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來源|一視財經
12月底，君樂寶正式同中金公司簽訂了上市輔導協(xié)議。
這意味著，在2019年與蒙牛“分家”五年后，經過一系列的準備，在月初宣布完成股份制改革，注冊資本金升至7.2億后，君樂寶終于又向自己的IPO夢想邁出了實質性的一步。五年雖久，但好在董事長魏立華有耐心，正如他在幾個月前同“馬拉松之王”基普喬格的對話中表示的那樣：“做企業(yè)、做品牌，就是一場馬拉松，需要的是耐力而不是爆發(fā)力”。
只是這上市雖漫長如馬拉松，但卻不像馬拉松一樣行則將至，多少企業(yè)一路苦苦奔跑，最終也沒能達到終點。那么，在2023年最后關口宣布接受上市輔導的君樂寶，上市前景究竟如何呢？
自從2019年出走蒙牛后，君樂寶在資本市場就一直常有動作，五年時間里，累計進行了7輪融資，共吸引16家投資機構的入駐，其中還不乏紅杉中國、高瓴資本這樣的頂級投資機構，進入2023后，君樂寶又多次“出手”，5月增資云南來思爾乳業(yè)和云南來思爾智能化乳業(yè)，成為其控股股東，7月增資銀橋乳業(yè)，完成控股。如果說這兩筆操作都還只是全國性乳制品行業(yè)巨頭為了搶奪優(yōu)質區(qū)域奶源，而進行的常規(guī)操作，那么1月參與奶酪品牌“酪神世家”的天使輪、11月君樂寶戰(zhàn)略入股茉酸奶的兩筆操作，就多少有點跨界聯(lián)合，商業(yè)版圖再擴張的意思了。
對奶酪行業(yè)的投資，思路相對清晰，全球乳業(yè)的發(fā)展大都遵循“液態(tài)奶—奶粉—奶酪”的路徑，隨著居民生活水平、健康意識的不斷提升，中國奶酪行業(yè)預計會迎來較大發(fā)展。不但市場需求不斷擴大，奶酪行業(yè)的利潤率也相對較高，A股的“奶酪龍頭”妙可藍多的毛利率能達到30%多接近40%的水平。而君樂寶受制于之前的低價戰(zhàn)略，公司凈利率只有2%-4%，此番擴大在奶酪行業(yè)的布局預計有助于改善其的利潤水平。
而另一筆針對茉酸奶的投資就略顯意外，雖然茉酸奶和君樂寶都以酸奶聞名，但現(xiàn)制酸奶同低溫酸奶之間還是差距不小，茉酸奶的門店形式、產品模式，給人多是新茶飲的印象，不仔細想還真難同售賣于超市冰柜中的君樂寶聯(lián)系起來。如此投資，對君樂寶來說，除了是為自己找了一個規(guī)模可觀的下游客戶，更重要的目的或許還是要給自己注入更多的想象空間?；仡櫺袠I(yè)，有當年瑞幸的生椰拿鐵大獲成功后，背后的提供厚椰乳的菲諾成為贏家的佳話流傳，現(xiàn)在君樂寶先行一步，布局茶飲行業(yè)，多少也有給資本市場新講一個增長機會的動機在。
這樣一梳理并購操作，就容易明白，君樂寶在資本市場上的頻頻出手，就是在為上市補齊短板：找奶源鞏固主業(yè)、投奶酪改善盈利、入茶飲講新故事。
魏立華這樣持續(xù)地“買買買”正向說來是反映了公司積極進取的決心，可反過來說就是君樂寶在奶源上、在利潤率上、在想象空間上都有短板。
奶源上的問題不好苛責，國內整個乳制品行業(yè)的現(xiàn)狀就是，優(yōu)質奶源稀缺，要想把公司做大做強，完全的奶源自給幾乎不可能，根據(jù)2023年7月，君樂寶官方公布的數(shù)據(jù)，其奶源自給率已經達到58.95%，已經高于蒙牛和伊利等大多數(shù)乳企。
問題主要還是在利潤率和想象空間上。
