文：Leon

編輯：侯煜

今年上半年，影石創(chuàng)新科技股份有限公司（688775.SH，以下簡(jiǎn)稱“影石”）無疑是A股科創(chuàng)板2025 年上半年最受關(guān)注的新生力量。6月11日上市以來，股價(jià)已從開盤價(jià)182元/股一度飆升至377.77元/股的年內(nèi)高位，成為消費(fèi)電子板塊的一匹黑馬。

與此同時(shí)，影石也在近日交出其上市后的首份半年報(bào)，從一定程度上反映出該公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來戰(zhàn)略方向。其中，大舉進(jìn)軍消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)、研發(fā)投入激增，導(dǎo)致本期財(cái)報(bào)出現(xiàn)增收不增利的情況，引起股東和投資者的關(guān)注。

值得一提的是，在影石進(jìn)軍無人機(jī)市場(chǎng)后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大疆DJI宣布推出全景相機(jī)產(chǎn)品，代表著兩家公司深入對(duì)方腹地展開競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而對(duì)影石的股價(jià)產(chǎn)生了一定影響。截至9月19日收盤，影石股價(jià)單日跌幅6.11%，收盤價(jià)308元/股；其高達(dá)124倍的PE TTM（滾動(dòng)市盈率）和1235億元的總市值，正面臨著高估值能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)投資價(jià)值的挑戰(zhàn)。

增收不增利，All in 無人機(jī)

從總體來看，影石本期報(bào)告出現(xiàn)了嚴(yán)重的增收不增利現(xiàn)象。2025年上半年，影石營(yíng)收36.70億元，同比增長(zhǎng)51.17%，符合市場(chǎng)預(yù)期。然而，其利潤(rùn)總額5.40億元，同比下降6.46%；歸母凈利潤(rùn)5.19億元，同比微增0.25%；本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~更是同比大跌60.22%，僅為2.41億元，影石方面對(duì)此的解釋為“系新增原材料采購(gòu)備貨所致。”

報(bào)告中指出，營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于公司持續(xù)開拓市場(chǎng)、不斷推出新品、線上線下銷售持續(xù)擴(kuò)大所致。結(jié)合全景相機(jī)市場(chǎng)來看，影石旗艦機(jī)型X5自今年4月末上市以來在高端市場(chǎng)取得了不俗成績(jī)；平價(jià)機(jī)型Ace Pro 2將起售價(jià)拉低至3000元以內(nèi)，吸引入門級(jí)用戶。因此，本期毛利率（約51.22%）和凈利率（約14.16%）也出現(xiàn)了不同程度的下降。

營(yíng)收和利潤(rùn)增速不匹配的原因，來自于本期極高的研發(fā)費(fèi)用支出，達(dá)到了5.61億元，同比增長(zhǎng)1倍，主要是由于影石積極開辟新品類即無人機(jī)產(chǎn)品，相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用激增。其中，“基于多傳感器融合的感知避障導(dǎo)航系統(tǒng)”占比最高，本期投入約1.32億元，已累計(jì)投入約4.06億元、預(yù)計(jì)總投資規(guī)模將達(dá)到4.5億元。另外，“新一代一體化全景相機(jī)”本期也投入了9234萬元的研發(fā)費(fèi)用，用以支撐其核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

日前，影石在柏林國(guó)際電子消費(fèi)展（IFA）上展出了旗下無人機(jī)子品牌影翎Antigravity的首款產(chǎn)品——A1，預(yù)計(jì)于2026年1月上市。根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)的媒體反饋來看，該機(jī)擁有一定創(chuàng)新，吸引了不少與會(huì)者體驗(yàn)，在一定程度上拉高了影石創(chuàng)新的股價(jià)。

影翎A1無人機(jī)

證券機(jī)構(gòu)中國(guó)銀河的研究員認(rèn)為，影石本期增收不增利的情況較為明顯，公司當(dāng)前高估值已超過全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)業(yè)務(wù)應(yīng)有的范疇，因此無人機(jī)業(yè)務(wù)被寄予厚望。由于其PE較高，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

