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今年初，數(shù)字經(jīng)濟(jì)再度得到國家政策層面的力挺?！?ldquo;十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的通知》明確指出：到2025年，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%，數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合取得顯著成效……
其中，軟件產(chǎn)業(yè)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的直接驅(qū)動(dòng)力量，成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，相關(guān)企業(yè)迎來發(fā)展新契機(jī)。
公開資料顯示，2021年我國軟件業(yè)務(wù)收入達(dá)94994億元，較2020年增加了13408億元，同比增長16.43%，增速為2015年以來最快。
然而，賽道的高景氣度和基本面的強(qiáng)支撐力似乎并沒有傳導(dǎo)到資本市場。近兩年來，軟件板塊持續(xù)承壓，域內(nèi)公司股價(jià)表現(xiàn)低迷。
從價(jià)值投資的角度來說，價(jià)格總是圍繞價(jià)值來回波動(dòng)，并反映價(jià)值，即股價(jià)走勢(shì)與行業(yè)、企業(yè)的成長是正相關(guān)的。
基于此，就上述背離現(xiàn)象，也引發(fā)了市場的一系列猜想：軟件產(chǎn)業(yè)是否已進(jìn)入“擊球區(qū)”？
洞悉軟件產(chǎn)業(yè)的成長曲線
2022年以來，無論是全球軟件巨頭，比如Salesforce、Oracle、微軟等，還是中國軟件廠商，都無一例外地遭遇到估值下挫，市值蒸發(fā)。這其中固然有宏觀環(huán)境的影響，比如疫情反復(fù)、外圍激進(jìn)“收水”、地緣戰(zhàn)爭等。
不過，對(duì)尚處在成長期的中國軟件產(chǎn)業(yè)來說，更深層次的原因，還是市場缺乏對(duì)其發(fā)展曲線的深刻理解。
以SaaS鼻祖Salesforce為例，盡管2022年股價(jià)也有明顯回調(diào)，但拉長來看，Salesforce市值從2004年上市之初的10億美元到2021年最高超3000億美元，而后降至如今的1700多億美元，十八年時(shí)間畫出的仍然是一條45°向上的曲線，且一直享受著遠(yuǎn)高于科技行業(yè)平均水平的估值，截至7月13日，滾動(dòng)市盈率高達(dá)近162.19倍。
Salesforce緣何能十年十倍？
背后，恰恰是美股資本市場對(duì)軟件產(chǎn)業(yè)，以及頭部軟件企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，建立起深厚的“護(hù)城河”，并實(shí)現(xiàn)業(yè)績微笑曲線增長的商業(yè)模式的深刻理解和長期堅(jiān)守。
誠然，Salesforce在發(fā)展途中也有過盈虧失衡的時(shí)候，比如2012年-2016年的轉(zhuǎn)型期，連續(xù)五年錄得虧損。究其原因，根植于技術(shù)原點(diǎn)，軟件雖“軟”，卻是一個(gè)重資金、高投入的業(yè)務(wù)，所以只有一邊低頭趕路，一邊抬頭追光，才能抓住超前的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
換句話說，就財(cái)務(wù)角度，軟件產(chǎn)業(yè)是一個(gè)螺旋上升的“慢生意”，會(huì)伴隨著N個(gè)投資新周期，這可能會(huì)讓企業(yè)短期利潤失速，甚至“失血”，但這并不會(huì)干擾到長期維度上價(jià)值的放大。
而對(duì)于那些站在隊(duì)伍前列的企業(yè)來說，通常能在行業(yè)從青澀走向成熟的過程中，受益于技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)的加持，實(shí)現(xiàn)“馬太效應(yīng)”，并規(guī)?；?。
Salesforce自2012年首次超越甲骨文并位居全球CRM軟件市場榜首以來，其市占率并未固化，反而一直攀升，近五年凈利潤從12.32億美元增長至263.5億美元，年復(fù)合增速155%。
以“他山之石”Salesforce為鏡，我們的軟件產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在正處在加大投入，從割據(jù)混戰(zhàn)邁向通盤整合的階段。
不妨以業(yè)界龍頭用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）為例，窺一斑而知全豹。2018年-2021年，該公司共計(jì)支出研發(fā)費(fèi)用約85億元，研發(fā)費(fèi)用率超21%。2022年一季度，其研發(fā)費(fèi)用同比增長40.5%，遠(yuǎn)超營收增速，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)36.62%。
高研發(fā)投入下，必然會(huì)對(duì)帶來一些損耗，用友網(wǎng)絡(luò)的凈利潤在2020年、2021年以及2022年一季度錄得負(fù)增長，進(jìn)而導(dǎo)致資本市場的一些情緒波動(dòng)。
但在硬幣的背面——云業(yè)務(wù)，作為用友網(wǎng)絡(luò)的第二增長極，強(qiáng)勢(shì)生長。
財(cái)報(bào)顯示，2017年-2021年，用友云服務(wù)收入從4.1億元增長至53.2億元，年復(fù)合增速89.9%，收入占比從6.4%提升至59.6%。
