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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖
作者：劉致呈
最近，出門問問在港股通過聆訊引發(fā)了一波熱議。有人說，AIGC第一股要來了，也有人說，這個是IPO的好時機(jī)。
我大概想了一下，出門問問這波登陸港股被關(guān)注，可能跟市場情緒有關(guān)，畢竟市場對科技股的信心一天不如一天，唯一還能炒炒熱度的也就是AIGC和大模型了，可國內(nèi)的AIGC行業(yè)總是雷聲大雨點(diǎn)小，搞得大家其實(shí)也都沒啥耐心了。
出門問問赴港上市通過聆訊，多少也能提升點(diǎn)市場信心，畢竟號稱“AIGC第一股”，實(shí)力究竟咋樣先別問，先掛上個“第一股”的名號，至少聽著挺提氣。
那么，這第一股的質(zhì)量的成色究竟咋樣？這個時候IPO到底是不是個好的時機(jī)？要回答這些問題，恐怕還需從長計議。
通過聆訊之后，商業(yè)化的條件真正成熟嗎？
從這段時間港股走勢來看，通過聆訊后，出門問問的上市窗口期還不錯。
進(jìn)入三月份以后恒生科技指數(shù)迎來一波上漲。值得注意的是，雖然恒生科技指數(shù)3月份中旬一度回到3600點(diǎn)以上，但4月11收盤，還是跌回3538.39點(diǎn)。
另外，從恒生科技指數(shù)的1月到4月的走勢來看，整體還是在跌的。
什么意思呢？港股市場對科技股的估值仍然不樂觀。
這其實(shí)不難解釋。
去年底開始美聯(lián)儲就開始暗示2024年內(nèi)會降息釋放流動性，24年一季度，美聯(lián)儲幾次反復(fù)暗示降息，但又表示不會降息，所以未來降息不確定性和降息的消息調(diào)動著市場情緒。
顯然，美聯(lián)儲是懂預(yù)期管理的。
流動性釋放出來，最先能感受到的其實(shí)就是科技股，20年蘋果大漲、21年微軟股票大漲，都是這個邏輯。
所以，恒生指數(shù)漲漲跌跌，一改向下跌跌不休的態(tài)勢，給了市場這樣一種錯覺：這個上市窗口似乎不錯。
可事實(shí)真的如此嗎？
對于科技公司來說，在這個市場情緒仍然不穩(wěn)的時間節(jié)點(diǎn)IPO，可能意味著兩件事，要么上市之后股價大漲，要么上市后股價大跌，可能并不利于市值管理。
那么為啥還選擇這個時間點(diǎn)上市呢？
一個原因可能是虧得太厲害，需要上市來補(bǔ)充資金支撐公司運(yùn)營。
近三年，出門問問虧損超20億，2021 年 -2023 年，歸屬于本公司權(quán)益股東的年內(nèi)全面虧損總額分別為 2.051 億元、9.856 億元、8.674 億元。
三年的虧損，使得公司需要拓展融資渠道。
實(shí)際上，2021年末，出門問問贖回大眾汽車對其投資的份額，與大眾“脫鉤”之后，出門問問就需要新的資金注入。
從現(xiàn)金流量表來看，2021年公司的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流凈額是0.37億，投資活動所用的現(xiàn)金流凈額是0.21億，當(dāng)年融資活動中，只有新增的2000萬新增銀行貸款是正向流入的資金，融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也為-2211.6萬。
顯然，與大眾“脫鉤”之后，公司的現(xiàn)金流情況是比較緊張的。這有可能是花錢從大眾手里買回股份有關(guān)系。
再來看2022年到2023年現(xiàn)金流情況發(fā)生的變化。
2022年同樣新增了2000萬的銀行貸款，但經(jīng)營現(xiàn)金流好歹是轉(zhuǎn)正了，但投融資的現(xiàn)金流凈額都有減少，到2023年，經(jīng)營現(xiàn)金流雖然為正，但從7410萬減少到了3055萬。
為啥經(jīng)營現(xiàn)金流突然少了這么多？
可能是因?yàn)?，AI軟件解決方案的毛利率下滑所導(dǎo)致。
2021到2023這三年，出門問問的AI業(yè)務(wù)的占比確實(shí)是上去了，從硬件公司正在慢慢變成“AI公司”，但這個變化的代價就是經(jīng)營質(zhì)量有所下滑。
2021年至2023年，出門問問來自AI板塊的收入占比從2021年15.0%大幅上升至67.7%。
同期，AI板塊的毛利率從2021年的62.8%，上漲到2022年的93.8%，然后在2023年回落到84.7%。另外，公司2022年?duì)I收5億，2023年?duì)I收5.07億，幾乎沒怎么增長，毛利也從3.36億下滑到了3.2億元。
這說明啥呢？業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變了，AI占比上去了，但毛利率下滑了不少，有點(diǎn)得不償失。
特別是硬件業(yè)務(wù)上，收入下滑得厲害，2023年硬件收入1.63億，2021年是多少呢？3.38億，下滑了51.7%。
所以，轉(zhuǎn)型AI帶來了什么呢？
虧損的擴(kuò)大。
2021年，歸屬于本公司權(quán)益股東的年內(nèi)全面虧損總額只有2億，22年突然就來到了9.856 億，即便是23年虧損略有收窄，也虧了8.6億。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變了，背后的原因可能在于智能設(shè)備市場洗牌下，出門問問被迫轉(zhuǎn)型。
出門問問的智能設(shè)備業(yè)務(wù)包含TicWatch系列智能手表、智能跑步機(jī)、智能家居等產(chǎn)品，這個市場其實(shí)已經(jīng)被小米、華為、百度等巨頭瓜分完了，這可能也是為啥出門問問硬件業(yè)務(wù)會下滑得這么厲害。
