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)98.28%。
但與頭部玩家體量相比，仍存在數(shù)十倍差距。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，寧德時(shí)代2021年預(yù)計(jì)營(yíng)收達(dá)1212.73億，2019年~2020年?duì)I收分別為457.88億和503.19億元；比亞迪電池業(yè)務(wù)2019年~2020年?duì)I收分別為105.06億和120.86億元。
直到2021年，中創(chuàng)新航才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。根據(jù)招股書，2019年~2021年，中創(chuàng)新航凈利潤(rùn)分別為-1.56億、-0.18億和1.12億元，實(shí)現(xiàn)盈利的主因是政府補(bǔ)貼增加及規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率攤薄。而對(duì)比寧德時(shí)代，早已連續(xù)數(shù)年實(shí)現(xiàn)數(shù)十億規(guī)模的凈利潤(rùn)，2021年前三季度凈利潤(rùn)規(guī)模已達(dá)91.45億元。
此外，中創(chuàng)新航的另一短板是遠(yuǎn)低于同行的毛利率。2019年~2021年，中創(chuàng)新航的毛利率分別為4.8%、13.6%及5.5%；寧德時(shí)代2019年~2020年毛利率分別為29.06%和27.76%；比亞迪電池業(yè)務(wù)2019年~2020年毛利率分別為18.63%和20.16%。
毛利率的萎靡，或歸因于電池原材料價(jià)格持續(xù)上漲。原材料成本是中創(chuàng)新航銷售成本的最大組成部分，招股書顯示，2019年~2021年，原材料成本分別占其總成本的77%、76.1%及84.2%。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，今年以來碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)飆漲至月50萬元/噸，動(dòng)力電池生產(chǎn)成本提升幅度或超10%，足以攤薄中創(chuàng)新航的毛利率。同時(shí)鎳、鈷等原材料價(jià)格大幅上漲也是一大難關(guān)。
原材料成本占比過高，使得對(duì)上游產(chǎn)業(yè)掌控力及議價(jià)權(quán)，成為中創(chuàng)新航未來發(fā)展的上限。對(duì)于價(jià)格波動(dòng)劇烈的上游供應(yīng)鏈布局，也是動(dòng)力電池廠家控制成本的勝負(fù)關(guān)鍵手
但由于中創(chuàng)新航對(duì)前五大供應(yīng)商的依賴性較重，2021年供應(yīng)商CR5（前五集中度）高達(dá)46.7%，遠(yuǎn)高于同行，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)，因而陷入被動(dòng)，為劇烈波動(dòng)的原材料價(jià)格所左右。相比之下，2020年寧德時(shí)代供應(yīng)商CR5僅18.86%，充足的渠道使其具有強(qiáng)議價(jià)權(quán)和更高的盈利水平。
與行業(yè)龍頭過大的差距，使得中創(chuàng)新航未來的發(fā)展舉步維艱。然而市場(chǎng)馬太效應(yīng)顯著，不進(jìn)則退，中創(chuàng)新航只能憑借高速發(fā)展為自己掙得喘息之機(jī)。
在頭部玩家重壓下，中創(chuàng)新航前有標(biāo)兵，后有追兵。
招股書顯示，2019年~2021年，中創(chuàng)新航的裝機(jī)量分別為1.49GWh、3.55GWh、9.05GWh。據(jù)弗若斯特沙利文，按2021年裝機(jī)量算，中創(chuàng)新航位列Top3，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪；按照2022年1月裝機(jī)量算，中創(chuàng)新航已居全球動(dòng)力電池企業(yè)第六；由于比亞迪電池外售較少，中創(chuàng)新航是目前國(guó)內(nèi)第二大獨(dú)立第三方動(dòng)力電池供應(yīng)商。
但實(shí)際上，中創(chuàng)新航與巨頭之間仍隔著天塹。寧德時(shí)代和比亞迪的裝機(jī)量分別是中創(chuàng)新航的8.89倍和2.77倍；排名第四的國(guó)軒高科裝機(jī)量也僅差1.03GWh，追趕勢(shì)頭正猛。
前后夾擊下，為搶占市場(chǎng)，與“寧王”漲價(jià)相反，中創(chuàng)新航選擇了低價(jià)策略，以求薄利多銷。
根據(jù)招股書，2019年~2021年其動(dòng)力電池單價(jià)分別為0.87元/Wh、0.64元/Wh和0.65元/Wh；財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年~2021上半年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷售單價(jià)分別為0.96元/Wh、0.89元/Wh和0.79元/Wh。
低價(jià)策略明顯打開了市場(chǎng)。2019年~2021年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池產(chǎn)品的銷量從1.62GWh增長(zhǎng)至9.31GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率為139.7%；儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品銷量則由2019年的0.2GWh增長(zhǎng)至2021年的0.67GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率為83.0%。
