歷史上，能轟動(dòng)到讓美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）連續(xù)召開多日聽證會(huì)，甚至出具一份長(zhǎng)達(dá)40頁(yè)調(diào)查分析報(bào)告的市場(chǎng)事件屈指可數(shù)。年初的游戲驛站軋空是一件。

在這場(chǎng)前所未有的“世紀(jì)大對(duì)決”中，人們對(duì)是否存在裸賣空、是否有人大規(guī)模軋空等問題各有看法。唯一不存在爭(zhēng)議的是，期權(quán)，這個(gè)從前認(rèn)知中屬于機(jī)構(gòu)的專業(yè)工具，已然變成散戶“上戰(zhàn)場(chǎng)”的彈藥。

SEC在報(bào)告中說，從1月21日到1月27日的短短一周時(shí)間里，游戲驛站的期權(quán)交易量從5850萬美元飆升至24億美元，主要是由散戶大量買入看漲期權(quán)所致。

期權(quán)，是指一種在未來某一有限時(shí)間段內(nèi)以某一特定價(jià)格買入或賣出某一特定標(biāo)的的權(quán)利。相對(duì)于正股，期權(quán)投資者前期只需要支付相應(yīng)比例的保證金，如果踩準(zhǔn)時(shí)機(jī)、策略得當(dāng)，就可能回報(bào)豐厚。這種“四兩撥千斤”的杠桿性也是期權(quán)最大魅力之一。

1973年，芝加哥期權(quán)交易所推出了全球第一個(gè)場(chǎng)內(nèi)股票期權(quán)。此后，期權(quán)不斷演變進(jìn)化。到現(xiàn)在，有人統(tǒng)計(jì)期權(quán)已衍生出上百種交易策略，這無疑讓期權(quán)升級(jí)成為復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)最高的金融衍生品之一。

有人因?yàn)槠跈?quán)一夜暴富，也有人資產(chǎn)歸零。專業(yè)度極高的門檻，讓掌握了期權(quán)秘訣的人，享受市場(chǎng)給他們的褒獎(jiǎng)，但對(duì)于那些倉(cāng)促進(jìn)場(chǎng)“賭一把”的人，市場(chǎng)會(huì)狠狠教訓(xùn)他們。更多經(jīng)歷過大起大落的人則不再追求刺激感，對(duì)于他們，更重要的可能是不下牌桌的確定性。

從歸零開始

沒抓住游戲驛站的暴漲，Q哥有些后悔，這讓他在后面買賣AMC院線時(shí)有種“All in"的心態(tài)。

5月，MEME股票（GME等散戶抱團(tuán)股）的戰(zhàn)線不斷拉長(zhǎng)，AMC院線被散戶盯上，情緒在沸騰。為了最大化利用這波上漲行情，Q哥用上了期權(quán)。

5月18日，AMC的股價(jià)是14美元，他買入44個(gè)call（看漲期權(quán)），均價(jià)1.16美元，總投入5000美元，3天后到期，行權(quán)價(jià)14.5美元。這筆交易意味著，只要AMC的股價(jià)在3天內(nèi)漲到15.66美元（14.5美元+1.16美元）以上，他就能賺錢。

如果股價(jià)從15.66美元再往上漲，他的收益會(huì)迅速翻倍。比如，股價(jià)漲到18美元時(shí)，期權(quán)收益率將高達(dá)300%，而持有正股的收益率只有29%。

但高收益必然與高風(fēng)險(xiǎn)掛鉤：如果3天內(nèi)AMC的股價(jià)沒有漲到14.5美元，或者股價(jià)還下跌了，那期權(quán)會(huì)作廢，5000美元權(quán)利金，就會(huì)歸零。

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這是期權(quán)跟股票最大的區(qū)別之一。一個(gè)人買入股票，默認(rèn)是看漲，隨后無論股價(jià)怎么漲跌，股票對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)都存在。但期權(quán)不同，它被稱為一種“消耗性”資產(chǎn)，有行權(quán)時(shí)間，從幾天到幾個(gè)月不等。一個(gè)人買入期權(quán)后，期權(quán)價(jià)值隨著時(shí)間而消耗，時(shí)間到了，判斷錯(cuò)了，就可能一文不值。

