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大選塵埃落定，2025將更加精彩。
昨天，幾乎全世界都在關(guān)注美國大選的結(jié)果，特朗普終于是再次勝選，入主白宮！這一結(jié)果對全球都將產(chǎn)生影響。
本期內(nèi)容，報告醬參考了10篇報告，將從美國大選結(jié)果展望2025國內(nèi)外經(jīng)濟。內(nèi)容將分為兩大部分，美國大選影響，及2025年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、政策及資產(chǎn)配置。
希望為大家提供一個全面的視角，更好地理解這些變化背后的經(jīng)濟邏輯，為大家的投資決策提供一些參考。
大家都知道，近三屆的美國總統(tǒng)大選，實際上是由5個搖擺州（賓夕法尼亞州、密歇根州、威斯康星州、亞利桑那州、佐治亞州）的選情決定的，5個州的選舉人票總數(shù)超70票，直接決定了總統(tǒng)寶座花落誰家。
此次特朗普勝任有兩個核心原因：
美國制造業(yè)外流與鐵銹地帶衰落，讓民主黨失去三個重要的鐵票倉，為特朗普勝選創(chuàng)造機會。
另外就是選民對現(xiàn)狀的不滿，民眾尋求改變，于是特朗普得以再度登臺。
特朗普登臺，對美國有何影響？特朗普登臺，意味著更大幅度的政策轉(zhuǎn)向，不確定性更高。在共和黨+統(tǒng)一國會的結(jié)局背景下，2025年的納斯達克指數(shù)將會表現(xiàn)不錯，但不會領(lǐng)先，利率變動的速度可能會導(dǎo)致漲幅低于預(yù)期。
“特朗普2.0”將對中國帶來哪些影響？對我國出口利空，制約我國高科技領(lǐng)域發(fā)展，人民幣匯率和A股可能承壓，對國內(nèi)財政和貨幣政策造成干擾。
2025年是“十四五”的收官之年，也是“十五五”的規(guī)劃之年。接下來，我們遵循自上而下的發(fā)展框架，從四個方面來理解未來的政策走向和潛在機會。分別是：海外經(jīng)濟、國內(nèi)經(jīng)濟、國內(nèi)政策、資產(chǎn)/主題配置。
1?? 海外經(jīng)濟
美國經(jīng)濟方面，美聯(lián)儲可能在2024年底或2025年上半年停止縮表，美元流動性出現(xiàn)總量危機的概率較低。
除了美國外，日本經(jīng)濟和歐元區(qū)經(jīng)濟對我們也稍有影響。
日本經(jīng)濟將邁向一個新階段，預(yù)計2025年日本實際GDP增長中樞或在1%左右。通貨膨脹方面，“工資-通脹”螺旋可能成為維持溫和通脹的關(guān)鍵，隨著日央行利率正常化推進，預(yù)計2025年日本CPI增速可能回落至2%以下，重點關(guān)注2025年1月春斗勞資談判。
歐元區(qū)經(jīng)濟在2023年基本觸底以后，在2024年上半年逐步恢復(fù)。預(yù)計2024年GDP增速在0.7%-0.8%區(qū)間內(nèi)；2025年GDP保持溫和復(fù)蘇，同比約為1.5%。經(jīng)濟恢復(fù)的主要驅(qū)動力是實際收入的增長和貨幣政策抑制作用消退。
具體到歐洲五國，整體經(jīng)濟都還不錯。據(jù)各國發(fā)布的中期財政報告預(yù)計：
葡萄牙：經(jīng)濟將從2024年的放緩中恢復(fù)增長。主要的增長動力將來自財政措施和恢復(fù)與韌性計劃（RRP）項目的加速執(zhí)行，以及外部環(huán)境的改善和金融貨幣條件的逐步放松。預(yù)計25年實際GDP增速為2.1%。
意大利：意大利2025年的GDP增長預(yù)計將保持溫和，實際國民生產(chǎn)總值增速預(yù)計為0.9%（24年為1%）。
希臘：受可支配收入提高、投資力度加大、加強外需以及貨幣緊縮政策的影響逐漸減弱等因素支持，以及希臘政府還計劃通過一系列的改革和投資項目來擴大生產(chǎn)能力，增強競爭力，從而進一步推動經(jīng)濟增長，預(yù)計25年實際GDP增速為2.3%。
西班牙：西班牙經(jīng)濟在未來幾年或?qū)⒕S持強勁增長的態(tài)勢，預(yù)計2025年實際GDP的增速為2.4%。其主要原因是生產(chǎn)率增長和勞動力市場的良好表現(xiàn)。
