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924行情以來，“信創(chuàng)”概念股走勢強勢，多只個股表現(xiàn)活躍，頻繁漲停。目前火爆的“信創(chuàng)”概念股，主要集中于服務器、國產軟件、存儲等產業(yè)的公司。實際上，還有一個帶有強烈“信創(chuàng)”色彩的產業(yè)——科學儀器，尚未被二級市場發(fā)掘。

我國的科學儀器行業(yè)一直是受發(fā)達國家制約的關鍵領域，國產設備的市占率很低。一方面，科學儀器是“軟件+硬件”的集成，同樣面臨設備層面的國產替代預期，另一方面，更重要的是，科學儀器還涉及多領域 “數(shù)據(jù)安全”這一信創(chuàng)產業(yè)的核心性問題。北交所上市公司海能技術（430476）是科學儀器行業(yè)的“小巨人”，其估值尤處于洼地，值得關注。

一、信創(chuàng)浪潮下，科學儀器產業(yè)的崛起希望

科學儀器是用來測定物質的組成、結構等特性的儀器，是各行業(yè)科學研究、分析測試工作不可或缺的生產工具。例如，食品成分構成，糧食質量等級，空氣、土壤和水質是否達到環(huán)保標準，材料強度能否符合設計標準等，都需要用到科學儀器來進行檢驗、檢測?？茖W儀器為科研工作者及質量控制從業(yè)人員提供了工具和方法，被譽為“科學家的眼睛”。

我國科學儀器行業(yè)起步較晚，行業(yè)技術水平、品牌知名度與國外先進水平相比存在一定差距，歐美日發(fā)達國家企業(yè)的技術水平處于國際領先水平。中國由于存在龐大需求，成了海外頭部企業(yè)的重要市場。目前，大部分高端產品，尤其是色譜儀、質譜儀、光譜儀等技術難度高、系統(tǒng)復雜的精密儀器基本被國外頭部廠商壟斷，產品供給依賴進口，面臨“卡脖子”難題。西南證券2023年一份研報顯示：我國科學儀器進口率達83.7%，未來國產科學儀器的市場，將隨著國產替代政策支持力度的加大而持續(xù)釋放。

政策層面為科學儀器的國產化提供了有力的政策保障。2018年以來最高領導人曾多次提出要“培育一批尖端科學儀器制造企業(yè)”“爭取早日實現(xiàn)用我國自主的研究平臺、儀器設備來解決重大基礎研究問題”。2019年，高端科學儀器被國家發(fā)改委列為鼓勵類行業(yè)，且國產高端儀器及部件得到科技部重大專項支持。

2021年3月，國家“十四五”規(guī)劃中明確提出了加強高端科研儀器的研發(fā)與制造的方針。2021年5月，《政府采購進口產品審核指導標準》（2021年版）對74種分析儀器、10種光學儀器、6種試驗儀器及裝置的進口產品采購進行了審核建議；2021年9月，《中華人民共和國科學技術進步法》提出政府應購買滿足采購需求的國產科技創(chuàng)新產品，且應當率先購買首次投放市場的產品。隨著政策支持力度的加碼，國產科學儀器行業(yè)規(guī)模也逐漸增長。據(jù)上海儀器儀表行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，國內相關企業(yè)合計主營業(yè)務收入從2019年為253.1億元，到2021年增加至346.5億元，兩年間規(guī)模增長了37%。

科學儀器細分品類中，色譜儀的發(fā)展前景近年倍備受資本市場關注。據(jù)SDI統(tǒng)計 數(shù)據(jù)，2020 年全球色譜儀市場規(guī)模折合人民幣約為700 億元，其中，中國色譜儀市場規(guī)模為107.2 億元，預計2025 年中國色譜儀市場規(guī)模將達到157.5 億元。然而，色譜儀的“卡脖子”現(xiàn)象更為嚴重。據(jù)海關進口數(shù)據(jù)顯示，2022年我國液相色譜進口臺套數(shù)為22477套，國產化率約5%左右。