期權(quán)大師麥克米倫曾概括影響期權(quán)價(jià)值的主要因素包括：股票價(jià)格、行權(quán)價(jià)、到期時(shí)間和波動(dòng)率。它們相互作用，動(dòng)態(tài)變化著，考驗(yàn)著投資者的全盤分析能力。

Q哥看對(duì)了價(jià)格上漲的大方向，但算錯(cuò)了時(shí)間。接下來，AMC的股價(jià)在波動(dòng)中暴漲，兩周后翻了5倍。如果他當(dāng)時(shí)購(gòu)買的是2周以后到期的期權(quán)，那么期權(quán)收益會(huì)變成幾十倍，5000美元可能會(huì)變成10萬美元以上。

然而，Q哥買入的期權(quán)行權(quán)期只有三天，行權(quán)日那一天，正好股價(jià)大跌，他持有的期權(quán)價(jià)值迅速歸零，5000美元灰飛煙滅。

事后復(fù)盤，他得出結(jié)論，自己太過于激進(jìn)，發(fā)現(xiàn)時(shí)機(jī)要到來時(shí)過于盲目，只想著“賺快錢”而忽略了對(duì)時(shí)間節(jié)奏的把握。確實(shí)有不少乘著熱潮賺錢的幸運(yùn)兒，但僅指望運(yùn)氣，一直賺錢的概率則很小。

這一點(diǎn)，張旭再清楚不過。2018年，他因?yàn)橛X得“股票太慢了”，開始接觸期權(quán)。剛上手，他就直接玩杠桿效應(yīng)拉滿的末日期權(quán)。所謂末日期權(quán)，通常距離行權(quán)日只剩一兩天，攻勢(shì)凌厲，賭的就是標(biāo)的大幅波動(dòng)帶來的杠桿收益，很多人用其賭財(cái)報(bào)。

別人曬的收益率都是翻倍，張旭也躍躍欲試。當(dāng)時(shí)英偉達(dá)正在風(fēng)頭上，股價(jià)一直漲，很多人看好。張旭在財(cái)報(bào)發(fā)布前幾個(gè)小時(shí)，跟風(fēng)買入看漲期權(quán)。讓他沒想到的是，那一季度英偉達(dá)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，股價(jià)高開低走，開盤后就暴跌。巨虧80%后，張旭的3000美元本金，只剩500多美元。

他不甘心，想要翻本，攢了點(diǎn)錢又殺了回來，而且換了策略：“之前每次看漲它就暴跌，這次我反著來，我看跌行不行？” 然而他買入看跌期權(quán)的幾家公司，業(yè)績(jī)都超預(yù)期了，財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)大漲。與之相對(duì)應(yīng)，他持有的看跌期權(quán)價(jià)格大跌。沒幾天，他的本金歸零。

冒失入場(chǎng)的玩家還沒來得及熱身就已出局，“就像停止跳動(dòng)的心電圖一樣，嘀——”張旭說。

沒有被嚇跑

期權(quán)是買方和賣方之間的一場(chǎng)博弈。誰都想成為賺錢的一方，但進(jìn)階沒有捷徑可走。

市面上流行的一本期權(quán)策略速成書里提到，“如果你愿意花6個(gè)小時(shí)閱讀此書，恭喜你，距離期權(quán)交易專家不遠(yuǎn)了”，張旭對(duì)此嗤之以鼻。事實(shí)上，他花了整整一年，才有重新出發(fā)的底氣。

在末日期權(quán)賭財(cái)報(bào)虧完所有本金后，張旭暫停了所有交易，加大了看書的力度?！巴顿Y類的書一共看了一百多本，尤其是期權(quán)，下了功夫做了系統(tǒng)學(xué)習(xí)?！?/p>