這便是重注技術(shù)更新周期的結(jié)果，也是對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的前瞻布局，即面向未來所錘煉出的十年、二十年……級(jí)別的指數(shù)級(jí)領(lǐng)先，最終將會(huì)在微笑曲線兩端體現(xiàn)出來。
而這一優(yōu)勢(shì)，遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律，同時(shí)對(duì)標(biāo)Salesforce，亦會(huì)在市場博弈中助力競爭格局重塑。
比如，2008年中國整體ERP市場，有SAP、用友、金蝶、浪潮、Oracle等眾多企業(yè)，整體上呈現(xiàn)百花齊放之勢(shì)，但到2018年，僅用友一家就占到31%的市場份額，CR3市占率57%，再來到2020年，用友繼續(xù)提升至33%，CR3市占率60.64%。
由此可見，群雄逐鹿之后，市場份額將日益匯聚到頭部企業(yè)，毫無疑問用友會(huì)在未來依舊保持龍頭之勢(shì)。
云計(jì)算存在三種交付模式：IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）、SaaS（軟件即服務(wù)）和PaaS（平臺(tái)即服務(wù)），相較前兩者，PaaS起步最晚。
不過，近幾年來，PaaS的發(fā)展勢(shì)頭頗為生猛，數(shù)據(jù)顯示，到2020年我國公有云IaaS、SaaS、PaaS市場增速分別為97.7%、43.2.%、145.8%。
究其原因，PaaS處于IaaS和SaaS之間，屬于開發(fā)應(yīng)用環(huán)境。PaaS支撐SaaS產(chǎn)品多元化和產(chǎn)品定制化服務(wù)，讓更多的獨(dú)立開發(fā)軟件商（ISV）成為其平臺(tái)的客戶，從而大幅提高軟件的交付效率，PaaS強(qiáng)大定制化的能力決定了SaaS廠商的客戶天花板和產(chǎn)品天花板。
此外，對(duì)于大型企業(yè)而言，在數(shù)智化建設(shè)時(shí)，需要從一個(gè)平臺(tái)的思想去構(gòu)建，希望未來的IT架構(gòu)，是有一個(gè)體系能夠幫助實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的打通和IT資產(chǎn)的沉淀，幫助企業(yè)形成一個(gè)平臺(tái)的能力。尤其對(duì)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)而言，打造自有平臺(tái)，形成產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，并實(shí)現(xiàn)社會(huì)化商業(yè)連接，是打造企業(yè)第二生長曲線的必然需求。這一切都需要強(qiáng)有力的PaaS才能得以實(shí)現(xiàn)。
由此，SaaS+PaaS（軟件+平臺(tái)）成為國內(nèi)外企業(yè)服務(wù)商的發(fā)展趨勢(shì)和布局重點(diǎn)。
相比與國外市場，中國擁有眾多大型及超大型企業(yè)，為PaaS平臺(tái)快速發(fā)展和走向成熟創(chuàng)造了天然的環(huán)境優(yōu)勢(shì)。2022年《財(cái)富》世界500強(qiáng)的榜單中，中國入榜143家，再度成為了世界擁有500強(qiáng)企業(yè)數(shù)量最多的國家。隨著企業(yè)數(shù)智化需求的不斷加大，大型企業(yè)對(duì)PaaS平臺(tái)的加速應(yīng)用促使中國PaaS服務(wù)提供商能夠在實(shí)戰(zhàn)中不斷迭代升級(jí)，強(qiáng)化自身能力。
目前，我國PaaS市場參與者數(shù)量較多，呈現(xiàn)出供需兩頭爆發(fā)，魚龍混雜的局面，但這并不代表就沒有領(lǐng)跑者。
用友早在2014年便布局了SaaS+PaaS，推出了國內(nèi)第一款純?cè)圃腜aaS平臺(tái)——iuap，逐步為三一重工、一汽等企業(yè)提供服務(wù)。經(jīng)過幾年的發(fā)展，用友不斷強(qiáng)化自身能力，首創(chuàng)YMS云中間件技術(shù)，云上云下一體化交付體系，通過“三中臺(tái)+三平臺(tái)”，為新時(shí)期企業(yè)提供數(shù)智化新底座。
典型案例之一就是某電力投資集團(tuán)在實(shí)現(xiàn)管理數(shù)字化時(shí)，借助了用友的iuap平臺(tái)，從而避免了功能重復(fù)建設(shè)，克服了數(shù)據(jù)孤島、人才短缺等問題，提升了業(yè)務(wù)創(chuàng)新的響應(yīng)速度，降低了更新成本，實(shí)現(xiàn)降本增效。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解到，作為用友BIP 數(shù)智底座的 iuap至今已經(jīng)覆蓋10大領(lǐng)域，構(gòu)建超過2300個(gè)企業(yè)服務(wù)應(yīng)用模型，諸如中廣核、中建五局、國家電投、三峽集團(tuán)等大型企業(yè)，近65%的央企選定用友作為數(shù)字化合作伙伴。
另據(jù)全球權(quán)威信息技術(shù)研究和顧問公司Gartner報(bào)告，用友是aPaaS市場亞太區(qū)TOP5中唯一入選的中國廠商。同時(shí)，全球知名IT市場研究機(jī)構(gòu)IDC報(bào)告顯示，用友連續(xù)多年位居中國aPaaS市場占有率第一。
可以預(yù)見的是，當(dāng)行業(yè)出清拉開序幕，那些有技術(shù)基礎(chǔ)，有先發(fā)基因的公司，總能獲得來自各方面的犒賞。
