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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒?qǐng)聯(lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
在疫情期間，全球供應(yīng)鏈的脆弱性顯露無遺，多年來對(duì)“及時(shí)交付”（JIT）和精益生產(chǎn)的信仰，受到了嚴(yán)峻考驗(yàn)。供應(yīng)商和制造商積壓了前所未有的訂單，其定價(jià)能力也異常強(qiáng)勁。當(dāng)全球范圍內(nèi)居家令和社交距離的實(shí)施摧毀了服務(wù)行業(yè)時(shí)，工業(yè)部門卻經(jīng)歷了一次真正的繁榮。
當(dāng)市場(chǎng)參與者沉醉于看似無窮無盡的需求之中，評(píng)論者紛紛表示“及時(shí)交付”的概念應(yīng)該被送進(jìn)棺材時(shí)，大多數(shù)人都忘記了關(guān)于無常的波斯諺語(yǔ)——就像所有周期一樣，“這一切也終將過去”。
麻省理工學(xué)院學(xué)者、系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)領(lǐng)域的奠基人杰伊·W·福雷斯特（Jay W. Forrester），于1961年在其開創(chuàng)性著作《工業(yè)動(dòng)力學(xué)》中首次提出了“牛鞭效應(yīng)”的概念。
1997年，李效良教授及其團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步完善了“牛鞭效應(yīng)”的理論。
在過去六個(gè)月中，我們聆聽了數(shù)十場(chǎng)工業(yè)（以及農(nóng)業(yè)）領(lǐng)域的電話會(huì)議，這使我們?cè)絹碓较嘈?，工業(yè)板塊可能是我們挖掘機(jī)會(huì)的一片沃土。
許多具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的工業(yè)公司，在2024年的大牛市中被拋售了20%-50%，其估值逐步逼近高個(gè)位數(shù)至低雙位數(shù)的正?；杂涩F(xiàn)金流收益率，為我們提供了極具吸引力的機(jī)會(huì)。
我們相信，隨著周期不可避免地轉(zhuǎn)向，并且長(zhǎng)期增長(zhǎng)的邏輯在未來12到18個(gè)月內(nèi)得以鞏固，這些公司將為我們帶來令人滿意的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。此外，我相信一些公司具有“復(fù)利型”特質(zhì)。
首先，客戶訂單中的小擾動(dòng)會(huì)在供應(yīng)鏈向上延伸的過程中被放大，形成更大的波動(dòng)?？傮w而言，這里有兩大機(jī)制在起作用：
1) 行為原因：
供應(yīng)鏈的每個(gè)節(jié)點(diǎn)可能會(huì)誤解反饋和時(shí)間延遲。
換句話說，即使客戶需求已經(jīng)開始正?；闶凵炭赡苋匀粫?huì)基于近期需求的趨勢(shì)進(jìn)行外推，從而導(dǎo)致渠道庫(kù)存過剩。
此外，在疫情期間，消費(fèi)者因擔(dān)心短缺而囤積了大量產(chǎn)品，這種過度反應(yīng)可能被錯(cuò)誤地解讀為更強(qiáng)的長(zhǎng)期需求，而實(shí)際上這種需求是更短暫的。
2) 經(jīng)營(yíng)原因：
李效良（1997年）的主要貢獻(xiàn)在于從信息角度剖析了牛鞭效應(yīng)。換句話說，即使沒有行為原因，供應(yīng)鏈中的信息失真本身也足以產(chǎn)生牛鞭效應(yīng)。
例如，供應(yīng)鏈的每個(gè)節(jié)點(diǎn)都會(huì)增加一層安全庫(kù)存，以應(yīng)對(duì)潛在的不確定事件，這種情況在疫情期間的短缺經(jīng)歷中尤為突出。
結(jié)果是，越靠近供應(yīng)鏈的上游，安全庫(kù)存的量越多。此外，由于對(duì)短缺的恐懼，供應(yīng)鏈中的參與者可能會(huì)玩“超額訂購(gòu)”的游戲，故意下達(dá)超出實(shí)際需求的訂單，同時(shí)清楚知道這些訂單不會(huì)完全被履行。
其他因素，例如為了降低采購(gòu)成本的訂單批量化以及因通脹壓力導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)，也助長(zhǎng)了牛鞭效應(yīng)。
供應(yīng)鏈的現(xiàn)狀：
簡(jiǎn)而言之，在工業(yè)供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)積累了大量庫(kù)存，而現(xiàn)在需求已經(jīng)正常化，整個(gè)鏈條面臨清算多余庫(kù)存的壓力，這導(dǎo)致向供應(yīng)鏈上游逐步放大的需求破壞。
從上行到下行的惡性循環(huán)：
曾經(jīng)的需求上行中發(fā)生的情況，如今正在需求下行中重演，導(dǎo)致市場(chǎng)參與者對(duì)需求減少的簡(jiǎn)單線性外推。
工業(yè)企業(yè)未來每股收益（EPS）的預(yù)測(cè)變得過于悲觀，與三年前的樂觀預(yù)測(cè)形成鮮明對(duì)比。
股價(jià)暴跌，指責(zé)聲四起，一些在上一個(gè)周期頂點(diǎn)進(jìn)行不當(dāng)并購(gòu)的高管們，或那些試圖利用客戶鎖定訂單的高管們失去了職位；
重組計(jì)劃被實(shí)施，員工被裁減，精益生產(chǎn)和及時(shí)交付（JIT）再次成為行業(yè)準(zhǔn)則。這種現(xiàn)象與兩年前科技周期中看到的情況并無太大不同。渠道和供應(yīng)商爭(zhēng)相清理庫(kù)存，減少營(yíng)運(yùn)資金和整體生產(chǎn)，并將自由現(xiàn)金流用于償債或回饋股東。
農(nóng)業(yè)設(shè)備行業(yè)的案例：
例如，我們?cè)诙径刃胖杏懻摰娜肄r(nóng)業(yè)設(shè)備制造商——John Deere、Case New Holland和Agco，同時(shí)閑置了一些工廠，大幅減少生產(chǎn)以清理經(jīng)銷商的庫(kù)存。
我們欣賞這些協(xié)調(diào)一致的努力，并認(rèn)為庫(kù)存問題具有暫時(shí)性，疊加情緒的極度厭惡，這些因子一道提供了有趣的逆向投資機(jī)會(huì)，能夠利用農(nóng)業(yè)設(shè)備銷售的長(zhǎng)期增長(zhǎng)以及向精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)型。
