文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

一則公告暴露了中公教育當(dāng)下所面臨的窘境。

近日，中公教育發(fā)布了一則公告，表示公司與湖南省財(cái)信信托簽訂了一份金額不超過(guò)18億元的借款合同，借款的目的則是用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得關(guān)注的是，這次借款中，公司還通過(guò)董事會(huì)決議同意以自有資產(chǎn)為公司及子公司提供總額最高不超過(guò) 50 億元的擔(dān)保。

從金額上來(lái)看，18個(gè)億的借款其實(shí)不算少，畢竟上半年中公教育手里的貨幣資金也就7.56億，但比起金額，更值得關(guān)注的是9.5%的借款年利率。

也就是說(shuō)，如果按照18億來(lái)算，拿到這筆錢(qián)之后，每年中公教育要付的利息就有1.71億，要知道，整個(gè)2023年上半年，中公教育的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也只有1.15億，每年掙得剛好夠還利息。

對(duì)于中公教育來(lái)說(shuō)，退費(fèi)的壓力能不能從根本上得到緩解？壓上身家資產(chǎn)貸款，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)該翻盤(pán)？這些都是需要深入思考的問(wèn)題。

本文將從中公教育財(cái)報(bào)以及成人職業(yè)教育的發(fā)展兩個(gè)維度來(lái)嘗試解答兩個(gè)核心問(wèn)題：

1、18億的借款能不能解燃眉之急？

2 、中公教育如何解決根本性的增長(zhǎng)問(wèn)題？

退費(fèi)之難，難于蜀道，18億能否中公眼下之急？

關(guān)于中公教育退款難的問(wèn)題，見(jiàn)諸報(bào)端的消息已經(jīng)不勝枚舉，央廣網(wǎng)也曾有過(guò)相關(guān)報(bào)道，去年6月份，深交所也曾向中公教育發(fā)過(guò)年報(bào)問(wèn)詢函，要求說(shuō)明退費(fèi)相關(guān)相關(guān)情況。

考公人數(shù)迅速增長(zhǎng)“不過(guò)包退”成了中公教育完成三年業(yè)績(jī)對(duì)賭的關(guān)鍵，但如今，過(guò)去的增長(zhǎng)模式很難持續(xù)。

從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，中公教育的流動(dòng)性很差。2020年到2023年，流動(dòng)比率分別為0.83、0.55、0.19以及0.15。

考公熱之下，2020年中公教育擴(kuò)大了教師隊(duì)伍，營(yíng)業(yè)成本進(jìn)一步增加，從2019年的73.53億增長(zhǎng)到了2020年的91.54億。而到了2021年，營(yíng)收不僅沒(méi)增長(zhǎng)，反倒是下降了38%，而營(yíng)業(yè)成本增加了7.62%。原本的高增長(zhǎng)，突然結(jié)束了。

營(yíng)收斷崖式下滑，結(jié)果就是進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性收緊。

進(jìn)一步來(lái)看，上半年公司手持貨幣資金7.56億，應(yīng)收賬款3761.53萬(wàn)，其他應(yīng)收款1.83億。

負(fù)債方面短期借款4000萬(wàn)，應(yīng)付賬款2.50億，除去33.72億的合同負(fù)債之外，還有20.92億的其他應(yīng)付款，以及一年內(nèi)到期的4.47億非流動(dòng)負(fù)債。

也就是說(shuō)，中公教育手里的資金，很可能不夠還短期負(fù)債。上半年，中公教育已經(jīng)到了不得不借款度日的境地。

公告中，披露這筆信托貸款的詳細(xì)信息：總金額不超18億，其中借款金額 10 億的借款期限不超過(guò) 24 個(gè)月，借款金額 8 億的借款期限不超過(guò) 60 個(gè)月，年利率為 9.5%，借款用途為流動(dòng)資金貸款。

9.5%的信托貸款利率雖然不算高，但如果把這筆貸款看作是一筆融資的話，那么，這個(gè)融資成本其實(shí)還是挺高的。

更何況，退費(fèi)率越來(lái)越高，接下來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)情況并不明朗，這筆信托貸款的利息，可能進(jìn)一步給公司的利潤(rùn)帶來(lái)壓力。何況，中公教育還有0.9億元的商譽(yù)尚未計(jì)提，利潤(rùn)表現(xiàn)本來(lái)就有壓力。

退費(fèi)的問(wèn)題是一個(gè)敏感的問(wèn)題，在中公教育的財(cái)報(bào)中，這關(guān)乎到合同負(fù)債有究竟有多少能夠確認(rèn)為營(yíng)收。

2019至2021年，公司退費(fèi)率分別為44.14%、46.54%、68.46%，可見(jiàn)過(guò)去幾年退費(fèi)率一直在增長(zhǎng)。相對(duì)應(yīng)的營(yíng)收方面，2021年到2023年中報(bào)顯示，中公教育的營(yíng)收分別為48.56億、22.27億以及17.28億，營(yíng)收逐年下滑。

