李平 | 作者

礪石商業(yè)評論 | 出品

7月9日晚間，隆基綠能發(fā)布2024年半年度業(yè)績預(yù)告。公告顯示，經(jīng)財務(wù)部門初步測算，隆基綠能預(yù)計今年上半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損為48億-55億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；扣除非經(jīng)常性損益后凈虧損為48.39億-55.39億元。

此前的一季報顯示，2024年1-3月，隆基綠能凈虧損23.5億元。由此計算，隆基綠能二季度虧損金額約為24.5億-31.5億元，環(huán)比一季度虧損金額繼續(xù)擴(kuò)大，創(chuàng)出自公司成立以來最大虧損紀(jì)錄，也是已披露業(yè)績預(yù)告光伏上市公司中虧損金額最大的一家企業(yè)。

針對上半年業(yè)績的大幅下滑，隆基綠能在公告中表示，受制于光伏行業(yè)整體供需錯配、各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品市場銷售價格大幅下降的影響，導(dǎo)致與上年同期相比，增量不增收、對參股硅料企業(yè)的投資收益減少，預(yù)計計提存貨減值金額45億-48億元，短期盈利承壓。

數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，隆基綠能實(shí)現(xiàn)凈利潤91.78億元，扣非凈利潤90.60億元，雙雙創(chuàng)下半年度業(yè)績歷史新高。然而，自2023年下半年開始，光伏行業(yè)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過剩問題，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格持續(xù)下跌。據(jù)東吳證券統(tǒng)計，2023年度，多晶硅價格跌幅高達(dá)68.78%，硅片價格下跌52.97%，電池片價格跌幅55%，組件價格跌幅44.75%。

進(jìn)入到2024年以來，光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩問題更加嚴(yán)重，價格戰(zhàn)競爭依然慘烈。根據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，今年上半年，硅料硅片的價格跌幅接近40%，行業(yè)陷入普遍虧損狀態(tài)，硅料、硅片、電池片以及光伏設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域無一幸免。在已披露預(yù)告的光伏企業(yè)中，隆基綠能、通威股份、TCL中環(huán)等八家企業(yè)上半年業(yè)績虧損上限超過10億元。

隨著中報業(yè)績的持續(xù)爆雷，光伏板塊股價一再走低。截至2024年6月底，光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)跌至2034.41點(diǎn)，年內(nèi)跌幅25%，創(chuàng)近三年來新低。7月7日，隨著隆基綠能總市值跌破千億大關(guān)，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)沒有一家千億市值的上市公司。

行業(yè)內(nèi)卷、惡性競爭造成了如今光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能全面過剩的被動局面，這也是隆基綠能跌落神壇的一個根本原因。但在組件這一環(huán)節(jié)中，又?jǐn)?shù)隆基綠能虧損情況最為嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，晶科能源、阿特斯凈利潤分別為11.76億元、5.79億元，與隆基綠能超過20億元的凈虧損形成了鮮明對比。

事實(shí)上，除了行業(yè)產(chǎn)能過剩這一共性因素外，有關(guān)下一代光伏電池技術(shù)路線選擇的問題也是隆基綠能陷入被動的一個重要原因。如同諾基亞錯失了智能手機(jī)時代一樣，隆基綠能作為P型電池時代的霸主，在目前主流N型電池TOPCon技術(shù)路線上明顯失去了先機(jī)。

成立于2000年的隆基綠能，原本是光伏行業(yè)的無名小卒。但在上一輪單多晶路線切換過程中，隆基綠能選擇了當(dāng)時相對小眾的單晶硅技術(shù)路線，并通過金剛線技術(shù)革命實(shí)現(xiàn)了單晶硅片成本的快速下降，一舉成為全球最大的單晶硅片制造商。

2014年開始，隆基綠能開始向電池片及組件等下游環(huán)節(jié)進(jìn)行擴(kuò)張，通過自身“硅片+電池+組件“的一體化布局帶動了單晶硅技術(shù)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的普及。2020年，隆基綠能超越了此前排名全球光伏組件出貨量第一的晶科能源，成為產(chǎn)業(yè)鏈中“硅片+組件”的雙料冠軍，徹底站穩(wěn)了全球光伏之王的位置。

也是從2020年開始，光伏電池技術(shù)開始從P型電池向N型電池升級。相比目前主流的PERC電池，N型高效電池具有低衰減，轉(zhuǎn)換效率高，弱光響應(yīng)好，雙面率高的優(yōu)點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，PERC電池的理論極限效率為24.5%，而HJT、TOPCon電池的理論極限效率則分別達(dá)到27.5%、28.7%。

