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定增將助力盛賽車(chē)進(jìn)軍C端卡丁車(chē)市場(chǎng)，打通B端與C端市場(chǎng)后，有望實(shí)現(xiàn)生態(tài)協(xié)同。

2019年，電影《飛馳人生》橫空出世，這部以賽車(chē)與夢(mèng)想為內(nèi)核的影片，是韓寒導(dǎo)演的第三部影片，最終實(shí)現(xiàn)了17億元票房。

在導(dǎo)演與作家身份之外，韓寒還是一名職業(yè)賽車(chē)手，他所在的大眾333車(chē)隊(duì)隸屬于A股上市公司力盛賽車(chē) （002858.SZ）旗下，這是A股中，唯一一家以汽車(chē)競(jìng)賽為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。

以稀缺性的投資邏輯進(jìn)行考量，力盛賽車(chē)本應(yīng)得到投資者的追捧，但近年來(lái)受制于盈利能力的下滑，力盛的股價(jià)除2017年上市后短暫上揚(yáng)，始終未能擺脫圖形上的下跌趨勢(shì)，當(dāng)下市值僅僅20億出頭。

但這一情形，很可能在日后發(fā)生變數(shù)。

10月26日，力盛賽車(chē)非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)，距離完成定增僅一步之遙。在成功完成定增后，力盛賽車(chē)將啟動(dòng)面向C端的卡丁車(chē)業(yè)務(wù)，并逐漸形成B端、C端相互融合的閉環(huán)生態(tài)。

與靠燒錢(qián)燒出來(lái)的獨(dú)角獸，以及靠概念裝點(diǎn)成科技公司的“二房東”不同。在極細(xì)分賽道上的公司，常常憑借對(duì)業(yè)務(wù)的熟悉程度和細(xì)微資源的長(zhǎng)期累積，獲得看似簡(jiǎn)單，實(shí)則很難模仿；看似簡(jiǎn)潔，實(shí)則穩(wěn)固的能力優(yōu)勢(shì)。

這些能力，又常常幫助企業(yè)在自己的領(lǐng)域內(nèi)，形成獨(dú)特而穩(wěn)定的“小微壟斷”模式，在工業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的各類(lèi)“隱形冠軍”，正是這種案例的體現(xiàn)。

那么，在力盛賽車(chē)身上，我們是否能夠再次見(jiàn)證這樣的案例。

01 賽事護(hù)城河

中國(guó)賽車(chē)市場(chǎng)看似小眾，其實(shí)早已靜水流深，較為成熟，幾大知名賽事的運(yùn)營(yíng)，已經(jīng)被主要玩家瓜分殆盡。

在賽車(chē)世界里，世界一級(jí)方程式錦標(biāo)賽（簡(jiǎn)稱F1）、世界耐力錦標(biāo)賽（簡(jiǎn)稱WEC）、世界拉力錦標(biāo)賽（簡(jiǎn)稱WRC）和世界房車(chē)競(jìng)標(biāo)賽（簡(jiǎn)稱WTCC）被稱為國(guó)際汽聯(lián)旗下四大賽事，代表著世界賽車(chē)競(jìng)速的最高榮譽(yù)。

目前，中國(guó)賽車(chē)領(lǐng)域的重磅賽事主要被三家公司所瓜分，分別為力盛賽車(chē)、上海久事、北京銘泰，其中僅力盛賽車(chē)一家為上市公司，在資本市場(chǎng)上具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

在具體的賽事業(yè)務(wù)劃分上，上海久事承攬了F1中國(guó)站和世界耐力錦標(biāo)賽中國(guó)站兩大國(guó)際賽事，力盛賽車(chē)承攬了世界房車(chē)競(jìng)標(biāo)賽中國(guó)站和中國(guó)房車(chē)錦標(biāo)賽（簡(jiǎn)稱CTCC），北京銘泰承攬了F4中國(guó)錦標(biāo)賽和中國(guó)方程式大賽。

力盛賽車(chē)擁有中國(guó)最高級(jí)別的賽車(chē)賽事中國(guó)房車(chē)錦標(biāo)賽，這是唯一受?chē)?guó)際汽聯(lián)重點(diǎn)扶持的國(guó)家級(jí)賽事，也是中國(guó)賽車(chē)運(yùn)動(dòng)第一品牌。公司同時(shí)，還承辦了WTCC中國(guó)站的比賽，

這種對(duì)賽事資源的壟斷，正是我們前面所說(shuō)的“細(xì)微資源的長(zhǎng)期累積”的結(jié)果。它的存在，幫助公司形成了一條較為穩(wěn)固的業(yè)務(wù)護(hù)城河，外來(lái)者需要付出超額溢價(jià)，才能打破固定的商業(yè)合作關(guān)系。