除了設備層面的“卡脖子”外，科學儀器行業(yè)與“信創(chuàng)”更重要的一個結合點，是“數(shù)據(jù)安全”問題。比如“互聯(lián)網+醫(yī)療”等新興業(yè)態(tài)的快速興起，醫(yī)療數(shù)據(jù)大規(guī)模增加，隨之而來的是醫(yī)療數(shù)據(jù)泄露事件頻頻發(fā)生。這不僅涉及個人隱私保護，更關系到國家醫(yī)療體系穩(wěn)定、全球醫(yī)療競爭戰(zhàn)略布局等，進而引發(fā)國家數(shù)據(jù)安全問題。

事實上，不僅僅是醫(yī)療領域存在數(shù)據(jù)安全問題?？蒲蓄I域中，涉及的大量前沿成果、核心技術數(shù)據(jù)等若被不當獲取或泄露，將威脅國家在科技競爭中的信息優(yōu)勢及相關戰(zhàn)略布局；糧食領域中，糧食生產、儲備、流通等環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)信息，如種植面積、產量預估、倉儲分布及儲量等，一旦泄露可能會影響國家糧食供應穩(wěn)定；食品領域中，從原料采購、加工制作到銷售配送等全鏈條的各類信息，包括配方、生產工藝、質量檢測數(shù)據(jù)等，若遭泄露或篡改，會對消費者信任及國家食品安全監(jiān)管體系造成沖擊.

生物領域中，基因數(shù)據(jù)、生物樣本信息、重大疫病研究成果等，倘若被非法獲取或惡意利用，可能危及國家生物安全及相關戰(zhàn)略部署；環(huán)境領域中，地質監(jiān)測數(shù)據(jù)、資源分布情況、生態(tài)保護規(guī)劃等環(huán)境領域信息，若被泄露，嚴重時甚至會影響到軍事戰(zhàn)略部署；材料領域中，關鍵配方、制備工藝、性能參數(shù)等核心信息，若被竊取或外泄，將損害國家在新材料研發(fā)競爭中的優(yōu)勢地位……這些領域均涉及數(shù)據(jù)安全問題。

近年來，“國家安全”被提到前所未有的高度上，2024年是“總體國家安全觀”提出10周年。而國家安全20個重點領域里面，科學儀器直接涉及到的，有經濟安全、科技安全、糧食安全、生態(tài)安全、生物安全、數(shù)據(jù)安全等6個領域。因此，科學儀器作為檢驗檢測數(shù)據(jù)的“底座”，在信創(chuàng)產業(yè)鏈中肩負著保障國家安全的使命。實現(xiàn)國產替代、自主可控的任務迫在眉睫。

綜上：在設備層面，科學儀器從前端的整機、關鍵零部件，到后端的分析軟件系統(tǒng)，都需要掌握在中國人自己手里。在數(shù)據(jù)層面，關系到國計民生、國家安全，更不能讓多個重要領域的檢測檢驗數(shù)據(jù)流落它方。在政策和市場的雙重驅動下，國內科學儀器產業(yè)必將快速崛起。

二、既注重產品又重視資本的“小巨人”——海能技術

海能技術是國內科學儀器領域專精特新“小巨人”。公司成立于2006 年，2022 年在北交所上市。主營業(yè)務是研發(fā)、生產和銷售高品質科學儀器，旗下?lián)碛泻Ｄ?、新儀、G.A.S.、悟空、海森、白小白6 個品牌，產品涵蓋有機元素分析、樣品前處理、色譜光譜、通用儀器為主的四大系列等近百款儀器，下游客戶覆蓋食品、醫(yī)藥、農林水產、環(huán)境、第三方檢測、化工、新能源、半導體、科研與教育等18個大類行業(yè)、110多個二級行業(yè)。公司擁有40,000余平方米全產業(yè)鏈模式自建產業(yè)園，在北京、上海、山東、蘇州、天津、多特蒙德6地進行研發(fā)，在國內20余個省份設立了銷售、服務網點，集研發(fā)、生產、銷售、服務支持于一體，構筑起7天×10小時的服務響應體系。

