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騰訊再次交出了一份超出市場一致預(yù)期（營業(yè)收入和扣非凈利潤均是）的財(cái)報(bào)——這是十分平常的事情，騰訊財(cái)報(bào)要是不達(dá)預(yù)期才算新聞。市面上具體的財(cái)報(bào)分析已經(jīng)很多了，我就不再贅述，本文只談?wù)勎易铌P(guān)注的三個(gè)方面，以及我自己的解答：
騰訊游戲表現(xiàn)強(qiáng)勁，我認(rèn)為在一定程度上得益于今年是“游戲小年”，在此情況下大DAU游戲的“頭部效應(yīng)”愈發(fā)明顯。
騰訊廣告在視頻號的驅(qū)動(dòng)下亦取得不錯(cuò)增長，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒達(dá)到商業(yè)化天花板，接下來的增速取決于微信電商能否做大。
持續(xù)數(shù)年的“降本增效”可能接近臨界點(diǎn)，利潤增速比收入增速高一大截的情況隨時(shí)可能結(jié)束，對其他互聯(lián)網(wǎng)大廠來說也是如此。
騰訊游戲在一季度的強(qiáng)勁增長，讓我的許多游戲行業(yè)的朋友（包括曾就職于騰訊游戲的朋友）都刮目相看。在國內(nèi)，這種強(qiáng)勁增長的驅(qū)動(dòng)力包括：《王者榮耀》《和平精英》的持續(xù)強(qiáng)勢；《DNF手游》對一季度而言是純增量；《三角洲行動(dòng)》逐漸兌現(xiàn)更高的商業(yè)化潛力。
有趣的是，與去年相比，今年是一個(gè)不折不扣的“游戲小年”：前四個(gè)月幾乎沒有新的爆款手游上市，接下來兩個(gè)月已確定排期的有爆款潛質(zhì)的新品也很少。然而，或許正是這種情況，進(jìn)一步鞏固了騰訊游戲在國內(nèi)市場的地位。
騰訊自身對大DAU產(chǎn)品的持續(xù)迭代和運(yùn)營能力，早已毋庸置疑；但是市場環(huán)境也很重要。
如果市面上不停地出現(xiàn)新的熱點(diǎn)產(chǎn)品，尤其是具備一定競技或社交屬性、具備大DAU潛質(zhì)的新產(chǎn)品，那么騰訊的老產(chǎn)品將不可避免地受到一些影響——這就是一年多以前騰訊對《蛋仔派對》如臨大敵的原因。而今年基本不存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)。最大的“市場擾動(dòng)因素”反而來自騰訊自己，例如已經(jīng)開始預(yù)約的《王者世界》。
當(dāng)然，這并不意味著騰訊正在“吃老本”。
事實(shí)上，騰訊最近一個(gè)大DAU游戲《三角洲行動(dòng)》的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，正在成為新的商業(yè)化重鎮(zhèn)。這也是最近五年騰訊游戲“暗區(qū)戰(zhàn)略”的第二個(gè)碩果（第一個(gè)是《暗區(qū)突圍》）。
所謂“暗區(qū)戰(zhàn)略”，就是模仿和移植《逃離塔科夫》的游戲模式，將其簡化并符合移動(dòng)端操作習(xí)慣。我認(rèn)為，在長期，就算“暗區(qū)”玩法達(dá)不到MOBA或“吃雞”的高度，至少也能超越自走棋玩法的高度。
在今年一季度互聯(lián)網(wǎng)廣告總盤子增長十分緩慢的情況下，騰訊廣告業(yè)務(wù)仍能取得約20%的同比增長，其中絕大部分應(yīng)歸功于視頻號。與此同時(shí)，我們要意識到：騰訊的廣告商業(yè)化水平仍然偏低，尤其是與字節(jié)跳動(dòng)相比。
從財(cái)報(bào)看，我估計(jì)微信生態(tài)的年化廣告收入僅有800-1000億元，與微信龐大的流量基礎(chǔ)相比，這個(gè)水平顯然還不夠。資本市場往往把這一點(diǎn)歸咎于“張小龍過于愛惜羽毛”，但我認(rèn)為微信廣告最大的瓶頸在于沒有形成電商閉環(huán)——而電商閉環(huán)正是近年來抖音、快手商業(yè)化增長的最強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力。