在力盛賽車(chē)的業(yè)務(wù)中，形成了一個(gè)多層構(gòu)架。其中，國(guó)家級(jí)知名賽事是其發(fā)展的核心，外圍則是自建賽事與娛樂(lè)賽事。這種多層級(jí)賽事體系，無(wú)疑拓寬了入口，使得專(zhuān)業(yè)級(jí)賽手、賽車(chē)發(fā)燒友、普通消費(fèi)者，都得以參與到力盛賽車(chē)的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)中。

在中國(guó)，凡冠以“中國(guó)”、“全國(guó)”、“國(guó)家”、“中華”等字樣的汽摩賽事，其主辦方或主辦方之一必須是中汽摩聯(lián)，針對(duì)具備商業(yè)化運(yùn)營(yíng)條件的賽事，中汽摩聯(lián)將依據(jù)商權(quán)費(fèi)價(jià)格、賽事組織經(jīng)驗(yàn)等因素確定賽事推廣機(jī)構(gòu)，而自身將在此項(xiàng)賽事中充當(dāng)行業(yè)自治管理機(jī)構(gòu)的角色。

因此，全國(guó)級(jí)別的賽事屬于稀缺資源，而CTCC又是其中的佼佼者，有著極為強(qiáng)大的吸金能力。在2016年，單CTCC一項(xiàng)賽事的營(yíng)收就占了公司總營(yíng)收的60%?？梢哉f(shuō)，力盛賽車(chē)就是依靠CTCC一步一步成長(zhǎng)起來(lái)的。

02 業(yè)績(jī)的滯后現(xiàn)象

力盛賽車(chē)做的并非單一業(yè)務(wù)，而是賽車(chē)相關(guān)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

通過(guò)連續(xù)并購(gòu)，力盛賽車(chē)已經(jīng)成為中國(guó)領(lǐng)先的汽車(chē)運(yùn)動(dòng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，涉及賽車(chē)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)、賽事運(yùn)營(yíng)、賽車(chē)隊(duì)經(jīng)營(yíng)、汽車(chē)活動(dòng)推廣、卡丁車(chē)銷(xiāo)售五大領(lǐng)域。

在核心賽事護(hù)城河的基礎(chǔ)上，力盛賽車(chē)擁有多家稀缺的賽車(chē)場(chǎng)資源，自有上海天馬賽車(chē)場(chǎng)，并經(jīng)營(yíng)管理3 支車(chē)隊(duì)，形成多業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。營(yíng)收手段涵蓋產(chǎn)品銷(xiāo)售、贊助費(fèi)用、汽車(chē)配件、場(chǎng)地運(yùn)營(yíng)、IP授權(quán)等眾多品類(lèi)。

雖然過(guò)去三年，力盛賽車(chē)的凈利潤(rùn)止步不前，但公司營(yíng)收卻呈截然相反趨勢(shì)。2017年-2019年，力盛賽車(chē)營(yíng)收分別為2.82億元、3.75億元和4.4億元，年華復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)25%。由此來(lái)看，力盛賽車(chē)其實(shí)擁有不俗的增長(zhǎng)潛力，放眼整個(gè)A股這樣的增速依然可圈可點(diǎn)。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，力盛賽車(chē)屬于典型的成長(zhǎng)型公司，對(duì)于這樣的標(biāo)的投資者更看中的應(yīng)是其成長(zhǎng)能力，尤其像力盛賽車(chē)這樣擁有較為穩(wěn)固行業(yè)地位的公司，投資者更不應(yīng)該將關(guān)注重點(diǎn)放到的盈利之上。

進(jìn)一步拆分力盛賽車(chē)營(yíng)收構(gòu)成，可以清晰發(fā)現(xiàn)力盛賽車(chē)業(yè)務(wù)層面的戰(zhàn)略變化。2018年公司營(yíng)收的增長(zhǎng)主要由賽車(chē)隊(duì)經(jīng)營(yíng)和汽車(chē)推廣業(yè)務(wù)帶動(dòng)；而在2019年這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別同比下滑，取而代之的則是賽事運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和卡丁車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。

力盛賽車(chē)繁雜的業(yè)務(wù)其實(shí)都是建立在賽事的護(hù)城河之上。因此從2019年開(kāi)始，力盛賽車(chē)決定將破局方向定位在賽事運(yùn)營(yíng)之上，寄希望于拿下更多的國(guó)際賽事來(lái)吸引更多的賽車(chē)發(fā)燒友，并進(jìn)一步帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的發(fā)展。