看書的過程中，張旭不斷復(fù)盤上一輪歸零的原因：“末日期權(quán)是100%的在賭。距離行權(quán)期最多也就兩三天，沒有足夠的觀察周期，贏的概率非常低?！?/p>

張旭還決定完全放棄不適合自己的看跌策略。之前買看跌期權(quán)那段時(shí)間，張旭每天晚上睡不著覺?！百I入的那一刻，倒計(jì)時(shí)就響起來了?！鄙洛e(cuò)過什么的張旭會(huì)在凌晨三四點(diǎn)突然醒來，然后習(xí)慣性地拿起手機(jī)，點(diǎn)開行情圖看盤。

和失眠一起到來的，是犯錯(cuò)?！翱吹砟悴豢春?，情緒很悲觀，感覺是在跟時(shí)間作對(duì)，而我本性樂觀，這種心理壓力讓我很焦慮，經(jīng)常會(huì)提前賣出，導(dǎo)致踏空?！?/p>

2020年10月，張旭再次入場(chǎng)。彼時(shí)的大環(huán)境是，疫苗普及率的上升和美聯(lián)儲(chǔ)的不斷放水刺激美股持續(xù)大漲。他瞄準(zhǔn)走勢(shì)活躍、一天交易量3億美元以上的強(qiáng)勢(shì)股?！暗鲜磕犭m然交易量也大，但是走勢(shì)相對(duì)沉悶，就沒在名單里。”

同時(shí)，暴跌的股堅(jiān)決不去看，就買看漲，行權(quán)期也拉長(zhǎng)至6個(gè)月，不再在期權(quán)存續(xù)期的最后時(shí)間里沖擊交易。

這個(gè)被張旭定義為“趨勢(shì)投機(jī)”的策略，最難的是執(zhí)行。當(dāng)發(fā)現(xiàn)一只股漲勢(shì)迅猛，張旭就“抓住趨勢(shì)大膽買入”，一旦這只股“趨勢(shì)壞了”，張旭會(huì)毫不猶豫賣出。疫苗股大漲期間，張旭在21美金時(shí)買入兩只美國(guó)疫苗股看漲期權(quán)，其間有過大跌，但張旭判斷漲勢(shì)還會(huì)拉回來，果然，大漲4天，22萬美金到手。

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“最后幾乎變成了機(jī)械化操作。期權(quán)其他方面的復(fù)雜策略我不太會(huì)，單純買入看漲，我把自己這套原則執(zhí)行到底就行，別的跟我沒關(guān)系?！睆埿裾f。

進(jìn)階有時(shí)意味著找到適合自己的策略，有時(shí)則意味著變得殺伐果斷，拒絕僥幸心理。

“非對(duì)稱交易” 頻道的主理人Alex在進(jìn)階的路上沒少交學(xué)費(fèi)。在一次期權(quán)交易中，他本來是多頭倉(cāng)位，因?yàn)檎`操作重復(fù)下單，導(dǎo)致自己變成了空頭倉(cāng)位，這背離了他的初衷，但當(dāng)他反應(yīng)過來時(shí)，股價(jià)正好下跌了，賬上竟然出現(xiàn)了盈利。他猶豫了三分鐘要不要去修正這個(gè)錯(cuò)誤，但就在三分鐘后，股價(jià)開始拉升，逼得他只能被迫平倉(cāng)，這一單就虧了5萬塊。

“市場(chǎng)本來給了你修復(fù)錯(cuò)誤的時(shí)間窗口，但非常短暫，你的貪欲，讓你一錯(cuò)再錯(cuò)。”Alex深刻體會(huì)到了克服人性弱點(diǎn)有多重要。

那次之后，Alex開始進(jìn)行嚴(yán)格的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理，其中Delta和IV最常被使用。前者用來衡量股票價(jià)格的變動(dòng)對(duì)于期權(quán)價(jià)值的影響，判斷的是期權(quán)成為實(shí)值的概率，后者則代表了隱含波動(dòng)率，體現(xiàn)的是市場(chǎng)對(duì)于未來價(jià)格的預(yù)期，預(yù)期越高，則隱含波動(dòng)率越大?！白呒夹g(shù)派了”，他形容。