在細(xì)分路線上，N型電池又可分為異質(zhì)結(jié)（HJT）、TOPCon、IBC等三種，其中TOPCon和HJT技術(shù)目前已進(jìn)入量產(chǎn)轉(zhuǎn)化階段。另外，由于TOPCon技術(shù)可以在傳統(tǒng)PERC基礎(chǔ)上進(jìn)行升級，相比HJT具有明顯的成本優(yōu)勢，逐漸成為主流技術(shù)路線。截至目前，晶科能源、天合光能、晶澳科技、通威股份等頭部組件企業(yè)均已加入TOPCon量產(chǎn)隊伍。

然而，吃到PERC電池紅利的隆基綠能在新一代先進(jìn)電池技術(shù)的選擇上卻異常猶豫，最終錯失了關(guān)鍵的時間窗口。相反，篤定TOPCon技術(shù)的晶科能源在新型技術(shù)迭代過程中大受歡迎，2023年一舉超越了連續(xù)三年排名第一的隆基綠能，重新奪回了全球組件第一的桂冠。

有分析認(rèn)為，隆基股份之所以錯失N型電池的戰(zhàn)略投資機(jī)遇，是因?yàn)槠銹型電池領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，而光伏又屬于重資產(chǎn)行業(yè)，擁有著龐大PERC產(chǎn)能的隆基綠能不可能像小型的光伏企業(yè)那樣去追逐新技術(shù)，最終造成了尾大難掉的局面。

對此，隆基綠能的管理層似乎并不認(rèn)同，并以“不領(lǐng)先、不擴(kuò)充”的邏輯進(jìn)行反駁。去年9月，隆基綠能鐘寶申公開表示，TOPCon和傳統(tǒng)PERC電池相比，效率提升幅度太小，行業(yè)技術(shù)方面高度同質(zhì)化，容易出現(xiàn)未賺錢就過剩的現(xiàn)象，且現(xiàn)在已經(jīng)有這種苗頭，因此它僅是過渡產(chǎn)品。與此同時，隆基綠能又高調(diào)地宣布BC電池技術(shù)將是晶硅電池的絕對主流，未來5-6年內(nèi)逐步取代TOPCon技術(shù)。

按照隆基綠能的說法，公司之所以不愿意大規(guī)模投資TOPCon產(chǎn)能，是因?yàn)槠淙a(chǎn)業(yè)鏈價值較低，投資收益率甚至落后于PERC。直到BC技術(shù)的真正成熟落地，隆基綠能才決定要大規(guī)模投產(chǎn)，這就是公司“不領(lǐng)先、不擴(kuò)充”的內(nèi)在邏輯。

據(jù)悉，BC技術(shù)又稱背接觸電池技術(shù)，是一種將PN結(jié)和金屬接觸都設(shè)于太陽能電池背面的光伏電池技術(shù)。在轉(zhuǎn)換效率方面，BC電池的理論極限效率為29.1%，高于TOPCon電池的28.7%。另外，作為一種平臺型結(jié)構(gòu)，BC技術(shù)能與多種路線結(jié)合，可與P型、HJT、TOPCon等技術(shù)結(jié)合形成HPBC、HBC（兼容部分HJT工藝）、TBC（兼容部分TOPCon工藝）等多種技術(shù)路線。

不過，由于BC電池在制造過程中的成本控制相對困難，‌尤其是在材料降耗、‌硅片薄片化等方面存在諸多難題，這就導(dǎo)致BC電池的生產(chǎn)成本要明顯高于TOPCon、PERC技術(shù)路線。

也正是基于這一原因，BC電池技術(shù)自誕生以來就面臨到實(shí)際的量產(chǎn)挑戰(zhàn)，隆基綠能之前只有愛旭股份一家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了BC電池的量產(chǎn)。而從目前的經(jīng)營業(yè)績來看，押注BC電池技術(shù)的隆基綠能以及愛旭股份被TOPCon技術(shù)陣營競爭對手碾壓卻是不爭的事實(shí)。

那么，隆基綠能之所以跳過TOPCon電池技術(shù)而去主攻BC電池，究竟是出于“不領(lǐng)先、不擴(kuò)張”的戰(zhàn)略定力，還是為自己戰(zhàn)略誤判所尋找的借口？