產品方面，公司定位中高端，對標國際巨頭，在技術性能上遠遠領先國內同類企業(yè)。公司有機元素分析系列及樣品前處理系列產品均擁有豐富的產品線。有機元素分析系列產品有凱氏定氮儀、杜馬斯定氮儀、脂肪測定儀、纖維分析儀等；樣品前處理系列產品有微波消解儀、微波合成萃取儀、固相萃取儀等。當中多項有機元素分析系列及樣品前處理系列產品技術國內領先，指標已基本達到或超出競爭對手水準。

如凱氏定氮儀產品為型號為海能技術 K1160，整體技術水準已超過可比產品丹麥福斯 KjeltecTM8400；微波消解儀產品海能技術 TANK 40，技術指標整體而言已達到競品美國 CEM MARS 6的水準。色譜儀方面，公司的色譜儀器產品主要包括悟空儀器旗下的高效液相色譜儀(HPLC)與德國G.A.S.旗下氣相色譜-離子遷移譜聯(lián)用儀(GC-IMS)兩種。其中液相色譜儀K2025 系列，產品關鍵性能參數(shù)及可靠性、穩(wěn)定性在國內處于頭部水平。

從公司的毛利率和產品市占率，可以反窺其產品優(yōu)勢。首先看毛利率，公司2021-2023年毛利率分別為66.88%、69.26%、68.14%，在證監(jiān)會行業(yè)分類“制造業(yè)-儀器儀表制造業(yè)”的97家上市公司中，高居第2，遠高于行業(yè)平均值的42%。產品市占率方面，根據(jù)儀器信息網統(tǒng)計發(fā)布的 《中國微波消解儀市場研究報告(2019 版)》，2018 年中國微波消解儀，美國 CEM 和海能技術旗下“新儀”品牌市場占有率為 17%，并列行業(yè)第一。

銷售額方面，美國 CEM、 奧地利安東帕、意大利邁爾斯通位列前三，公司旗下“新儀”品牌排名第四，市場占比 10%，在國產品牌中位居第一。此外，根據(jù)招標網及中國政府采購網信息，2021 年公司“海能”品牌凱氏定氮儀產品以 96 臺銷量位居第一；公司“新儀”品牌微波消解儀以 61 臺銷量位居第一；公司“海能”品牌脂肪測定儀以 17 臺位居第一；公司“海能”品牌纖維測 定儀以 7 臺銷量位居第一。

國內領先的技術優(yōu)勢，主要得益于堅持自主創(chuàng)新。海能技術以“技術驅動”的經營理念，注重產品研發(fā)與生產體系建設。公司持續(xù)保持高研發(fā)投入，連續(xù)6年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例超過13%，在同行業(yè)中的技術領先優(yōu)勢明顯。經過多年高研發(fā)投入，公司逐漸構建起技術壁壘，形成了一批具有自主知識產權的核心技術，截至2024年6月30日，公司已累計獲得發(fā)明專利34項、已申請獲受理發(fā)明專利33項。

據(jù)了解，公司最新獲得的一項發(fā)明專利為“全自動全流程凱氏法測定系統(tǒng)及方法”，該發(fā)明專利主要應用于公司新一代全自動凱氏定氮儀產品，檢測速度更快、所需人工更少、人機交互更智能友好、使用過程更綠色低碳。相關專利能夠增強公司整體研發(fā)實力，強化公司在有機元素分析領域的核心技術自主可控優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，近年來海能技術保持較高費用投入，2021-2023年研發(fā)費用率分別為13.47%、15.61%、16.19%，同樣遠高于儀器儀表制造業(yè)97家公司研發(fā)費用率8.33%、8.32%、9.60%的中位數(shù)，以及9.40%，10.42%、11.35%的平均值。公司2024前三季度研發(fā)費用率更是高達22.10%。

業(yè)績方面，公司營收從2014年的6713萬元增長至2023年的3.412億元，CAGR（年復合增長率）近20%；凈利潤從1624萬元增長至4506萬元，CAGR為12.01%。考慮到其凈利潤受研發(fā)費用率長期較高影響，因此總體來看，公司近年業(yè)績保持了較快的增長速率。