多種跡象顯示，微信一定會(huì)繼續(xù)死磕電商：它成立了新的電商事業(yè)部，其負(fù)責(zé)人是張小龍十分器重的；微信小店已經(jīng)可以轉(zhuǎn)發(fā)到朋友圈；微信廣告直接跳轉(zhuǎn)到微信小店的比例越來越高。
問題在于，現(xiàn)在是2025年，而不是2018年或2020年（即快手、抖音電商崛起的時(shí)期）。內(nèi)容電商的版圖已經(jīng)被瓜分得七零八落，商家普遍十分珍惜廣告預(yù)算，這種情況下微信電商相當(dāng)于在“逆勢上攻”，每一分廣告開支恐怕都要從其他平臺(tái)的碗里搶過來。因此，這必然是一場持久戰(zhàn)，短期看不到太大的結(jié)果。
不管怎么說，微信電商的“戰(zhàn)略路線”已經(jīng)確定了：以微信小店為核心載體，以視頻號為流量中樞，將微信會(huì)話、朋友圈、小程序、公眾號等場景統(tǒng)合起來。這條路線是正確的，只可惜晚了幾年。
我認(rèn)為，只要微信愿意聚攏其全部資源，對電商進(jìn)行堅(jiān)定不移的投入，那么它就像一臺(tái)“壓路機(jī)”，雖然緩慢，但威力不可小視。至于哪些競爭對手的市場份額會(huì)最早受到影響，這又是另一個(gè)值得研究的話題了。
騰訊的員工人數(shù)恢復(fù)了約4%的增長，員工薪酬同比增長更是高達(dá)31%。這是一個(gè)信號：過去幾年的“降本增效”已經(jīng)走向盡頭，扣非凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速的局面不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。
除了員工薪酬，騰訊對AI基礎(chǔ)設(shè)施的投入將帶來折舊成本壓力，對元寶等AI應(yīng)用的市場推廣也將帶來營銷費(fèi)用壓力——這些壓力都會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。我想強(qiáng)調(diào)的是，上述局面不僅對于騰訊存在，對于絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)大廠同樣存在。
如果未來某個(gè)季度（或許就在今年），由于人員擴(kuò)張和AI投入，騰訊（以及其他互聯(lián)網(wǎng)大廠）出現(xiàn)扣非凈利潤增速遠(yuǎn)低于收入增速的局面，資本市場能否接受？現(xiàn)在當(dāng)然是可以的，因?yàn)槭袌銮榫w較好；但今后就不一定了。
一部分海外科技大廠已經(jīng)從AI應(yīng)用獲得了一定水平的收入，但是國內(nèi)大廠不太可能在短期內(nèi)做到，因?yàn)閲鴥?nèi)的應(yīng)用商業(yè)化環(huán)境（無論To B還是To C）都不夠成熟。
不管怎么說，騰訊的經(jīng)營現(xiàn)金流足以允許它在增加AI資本開支的情況下，仍能進(jìn)行每個(gè)季度最高數(shù)百億港元的回購，這對其市值構(gòu)成了最強(qiáng)有力的支撐。今年是一個(gè)港股融資大年，各路公司（名字就不點(diǎn)了）都在爭先恐后地利用寶貴的時(shí)間窗口融資，而騰訊仍在大規(guī)?；刭?。強(qiáng)調(diào)一下，回購本身不反映公司的經(jīng)營狀況，也不能幫助公司做好業(yè)務(wù)；但是這至少體現(xiàn)了公司管理層把二級市場股東當(dāng)做自己的主人而非奶牛。
本文沒有得到騰訊或其競爭對手的任何資助或背書。
本文為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表鳥哥筆記立場，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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