在下游車企客戶上，中創(chuàng)新航也從寧德時(shí)代虎口奪食。2019年中創(chuàng)新航取代寧德時(shí)代，成為了廣汽乘用車動(dòng)力電池的最大供應(yīng)商。
招股書顯示，2019年~2021年，中創(chuàng)新航來自前五大客戶的收入分別約為13.98億元、23.52億元及56.47億元，分別占同期總收入的80.7%、83.2%及82.9%。其中，來自最大客戶廣汽埃安的收入占比分別為39.6%、55.1%及51.9%；2021年配套廣汽埃安的裝機(jī)量占總出貨量的65%。
但「不二研究」認(rèn)為，這不意味著長(zhǎng)久穩(wěn)定的合作關(guān)系。廣汽與寧德時(shí)代合資成立的新電池公司“時(shí)代廣汽”已于2021年10月投產(chǎn)，將首先滿足自用需求，目前處于產(chǎn)能爬坡期。按單車60~100kWh帶電量算，15GWh可滿足15~25萬輛乘用車裝機(jī)需求，大約是埃安2021年全年銷量的1.2~2倍。
在可以預(yù)見的未來，寧德時(shí)代或?qū)⒅鸩街鼗貜V汽動(dòng)力電池的主供位置。這對(duì)大客戶依賴嚴(yán)重的中航來說，是潛藏的致命風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，這也折射出中創(chuàng)新航低價(jià)策略的尷尬地位：上有原材料價(jià)格高企，下有車廠備選項(xiàng)眾多。雖然作為新企業(yè)或新產(chǎn)品加速滲透市場(chǎng)的一種價(jià)格策略，虧本攬生意有其戰(zhàn)略意義，能幫助企業(yè)快速打開市場(chǎng)，加入客戶的供應(yīng)鏈中，但話語(yǔ)權(quán)的缺失讓中創(chuàng)新航進(jìn)退兩難。
顯然，一路疾馳的中創(chuàng)新航已讓行業(yè)龍頭寧德時(shí)代感到威脅。2021年7月，寧德時(shí)代向法院起訴中創(chuàng)新航專利侵權(quán)，涉及正極極片及電池、防爆裝置等技術(shù)，要求中創(chuàng)新航停止制造和銷售上述侵權(quán)產(chǎn)品，并向其索賠1.88億元。
是否涉及專利侵權(quán)，結(jié)果尚待判決；但與行業(yè)龍頭的緊張關(guān)系，或?qū)⒂绊懼袆?chuàng)新航未來的發(fā)展之路。低價(jià)策略難以持續(xù)、大客戶自立動(dòng)作頻頻，中創(chuàng)新航想要提高競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，或許還得回歸產(chǎn)品本源。
動(dòng)力電池正處于發(fā)展的黃金時(shí)期。
沙利文報(bào)告顯示，隨著新能源車市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2021~2026年間，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量將以36.4%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并于2026年達(dá)到1386.7GWh。其中，按裝機(jī)量計(jì)，中國(guó)是最大的動(dòng)力電池市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2026年動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到762.0GWh；2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到37.6%。
巨大的市場(chǎng)增量下，只有在短時(shí)間內(nèi)最大程度擴(kuò)張產(chǎn)能，才有可能拿到更多的訂單并占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。目前擴(kuò)產(chǎn)已成為動(dòng)力電池行業(yè)的主旋律，中創(chuàng)新航也不例外。
產(chǎn)能方面，中創(chuàng)新航主要有常州、洛陽(yáng)和廈門三個(gè)生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為11.9GWh，2021年實(shí)際產(chǎn)能為11.33GWh，產(chǎn)能利用率為95.2%，已近飽和。按照招股書規(guī)劃，中創(chuàng)新航還將在成都、武漢、合肥及江門建設(shè)新的生產(chǎn)基地。較高水平的產(chǎn)能利用率也構(gòu)成了中創(chuàng)新航的投資吸引力。
但風(fēng)險(xiǎn)往往與機(jī)遇并存。據(jù)孚能科技研究統(tǒng)計(jì)，目前所有鋰電行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)已達(dá)到4725GWh，是需求的三倍；僅中創(chuàng)新航2025年的規(guī)劃產(chǎn)能就達(dá)超500GWh，接近該年全球總需求預(yù)測(cè)值的二分之一。不難預(yù)計(jì)，未來動(dòng)力電池市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)供大于求的局面。
