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紅周刊丨汪佳蕊

IPTV是重?cái)?shù)傳媒的核心業(yè)務(wù)，不過，近年來隨著其ARPU值與用戶規(guī)模增速的雙雙觸頂，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。此外，公司受限于重慶市場(chǎng)，依存于控股股東，公司“獨(dú)立性”也值得商榷。

繼十余家“廣電系”成員借力資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展后，又一家省級(jí)廣電新媒體公司——重慶廣電數(shù)字傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“重?cái)?shù)傳媒”）向IPO發(fā)起沖刺。此次，重?cái)?shù)傳媒擬募資7.09億元，投入5G與物聯(lián)網(wǎng)智慧屏OMO、智能融合服務(wù)云平臺(tái)，以及優(yōu)質(zhì)版權(quán)庫三個(gè)建設(shè)項(xiàng)目。令人意外的是，重?cái)?shù)傳媒在2016年申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市被否后，于2020年12月29日再戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，但在前后更新了四版招股書后，至今仍未獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

《紅周刊》注意到，作為一家以IPTV業(yè)務(wù)為主的廣電新媒體運(yùn)營(yíng)商，由于重?cái)?shù)傳媒市場(chǎng)局限于重慶市，其用戶規(guī)模及ARPU值均已觸及增長(zhǎng)瓶頸，與優(yōu)酷、騰訊視頻、愛奇藝等商業(yè)視頻網(wǎng)站相比，整體核心競(jìng)爭(zhēng)力也較為薄弱。與此同時(shí)，因經(jīng)營(yíng)上過度依賴重慶廣播電視集團(tuán)（總臺(tái)）和重慶電信，公司的獨(dú)立性存疑。

ARPU值與用戶規(guī)模觸頂

IPTV業(yè)務(wù)遇到瓶頸

重?cái)?shù)傳媒是依托互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為廣大用戶提供跨平臺(tái)、多終端視聽內(nèi)容及應(yīng)用服務(wù)的新媒體公司，公司收入主要來自IPTV業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣播電視臺(tái)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)也通過版權(quán)合作開展新媒體端的短視頻內(nèi)容運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。其中，IPTV即交互式網(wǎng)絡(luò)電視，是電信運(yùn)營(yíng)商通過IP專網(wǎng)和專用的IPTV機(jī)頂盒開展的一項(xiàng)視頻業(yè)務(wù)，其顯示終端通常是電視機(jī)。

2019年至2021年，重?cái)?shù)傳媒的IPTV業(yè)務(wù)收入分別為2.51億元、2.55億元和2.48億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為93.46%、93.83%和91.45%，而網(wǎng)絡(luò)廣播電視臺(tái)運(yùn)營(yíng)及短視頻內(nèi)容運(yùn)營(yíng)的貢獻(xiàn)卻不足10%，可以看出，IPTV業(yè)務(wù)為其核心業(yè)務(wù)。不過，從該業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的收入金額及占比情況來看，該公司顯然出現(xiàn)了增長(zhǎng)乏力的情況。

招股書顯示，重?cái)?shù)傳媒的IPTV業(yè)務(wù)收入主要由基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)組成，其基礎(chǔ)業(yè)務(wù)除了傳統(tǒng)的直播功能外，具備時(shí)移、七天回看、點(diǎn)播等功能；增值業(yè)務(wù)則是通過與版權(quán)內(nèi)容商合作為用戶提供新聞、影視、少兒、教育、體育、音樂、綜藝等高清及超高清節(jié)目庫。

從具體收入貢獻(xiàn)來看，報(bào)告期內(nèi)，來自基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的收入分別為1.17億元、1.09億元和1.01億元，分別占IPTV業(yè)務(wù)收入比重的46.72%、42.55%和40.63%；來自增值業(yè)務(wù)的收入分別為1.31億元、1.43億元和1.46億元，分別占IPTV業(yè)務(wù)收入比重的52.15%、56.11%和58.80%。由此可知，其IPTV業(yè)務(wù)收入下滑主要是由于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入減少所致。