與其他高科技企業(yè)不同的是，除了注重產品和技術，海能技術還善于通過資本運作來發(fā)展壯大。公司2006年剛成立，在2014 年新三板設立時，它就積極擁抱資本市場，成為了首批掛牌企業(yè)。2015 年公司并購了上海新儀微波化學科技有限公司，樣品前處理業(yè)務迅速增長。2018 年設立山東悟空儀器有限公司，布局光譜色譜領域。2019 年參股濟南海森分析儀器有限公司，布局藥品檢驗領域。2020 年投資上海安杰環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆季稚鷳B(tài)環(huán)境監(jiān)測領域。2021 年投資EWG1990 儀器學習網，聚焦用戶需求，助力分析測試人員能力提升與發(fā)展。同年，公司還將并購做到海外，控股了德國G.A.S.公司，而G.A.S.公司是氣相離子遷移譜技術領域全球領導者，海能技術借此進一步提高氣相離子遷移譜相關產品及技術研發(fā)和運營服務水平。2022 年10 月，公司成功登陸北交所，同年參股白小白未來科技，持續(xù)拓展實驗室通用儀器領域。2023 年再次出手，控股了天津海勝能光和海森分析儀器有限公司，布局近紅外光譜領域和藥品檢驗領域。2024年，進一步控股白小白未來科技，強化實驗室通用儀器業(yè)務。

從相關并購結果看，公司前期布局的氣相離子遷移譜（GC-IMS）與高效液相色譜儀（HPLC）系列產品與技術應用，已成為公司新的業(yè)務增長點。另外，并購后海能技術通過對市場、技術、服務的全方位賦能，被并購企業(yè)的價值成功得以提升：據(jù)悉，上海新儀被并購后，銷售額實現(xiàn)穩(wěn)定增長，新儀的微波消解儀逐步完成國產替代，同時也擴大了海能技術的營收規(guī)模和利潤創(chuàng)造能力。

今年以來，監(jiān)管部門大力鼓勵并購重組，推出“并購六條”，對監(jiān)管包容度、審核效率等方面作出優(yōu)化安排，這對并購動作頻頻、標的整合能力又強的海能技術來說，無疑是提供了良好的政策環(huán)境。

三、海能技術緣何被低估值？

在今年之前，公司較受資本市場關注。開源證券、西南證券、國金證券等券商曾多次為公司出具研報。同時公司此前還是北證50指數(shù)的成分股。但今年以來，海能技術二級市場表現(xiàn)顯著落后于市場。數(shù)據(jù)顯示，今年截至12月3日，海能技術股價漲幅為-6.76%，而北證50指數(shù)同期漲幅為22.20%。出現(xiàn)這種情況，主要是受累于公司24年較差的業(yè)績表現(xiàn)，公司23年報扣非歸母凈利潤尚有2527萬元，今年一季報出現(xiàn)虧損，扣非歸母凈利潤為-1573萬，半年報為-2342萬，三季報減少為-1481萬元。對于出現(xiàn)虧損的原因，公司在定期報告中解釋稱，主要是科學儀器行業(yè)整體市場需求縮減所致。公司股價在今年二季度開始加速下跌，一方面既受到A股整體走弱的影響，另一方面也與公司被調出北證50指數(shù)有較大關系。公司股價在8月底下探至6.00元的歷史新低，較年初已跌去60%，超跌明顯。

但理性來看，目前導致該公司低估值的一些環(huán)境因素已出現(xiàn)逆轉，估值邏輯也正悄然發(fā)生改變：

一是從三季報情況看，業(yè)績邊際改善明顯。數(shù)據(jù)顯示，海能技術第三季度單季度營業(yè)收入為 8305.46 萬元，同比上漲 13.25%，歸母凈利潤為934.00萬元，同比上漲75.66%，扣非后歸母凈利潤同比增長為89.88%，環(huán)比增長了211.89%，相比第一、二季度，第三季度實現(xiàn)了由虧轉盈。此外，第三季度的存貨周轉天數(shù)由一季度的503.2天降至336.1天，應收賬款周轉率由一季度的31.02天降至19.1天，毛利率為63.39%，與前兩季持平。這幾項數(shù)據(jù)結合起來可以得出兩個結論：一是市場需求已經轉暖，產品出貨量提升明顯；二是公司的營收和利潤改善并非是以價換量，公司經營的“效率端”在第三季度迅速發(fā)力，而“效益端”沒有拖后腿，于是兩者的乘數(shù)即是經營回報率，得以大幅改善。