其他工業(yè)投資機(jī)會(huì)：
除了Case New Holland和Agco之外，我們還發(fā)現(xiàn)了一些其他的工業(yè)投資標(biāo)的，其中一些屬于“渠道”類別，而另一些則是制造商或零部件供應(yīng)商。這些企業(yè)的定位為我們提供了在未來的工業(yè)周期中捕捉長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛力。
對(duì)于渠道業(yè)務(wù)，我們研究了多個(gè)行業(yè)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)（Days Inventory Outstanding），以識(shí)別我們認(rèn)為恢復(fù)速度最快的行業(yè)。對(duì)于零部件供應(yīng)商和制造商，我們不僅關(guān)注其庫(kù)存的可控性，還特別注重以下幾個(gè)方面：
1.產(chǎn)品的關(guān)鍵性：產(chǎn)品在客戶運(yùn)營(yíng)中的核心作用。
2.客戶粘性：客戶對(duì)供應(yīng)商的依賴程度。
3.進(jìn)入壁壘：行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)壁壘及新進(jìn)入者的阻礙程度。
深度研究與驗(yàn)證：
我們不僅僅依賴財(cái)務(wù)指標(biāo)，還與相關(guān)公司的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了深入溝通，組織了行業(yè)專家電話會(huì)議，同時(shí)還與這些公司的客戶和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行了交流，以驗(yàn)證我們的看多邏輯。這些對(duì)話為我們提供了重要的驗(yàn)證和支持。
工業(yè)復(fù)蘇的展望：
盡管我們無法精確預(yù)測(cè)更廣泛的工業(yè)復(fù)蘇的具體時(shí)間，但我們認(rèn)為中國(guó)在2025年的財(cái)政刺激政策可能會(huì)扭轉(zhuǎn)PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)）連續(xù)26個(gè)月下降的趨勢(shì)。
這一變化可能為工業(yè)企業(yè)提供有力支持，并帶動(dòng)行業(yè)整體走向復(fù)蘇。
在太平洋的另一邊，我們相信，在唐納德·特朗普的領(lǐng)導(dǎo)下，本土化生產(chǎn)、降息以及更可預(yù)測(cè)且對(duì)商業(yè)友好的環(huán)境可能也會(huì)帶來更活躍的美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)。
即使缺乏明確的催化劑，我們依然相信，隨著逐步的正常化以及一個(gè)日益數(shù)字化和“智能化”的世界，這些業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)最終將被重新點(diǎn)燃。由于我們的持倉(cāng)已經(jīng)/將變得更加結(jié)構(gòu)化、精簡(jiǎn)化，更高效且更具股東友好性，加上目前處于低估值水平，它們的潛在上行空間可能相當(dāng)可觀。
最后，祝愿您在2025年充實(shí)、健康、財(cái)源滾滾。
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一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國(guó)未成年人保護(hù)法》等法律法規(guī)，對(duì)以下違法、不良信息或存在危害的行為進(jìn)行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對(duì)憲法所確定的基本原則；
2)危害國(guó)家安全，泄露國(guó)家秘密，顛覆國(guó)家政權(quán)，破壞國(guó)家統(tǒng)一，損害國(guó)家榮譽(yù)和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽(yù)、榮譽(yù)；
4)宣揚(yáng)恐怖主義、極端主義或者煽動(dòng)實(shí)施恐怖活動(dòng)、極端主義活動(dòng)；
5)煽動(dòng)民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國(guó)家宗教政策，宣揚(yáng)邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會(huì)秩序，破壞社會(huì)穩(wěn)定；
8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動(dòng)非法集會(huì)、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會(huì)秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對(duì)未成年人實(shí)施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動(dòng)成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實(shí)，損害他人名譽(yù)；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對(duì)他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對(duì)方對(duì)自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對(duì)方難堪；
6)謾罵：以不文明的語(yǔ)言對(duì)他人進(jìn)行負(fù)面評(píng)價(jià)；
7)歧視：煽動(dòng)人群歧視、地域歧視等，針對(duì)他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗(yàn)、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購(gòu)買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)