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近日，矽電半導(dǎo)體設(shè)備（深圳）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“矽電股份”）IPO注冊(cè)申請(qǐng)獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的同意，將登陸創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)，矽電股份成為2025年首家披露IPO注冊(cè)生效的企業(yè)。

回顧矽電股份IPO進(jìn)程，可以發(fā)現(xiàn)這家公司IPO第四年才提交注冊(cè)。公司近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，盈利能力偏弱，在與同行的競(jìng)爭(zhēng)中落于下風(fēng)。此外，矽電股份過(guò)度依賴大客戶，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性欠佳。諸多問(wèn)題懸于頭上，恐令投資者心中不安。

業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)

公開(kāi)資料顯示，矽電股份成立于2003年，主要從事半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，專注于半導(dǎo)體探針測(cè)試技術(shù)領(lǐng)域。公司的主要產(chǎn)品是探針臺(tái)設(shè)備，主要用于半導(dǎo)體制造過(guò)程中的晶圓測(cè)試環(huán)節(jié)。

覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，矽電股份的IPO之路歷經(jīng)坎坷，從上市申請(qǐng)到注冊(cè)生效近千天。該公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)?jiān)缭?022年6月就獲得了深交所的受理，但兩個(gè)月后因保薦機(jī)構(gòu)招商證券被立案調(diào)查而被迫中止。2024年，矽電股份又踩雷了審計(jì)機(jī)構(gòu)天職國(guó)際，發(fā)行上市審核再次中止。

2025年1月21日，矽電股份IPO審核狀態(tài)更新為注冊(cè)生效。距離成功上市又進(jìn)一步，但矽電股份卻絲毫不敢放松，因?yàn)楣镜臉I(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2021年至2023年，矽電股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.99億元、4.42億元、5.46億元，同比增速分別為112.29%、10.73%、23.61%；同期扣非歸母凈利潤(rùn)分別約為0.94億元、1.03億元、0.83億元，同比增速分別為305.41%、9.56%、-19.19%。值得注意的是，矽電股份的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?022年出現(xiàn)下滑趨勢(shì)跡象之后，在2023年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增收不增利。

根據(jù)招股書(shū)，矽電股份預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約5.12億元，較2023年同期減少6.37%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)約為0.89億元，較2023年同期減少0.29%，下滑趨勢(shì)仍在持續(xù)。

矽電股份坦承，如果未來(lái)發(fā)生行業(yè)周期性下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或是公司不能有效拓展市場(chǎng)等情況，將會(huì)使公司承受較大的經(jīng)營(yíng)壓力，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或存在持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，矽電股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流屢屢為負(fù)。2021年至2024年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-492.55萬(wàn)元、2.25億元、-7886.49萬(wàn)元、-566.99萬(wàn)元，存在較大波動(dòng)。

隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，營(yíng)運(yùn)資金需求持續(xù)增加，如果客戶不能按時(shí)結(jié)算或及時(shí)付款，將會(huì)影響公司的資金周轉(zhuǎn)和使用效率，可能導(dǎo)致矽電股份出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

毛利率水平墊底

為了保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定，矽電股份不得不調(diào)整大客戶銷售定價(jià)，導(dǎo)致公司的毛利率節(jié)節(jié)走低。2021年至2023年以及2024年上半年，矽電股份綜合毛利率分別為41.38%、44.33%、34.16%和38.91%，整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

與同行相比，矽電股份也逐步落于下風(fēng)。報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控、聯(lián)動(dòng)科技等同行可比公司的毛利率平均值分別為64.13%、64.10%、60.15%、59.9%。顯然，矽電股份的毛利率水平遠(yuǎn)低于同行可比公司均值。

矽電股份在招股書(shū)中解釋稱，這主要是公司與可比公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類不同，不同類型產(chǎn)品的毛利率存在差異。

除此以外，矽電股份的核心產(chǎn)品銷量也在下降。報(bào)告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品晶圓探針臺(tái)的銷售數(shù)量分別為841臺(tái)、481臺(tái)、573臺(tái)和334臺(tái)。2022年該產(chǎn)品銷量銳減，2023年雖有所恢復(fù)，但距離2021年的銷量仍有不小的差距。

在研發(fā)方面，矽電股份的研發(fā)費(fèi)用率也低于同行可比公司平均水平。報(bào)告期內(nèi)，矽電股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為9.56%、11.11%、10.76%、12.19%，對(duì)應(yīng)可比公司均值分別為13.01%、15.18%、26.83%、24.55%。