“狂人”劉靖康撒錢，公司管理遭質(zhì)疑

有意思的是，在影石股價(jià)一路高歌猛進(jìn)之際，公司治理層面卻出現(xiàn)了一個(gè)不太和諧的小插曲。

影石是一家年輕的公司，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)劉靖康曾在學(xué)生時(shí)期破解周鴻祎手機(jī)號(hào)碼，一戰(zhàn)成名。技術(shù)出身、年少得志的劉靖康，憑借全景拍攝技術(shù)在眾多運(yùn)動(dòng)相機(jī)廠商中脫穎而出，以犀利的眼光贏得業(yè)內(nèi)“狂人”之稱。不過，其辛辣的作風(fēng)也屢次引起爭(zhēng)議，包括怒懟友商、對(duì)證監(jiān)會(huì)施壓等。在公司上市后，劉靖康又因一個(gè)爭(zhēng)議行為引起了不小的風(fēng)波。（相關(guān)閱讀：影石Insta360獲批科創(chuàng)板IPO：審核期長(zhǎng)達(dá)4年，創(chuàng)始人曾怒懟友商）

8月中旬，一張影石公司內(nèi)部活動(dòng)的照片在互聯(lián)網(wǎng)上流傳，引發(fā)輿論討論。照片中以劉靖康為首的管理層站在公司二層向下拋灑人民幣（有消息稱金額為20萬元），一層的員工們爭(zhēng)相伸手搶奪，場(chǎng)面十分熱烈。對(duì)此，輿論呈兩極分化的態(tài)度，一部分網(wǎng)友認(rèn)為這是公司內(nèi)部的激勵(lì)活動(dòng)，無傷大雅，不必上綱上線；也有觀點(diǎn)指出此行為過于“江湖氣”和“低俗”，與科技上市公司應(yīng)有的價(jià)值觀不符。

事件持續(xù)發(fā)酵后，8月16日，影石創(chuàng)新發(fā)布說明公告：2025年8月14日21時(shí)，影石創(chuàng)新全景無人機(jī)品牌“影翎Antigravity”宣布公測(cè)，當(dāng)晚該項(xiàng)目的研發(fā)團(tuán)隊(duì)百余名人員在深圳公司舉行小規(guī)模團(tuán)建活動(dòng)，在過程中董事長(zhǎng)（劉靖康）以個(gè)人薪金通過現(xiàn)金紅包派發(fā)的形式參與活動(dòng)。公司管理層深刻意識(shí)到該事件在公眾中可能造成的影響，已全面檢視內(nèi)部管理行為規(guī)范漏洞，立即強(qiáng)化相關(guān)行為規(guī)范，對(duì)員工及管理層進(jìn)行教育，并深表歉意。

該事件引發(fā)爭(zhēng)議并不令人意外。在互聯(lián)網(wǎng)大廠中，不乏線下派發(fā)紅包的活動(dòng)，但基本上都是由管理層親手包好現(xiàn)金、員工排隊(duì)領(lǐng)取，體現(xiàn)出平等、尊重的人文關(guān)懷。而劉靖康之所以冒險(xiǎn)選擇“撒錢”，可能是出于激勵(lì)團(tuán)隊(duì)士氣的目的，進(jìn)一步烘托出競(jìng)爭(zhēng)氛圍。據(jù)報(bào)道稱，有影石員工透露目前公司非常重視與大疆的商戰(zhàn)，需要員工全身心投入到工作中，且強(qiáng)度頗高。

在現(xiàn)代商業(yè)環(huán)境下，上市公司高管、董事的言行被公眾高度關(guān)注，一定程度上影響著公司的股價(jià)和發(fā)展。影石從獨(dú)角獸成長(zhǎng)為上市公司，在公司治理層面需要進(jìn)一步合規(guī)，建立健康、可持續(xù)發(fā)展的價(jià)值觀。

通過這個(gè)小插曲，不難看出影石進(jìn)入無人機(jī)市場(chǎng)的迫切決心。用劉靖康的話來說：“年前決策時(shí)就預(yù)想過這一舉動(dòng)會(huì)刺激大疆做全景相機(jī)‘抄家’，即使以此為代價(jià)我們五年前也選擇了啟航。”

以小博大，盈利承壓

既然可能引起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“抄家”，影石為什么決意進(jìn)入無人機(jī)市場(chǎng)？事實(shí)上，不論是影石還是大疆，其主營(yíng)業(yè)務(wù)都是智能影像設(shè)備，本質(zhì)上都是消費(fèi)電子產(chǎn)品，需要不斷迭代來創(chuàng)造利潤(rùn)。同時(shí)，拓寬品類、創(chuàng)造第二增長(zhǎng)曲線，也是較為常見的發(fā)展手段。

