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來源：港股研究社
新一輪科技浪潮正重塑資本市場對“工具”應(yīng)用類公司的估值邏輯。
今年以來，擁抱AI的垂類應(yīng)用如多鄰國、美圖等均實(shí)現(xiàn)市值躍升，展現(xiàn)出市場對優(yōu)質(zhì)AI應(yīng)用的追捧。
上半年，運(yùn)動(dòng)科技平臺Keep提出“All in AI”戰(zhàn)略后，也通過上半年業(yè)績初步驗(yàn)證AI轉(zhuǎn)型成效。財(cái)報(bào)顯示，Keep實(shí)現(xiàn)營收8.22億元（人民幣，下同），非國際財(cái)報(bào)準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤1035萬元，AI驅(qū)動(dòng)平臺架構(gòu)轉(zhuǎn)型，并推動(dòng)經(jīng)營結(jié)果扭虧為盈。
那么，已經(jīng)成為“AI+運(yùn)動(dòng)科技”公司的Keep，能打造出最具潛力的AI應(yīng)用嗎？
2025年，AI應(yīng)用已成為資本市場最關(guān)注的板塊之一。
無論是AppLovin、多鄰國，還是美圖，均因AI轉(zhuǎn)型而獲市場重估。從共性來看，這些頭部垂類應(yīng)用依托移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的積累切入AI，并迅速在業(yè)績上體現(xiàn)成效。
教育科技領(lǐng)域，多鄰國在全面轉(zhuǎn)向 AI-First 后，上半年?duì)I收同比增長40%至4.8億美元，市值突破150億美元，市場給予超過百倍的估值；影像科技領(lǐng)域，美圖多年虧損后收縮部分傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，憑AI實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤同比增長超70%至4.67億元，市值接近500億港元。
從“工具”走向AI原生，成為垂類應(yīng)用釋放新一輪成長性的關(guān)鍵。
乘著這股東風(fēng)，運(yùn)動(dòng)科技的“頭號玩家”Keep也在今年全面轉(zhuǎn)向AI公司。上半年，公司主動(dòng)“瘦身健體”，精簡非核心的低毛利的居家大器械業(yè)務(wù)，聚焦運(yùn)動(dòng)科學(xué)與運(yùn)動(dòng)美學(xué)兩大板塊，提升整體經(jīng)營質(zhì)量與AI業(yè)務(wù)專注度。
事實(shí)證明，拳頭只有縮起來才能更好地打出去。財(cái)報(bào)顯示，Keep毛利率由上一年度同期的46.0%提升至52.2%。同時(shí)，AI技術(shù)正推動(dòng)成本效率提升和盈利模式轉(zhuǎn)型，AI教練等產(chǎn)品讓訂閱業(yè)務(wù)更加滿足“千人千面”的服務(wù)需求，平臺會員滲透率從去年同期11.1%提升至12.4%，用戶付費(fèi)意愿增強(qiáng)。
半年報(bào)的扭虧為盈，意味著Keep與多鄰國、美圖類似，兌現(xiàn)了AI商業(yè)化邏輯，進(jìn)入了AI驅(qū)動(dòng)的新估值周期。
從多鄰國、美圖到Keep的轉(zhuǎn)型成功，說明AI能夠顯著拓展垂類應(yīng)用的成長空間，并帶來更大的估值彈性。問題在于，誰能在下一階段脫穎而出，成為真正意義上的全民級AI應(yīng)用？
全民級AI應(yīng)用，更可能誕生于擁有深厚數(shù)據(jù)壁壘和高頻剛需場景的垂直領(lǐng)域領(lǐng)跑者，而非從零開始的創(chuàng)業(yè)公司或側(cè)重AI基建的巨頭。
首先，頭部垂類應(yīng)用積累的海量場景數(shù)據(jù)是AI時(shí)代的“金礦”。
Keep宣布“All in AI”后，國泰君安就指出，Keep聚焦垂類場景，數(shù)據(jù)聚焦運(yùn)動(dòng)，有足夠的規(guī)模性、全面性和復(fù)合性。
依托超過4億用戶數(shù)據(jù)訓(xùn)練的模型Kinetic.ai，Keep推出了AI教練“卡卡”，通過多模態(tài)交互實(shí)現(xiàn)智能方案生成和實(shí)時(shí)反饋，將線上訓(xùn)練體驗(yàn)進(jìn)一步拉近至線下私教模式。
這意味著Keep的服務(wù)形態(tài)從內(nèi)容銷售向陪伴式訓(xùn)練轉(zhuǎn)變，為ARPU值提升打開空間。上半年，Keep每名月活躍用戶的每月平均收入從去同期的年5.8元同比增加至人民幣6.1元，大幅提升4.5%。這也反映出Keep基于高質(zhì)量數(shù)據(jù)打造了“好用”的AI。
除數(shù)據(jù)外，AI的落地也離不開軟件與硬件協(xié)同，部分“工具”類應(yīng)用早期的硬件布局形成了生態(tài)級閉環(huán)優(yōu)勢。
比如，Keep在裝備、服裝、穿戴等高潛力硬件品類上的布局，與AI應(yīng)用形成閉環(huán)體驗(yàn)，提升用戶為產(chǎn)品和服務(wù)付費(fèi)的意愿。上半年，Keep發(fā)展裝備、服裝、穿戴等高潛力品類自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品板塊實(shí)現(xiàn)營收約4.0億元，毛利率同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)。