報(bào)告期內(nèi)，重?cái)?shù)傳媒IPTV基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的用戶數(shù)量分別為460.87萬戶、476.44萬戶和489.04萬戶，同期單戶創(chuàng)收金額分別為25.48元/戶、22.82元/戶和20.60元/戶。雖然基礎(chǔ)業(yè)務(wù)用戶數(shù)量穩(wěn)中有增，但增長(zhǎng)速度十分緩慢，而單戶創(chuàng)收金額卻出現(xiàn)下降趨勢(shì)，且對(duì)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生了較大影響。根據(jù)招股書的披露，報(bào)告期內(nèi)，其單戶創(chuàng)收變動(dòng)對(duì)收入的影響數(shù)分別為-1981.24萬元、-1267.33萬元和-1084.38萬元。對(duì)于其中的原因，重?cái)?shù)傳媒表示是終端用戶試聽需求不再局限于傳統(tǒng)的電視頻道，因此無論是新增用戶還是老用戶都會(huì)選擇單價(jià)較低的套餐，再通過增值服務(wù)滿足自身需求。

需要提及的是，隨著寬帶網(wǎng)絡(luò)滲透率的提高以及IPTV業(yè)務(wù)滲透率的逐步飽和，用戶增速的下降是必然趨勢(shì)，而IPTV行業(yè)的發(fā)展模式均是以用戶數(shù)量增長(zhǎng)為主要?jiǎng)恿Γ@也就意味著ARPU（用戶平均收入）值的增長(zhǎng)對(duì)于以IPTV業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)模式的企業(yè)來講舉足輕重。更重要的是，用戶規(guī)模的減少也會(huì)逐漸傳導(dǎo)至基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致整體IPTV業(yè)務(wù)陷入增長(zhǎng)瓶頸。

除此之外，限制IPTV業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的外部因素同樣也不可小視?！都t周刊》了解到，目前IPTV的發(fā)展正面臨著OTT、商業(yè)視頻網(wǎng)站等新興媒體快速發(fā)展帶來的巨大挑戰(zhàn)。其中，OTT即互聯(lián)網(wǎng)電視，是通過公共互聯(lián)網(wǎng)來開展的一項(xiàng)視頻業(yè)務(wù)，只需連接家庭WiFi即可，其顯示終端為OTT機(jī)頂盒顯示屏(電視、電腦、iPad、手機(jī)等)，機(jī)頂盒甚至可置于電視機(jī)內(nèi)部，開放性和可操作性較好。據(jù)央視市場(chǎng)研究發(fā)布的《2022年OTT大屏營(yíng)銷趨勢(shì)研究》顯示，OTT電視整體滲透率在2021年達(dá)到53.3%，觸達(dá)過半的中國(guó)家庭，在85后與90后代際人群家庭中的滲透率更是高達(dá)66.9%。

此外，以視聽節(jié)目為主要產(chǎn)品向終端用戶進(jìn)行分發(fā)的優(yōu)酷、騰訊視頻、愛奇藝等商業(yè)視頻網(wǎng)站也與其形成競(jìng)爭(zhēng)，“優(yōu)騰愛”在全國(guó)范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)，受眾群體規(guī)模較大且版權(quán)費(fèi)用分?jǐn)偰芰^強(qiáng)，與重?cái)?shù)傳媒部分業(yè)務(wù)存在一定的替代效應(yīng)，并且，這些商業(yè)視頻網(wǎng)站已經(jīng)通過與OTT端合作實(shí)現(xiàn)了用戶規(guī)模和自身業(yè)績(jī)的雙增長(zhǎng)，而這些都會(huì)對(duì)IPTV業(yè)務(wù)形成分流。相較之下，IPTV一般只能連接服務(wù)專用的網(wǎng)絡(luò)，通過機(jī)頂盒訪問平臺(tái)片庫，無法訪問公共互聯(lián)網(wǎng)，開放性和可操作性嚴(yán)重受限。如此情況之下，重?cái)?shù)傳媒想要突破用戶規(guī)模與業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)瓶頸似乎并不容易。

區(qū)域局限性明顯

公司“獨(dú)立性”存疑

根據(jù)廣電總局等行業(yè)主管部門出臺(tái)的政策，重?cái)?shù)傳媒主營(yíng)的IPTV業(yè)務(wù)在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施中央播控總平臺(tái)及省級(jí)播控分平臺(tái)的管理模式，各省級(jí)地區(qū)均由相應(yīng)的廣電機(jī)構(gòu)直接或者授權(quán)控股子公司在區(qū)域內(nèi)部基于本地IPTV分平臺(tái)開展相關(guān)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，不可跨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)。因此，重?cái)?shù)傳媒的IPTV業(yè)務(wù)及網(wǎng)絡(luò)廣播電視臺(tái)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)都僅在重慶地區(qū)提供服務(wù)，用戶數(shù)量受到重慶地區(qū)人口規(guī)模的限制，存在明顯的地域局限性。