愛爾蘭：預(yù)計2025年愛爾蘭的經(jīng)濟在歐洲五國中表現(xiàn)最為強勁，實際GDP增速預(yù)計為3.9%。其動力主要是源于住宅落成量的強勁回升以及基礎(chǔ)出口（不包括知識產(chǎn)權(quán)出口）的再次增長。
2?? 國內(nèi)經(jīng)濟
國內(nèi)計算GDP一般有兩種方法，生產(chǎn)法和支出法，這兩種方法從不同的角度反映經(jīng)濟活動的成果，但計算結(jié)果理論上應(yīng)該是一致的。
從生產(chǎn)法角度來看，預(yù)計2025年1-4季度不變價GDP同比有望達到5.1%、4.9%、4.7%、4.7%左右，全年GDP同比增長4.9%，繼續(xù)維持在較高水平。
從支出法來看，預(yù)計2025年第一、二、三、四季度的實際GDP增速分別為5.1%、4.9%、4.7%和4.7%，Q1至Q4經(jīng)濟呈現(xiàn)“前高后低”走勢，全年GDP增速預(yù)計有望達到5.0%左右的增長目標(biāo)。
消費
預(yù)計增量政策集中在新型消費和綠色低碳消費；存量政策集中在以舊換新。
整體來看，預(yù)計2025年社會消費品零售總額增速為4.3%，Q1、Q2、Q3和Q4當(dāng)季同比分別為5.4%、4.0%、3.5%和4.4%，受到政策前置發(fā)力影響，社零季度同比呈現(xiàn)“V”型走勢。
制造業(yè)
2024年的高增長領(lǐng)域主要是新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，另外還有兩新政策、標(biāo)準(zhǔn)提升對傳統(tǒng)制造業(yè)投資的支撐。
展望2025年，制造業(yè)投資增速有望延續(xù)較高水平，全年制造業(yè)投資增長有望達到9%左右。其中，最大的看點是央國企。作為促進科技基礎(chǔ)設(shè)施、公共產(chǎn)品的重要抓手，央國企有望扮演更重要的角色。
地產(chǎn)
最近地產(chǎn)的政策已經(jīng)比較多了，具體效果還需要觀察。但房地產(chǎn)對我國經(jīng)濟仍然十分重要，為了盡快讓房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，年底和明年還會有更多政策出臺，目的有兩點：
第一，去庫存改善供需格局，實現(xiàn)價格環(huán)比筑底，價格筑底有助于觀望性需求釋放。
第二，“防風(fēng)險”，主要就是化解房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。
預(yù)計2025年全年，地產(chǎn)投資增速為-9.8%，Q1、Q2、Q3和Q4當(dāng)季同比分別為-9.9%、-10.1%、-9.8%和-9.3%，受到地產(chǎn)政策漸進發(fā)力影響，地產(chǎn)投資季度同比呈現(xiàn)“√”型走勢。
進出口
“產(chǎn)品力”和“渠道力”分別是出口和出海的核心驅(qū)動力，“產(chǎn)品力”即“性價比優(yōu)勢”加速生產(chǎn)制造出海，“渠道力”即商業(yè)模式有效“復(fù)制”加速渠道出海。
預(yù)計2025年美元計價出口同比增速為4.1%，Q1、Q2、Q3和Q4當(dāng)季同比分別為4.5%、4.3%、4.0%和3.5%。
此外，從貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，機電產(chǎn)品出口占比接近60%，勞動密集型產(chǎn)品占比接近20%。全球科技周期帶動機電、集成電路增長，中國設(shè)備及零部件性價比優(yōu)勢明顯，加之新興市場國家對我國勞動密集型產(chǎn)品的出口替代作用較為有限，因此無需過度擔(dān)憂。
結(jié)合特朗普勝選，短期內(nèi)，我國外貿(mào)形勢可能受到一定沖擊，2025年出口或較2024年邊際下降。內(nèi)需改善有望成為2025年的工業(yè)增長的利好因素。預(yù)計2025年工業(yè)增加值整體上前高后低，全年工業(yè)增加值增長5.0%左右。