過(guò)度依賴大客戶

矽電股份在成長(zhǎng)的過(guò)程中過(guò)于依賴大客戶，后續(xù)可能引發(fā)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)介紹，矽電股份的主要客戶包括三安光電、兆馳股份、華燦光電、士蘭微等上市公司。2021年至2023年及2024年上半年，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入占比分別為59.74%、77.00%、66.48%和55.83%。

其中，矽電股份對(duì)三安光電和兆馳股份的依賴度相對(duì)較高。2021年至2023年及2024年上半年，公司從上述兩家客戶獲得的銷售收入占比分別為25.52%、60.26%、44.22%和21.06%。尤其是在2022年，矽電股份來(lái)自三安光電、兆馳股份的收入占比超過(guò)50%。

對(duì)此，矽電股份表示，客戶集中度高主要是因?yàn)長(zhǎng)ED芯片行業(yè)市場(chǎng)較為集中。根據(jù)CSA Research等機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2020年和2021年，LED芯片行業(yè)前6家企業(yè)的產(chǎn)能占行業(yè)總產(chǎn)能的比例超過(guò)80%。

不過(guò)，根據(jù)覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)的觀察，同行可比公司并沒(méi)有像矽電股份一樣出現(xiàn)過(guò)于依賴大客戶的情況。2021年至2023年，同行可比公司前五大客戶占營(yíng)業(yè)收入的比例平均值分別為38.90%、42.75%、38.72%，遠(yuǎn)低于矽電股份。

為了增加可比性，矽電股份還特意選取了下游行業(yè)同樣是LED芯片的兩家可比公司中微公司和芯源微。2021年至2023年，這兩家企業(yè)的客戶集中度平均值分別為48.76%、31.54%、33.87%，同樣遠(yuǎn)低于矽電股份。

需要說(shuō)明的是，客戶集中度高是一把“雙刃劍”。在客戶集中的情況下，維護(hù)好少數(shù)幾個(gè)大客戶，就可以保證公司獲得穩(wěn)定的訂單；但另一方面，大客戶可能因?yàn)樽陨順I(yè)務(wù)調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等原因，大幅縮減對(duì)公司的采購(gòu)量，給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

大客戶親屬入股

在IPO之前，公司大客戶三安光電和兆馳股份的關(guān)聯(lián)方還入股了矽電股份。

根據(jù)招股書(shū)，2020年9月，自然人林志強(qiáng)、顧?quán)l(xiāng)增資入股矽電股份，增資價(jià)格為36.67元/股，共計(jì)4750萬(wàn)元。其中，林志強(qiáng)是三安光電的董事長(zhǎng)，持有矽電股份2.4%股份；顧?quán)l(xiāng)的父親顧偉是兆馳股份的實(shí)際控制人，顧?quán)l(xiāng)持有矽電股份1.74%股份。這也不難理解，矽電股份在2022年有超過(guò)六成的銷售收入來(lái)自三安光電、兆馳股份。

此外，矽電股份銷售至三安光電的同型號(hào)產(chǎn)品相較于其他客戶普遍低20%左右。對(duì)于大客戶關(guān)聯(lián)方突擊入股等情況，監(jiān)管也保持高度關(guān)注。在此前的問(wèn)詢中，監(jiān)管就要求公司說(shuō)明林志強(qiáng)、顧?quán)l(xiāng)入股對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的影響，是否存在為公司提供商業(yè)機(jī)會(huì)等情況。

從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)看，矽電股份未來(lái)發(fā)展的穩(wěn)定性也有待觀察。根據(jù)公司披露，何沁修、王勝利、楊波、辜國(guó)文、胡泓五人為公司共同實(shí)際控制人，合計(jì)控制公司67.99%的表決權(quán)。自2004年8月至今，上述五人的持股比例始終相等。

業(yè)內(nèi)人士表示，多位共同實(shí)際控制人可能因個(gè)人利益訴求、經(jīng)營(yíng)理念差異而產(chǎn)生分歧。一旦缺乏有效的決策協(xié)調(diào)和利益平衡機(jī)制，面對(duì)重大事項(xiàng)時(shí)恐怕難以達(dá)成一致，導(dǎo)致決策效率降低、內(nèi)部矛盾激化，進(jìn)而影響公司控制權(quán)的穩(wěn)定。