二是宏觀環(huán)境得到改善。一方面，924行情以來，資本市場信心得以恢復，科技含量高、有業(yè)績支撐的股票將日益受到來自機構、外資等方面增量資金的青睞。另一方面，國際政經形勢的變化將催生更多政策利好，尤其特朗普當選之后，科學儀器的國產化料將加速，市場預期明年國家在財政預算上對于科技創(chuàng)新、自主可控的企業(yè)將會有更大力度的傾斜。這也是近期信創(chuàng)板塊持續(xù)受熱捧的底層邏輯所在。隨著科學儀器的信創(chuàng)屬性被發(fā)掘，行業(yè)中具有產品和技術領先優(yōu)勢的海能技術，其價值也容易被市場發(fā)現(xiàn)。

三是“設備更新”政策得以走實。海能技術主要客戶是科研單位、高校職校，檢測檢驗機構等，又逢國產替代窗口期，本來會直接受益于國家的“設備更新”政策。但前期由于地方債務沉重，設備更新的政策并沒有落到實處，因此多數(shù)設備制造企業(yè)上半年訂單并無明顯增長。而11月8日中央政府啟動大規(guī)?；瘋?，地方債務包袱大大減輕，可以安排更多的財政支出為實體經濟帶來增量。按多數(shù)券商研究員觀點，設備制造企業(yè)會在今年第四季或明年一季度迎來業(yè)績拐點。海能技術今年三季報已出現(xiàn)邊際改善明顯的情況，24年全年和明年初的業(yè)績大逆轉，值得期待。

綜上，導致海能技術低估值的諸多環(huán)境因素已經發(fā)生改變，在其信創(chuàng)屬性被認同之后，估值也會重新回歸其應有的投資價值。實際上，該公司股票近期已有啟動跡象，自10月14日至12月3日，漲幅已達88.86%。尤其是10月中旬大盤回調之際，公司個股卻穩(wěn)步上漲，成交量也有效放大。11月份個股累計漲幅30.38%，同期北證50漲幅僅為1.25%。或許在市場重新認識其信創(chuàng)屬性和投資價值后，該股將迎來一輪補漲行情。

四、結語

12月2日，美國政府宣布了新一輪對華出口限制措施，將140余家中國企業(yè)加入貿易限制清單，涉及半導體制造設備、電子設計自動化工具等多個種類的半導體產品。12月3日，中國互聯(lián)網協(xié)會、中國汽車工業(yè)協(xié)會、中國半導體行業(yè)協(xié)會、中國通信企業(yè)協(xié)會采取反制措施，分別發(fā)布聲明，呼吁或建議國內相關企業(yè)審慎選擇采購美國芯片。同日國家商務部宣布，中方決定加強有關兩用物項對美國出口管制，包括禁止兩用物項對美國軍事用戶或軍事用途出口，嚴控鎵、鍺、銻、超硬材料、石墨相關兩用物項對美國出口等。

“推進中國式現(xiàn)代化，科學技術要打頭陣”，“實現(xiàn)高水平科技自立自強，是中國式現(xiàn)代化建設的關鍵”。半導體領域的戰(zhàn)火已經點燃，科學儀器行業(yè)實現(xiàn)自主可控、保障數(shù)據(jù)安全，已是刻不容緩。在此背景下，科學儀器板塊料將成為資本市場下一個持續(xù)火熱的信創(chuàng)主題。海能技術憑借其產品和技術優(yōu)勢，以及對資本市場的熟悉程度，在這一趨勢中或將能長袖善舞，而其估值尚處于低位，在二級市場上成了信創(chuàng)產業(yè)的一顆遺珠，十分值得關注。