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文 | 小盧魚(yú)
編輯 | 楊旭然
10月中旬，因重大資產(chǎn)重組停牌多日的松發(fā)股份，發(fā)布了資產(chǎn)置換重組預(yù)案，計(jì)劃通過(guò)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式，獲得恒力重工100%的股權(quán)。
該公司將從原來(lái)的日用陶瓷制品制造行業(yè)，蛻變成造船業(yè)中重要的民營(yíng)機(jī)構(gòu)。松發(fā)股份和恒力重工的實(shí)際控制人都是恒力集團(tuán)的當(dāng)家人陳建華、范紅衛(wèi)夫婦，此舉也被視作恒力集團(tuán)提升造船業(yè)權(quán)重的里程碑事件。
雖然全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著諸多不確定性，但造船業(yè)，尤其是中國(guó)造船業(yè)的繁榮已經(jīng)是明牌，是極具發(fā)展確定性的領(lǐng)域。因此，仍在吸引重量級(jí)資本的加碼投入。
并購(gòu)重組作為一種資本工具，也在這個(gè)過(guò)程中有了用武之地。就像松發(fā)股份這個(gè)之前運(yùn)作的并不太成功的殼資源，本次有望發(fā)揮重要的作用。
而中國(guó)船舶與中國(guó)重工這兩個(gè)國(guó)企老玩家，也有望通過(guò)并購(gòu)重組成為新的巨無(wú)霸，代表中國(guó)船企在世界范圍內(nèi)獲得更大的話語(yǔ)權(quán)。
光有訂單還不夠。
這兩年年中國(guó)的新老造船企業(yè)們，頻頻傳來(lái)在手訂單、新增訂單的好消息。
成立于2022年7月的恒力重工，靠拍下STX（大連）造船有限公司等13家公司名下資產(chǎn)快速上手造船業(yè)務(wù)，首制船6.1萬(wàn)噸大宗散貨船在2023年3月開(kāi)工，一年后便已提前完成交付。
根據(jù)clarksons，恒力重工2024年至今的新簽訂單規(guī)模為182萬(wàn)CGT，在手訂單中的散貨船占比最高，達(dá)到43%，集裝箱占比約29%，整體訂單規(guī)模在全球排名約第十五名。
民營(yíng)船企中數(shù)一數(shù)二的揚(yáng)子江船業(yè)，2024年至今的新簽訂單規(guī)模為286萬(wàn)CGT，在手訂單船型以集裝箱船為主，占比達(dá)到60%，氣體船、散貨船、油輪各占11%、10%、10%。
國(guó)資船企中，中國(guó)船舶旗下江南造船、外高橋造船、廣船國(guó)際、中船澄西四大造船廠合計(jì)在手訂單1269萬(wàn)CGT，中國(guó)重工旗下大連造船、武昌造船、北海造船合計(jì)在手訂單562萬(wàn)CGT，光看合并后的訂單量便知行業(yè)龍頭地位將更加穩(wěn)固。
中國(guó)船企在訂單上的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，讓人民幣結(jié)算的新增場(chǎng)景也隨之而來(lái)。
中國(guó)船舶旗下的滬東中華近期宣布，將為加拿大Seaspan建造6艘公司自主研發(fā)的13600TEU大型集裝箱船建造合同，并提到該批訂單將采用人民幣結(jié)算，是迄今為數(shù)不多由國(guó)外船東以這一新支付方式直接在中國(guó)船企簽下的造船大單。
須知2024年上半年，出口船舶占中國(guó)船企新接訂單量的93.5%，也就是說(shuō)中國(guó)船企的絕大部分客戶是國(guó)外船東。接受人民幣結(jié)算這個(gè)新方式的國(guó)外船東越多，中國(guó)船企就越能減少匯兌風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。
這其實(shí)也是中國(guó)船企在探索如何應(yīng)對(duì)“訂單太多了”這種煩惱。
因?yàn)樵齑@種重工業(yè)行業(yè)，生產(chǎn)制造周期較長(zhǎng)，船企在接到訂單只能收到部分首付款，需要自己以訂單為擔(dān)保向銀行借款購(gòu)買材料設(shè)備、支付人工費(fèi)等費(fèi)用。最后船舶下水交付，船廠收回貨款并償還銀行貸款。
中國(guó)船企手握多筆訂單、同時(shí)建造多艘船，就需要一直維持著較高的銀行貸款總金額，并且每年支付較高的財(cái)務(wù)利息，對(duì)船企的利潤(rùn)率其實(shí)很有影響。
滬東中華2024年收入預(yù)計(jì)230億，凈利潤(rùn)率理想情況下也才4%，中國(guó)船舶凈利率差不多也是這個(gè)這水平，中國(guó)重工的凈利率則更低，目前只有2.44%。當(dāng)然這里面也有前期承接的低價(jià)訂單拉低了當(dāng)期凈利率的影響。
訂單數(shù)量與產(chǎn)能之間的矛盾也不太好平衡，造船行業(yè)并不是可以講“薄利多銷”的地方，死在擴(kuò)產(chǎn)能這件事上的重工業(yè)企業(yè)也不少。對(duì)現(xiàn)在不缺訂單的中國(guó)船企來(lái)說(shuō)，完全可以思考更長(zhǎng)遠(yuǎn)的事情。