合同負(fù)債上，三年中報(bào)顯示，分別為42.29億、47.83億、33.72億?？梢钥吹?，上半年，合同負(fù)債占營(yíng)收的比例很高。

這可能意味著，2022年、2023年上半年有相當(dāng)一部分的合同負(fù)債有轉(zhuǎn)化為營(yíng)收。

按照財(cái)報(bào)中的確認(rèn)收入的政策：“協(xié)議班收入于完成培訓(xùn)服務(wù)時(shí)將不予退費(fèi)部分確認(rèn)為收入；可退費(fèi)部分則根據(jù)協(xié)議約定，在滿足不退費(fèi)條件時(shí)確認(rèn)為收入。”也就是說(shuō)，沒(méi)有轉(zhuǎn)為營(yíng)收的這部分合同負(fù)債，要么是還沒(méi)有完成服務(wù)確認(rèn)，要么可能就是成為了退款。

合同負(fù)債與營(yíng)收的差值有多大呢？2022上半年年是25.13億，2023年上半年是16.44億。

對(duì)于一般的經(jīng)營(yíng)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，合同負(fù)債本質(zhì)上其實(shí)不是負(fù)債，而是潛在的營(yíng)收，但對(duì)于中公教育來(lái)說(shuō)，由于退費(fèi)的原因，合同負(fù)債中未被確認(rèn)為營(yíng)收的部分，其實(shí)更像是一種“無(wú)息負(fù)債”。

換言之，對(duì)于有“退費(fèi)協(xié)議班”的教育機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，部分未確認(rèn)的為營(yíng)收的合同負(fù)債，其實(shí)更像到期就要還的“借款”。

這個(gè)“借款”，中公不得不還。

由此來(lái)看，即便是取得18億的信托貸款，在退費(fèi)這件事上，中公教育可能還是有一定壓力。如何妥善處理這件事，可能關(guān)乎公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。

考公的退費(fèi)問(wèn)題， 本身也是一個(gè)“社會(huì)問(wèn)題”。

考公的費(fèi)用并不低，“不過(guò)包退”的協(xié)議班費(fèi)用更是達(dá)幾萬(wàn)塊，這個(gè)費(fèi)用對(duì)于很多即將畢業(yè)的大學(xué)生來(lái)說(shuō)，不是一筆小支出，背后可能是一個(gè)家庭一年的收入，如果考公上岸，這個(gè)錢(qián)花的也值了，畢竟穩(wěn)定的工作下，這筆支出還能掙回來(lái)。

問(wèn)題在于，考公“上岸”的畢竟是少數(shù)，如果未能通過(guò)考試，費(fèi)用又遲遲不退，那么學(xué)員面臨的可能是實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)壓力。對(duì)于剛畢業(yè)的大學(xué)生來(lái)說(shuō)，也可能是一個(gè)相當(dāng)大的打擊，可能也會(huì)影響到后續(xù)的就業(yè)、擇業(yè)問(wèn)題。

所以，對(duì)于教育機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這個(gè)費(fèi)用必須退，哪怕是向信托貸款。

這次發(fā)布的公告中，信托貸款的抵押物都是中公及子公司名下的財(cái)產(chǎn)，頗有“背水一戰(zhàn)”的意味。接下來(lái)中公能不能打贏這場(chǎng)“硬仗”，頗為關(guān)鍵。

難走考公“獨(dú)木橋”，中公教育亟待一場(chǎng)“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”

中公教育有沒(méi)有“翻身”的機(jī)會(huì)？不僅有，而且這個(gè)機(jī)會(huì)看起來(lái)不錯(cuò)。雖然考公業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑了，但整個(gè)職業(yè)教育的基本面還是在增長(zhǎng)的。

我們來(lái)看另外一家上市公司粉筆的業(yè)績(jī)。

2021年上半年，粉筆營(yíng)收18.85億，2022年受黑天鵝影響營(yíng)收下滑23%，來(lái)到14.5億。2023年上半年，營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.9%，回到了16.8億。

可以看到，2023年上半年，粉筆的營(yíng)收是有回升的。

在公務(wù)員、事業(yè)單位和教師招錄培訓(xùn)幾個(gè)核心業(yè)務(wù)收入上，上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.7億，中公教育為11.7億。與中公教育不同的是，粉筆更偏重線上，另外粉筆圖書(shū)銷售業(yè)務(wù)也有23%的增長(zhǎng)。

值得注意的是，相比中公教育，粉筆的公務(wù)員招錄業(yè)務(wù)占比更高，中公教育占比39%，粉筆則是67%。

粉筆的業(yè)績(jī)回暖說(shuō)明兩件事：

1. 人們考公的熱情并沒(méi)有衰減，反而在增加，隨著社會(huì)職業(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度上升，未來(lái)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)仍然有空間。