因此，力盛賽車(chē)在2019年完成對(duì)TOP SPEED(SHANGHAI) LIMITED 和上海擎速賽事策劃有限公司各51%股權(quán)的收購(gòu)，成功介入國(guó)際汽車(chē)賽事業(yè)務(wù)。將法拉利亞太挑戰(zhàn)賽、蘭博基尼超級(jí)挑戰(zhàn)賽、奧迪運(yùn)動(dòng)R8 LMS 杯、國(guó)際汽聯(lián)亞洲三級(jí)方程式錦標(biāo)賽等國(guó)際賽事納入囊中，并與法拉利、蘭博基尼等世界一流的豪華汽車(chē)品牌建立起緊密合作關(guān)系。

在國(guó)內(nèi)賽事較為飽和的情況下，通過(guò)收購(gòu)進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，這打開(kāi)了力盛賽車(chē)的營(yíng)收增長(zhǎng)之門(mén)。但同樣的，由于處于并購(gòu)初期，各項(xiàng)費(fèi)用不可避免的存在重疊現(xiàn)象，這造成力盛賽車(chē)增收不增利的情況，產(chǎn)生了一定利潤(rùn)滯后現(xiàn)象。但隨著未來(lái)項(xiàng)目整合的推進(jìn)，各項(xiàng)費(fèi)用有望在未來(lái)持續(xù)下降。

2020年本該是力盛賽車(chē)業(yè)績(jī)釋放的一年，但突如其來(lái)的已讓打亂了公司的節(jié)奏。一季度，中國(guó)疫情爆發(fā)，這使得CTCC的比賽不得不被延期舉行；隨著4月份開(kāi)始國(guó)際疫情的爆發(fā)，讓很多國(guó)際賽事也不得不暫停。

另一方面，汽車(chē)賽事主要集中在4月至11月舉行，業(yè)績(jī)的也多在第四季度確認(rèn)，這造成力盛賽車(chē)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較強(qiáng)的季節(jié)性波動(dòng)，過(guò)去幾年第四季度的業(yè)績(jī)都較之前有顯著增長(zhǎng)。

這雙重因素導(dǎo)致力盛賽車(chē)今年前三季度依然陷入虧損之中。實(shí)際上，力盛賽車(chē)當(dāng)下的業(yè)績(jī)并不能代表公司的正常水準(zhǔn)，隨著CTCC的復(fù)賽以及國(guó)外賽事的相繼開(kāi)啟，力盛賽車(chē)被延期的業(yè)績(jī)有望在迎來(lái)未來(lái)報(bào)復(fù)性反彈。

03 新業(yè)務(wù)，新預(yù)期

力盛賽車(chē)不僅要做賽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈，而且未來(lái)還要重點(diǎn)開(kāi)拓C端市場(chǎng)。

在2020年6月20日舉辦的路演活動(dòng)中，力盛賽車(chē)董秘張國(guó)江曾直言：在國(guó)家倡導(dǎo)、政策支持、市場(chǎng)需要的利好環(huán)境下，公司發(fā)展戰(zhàn)略的總的指導(dǎo)思想是，穩(wěn)固發(fā)展已有業(yè)務(wù)板塊，繼續(xù)服務(wù)好包括電動(dòng)車(chē)廠商在內(nèi)的更多B端客戶，努力開(kāi)拓C端客戶市場(chǎng)，積極開(kāi)展投資并購(gòu)。

10月26日，力盛賽車(chē)的定增申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，不出意外，新的定增項(xiàng)目將在不久之后落地。根據(jù)力盛賽車(chē)之前公布的增發(fā)預(yù)案，公司預(yù)計(jì)定增資金4.34億元，將主要投入到Xracing項(xiàng)目、塞卡聯(lián)盟連鎖場(chǎng)館項(xiàng)目和精英系列賽項(xiàng)目。

Xracing項(xiàng)目總投資9012萬(wàn)元，將選用市場(chǎng)中熱銷(xiāo)的緊湊型城市 SUV 作為比賽主要用車(chē)，全年共設(shè) 4-6 站賽事，賽期兩天。同時(shí)在比賽過(guò)程中，公司還將增加演藝、音樂(lè)、美食等因素，打造“競(jìng)技+娛樂(lè)”全新品類(lèi)的汽車(chē)運(yùn)動(dòng)賽事。

賽卡聯(lián)盟連鎖場(chǎng)館項(xiàng)目總投資1.97億元，將在全國(guó)一二線城市的商業(yè)綜合體、城區(qū)工商業(yè)廠房等場(chǎng)所內(nèi)租賃場(chǎng)地投建卡丁車(chē)運(yùn)動(dòng)館，總計(jì)將建設(shè)40家卡丁車(chē)運(yùn)動(dòng)館。