招股書顯示，根據(jù)重慶市通信管理局公布數(shù)據(jù)，截至2021年12月末，重慶市共有IPTV（網(wǎng)絡(luò)電視）用戶953.41萬戶，以上用戶僅有487.03萬戶納入重?cái)?shù)傳媒系統(tǒng)。對(duì)此，重?cái)?shù)傳媒歸因于與重慶移動(dòng)就IPTV業(yè)務(wù)合作時(shí)間較晚，并表示未來IPTV業(yè)務(wù)在重慶地區(qū)的滲透率將逐步上升。然而IPTV已經(jīng)不是一個(gè)必選項(xiàng)，考慮到重慶地區(qū)人口數(shù)量限制因素，重?cái)?shù)傳媒的IPTV業(yè)務(wù)通過繼續(xù)拓展能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)是值得懷疑的。

值得一提的是，重?cái)?shù)傳媒對(duì)其實(shí)際控制人重慶廣播電視集團(tuán)（總臺(tái)）存在著較大的經(jīng)營(yíng)依賴。根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目服務(wù)管理規(guī)定》《專網(wǎng)及定向傳播視聽節(jié)目服務(wù)管理規(guī)定》等政策法規(guī)要求，IPTV、網(wǎng)絡(luò)廣播電視臺(tái)、手機(jī)電視、互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)許可只能頒發(fā)給廣播電視播出機(jī)構(gòu)，而目前其實(shí)控人重慶廣播電視集團(tuán)（總臺(tái)）已取得業(yè)務(wù)許可并通過其中的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)授權(quán)給了重?cái)?shù)傳媒。

換言之，重?cái)?shù)傳媒目前依托獲得授權(quán)所運(yùn)營(yíng)的IPTV集成播控服務(wù)牌照，依存于重慶廣播電視集團(tuán)（總臺(tái)）。不僅如此，公司還以有償、非獨(dú)家的方式授權(quán)使用重慶廣播電視集團(tuán)（總臺(tái)）新媒體電視（IPTV和互聯(lián)網(wǎng)電視）、移動(dòng)終端和互聯(lián)網(wǎng)視頻節(jié)目?jī)?nèi)容版權(quán)。如此看來，重?cái)?shù)傳媒在經(jīng)營(yíng)牌照、節(jié)目?jī)?nèi)容版權(quán)上均對(duì)實(shí)控人存在重大依賴，那么其是否具備獨(dú)立的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)能力就存在疑問了。

還需要注意的是，在業(yè)務(wù)層面，重?cái)?shù)傳媒也存在對(duì)大客戶的依賴。從前五大客戶的銷售情況來看，報(bào)告期內(nèi)，重?cái)?shù)傳媒向前五大客戶的銷售收入占比分別為95.44%、94.57%和93.69%，比例相當(dāng)高。其中重慶電信連續(xù)三年均為重?cái)?shù)傳媒的第一大客戶，為其貢獻(xiàn)的收入分別為2.32億元、2.33億元和2.22億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別86.43%、85.61%和81.92%，顯然，其對(duì)重慶電信存在嚴(yán)重的依賴。

《紅周刊》注意到，從收入分成及結(jié)算模式來看，目前重?cái)?shù)傳媒的IPTV業(yè)務(wù)收入均采用與電信運(yùn)營(yíng)商收入分成的結(jié)算模式，終端用戶直接面對(duì)的是電信運(yùn)營(yíng)商，即電信運(yùn)營(yíng)商收到終端用戶付費(fèi)后，按照約定的單戶分成金額或分成比例向公司結(jié)算收入分成，公司按照經(jīng)雙方確認(rèn)的收入分成金額確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入。因此，電信、聯(lián)通、移動(dòng)不可避免的會(huì)成為重?cái)?shù)傳媒現(xiàn)有或未來的大客戶，但也正是如此，電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)重?cái)?shù)傳媒IPTV業(yè)務(wù)的分成比例掌握著較高的話語權(quán)。