也有人更“小心”。96年出生的新加坡人Jayce Lee正式入場(chǎng)前在老虎的期權(quán)模擬盤上先操練了幾個(gè)月：一天最多3次期權(quán)交易，每次交易不超過5%倉(cāng)位，看自己的策略是否有效，再?gòu)?fù)盤調(diào)整，周而復(fù)始。

Tiger Trade 期權(quán)模擬盤

還有人屢敗屢戰(zhàn)。Q哥在AMC上栽了跟頭后，3個(gè)月后的8月份，AMC再次異動(dòng)，他吸取上次的教訓(xùn)，再次使用期權(quán)，拿回了5月份損失的那5000美元。

“認(rèn)知最重要，這個(gè)不到位的話，賺的遲早要還回去。”張旭老虎賬戶上的數(shù)字已跳至30多萬美元，他變得越來越謹(jǐn)慎，看書的力度也沒有減小的跡象。

以前他會(huì)覺得“投資是場(chǎng)持久戰(zhàn)，提升也非一日之功”是老生常談?！艾F(xiàn)在不會(huì)了?！彼f，虧損的記憶于他依舊鮮明。

神奇的工具箱

市場(chǎng)上真正能將期權(quán)運(yùn)用自如、張弛有度的人大多有這么幾個(gè)特點(diǎn)：能力圈扎實(shí)、有超強(qiáng)的自控力和紀(jì)律性、對(duì)期權(quán)運(yùn)作認(rèn)知深刻，并且有一套精準(zhǔn)量化的期權(quán)交易策略。

其中，對(duì)期權(quán)標(biāo)的公司的研究可能最為重要。當(dāng)股票價(jià)格遠(yuǎn)高于或者低于行權(quán)價(jià)時(shí)，其對(duì)期權(quán)價(jià)值的作用是決定性的。

“最終還是回到對(duì)公司基本盤的判斷。”Alex每次研究都做得很透徹。被他津津樂道的一場(chǎng)“戰(zhàn)績(jī)”是優(yōu)信。2020年底，優(yōu)信股價(jià)已經(jīng)跌至0.7美元。資本不看好的背后是優(yōu)信一連串負(fù)面：連虧9年、關(guān)閉多個(gè)貨源城市、身陷裁員傳聞。

根據(jù)納斯達(dá)克交易所規(guī)定，若一只股票平均收盤價(jià)在連續(xù)30個(gè)交易日內(nèi)低于1美元，則該股將被視為低于合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。如果不能在改正期內(nèi)讓公司股價(jià)和平均股價(jià)重新達(dá)到1美元以上，納斯達(dá)克交易所將啟動(dòng)停牌和退市程序。

Alex覺得公司肯定會(huì)做點(diǎn)什么來挽回頹勢(shì)。他追蹤二手車市場(chǎng)有段時(shí)間了。從優(yōu)信的財(cái)報(bào)到它對(duì)標(biāo)的美國(guó)二手車公司Carvana的財(cái)報(bào)、再到二手車的相關(guān)政策、調(diào)研報(bào)告，他當(dāng)時(shí)的判斷是，二手車交易雖然經(jīng)歷短期沉寂，但從長(zhǎng)期來看，并非偽需求，而優(yōu)信二手車的股價(jià)，被低估了。

彼時(shí)，優(yōu)信一年后到期、行權(quán)價(jià)為1美元的期權(quán)，現(xiàn)價(jià)只要0.2美元。這意味著，只要一年之內(nèi)優(yōu)信的股價(jià)能站上1.2美元，買入這個(gè)期權(quán)就能賺錢。如果股價(jià)漲到2美元，就能賺4倍。