軟件產(chǎn)業(yè)的“擊球區(qū)”出現(xiàn)了嗎？
企業(yè)就像樹木，他的生長總是和扎根的土壤息息相關(guān)。那么，軟件產(chǎn)業(yè)的土壤肥沃嗎？
從大的框架而言，如文章開頭所述，政策層面已定調(diào)：這是一個(gè)又長又寬的賽道。
其中，類似《國企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》《關(guān)于加快推進(jìn)國有企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作的通知》《關(guān)于中央企業(yè)加快建設(shè)世界一流財(cái)務(wù)管理體系的指導(dǎo)意見》等文件，直接利好國產(chǎn)ERP企業(yè)。
簡單測算，“十四五”期間將直接帶來近450億國產(chǎn)替代空間。
相較之下，用友的突出優(yōu)勢(shì)便是服務(wù)大企業(yè)，依托國內(nèi)的工程師紅利，近年來在信創(chuàng)領(lǐng)域的高強(qiáng)度研發(fā)投入正逐步兌現(xiàn)，2021年500萬以上大型訂單金額同比增加45%，個(gè)別大客戶簽約過億元，進(jìn)一步充實(shí)了公司在大型企業(yè)服務(wù)市場拿單的底氣。
再者，就企業(yè)層面，數(shù)字化的最直觀好處便是降本提效，為企業(yè)創(chuàng)造利潤，特別在當(dāng)下受疫情沖擊，消費(fèi)不振，業(yè)務(wù)縮緊的背景下，開源節(jié)流自然成為企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的關(guān)鍵，且比以往任何時(shí)候都顯得急迫。
數(shù)據(jù)顯示，我國89%的中小企業(yè)處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型探索階段，8%的中小企業(yè)處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型踐行階段，僅有3%的中小企業(yè)處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型深度應(yīng)用階段。
換而言之，軟件產(chǎn)業(yè)面臨的“天花板”是很高的，而受制于形勢(shì)，這個(gè)需求有望在中短期加速回補(bǔ)。
總之，軟件產(chǎn)業(yè)的景氣度，即資本市場常說的β收益足夠豐厚。
而具體到微觀個(gè)體，即α收益。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，那些市場格局占優(yōu)，轉(zhuǎn)型有成效的企業(yè)往往能獲得更大的機(jī)會(huì)。
其實(shí)，在任何行業(yè)，市場格局的趨勢(shì)都遵循一個(gè)基本規(guī)律，從大量玩家到少數(shù)幾家玩家，再到三足鼎立或兩軍對(duì)壘。越是分散的市場格局，頭部企業(yè)的價(jià)值就越大。
目前我們的軟件產(chǎn)業(yè)正往這個(gè)方向演進(jìn)，類似用友這種，本身在某些細(xì)分領(lǐng)域的市占率就很高，甚至第一，又能以高技術(shù)要求和長周期投入加固“壁壘”，往往能促進(jìn)集中度最大化。
另外，關(guān)于用友的第二增長曲線，2021年其云服務(wù)收入占比已超過50%，說明公司云轉(zhuǎn)型已實(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)級(jí)突破。這是一個(gè)昭示業(yè)績邊際向好的強(qiáng)烈信號(hào)。
對(duì)于眾所周知的第二曲線理論，更加完整的解釋是：在第一曲線到達(dá)巔峰之前，公司必須找到“第二曲線”，并且第二曲線必須在第一曲線達(dá)到頂點(diǎn)前開始增長。只有這樣，才能彌補(bǔ)第二曲線前期投入的資源，進(jìn)行“軟著陸”，延續(xù)企業(yè)的增長期。
具體到用友，如果說軟件業(yè)務(wù)是第一曲線，那么，在國產(chǎn)替代浪潮下，預(yù)期距離巔峰還有很長距離，而公司的第二曲線已在加速中，兩個(gè)增長期疊加，其成長路徑可謂“長坡厚雪”。
小結(jié)下來，就這樣的企業(yè)，且以為可以參考沃倫﹒巴菲特在著名文章《我正在買入美國》中，引用Wayne Gretzky的那句話，“在打冰球的時(shí)候，你得跑向球即將出現(xiàn)的那個(gè)位置，而不是追著球的后面跑。”
最容易賺取的超額收益，一定是趕在球改變方向之前付諸行動(dòng)。
回到資本市場，整個(gè)軟件服務(wù)板塊從2020年7月高點(diǎn)的3504.59點(diǎn)到2022年7月13日2222.68點(diǎn)，實(shí)際上已嚴(yán)重偏離基本面。但在另一面，或許也意味著投資軟件產(chǎn)業(yè)的最佳“擊球區(qū)”已經(jīng)出現(xiàn)。
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2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點(diǎn)擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購買或出售帳號(hào)之間虛假地互動(dòng)，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營銷；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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