根據(jù)招股書披露，公司與電信運(yùn)營(yíng)商分成合同的期限通常為一年或兩年，未來隨著終端用戶數(shù)量的增長(zhǎng)以及渠道建設(shè)的逐步成熟，電信運(yùn)營(yíng)商可能會(huì)要求與公司就IPTV業(yè)務(wù)合作分成的比例進(jìn)行重新談判。因此，不排除電信運(yùn)營(yíng)商利用其下游傳輸通道優(yōu)勢(shì)要求公司降低分成比例的情況出現(xiàn)，分成比例如若下降將對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入和未來數(shù)年內(nèi)的盈利能力產(chǎn)生直接影響，議價(jià)能力的薄弱也會(huì)使得公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于十分被動(dòng)的位置。

研發(fā)創(chuàng)新能力薄弱

“三創(chuàng)四新”屬性恐不足

在注冊(cè)制改革的背景下，A股各板塊的定位變得越來越明確。創(chuàng)業(yè)板定位主要支持適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)戰(zhàn)略，服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合（簡(jiǎn)稱“三創(chuàng)四新”）。重?cái)?shù)傳媒選擇登陸創(chuàng)業(yè)板，因此“三創(chuàng)四新”對(duì)于其來說是基本要求，然而《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，重?cái)?shù)傳媒在“三創(chuàng)四新”方面的論述并不詳細(xì)，其相關(guān)章節(jié)中僅用“公司結(jié)合廣電新媒體發(fā)展的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，在技術(shù)應(yīng)用、產(chǎn)品開發(fā)、業(yè)務(wù)模式等方面進(jìn)行了創(chuàng)新布局，并取得了一定的成果。”一句話一帶而過，并無其他實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。

《紅周刊》參考招股書其他相關(guān)章節(jié)發(fā)現(xiàn)，在研發(fā)方面，重?cái)?shù)傳媒的投入十分有限，報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用支出分別為101.21萬元、174.99萬元和173.92萬元，對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.38%、0.64%和0.64%。與同期內(nèi)招股書披露的新媒股份、東方明珠、芒果超媒、?？垂煞荨o線傳媒、多彩新媒6家同行業(yè)公司相比，其研發(fā)費(fèi)用支出金額是最低的，研發(fā)費(fèi)用率也是最低的（前述6家行業(yè)公司報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.41%、3.07%和3.50%）。

從研發(fā)人員情況來看，截至2021年末，重?cái)?shù)傳媒研發(fā)人員共計(jì)29人，占員工總?cè)藬?shù)的比例為19.08%，其中核心人員5名。而前述6家同行業(yè)公司中，研發(fā)人員數(shù)量最少的多彩新媒也有56人，其他公司研發(fā)人員則更多，東方明珠研發(fā)人員數(shù)量更是高達(dá)1656人。顯然，從研發(fā)團(tuán)隊(duì)的人員規(guī)模來看，重?cái)?shù)傳媒實(shí)力有限。

從研發(fā)成果來看，根據(jù)招股書披露，重?cái)?shù)傳媒擁有十項(xiàng)核心技術(shù)，其中包括IPTV集成播控技術(shù)、學(xué)習(xí)強(qiáng)國(guó)新媒體應(yīng)用、新時(shí)代文明實(shí)踐中心應(yīng)用技術(shù)等，技術(shù)來源均為“集成創(chuàng)新”，與行業(yè)內(nèi)技術(shù)水平不存在較大差異。那么，公司的技術(shù)創(chuàng)新能力與核心技術(shù)先進(jìn)性究竟表現(xiàn)在哪里，恐怕還需要公司進(jìn)一步說明。

綜合上述多角度來看，重?cái)?shù)傳媒此次若想成功沖刺創(chuàng)業(yè)板，不僅需要對(duì)其“三創(chuàng)四新”的特征和研發(fā)創(chuàng)新能力進(jìn)行進(jìn)一步說明，還需要對(duì)其是否符合科創(chuàng)板定位進(jìn)行詳細(xì)論證。并且，作為“廣電系”中的一員，重?cái)?shù)傳媒雖然在地域上擁有某種“壟斷”優(yōu)勢(shì)，但運(yùn)營(yíng)牌照、節(jié)目版權(quán)都牢牢被抓在實(shí)控人手中，IPTV業(yè)務(wù)及其議價(jià)權(quán)也要看電信運(yùn)營(yíng)商的“眼色”，業(yè)務(wù)獨(dú)立性以及未來成長(zhǎng)空間都存在著較大局限性，如何突破瓶頸是其亟待解決的重要議題。

（本文已刊發(fā)于12月10日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）