那么，AI業(yè)務(wù)能不能支棱起來？
恐怕還難說。
出門問問要想靠AI業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利能力，可能并不容易。
招股書數(shù)據(jù)顯示，從2021年到2023年，注冊用戶數(shù)量分別為，145.4萬、298.2萬以及403.8萬，對應(yīng)的年度付費(fèi)用戶則是6.3萬、23.7萬，以及41萬。年度付費(fèi)用戶占比總付費(fèi)用戶數(shù)量分別為4.3%、7.9%、10%。
粗略看這組數(shù)據(jù)，會得出一個AI業(yè)務(wù)增長良好的觀點(diǎn)，但細(xì)看之下，增速其實(shí)隱約在下滑。
2021年到2022年，注冊用戶數(shù)量翻了一倍，年度付費(fèi)用戶數(shù)占比也翻了一倍?？?020年到2023年，注冊用戶數(shù)量只增長了約三分之一，年度付費(fèi)用戶占比僅提升2.1個百分點(diǎn)。這似乎說明，增速其實(shí)變慢了。
這可能說明兩個問題，要么是年度付費(fèi)用戶的付費(fèi)率不理想，要么就是新增的付費(fèi)用戶不夠多。不管是哪個原因，可能都意味著增速不是特別理想。
AI大模型的生意，其實(shí)是個規(guī)?；纳?，用戶量起不來，增速跟不上，別說商業(yè)化了，后期上哪去找后期產(chǎn)品迭代所需要的數(shù)據(jù)可能都成問題。
另外，對于出門問問這類有B端生意轉(zhuǎn)為ToC 或者ToBToC的公司來說，有一個潛在的問題就是內(nèi)容成本。
AI訓(xùn)練是需要有大量內(nèi)容做支撐的，所以潛在的風(fēng)險之一，就是內(nèi)容版權(quán)的法律風(fēng)險。
天眼查APP司法解析數(shù)據(jù)顯示，涉及出門問問的司法訴訟案件中，96.4%的涉案案由為侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛，并且99.7%的案件身份為被告。
另外，目前處于民事一審階段的案件有774件。
接下來如何解決這個問題并有效降低相應(yīng)的成本，可能也是一個挑戰(zhàn)。
商業(yè)化剛起勢，大模型IPO是不是“揠苗助長”？
由硬件公司轉(zhuǎn)為AIGC公司，要講好大模型這個故事并不容易，但通過聆訊往往就意味著還有新的機(jī)會。
比如“第一股”帶來的定價優(yōu)勢。
網(wǎng)友們的總結(jié)很精辟，只要定語加得夠多，人人都等當(dāng)“第一”，AI第一股的名頭沒了，這不“AIGC第一股”的名頭還在嗎？
為啥各行各業(yè)都想要做“出頭鳥”，來搶這個“第一股”的名號？明明大模型更強(qiáng)的百度早就回港上市，可為啥出門問問就是要AIGC第一股的名號？
還是為了那點(diǎn)定價權(quán)。
說白了垂類企業(yè)第一個上市，資本市場可能沒有更多參考的標(biāo)的，所以在定發(fā)行價時可能往往會定的高一點(diǎn)，帶一點(diǎn)溢價。市場的投資者一般是會為這點(diǎn)溢價買單的，因?yàn)?ldquo;第一股”總有某種光環(huán)在。
發(fā)行價定高有什么好處呢？可能就在于早期的投資者變現(xiàn)獲取收益更容易。
天眼查APP融資歷程顯示，除了之前參與融資大眾，之前參與早期融資的機(jī)構(gòu)還有谷歌、紅杉中國，真格基金等投資者。
我們注意到，在招股書中披露的股東信息中，谷歌、紅杉等早期投資者依然持有公司的股份。
一般來說，如果在前幾輪融資中早期投資者沒有退出的話，那么IPO之后，過了解禁期，早期的機(jī)構(gòu)投資者很可能會出售股票獲得收益。
所以，定高發(fā)行價，對于早期投資者是有好處的。
另外，根據(jù)此前媒體報道的數(shù)據(jù)，出門問問擬定的募資額在2億美元到3億美元之間，老實(shí)說，按照此前D2輪融資之后的7.5億美元估值來看，這個募資目標(biāo)其實(shí)不算低。
定高發(fā)行價，也可能會更容易完成既定的募資目標(biāo)。
從二級市場的角度來看，其實(shí)核心不在于你的募資目標(biāo)高不高，而是公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營水平到底能不能對得起這個價格。
這兩年，港股市場IPO之后破發(fā)的其實(shí)也不少，原因可能就在于市場認(rèn)為溢價偏高。特別是火了一陣的科技企業(yè)。
AIGC、大模型行業(yè)中的公司上市，也是如此，如果公司業(yè)績質(zhì)量夠好，撐得起溢價，IPO就像是順?biāo)浦??？扇绻?jīng)營質(zhì)量不高，只是想要所謂“第一股”的溢價，那么IPO可能就是“揠苗助長”，高光來得快，去得也快。
AI行業(yè)被吹上天，再到被現(xiàn)實(shí)打入低谷已經(jīng)不是什么新鮮事兒了，比如曾經(jīng)被神化的“AI四小龍”。
AI大模型是巨頭們的奢侈品。沒有“巨頭爸爸”輸血，靠自己在二級市場單打獨(dú)斗能撐多久始終是個“靈魂拷問”。
因此，對出門問問而言，還是不能“半場開香檳”。
通過聆訊只是第一步，真實(shí)的AIGC商業(yè)化水平到底怎么樣？恐怕還是需要IPO之后的市場來給出答案。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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