《華爾街科技眼》在《大疆、影石刺向彼此腹地:智能影像市場(chǎng)硝煙再起》一文中也有過深度分析。簡(jiǎn)而言之，對(duì)于智能影像設(shè)備企業(yè)來說，進(jìn)入專業(yè)級(jí)影像設(shè)備領(lǐng)域存在技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈門檻，并且難以撼動(dòng)日系相機(jī)廠商的壟斷地位。全景相機(jī)之于大疆，無人機(jī)之于影石，其實(shí)都是此類企業(yè)發(fā)展壯大后的必爭(zhēng)之地。

當(dāng)然，多品類發(fā)展需要核心競(jìng)爭(zhēng)力，就像蘋果的設(shè)備是以iOS和macOS為根基，360度全景拍攝技術(shù)是影石的技術(shù)護(hù)城河。其背后邏輯，仍是劉靖康擅長(zhǎng)的“獵人策略”：通過發(fā)現(xiàn)未被滿足的需求或提供更優(yōu)解決方案，擊敗頭部公司。

結(jié)合產(chǎn)品信息，影翎Antigravity A1的賣點(diǎn)是全景拼接技術(shù)，一次全景拍攝可完整捕捉360度視角，后期剪輯自由度較高，應(yīng)該會(huì)吸引一部分短視頻博主、航拍愛好者等人群。不過，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們不會(huì)坐以待斃，尤其是大疆這樣有品牌溢價(jià)能力、且技術(shù)實(shí)力雄厚的企業(yè)。

從產(chǎn)業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)占有率角度來看，影石顯示是在“以小博大”，倒是很符合劉靖康的性格。綜合Statista、群智咨詢、方正證券等調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2025年全球消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到45億美元（約320億元），其中大疆市場(chǎng)份額在2024年已突破70%（按銷量計(jì)算），另有Yuneec昊翔、3D Robotic、Parrot等品牌瓜分市場(chǎng)，新入局的影石面臨著不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

2024年全球消費(fèi)級(jí)無人機(jī)市場(chǎng)份額分布

反觀影石的優(yōu)勢(shì)品類即全景相機(jī)，即便影石拿下近67%的市場(chǎng)份額，但由于其市場(chǎng)規(guī)模較小、僅占全球手持智能影像設(shè)備市場(chǎng)的約13.8%（2023年數(shù)據(jù)），從營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模上來看難以進(jìn)一步提升。更加主流的運(yùn)動(dòng)相機(jī)細(xì)分市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)則更為焦灼，由大疆、影石、GoPro、AKASO等頭部瓜分70%左右的份額，影石在該領(lǐng)域并無絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

更加嚴(yán)峻的是，大疆的反攻來勢(shì)洶洶。據(jù)報(bào)道稱，供應(yīng)鏈人士透露大疆首款全景相機(jī)Osmo 360上市即斷貨，總銷量預(yù)期從內(nèi)部預(yù)估的100萬臺(tái)左右提升至3-400萬臺(tái)，先影石一步深入對(duì)方腹地。另外，大疆有可能憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)一步削弱影石的利潤(rùn)。與此同時(shí)，大疆全景無人機(jī)新機(jī)日前已被曝光，有望搭載先進(jìn)的激光雷達(dá)避障技術(shù)，阻擊影翎A1的意圖非常明顯。

大疆全景無人機(jī)測(cè)試畫面曝光

如今，影石需要在堅(jiān)守全景相機(jī)業(yè)務(wù)的情況下，在運(yùn)動(dòng)相機(jī)、無人機(jī)市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手廝殺，壓力不可謂不大。如果全景無人機(jī)晚于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上市、銷售未達(dá)預(yù)期的話，很可能從主動(dòng)出擊陷入被動(dòng)的局面?？梢灶A(yù)見的是，影石在研發(fā)、營(yíng)銷方面將投入更多資源，導(dǎo)致盈利能力階段式承壓，目前股價(jià)的波動(dòng)在一定程度上反映出市場(chǎng)和投資者的擔(dān)憂。