船企通過(guò)資本運(yùn)作解決問(wèn)題。
融資成本對(duì)船企來(lái)說(shuō)，稱得上生死攸關(guān)之事。船舶行業(yè)因?yàn)橛唵谓桓吨芷诘木壒?，非常依賴銀行貸款，借款利率不僅能決定船企的生死，甚至還能影響一國(guó)船舶行業(yè)的興衰。
這幾年韓國(guó)造船業(yè)被中國(guó)比下去、甩開(kāi)來(lái)，就有兩國(guó)利率差異的因素。
韓國(guó)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐，2021年下半年年以來(lái)多次上調(diào)基準(zhǔn)利率，多次采取降息和降準(zhǔn)的措施。目前中國(guó)貸款利率已經(jīng)較韓國(guó)低40%以上，比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低的資本成本為中國(guó)造船業(yè)帶來(lái)了更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)有能力、有規(guī)模的船舶融資機(jī)構(gòu)也多，根據(jù)勞氏日?qǐng)?bào)發(fā)布的2023年十大船舶融資機(jī)構(gòu)榜單，中國(guó)進(jìn)出口銀行以185億美元的抵押貸款組合，穩(wěn)居全球第二大船舶融資機(jī)構(gòu)。
交銀金租則擁有逾180億美元的船舶資產(chǎn)，是中國(guó)最大的船舶租賃公司和全球頂級(jí)的船舶融資公司。
但是在銀行借款之外，股權(quán)融資是否也能為船企排憂解難呢？從行業(yè)領(lǐng)頭羊“中船系”的種種資本運(yùn)作來(lái)看，這是有可能的。
2019年中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)有限公司（“南船”）與中國(guó)船舶重工集團(tuán)有限公司（“北船”）實(shí)施聯(lián)合重組，新設(shè)中國(guó)船舶集團(tuán)有限公司。后來(lái)該公司無(wú)論是凈利率還是ROE，都明顯高于船舶制造行業(yè)的平均水平。
2023年，中國(guó)船舶全資子公司外高橋造船以債權(quán)換得海運(yùn)股份34.97%股權(quán)，在不占用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的情況下既抵沖了巨額減值壞賬，又能換取一家優(yōu)質(zhì)船運(yùn)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的長(zhǎng)期收益。
如今中國(guó)船舶又將換股吸收合并中國(guó)重工，相比于現(xiàn)金收購(gòu)，換股吸收合并可以降低交易成本、減少現(xiàn)金流出壓力。不管從產(chǎn)業(yè)整合還是資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，都是一種相對(duì)代價(jià)小、收益大的操作。
恒力重工的前身STX（大連）造船有限公司，也因?yàn)樯鲜泄静俚兜牟①?gòu)重組，有望獲得新生。
根據(jù)松發(fā)股份公告的交易方案，除重大資產(chǎn)置換外，還包括發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，通過(guò)股權(quán)融資為恒力重工這家財(cái)務(wù)狀況還掙扎在盈虧平衡線上的船企輸血。
在此之前，恒力集團(tuán)已經(jīng)在用內(nèi)部資源為恒力重工鋪路，比如根據(jù)恒力石化的公告，2023年恒力石化與恒力重工及其控制公司發(fā)生了2.07億元的關(guān)聯(lián)交易，交易事項(xiàng)為向其采購(gòu)商品、設(shè)備等。
這座曾經(jīng)的北方最大單體船廠，歷經(jīng)近10年十余次拍賣均以流拍告終，直到被恒力集團(tuán)接手并導(dǎo)入殼資源，才算是重新回到了大眾視野里，未來(lái)也將有更多的融資可能性。
中國(guó)造船行業(yè)仍有想象空間。
每當(dāng)并購(gòu)重組話題度升高的時(shí)候，投資者難免會(huì)擔(dān)心又是資本脫離產(chǎn)業(yè)實(shí)際的炒作行為。但以船舶行業(yè)目前的景氣度來(lái)說(shuō)，的確值得新老玩家進(jìn)來(lái)騰挪資產(chǎn)，合縱連橫，好好運(yùn)作一番。
船舶行業(yè)當(dāng)下的發(fā)展空間是廣闊的，根據(jù)克拉克森統(tǒng)計(jì)，船舶投資額方面，預(yù)計(jì) 2024 至 2034年，全球船舶投資需求總額預(yù)計(jì)將達(dá) 2.3 萬(wàn)億美元，其中新造船投資需求約 1.7 萬(wàn)億美元。