2. 粉筆線上業(yè)務(wù)更強(qiáng)，增長(zhǎng)會(huì)更好看一些，而中公教育偏重線下，導(dǎo)致2021年打破2022年，業(yè)務(wù)營(yíng)收的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更差一些。反過(guò)來(lái)看，也就意味著依然有線上化增長(zhǎng)的空間。

上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)。

粉筆在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收7.3億，占比49%，線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)營(yíng)收6.9億，占比36%。中公教育線上培訓(xùn)收入6.42億，占比37%，面授培訓(xùn)收入10.66億，占比63%。

所以，對(duì)于中公教育來(lái)說(shuō)，如何進(jìn)一步提升線上業(yè)務(wù)占比，可能是提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一個(gè)方向。天眼查APP顯示，公司毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，線上業(yè)務(wù)增加，也有望進(jìn)一步提升毛利率表現(xiàn)。

對(duì)于目前的中公教育來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)關(guān)心的點(diǎn)在于，怎么走出“退費(fèi)”泥淖，改變現(xiàn)有的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)模式？

另外，公考、考研等品類上拿下了行業(yè)第一的位置之后，中公教育未來(lái)的增長(zhǎng)空間在哪？

雖然參加公務(wù)員考試的人數(shù)在增加，但錄取越來(lái)越難，成功上岸的人越來(lái)越少。長(zhǎng)期來(lái)看，考公這條“獨(dú)木橋”越來(lái)越難走，那么新的機(jī)會(huì)就在于開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，挖掘新增量。

互聯(lián)網(wǎng)江湖認(rèn)為，擺在中公教育面前的選擇有兩個(gè)：

一是轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)，新賽道。就像新東方轉(zhuǎn)型做東方甄選，從0到1，在另外的領(lǐng)域再造一個(gè)“中公”。

這個(gè)方向上風(fēng)險(xiǎn)很大，要從0到1的做起來(lái)不容易，新東方恰好站在了直播帶貨的風(fēng)口，于是東方甄選成功了，這里面天時(shí)地利人和缺一不可，中公教育要復(fù)制成功，難度很大。

另一個(gè)方向是，還做教育，但要大刀闊斧地進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。

一方面，優(yōu)化產(chǎn)品解構(gòu)，調(diào)整增長(zhǎng)策略，進(jìn)一步降低對(duì)協(xié)議班產(chǎn)品的“增長(zhǎng)依賴”。另一方面，將加大投入到職業(yè)技能培訓(xùn)等增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，尋找“第二增長(zhǎng)曲線”。

近年來(lái)隨著考生數(shù)量的增加，考公競(jìng)爭(zhēng)烈度進(jìn)一步上升，整體通過(guò)率下滑的背景之下，退費(fèi)率高的問(wèn)題會(huì)一直存在。因此，通過(guò)進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品的組合，有望進(jìn)一步改善收入確認(rèn)的不達(dá)預(yù)期的問(wèn)題。

中公教育不缺優(yōu)質(zhì)的教育資源，也不缺經(jīng)營(yíng)管理的能力，這意味著新品類新業(yè)務(wù)發(fā)展有肥沃的土壤。比如進(jìn)一步挖掘事業(yè)單位業(yè)務(wù)的增量以及開(kāi)拓多元化職業(yè)教育新市場(chǎng)。

無(wú)論是中公教育也好，粉筆也罷，核心都是通過(guò)教育解決就業(yè)需求的問(wèn)題，相比公務(wù)員、事業(yè)編，市場(chǎng)對(duì)于中高端的專業(yè)職業(yè)人才需求量更大。

而且，專業(yè)職業(yè)教育的最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是與產(chǎn)業(yè)融合比較深，而教育機(jī)構(gòu)往往能夠最先看到市場(chǎng)對(duì)職業(yè)人才人才的實(shí)際需求。這也是第三方機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)所在。

在這個(gè)方向上，中公教育其實(shí)也有一些布局和規(guī)劃。中公教育方面曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，未來(lái)的發(fā)展策略會(huì)分為“招錄考試培訓(xùn)——職業(yè)技能培訓(xùn)——產(chǎn)教融合”三步走。接下來(lái)，在職業(yè)培訓(xùn)、產(chǎn)教融合這條路上能走多遠(yuǎn)，能夠帶來(lái)多少增量，十分關(guān)鍵。

結(jié)語(yǔ)：

過(guò)去的中公教育，締造出一個(gè)“考公”培訓(xùn)的增長(zhǎng)神話，但時(shí)代的車輪滾滾向前，整個(gè)行業(yè)已然走到了新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

站在這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，戰(zhàn)略調(diào)整是一個(gè)必然經(jīng)歷的過(guò)程，從過(guò)去的“高舉高打”到未來(lái)精細(xì)化經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變是中公教育需要經(jīng)歷的一個(gè)重要轉(zhuǎn)變。

接下來(lái)，中公教育如何講好下一個(gè)增長(zhǎng)故事，值得期待。

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