同時(shí)，與硬件廠商合作形成的更大生態(tài)擴(kuò)大了數(shù)據(jù)來源，有助于AI應(yīng)用的迭代優(yōu)化。上半年，Keep與更多智能穿戴設(shè)備對接，比如接入蘋果旗下Beats品牌發(fā)布的Powerbeats Pro 2運(yùn)動(dòng)耳機(jī)，拓展心率等實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)采集。可以預(yù)見，隨著越來越多廠商在智能穿戴領(lǐng)域加大投入，Keep等優(yōu)質(zhì)應(yīng)用能夠觸達(dá)更廣闊的用戶群體。
最后，相比聚焦做AI“水電煤”的巨頭，垂直領(lǐng)域玩家在應(yīng)用層更專注落地和場景優(yōu)化。
上半年美圖等AI應(yīng)用估值飆升之時(shí)，一個(gè)關(guān)鍵因素：在更進(jìn)一步的垂直場景應(yīng)用中，國內(nèi)應(yīng)用在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、迭代能力、用戶反饋等維度均有優(yōu)勢。
Keep在上半年持續(xù)優(yōu)化自研微調(diào)模型Kinetic.AI，并快速推出多款A(yù)I產(chǎn)品，并試水海外市場，展現(xiàn)出敏捷的執(zhí)行力。無論是AI教練、AIGC課程生產(chǎn)、智能助手Kiri，還是面向海外健身人群的個(gè)性化健身訓(xùn)練產(chǎn)品FitPulse和AI飲食記錄管理產(chǎn)品Calcut，都證明Keep正形成完整的AI產(chǎn)品生態(tài)，加快商業(yè)化落地。其中，AI教練抓住AI飲食記錄這一典型高頻剛需場景，對App DAU的留存率攀升至79%，展現(xiàn)出顯著產(chǎn)品留存優(yōu)勢。
從數(shù)據(jù)積累到生態(tài)閉環(huán)，再到產(chǎn)品留存，垂直領(lǐng)域領(lǐng)跑者具備更強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢。下一個(gè)全民級AI應(yīng)用，大概率會由這些公司孵化。而隨著多鄰國、美圖、Keep的成功轉(zhuǎn)型，AI應(yīng)用的“英偉達(dá)時(shí)刻”漸行漸近，這輪科技重估的浪潮更加澎湃。
市場正進(jìn)入以AI為核心的新一輪科技時(shí)代。8月，高盛時(shí)隔半年再次明確表態(tài)“做多中國”，提出“ 科技股業(yè)績爆發(fā)，AI成最大催化劑”。
值得關(guān)注的是，與2017年依靠流量驅(qū)動(dòng)的行情不同，現(xiàn)在更強(qiáng)調(diào)技術(shù)落地與商業(yè)化效率，市場關(guān)注的焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向AI訂閱收入的占比和利潤率。
因此，多鄰國以AI驅(qū)動(dòng)的個(gè)性化學(xué)習(xí)模式，贏得超過百倍市盈率；美圖依靠AIGC重塑影像美學(xué)與電商設(shè)計(jì)，獲得近五十倍估值。
與多鄰國（語言學(xué)習(xí)）、美圖（影像美化）類似，運(yùn)動(dòng)健身是兼具高頻、剛需和個(gè)性化特征的優(yōu)質(zhì)場景。尤其在中國這樣擁有龐大人口基數(shù)和日益增強(qiáng)健康意識的市場，運(yùn)動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)正處在黃金發(fā)展期。
Keep通過AI教練等功能改進(jìn)“教與學(xué)”關(guān)系，彌補(bǔ)了優(yōu)質(zhì)教練稀缺的痛點(diǎn)，也展現(xiàn)出與多鄰國類似的成長邏輯。
當(dāng)前，相對于喝到這輪AI重估行情“頭啖湯”的Applovin、多鄰國、美圖等公司，Keep估值仍在相對低位。隨著本次半年報(bào)初步體現(xiàn)AI戰(zhàn)略的成效，市場有望重新定價(jià)Keep，公司正站在估值模型切換的起點(diǎn)。
短期來看，AI硬件迭代將帶來密集催化。下半年，蘋果iPhone 17系列、Meta的Hypernova、阿里的夸克AI眼鏡等AI手機(jī)、智能眼鏡等產(chǎn)品密集發(fā)布。從歷史看，應(yīng)用端兩次飛躍都依賴硬件革新（個(gè)人電腦、智能手機(jī)），如今巨頭加碼智能穿戴，將為AI應(yīng)用爆發(fā)奠定條件。
長期來看，中國龐大的運(yùn)動(dòng)市場也有足夠空間孵化全民級AI運(yùn)動(dòng)應(yīng)用。IDC報(bào)告顯示，全球 AI +健身市場規(guī)模2025年將達(dá)320億美元，年復(fù)合增長率還高達(dá)31%。而在AI運(yùn)動(dòng)健身賽道，Keep手握2249萬平均月活用戶和280萬平均月度訂閱會員，以軟硬件協(xié)同布局觸達(dá)更多人群，無疑已經(jīng)卡位成功。
依托現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和不斷提升的用戶粘性，Keep有望成為一個(gè)以“運(yùn)動(dòng)科學(xué)”為核心的全民級AI平臺，增長空間和估值天花板也將隨之打開。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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