就業(yè)
隨著畢業(yè)季壓力消退，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率如期下行，預(yù)計四季度將延續(xù)回落，2025年全年還是會震蕩下行，年底將回落至5.0%，但不會發(fā)生規(guī)模性失業(yè)。重點關(guān)注青年人失業(yè)狀況的緩解。
3?? 國內(nèi)政策
2024年，貨幣政策面臨一系列壓力，展望2025年，貨幣政策將延續(xù)支持性立場，更進一步的實施逆周期調(diào)節(jié)政策，重點或在于以下四個方面：
總量政策上進一步實施降準(zhǔn)降息以促進寬信用和價格水平溫和回升；
結(jié)構(gòu)性貨幣政策上增設(shè)擴容與提質(zhì)增效雙向發(fā)力以聚焦重點支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；
地產(chǎn)相關(guān)政策繼續(xù)優(yōu)化放松以促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)；
創(chuàng)新工具支持資本市場發(fā)展以更好發(fā)揮資本市場支持經(jīng)濟發(fā)展的作用和改善居民財富效應(yīng)。
總量型貨幣政策方面，2024年年內(nèi)或仍有0.5個百分點的降準(zhǔn)空間，降息可能要等到2025年。
財政政策在2025年將更好地平衡“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險”的關(guān)系。
4?? 資產(chǎn)配置
德邦證券認為，2025年應(yīng)重點把握資產(chǎn)配置的五條宏觀線索，分別是中國特色的啞鈴型策略、人工智能科技革命浪潮、大國博弈與地緣政治擾動、大宗商品和黃金的配置機會、降息周期下的大類資產(chǎn)配置；產(chǎn)業(yè)主體可以關(guān)注新型城鎮(zhèn)化、人口戰(zhàn)略、職業(yè)教育、海南自貿(mào)港、西部大開發(fā)。
光大認為，盈利是行業(yè)選擇的重要因素，預(yù)計2025年市場風(fēng)格將在均衡與成長間擺動?？梢躁P(guān)注兩條主線：內(nèi)需偏消費方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)等；高貝塔行業(yè)補漲，如醫(yī)藥、食飲、基礎(chǔ)化工、有色等；高盈利預(yù)期行業(yè)，如TMT、軍工等；主題投資方向，例如并購重組、市值管理、AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控。
華泰證券認為，接下來的主線是內(nèi)需為盾，制造為矛：
特郎普當(dāng)選，高關(guān)稅情形下，內(nèi)需更為堅挺：關(guān)注現(xiàn)金流收益率較高的地產(chǎn)基建鏈（建材/廚電/家居/建筑）、內(nèi)需消費（食飲/美護/社服）。
制造業(yè)方面，關(guān)注新能源等先進制造的估值修復(fù)機會，以及受益于利率曲線陡峭化的保險、盈利周期或觸底的醫(yī)藥。
特朗普的再次勝選不僅對美國國內(nèi)政策產(chǎn)生深遠影響，也對全球經(jīng)濟的未來走向投下了變數(shù)。隨著2025年的臨近，各國經(jīng)濟發(fā)展將進入新階段。
期待在新的全球經(jīng)濟環(huán)境中，我國能夠繼續(xù)發(fā)揮其獨特的經(jīng)濟優(yōu)勢，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
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1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
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