盡管遭到種種質(zhì)疑，隆基綠能仍然在BC技術(shù)路線上不斷前行。7月12日晚，隆基綠能發(fā)布公告稱，為加快推動BC二代技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，公司擬在陜西省西咸新區(qū)涇河新城投資建設(shè)隆基綠能光伏（西咸新區(qū)）一期年產(chǎn)12.5GW高效BC電池項目，預(yù)計總投資額32.06億元。

據(jù)悉，隆基綠能BC二代高效電池依托于隆基綠能最新開發(fā)的N型泰睿硅片和先進(jìn)的復(fù)合鈍化技術(shù)，電池效率可高達(dá)26.6%，組件端產(chǎn)品功率高達(dá)660W，較TOPCon產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)換效率和性能的大幅提升。

按照隆基綠能規(guī)劃，到2025年年底，BC一代和二代合計產(chǎn)能將達(dá)到月70GW；到2026年年底之前，除了海外個別工廠之外，國內(nèi)工廠的所有產(chǎn)品都會遷移到BC技術(shù)。另外，當(dāng)前現(xiàn)有傳統(tǒng)的PERC設(shè)施及產(chǎn)能會重新進(jìn)行改造和配置，將會改造成BC二代電池工廠。

不難看出，BC電池對于隆基綠能來說不僅是新的技術(shù)方向，同時也可以將自己的PERC設(shè)施及產(chǎn)能進(jìn)行最大的重新利用，并可以消化其過剩的P型硅片產(chǎn)能。從這一點(diǎn)來看，隆基綠能雖然在新技術(shù)路線上慢了一拍，卻也是老成謀國之計。

一部中國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史，就是一部技術(shù)路線的變遷史。無論是之前的單晶硅與多晶硅的路線之爭、硅片的尺寸之爭，還是目前的N型電池技術(shù)路線之爭，新技術(shù)的突破往往意味著傳統(tǒng)舊技術(shù)的淘汰。在此背景下，一旦技術(shù)路線選擇錯誤，原本的行業(yè)龍頭公司就很可能被新技術(shù)所顛覆，領(lǐng)先優(yōu)勢頃刻被瓦解。

與此同時，由于產(chǎn)業(yè)的重資產(chǎn)特性，光伏行業(yè)又具有明顯的后發(fā)優(yōu)勢特征。因此，龍頭公司在面對新技術(shù)就很容易陷入兩難之選：發(fā)展顛覆性技術(shù)，現(xiàn)有固定資產(chǎn)會淪為無效資產(chǎn)；不發(fā)展顛覆性技術(shù)，自己就可能被顛覆。

至少從隆基綠能目前的處境來看，所謂“諾基亞的創(chuàng)新窘境”應(yīng)該是其目前在N型電池技術(shù)上陷入被動的一個主要原因。

所幸的是，戰(zhàn)略保守的隆基綠能雖然短期陷入了虧損狀態(tài)，但卻為BC電池的擴(kuò)產(chǎn)留下了豐厚的現(xiàn)金儲備。截至2024年3月末，隆基綠能貨幣資金高達(dá)573.14億元，資產(chǎn)負(fù)債率為59.38%，償債能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于晶科能源等競爭對手。因此，隆基綠能目前仍具有逆勢翻盤的底氣和財力。

按照公司董事長鐘寶申最新的說法，2024年會是公司非常艱難的一年，2025年公司將會率先回到增長軌道，會先于光伏行業(yè)進(jìn)入到復(fù)蘇狀態(tài)，“BC技術(shù)將會如同10年前公司開發(fā)單晶RCZ技術(shù)和金剛線切割技術(shù)一樣，會是一個長周期的平臺技術(shù)，所有晶硅技術(shù)最終都會朝著BC方向發(fā)展”。

在上一輪單晶硅與多晶硅的技術(shù)路線之爭中，隆基股份憑借對“第一性原則”的堅守選擇了單晶路線，并通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局實(shí)現(xiàn)了單晶硅技術(shù)的快速普及，最終成為了全球單晶硅片和組件的老大。2021年11月，隆基綠能市值一度突破5300億元，成為無可爭議的“光伏茅”。

官宣二代技術(shù)BC電池項目擴(kuò)產(chǎn)之后，隆基綠能市值又重回千億之上。盡管虧損金額高居行業(yè)第一，隆基綠能依然是光伏板塊中市值最大的一家。豪賭單晶路線和全產(chǎn)業(yè)鏈布局獲得成功之后，隆基綠能又要再一次押注BC電池，這一次它會成功嗎？