雖然全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境存在一些不確定性，不一定符合經(jīng)典的“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)→航運(yùn)市場(chǎng)繁榮→造船市場(chǎng)繁榮”產(chǎn)業(yè)規(guī)律，但是全球范圍內(nèi)的船舶“老齡化”問(wèn)題同樣可以帶來(lái)造船企業(yè)的訂單。
有券商測(cè)算過(guò)，全球平均船齡在2023年達(dá)到13.7年，以數(shù)量計(jì)41.8%船舶船齡超過(guò)20年，在此情況下，只要海運(yùn)貿(mào)易需求及運(yùn)價(jià)不出現(xiàn)大滑坡，未來(lái)幾年必然涌現(xiàn)大量船舶拆解并催生船舶更換需求。
需求可觀，但能承接的產(chǎn)能卻有限。這催生了量?jī)r(jià)齊升的邏輯。
2008年金融危機(jī)后，全球船廠都經(jīng)歷了大量破產(chǎn)和資產(chǎn)重組，活躍船廠數(shù)量從2008年的1033家下降至2024年8月的376家，中國(guó)活躍船廠數(shù)量則從2008年的464家下降至2024年8月的161家。
中國(guó)船企目前的產(chǎn)能有多少？根據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年1-9月，我國(guó)造船完工量3634萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)18.2%；新接訂單量8711萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)51.9%；截至9月底，手持訂單量19330萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)44.3%。
這三大造船指標(biāo)以載重噸計(jì)，中國(guó)的產(chǎn)能分別占了全球總量的55.1%、74.7%和61.4%，處于絕對(duì)的領(lǐng)先地位。而且從中國(guó)的產(chǎn)能利用監(jiān)測(cè)指數(shù)看，當(dāng)前造船市場(chǎng)供不應(yīng)求，新船造價(jià)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)維持高位。
有利可圖，自然就能吸引新玩家進(jìn)入，也能讓老玩家想出新操作。
早就開(kāi)啟國(guó)際化戰(zhàn)略的恒力集團(tuán)選擇進(jìn)軍造船業(yè)，一方面是因?yàn)橛欣诋a(chǎn)業(yè)多元化，開(kāi)拓新的收入增長(zhǎng)來(lái)源，另一方面也是因?yàn)樵齑瑯I(yè)務(wù)將為恒力的原油、煤炭和產(chǎn)成品運(yùn)輸提供支撐，同樣有利于恒力現(xiàn)有的業(yè)務(wù)。
雖然造船這件事門檻不低，但是以中國(guó)船舶行業(yè)的發(fā)展成熟度，恒力此時(shí)加入賽道的危險(xiǎn)程度并沒(méi)有十年前，也就是STX（大連）造船有限公司破產(chǎn)的時(shí)候高。
從技術(shù)角度來(lái)看，去年造船業(yè)的“三大明珠”,即航母、大型 LNG 船、大型郵輪，已經(jīng)被中國(guó)全部摘取。
即便在韓國(guó)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的 LNG 船領(lǐng)域，中國(guó)也在逐步蠶食其份額，去年大型 LNG 船韓國(guó)的接單份額還有80%，中國(guó)只有20%，今年1-9月韓國(guó)的接單份額已下滑到 62%，中國(guó)則提升到 38%。
加上利率和勞動(dòng)力成本的差距，此消彼長(zhǎng)，韓國(guó)船企的優(yōu)勢(shì)就更不明顯了。曾經(jīng)是韓國(guó)企業(yè)的STX（大連）造船有限公司，如今資產(chǎn)也要被恒力重新盤活，冥冥之中豈不是自有天意？
早已是行業(yè)龍頭的中國(guó)船舶，則要思考如何避免行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)、提高中國(guó)船企在國(guó)際上話語(yǔ)權(quán)的問(wèn)題。體量夠大，說(shuō)話才能有底氣，更何況船舶行業(yè)的集中度本來(lái)就有提升趨勢(shì)，自然需要收并購(gòu)等資本工具。
歷史上，日、韓船舶產(chǎn)業(yè)也是憑借著政府財(cái)稅優(yōu)惠政策，船舶配套產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，以及頭部船企合并重組和專業(yè)化分工，才實(shí)現(xiàn)了該行業(yè)的繁榮昌盛與國(guó)際領(lǐng)先。而現(xiàn)在中國(guó)高層、金融機(jī)構(gòu)和船企在做的事情，又何嘗不是如此呢。
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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