“沒什么可猶豫的”，從2020年12月開始，他動(dòng)用好幾個(gè)賬戶，不斷買入看漲期權(quán)，擇時(shí)加倉(cāng)。而且他只買期權(quán)，不買正股。“這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極低，回報(bào)卻極高的風(fēng)險(xiǎn)和收益完全不成正比的投資機(jī)會(huì)，非常難得。”

無論是對(duì)于優(yōu)信，還是Alex，2021年春天的陽(yáng)光都格外溫暖。優(yōu)信先后迎來了與亞洲投資基金、京東的戰(zhàn)略合作，股價(jià)在緩慢回升后大幅反彈，最高曾漲到6美元，重回資本懷抱。而Alex在優(yōu)信暴漲后分批賣出成本價(jià)在0.2美元-0.7美元不等的多筆期權(quán)，他的盈利紀(jì)錄被打破：收益接近200萬元。

有更好交易技巧、會(huì)使用最先進(jìn)的機(jī)器和工具的機(jī)構(gòu)玩家楊星榆，對(duì)期權(quán)的使用卻堪稱“古典”：以買入看跌期權(quán)，為其看多方向的正股投資安上一把下行方向的保護(hù)鎖。

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2020年初，不少美股基金都采取了大規(guī)?？硞}(cāng)的策略。楊星榆在美國(guó)經(jīng)營(yíng)一家基金公司，在宏觀環(huán)境、微觀財(cái)務(wù)情況和公司的護(hù)城河這三條軍規(guī)指導(dǎo)下，堅(jiān)定持有波音、阿里巴巴、嘉年華、特斯拉等公司股票，“保持著非常低的換手率。”

“世界只是生了病，會(huì)好起來的?！钡?dāng)收益率下降到40%后，不想砍倉(cāng)的楊星榆開始用期權(quán)來保護(hù)正在下跌的正股。

這個(gè)策略的最終目的和巴菲特38年前賣出可口可樂看跌期權(quán)的經(jīng)典一役類似。

賣出看跌期權(quán)一定意義上代表投資者態(tài)度是看多的，或至少是中性的。當(dāng)時(shí)，可口可樂正股價(jià)格游走在40美元，巴菲特賣出500萬份35美元的可口可樂看跌期權(quán)。

巴菲特覺得這是筆雙贏的買賣：如果價(jià)格高于35美元，750萬美元的期權(quán)費(fèi)落袋為安，反之，就算股價(jià)下跌，35美元也是頗具性價(jià)比的增持位置。

盡管方向相反，但近一步看，兩者的共性是，相對(duì)于巨額收益，他們似乎更把期權(quán)視為一種針對(duì)于正股價(jià)值投資的輔助工具。

今年4月，已經(jīng)暫停全球郵輪運(yùn)營(yíng)近一年的嘉年華快要發(fā)布Q1財(cái)報(bào)，而美國(guó)市場(chǎng)再一次推遲輪船業(yè)務(wù)開放時(shí)間，疊加嘉年華每月6億美元的現(xiàn)金消耗率，楊星榆買入嘉年華的看跌期權(quán)。業(yè)績(jī)果然不如預(yù)期，正股下跌的風(fēng)險(xiǎn)被成功對(duì)沖。

“看跌期權(quán)的盈利也會(huì)被用于買入正處低位的正股，降低平均持有成本?！睏钚怯苷f，這已經(jīng)成為這家基金公司的常規(guī)操作。

“隨著認(rèn)知的提升，期權(quán)玩家一定會(huì)慢慢達(dá)到這種狀態(tài)：從一開始的患得患失，到進(jìn)階之后的小有所得，再到最后的理性客觀?！睆埿裾f。

這是一個(gè)需要平常心的無限游戲。被杠桿特性所帶來的巨大收益吸引、帶著**入場(chǎng)的張旭、Alex們，在經(jīng)歷期權(quán)數(shù)次傷及自身的“爆炸”后，也終走向冷靜。

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應(yīng)受訪者要求，Q哥、張旭為化名。