君樂寶利潤率相對較低的問題其實是有歷史原因的，受當年“三鹿事件”的影響，君樂寶再次涉足奶粉行業(yè)時，國人對國產奶粉是抱有很大懷疑的，為了先打開市場，君樂寶只得采取低價策略，其售價通常只有外國奶粉的二分之一或者三分之一。憑借低價戰(zhàn)略和長期在奶粉安全問題上的努力，君樂寶的奶粉終于在2021年突破十萬噸，大約能給公司貢獻百億營收，但是賣得好，不代表賺得多，當年蒙牛為何舍得放營收不斷增長的君樂寶單飛？最主要的原因就是其只在3%左右徘徊的凈利潤率，拖累了蒙牛主體業(yè)務凈利潤率。
君樂寶這些年其實也有“沖高”舉動，最主要的路徑是打“成分牌”，2019年推出的富含A2酪蛋白的奶粉，2023年5月，三款新品均含乳鐵蛋白，試圖用更多更好的營養(yǎng)成分，實現(xiàn)高端轉型，但問題是成分上的創(chuàng)新不是君樂寶獨創(chuàng)，飛鶴、美贊臣、皇家美素佳兒等等諸多競品一樣也有此成分，單靠成分想賣出溢價還是不太現(xiàn)實。
長期品牌策略帶來的利潤問題不好解決，就要在想象空間上做文章。君樂寶最初的想法應該是押寶羊奶粉，誠然這些年羊奶行業(yè)增長很快，但競爭對手同樣強大，占據(jù)最大市場份額的是同伊利深度綁定的澳優(yōu)乳業(yè)，其旗下的佳貝艾特，已經連續(xù)5年在中國進口嬰幼兒童羊奶粉市場中，占據(jù)60%的銷售額了。與此同時，根據(jù)市場監(jiān)督管理總局特殊食品信息查詢平臺顯示，已經有40家企業(yè)，95個系列的羊奶粉產品通過了新國標，而半年前，通過的乳企只有26家，52格系列，賽道越來越擁擠就意味著，君樂寶能給資本市場描述的未來就越來越蒼白。
于是，才有了此前君樂寶的頻頻出手，想依靠奶酪、現(xiàn)制酸奶這樣的行業(yè)提升利潤率、打開新的增長空間。
觀察現(xiàn)今的A股，已經上市和正排隊上市的乳企可還真不少。
別說現(xiàn)在已經上市的乳制品概念企業(yè)已經超過30家，但其實乳企上市之路也不容易，看看這些年苦苦針扎的企業(yè)，有面對證監(jiān)會48問更新招股書后變再無下文的“認養(yǎng)一頭牛”、有在公開信中感嘆“上市比唐僧取經還難的”紅星美羚，有“三戰(zhàn)”IPO均失敗的美廬生物……
回顧一下它們失敗的原因，急于上市的網(wǎng)紅乳企“認養(yǎng)一頭牛”是由于奶源、分銷、虛假宣傳等問題受到問詢；紅星美羚是由于資金體外循環(huán)，涉嫌虛增收入；美廬生物則是業(yè)績出現(xiàn)大幅波動，經銷商退出，增長緩慢等原因。這三家乳企的IPO失敗也一定程度上反映了君樂寶可能會面臨的問題。
君樂寶作為排隊上市的乳企中當之無愧的“大塊頭”，相信在企業(yè)內控制度、業(yè)績持續(xù)性等問題上應該問題不大，按照君樂寶2025年500億營收的目標，增長方面也值得期待，最可能存在問題的點，可能會是著急上市本身，因為著急所以擴張，因為著急所以杠桿率在2022年年底，達到了77.63%，這一數(shù)字要顯著高于同行50%左右的水平，前文提到2023年君樂寶是擴張不小、動作頻頻，資產負債率恐怕是有增無減。加碼進來的資金，都盼著上市的出口，等著魏立華帶領君樂寶沖過IPO，可是還是那句話，上市它不是馬拉松，很可能你認為的最后一程只是一切的剛剛開始。
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