這一項(xiàng)目將改變現(xiàn)有卡丁車(chē)館單一的運(yùn)營(yíng)模式，并激活力盛賽車(chē)整個(gè)卡丁車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。除能收獲卡丁車(chē)場(chǎng)館的運(yùn)營(yíng)收益外，還將獲得卡丁車(chē)銷(xiāo)售收益、培訓(xùn)收益和營(yíng)銷(xiāo)收益。

精英系列賽項(xiàng)目總投資2455萬(wàn)元，將在公司目前的主要賽車(chē)場(chǎng)內(nèi)建立四個(gè)基地，每年每個(gè)基地開(kāi)設(shè) 12 期精英賽照培訓(xùn)班。通過(guò)賽車(chē)培訓(xùn)，可以幫助普通愛(ài)好者快速成為初級(jí)賽車(chē)運(yùn)動(dòng)員，還能滿足普通消費(fèi)者的競(jìng)速體驗(yàn)需求。

不難看出，力盛賽車(chē)這次增長(zhǎng)的核心方向就是進(jìn)一步接觸C端客戶，無(wú)論是城市SUV競(jìng)賽項(xiàng)目、卡丁車(chē)場(chǎng)館項(xiàng)目還是精英賽項(xiàng)目，都能讓普通愛(ài)好者進(jìn)一步接觸賽車(chē)運(yùn)動(dòng)。

定增的落地能夠給力盛賽車(chē)帶來(lái)三大好處：穩(wěn)定現(xiàn)金流、培育新用戶、形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

正如前文所述，現(xiàn)階段力盛賽車(chē)的業(yè)務(wù)核心主要以賽事為主，一旦賽事因某些因素?zé)o法開(kāi)展，那么久會(huì)造成公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大波動(dòng)。基于這樣的原因，力盛賽車(chē)逐漸開(kāi)始布局C市場(chǎng)。

在力盛賽車(chē)全面布局卡丁車(chē)場(chǎng)館后，這塊業(yè)務(wù)能夠給公司帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。此外，這個(gè)項(xiàng)目有助于穩(wěn)定公司的業(yè)績(jī)，降低業(yè)績(jī)波動(dòng)。

同時(shí)，賽車(chē)項(xiàng)目雖然精彩，但有極高的上手門(mén)檻。普通愛(ài)好者就算對(duì)賽車(chē)行業(yè)很感興趣，但卻始終無(wú)法更進(jìn)一步感知這個(gè)行業(yè)，這很大程度上限制了消費(fèi)者在賽車(chē)行業(yè)的進(jìn)一步消費(fèi)意愿。

卡丁車(chē)最為最基礎(chǔ)的賽車(chē)項(xiàng)目，能夠幫助賽車(chē)愛(ài)好者迅速融入到競(jìng)賽的氛圍中，如果消費(fèi)者想要進(jìn)一步提升自己的車(chē)技，還可以通過(guò)精英賽照培訓(xùn)班的方式成為初級(jí)賽手，這在無(wú)形中，幫助力盛完成了用戶培養(yǎng)與市場(chǎng)教育，甚至對(duì)于整個(gè)中國(guó)賽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈條都具有意義。

最后，力盛賽車(chē)此前擁有整條的賽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，資源豐富，同時(shí)還有卡丁車(chē)制造廠業(yè)務(wù)。在全面布局卡丁車(chē)場(chǎng)館后，將進(jìn)一步帶動(dòng)卡丁車(chē)銷(xiāo)售，并能激活一系列的改裝、培訓(xùn)、增值服務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，形成閉環(huán)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

可以說(shuō)，卡丁車(chē)場(chǎng)館業(yè)務(wù)相當(dāng)于一個(gè)直接接觸用戶的平臺(tái)，在“高大上”的賽車(chē)行業(yè)和普通人之間建立了一座橋梁。在完成這塊針對(duì)C端的布局后，力盛賽車(chē)將完整打通B端與C端的布局，形成真正的賽車(chē)完成閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。

作為A股獨(dú)一無(wú)二的稀缺標(biāo)的，用傳統(tǒng)的估值方法去對(duì)力盛賽車(chē)進(jìn)行估值顯然并不合適。像很多具備壟斷勢(shì)力的平臺(tái)巨頭一樣，如果力盛賽車(chē)發(fā)展順利，那么其能夠形成細(xì)分賽道內(nèi)的“小微壟斷”，至少能吸引一批長(zhǎng)期的另類(lèi)投資者。

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