加上動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)白熱化，未來中創(chuàng)新航所要面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將不僅僅是寧德時(shí)代和比亞迪。
在國(guó)內(nèi)電池沒有了白名單制度的保護(hù)之后，國(guó)外品牌亦來勢(shì)洶洶。LG新能源于1月完成了在韓國(guó)史上最大規(guī)模的IPO，風(fēng)頭正盛；瑞典電池新貴Northvolt獲得一眾歐洲車企青睞，被稱為“歐洲的寧德時(shí)代”；獲得特斯拉4860無極耳電池訂單的松下，大有復(fù)辟日系電池榮光之勢(shì)。
各方角力中，產(chǎn)品已成為最可靠的護(hù)城河，中創(chuàng)新航也進(jìn)行了不少產(chǎn)品創(chuàng)新。
高電壓三元電池：具有高能量密度、長(zhǎng)壽命和優(yōu)異安全性的特點(diǎn)，成為乘用車的最佳電池系統(tǒng)解決方案之一；“彈匣”電池：率先在行業(yè)內(nèi)通過三元電池系統(tǒng)的針刺不起火試驗(yàn)，大幅提升三元電池系統(tǒng)的熱安全水平；全極耳疊片電池：具有體積能量密度優(yōu)異、快充性能突出等特質(zhì)；One-stop Bettery電池：具有新開發(fā)的極簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)，在能量密度、安全性以及經(jīng)濟(jì)性方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
不過，高壓三元電池已是各大電池廠商必備產(chǎn)品；彈匣電池是與廣汽埃安合作研發(fā)的電池包，較難外供給其他車企；全極耳疊片電池的工藝難點(diǎn)都在于制造設(shè)備，效率低、成本高，不利于普及。
唯一具有突破性的只有One-stop bettery。其作為一款結(jié)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品，通過減少40%結(jié)構(gòu)件數(shù)量，搭載更多電池，從而增加續(xù)航里程?；阪?系材料開發(fā)的第三代高壓電池，配套One-stop Bettery后，100kwh電池包系統(tǒng)能量密度將達(dá)225Wh/kg，遠(yuǎn)高于市面主流電池包160Wh/kg的能量密度。
從研發(fā)投入來看，招股書顯示，2019年~2021年，中創(chuàng)新航的研發(fā)費(fèi)用分別為1.36億、2.02億及2.85億元，占營(yíng)收比重分別為7.84%、7.15%和4.18%，占比逐年下降。與龍頭相比，2019年~2021年前三季度，寧德時(shí)代研發(fā)費(fèi)用分別為29.92億、35.69億和45.95億元，占營(yíng)收比重為6.53%、7.09%和6.26%。
而在換電風(fēng)口即將來臨之際，寧德時(shí)代早已先行，這對(duì)在換電賽道涉獵未深的中創(chuàng)新航而言無疑也是壓力。在重資產(chǎn)行業(yè)的比拼中，不拼到彈盡糧絕，就只能黯然退場(chǎng)。面對(duì)全球化的競(jìng)爭(zhēng)，中創(chuàng)新航的優(yōu)勢(shì)并不顯著，需要盡早做好準(zhǔn)備以對(duì)抗愈加嚴(yán)峻的形勢(shì)。
車企“去寧德化”提速、動(dòng)力電池賽道或?qū)⑾磁?，以中?chuàng)新航為代表的二線動(dòng)力電池廠商迎來崛起的機(jī)會(huì)。
“寧王”曾經(jīng)的高成長(zhǎng)性，讓中創(chuàng)新航也被寄予厚望。但仔細(xì)分析中創(chuàng)新航的成色，卻不難發(fā)現(xiàn)，裝機(jī)量Top3的盛名之下，其實(shí)難副。
難相媲美的營(yíng)收體量、盈利的不確定性、失效的低價(jià)策略與不具太大優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品矩陣，難免讓中創(chuàng)新航的未來蒙陰；與寧德時(shí)代的侵權(quán)案件、原材料價(jià)格的上漲、充換電技術(shù)路線的變化，都是其所面臨的挑戰(zhàn)。再創(chuàng)奇跡并不是一件易事，復(fù)刻寧德時(shí)代的發(fā)展路線也需天時(shí)地利。
正如劉靜瑜在2020高工鋰電&電動(dòng)車年會(huì)上所說的：“最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是自己”。
中創(chuàng)新航想要真正成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的第三極，需得戰(zhàn)勝目前羸弱的盈利能力和平庸的技術(shù)儲(chǔ)備。
對(duì)于中創(chuàng)新航來說，從持續(xù)虧損到扭虧為盈的的道路不乏坎坷，成立短短十幾年就已經(jīng)歷數(shù)番沉浮。但它絕不能停下。
本文部分參考資料：
1. 《“寧王”對(duì)手赴港上市，中創(chuàng)新航能否成車企們的Plan B？》， 同花順金融研究中心
2. 《赴港上市，中創(chuàng)新航掀起圍剿寧德時(shí)代熱潮？》，小猿曰車
3. 《2020高工鋰電 電動(dòng)車年會(huì)精彩啟幕》，看航空
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2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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