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查理芒格說(shuō)：“我給自己設(shè)定的目標(biāo)是追求平常人沒(méi)有的常識(shí)?！?/p>
只有那些擅長(zhǎng)于在市場(chǎng)歷史中發(fā)現(xiàn)一些獨(dú)特規(guī)律的投資者，才不至于在潮水退去后裸泳。
今年以來(lái)，中概股里的互聯(lián)網(wǎng)公司們渡過(guò)了一個(gè)魔幻的春夏。疫情、“預(yù)摘牌名單”等逆風(fēng)疊加估值回歸，這趟下坡路幾乎每只互聯(lián)網(wǎng)股票都走了一遍。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)所經(jīng)歷的風(fēng)風(fēng)雨雨在各路巨頭身上特別明顯，被淋濕的其他公司往往被一句“行業(yè)整體來(lái)看”匆匆?guī)н^(guò)。
5月16日，搜狐發(fā)布了2022年Q1的財(cái)報(bào)，總收入1.93億美元，凈利潤(rùn)900萬(wàn)美元，均超出此前預(yù)期。在現(xiàn)在這個(gè)大環(huán)境下，搜狐還能實(shí)現(xiàn)盈利確實(shí)不容易。
盡管外界對(duì)搜狐這份財(cái)報(bào)有各種解讀，但“被低估”卻形成了市場(chǎng)的一種普遍共識(shí)，而此時(shí)恰逢中國(guó)正在走出“至暗時(shí)刻”，迎來(lái)估值修復(fù)的“拐點(diǎn)”。
我們所追尋的“規(guī)律”往往掩藏在歷史之中。
2015年8月24日，在經(jīng)歷連續(xù)三月大幅下跌后，在美上市中概股遭遇了史上“最悲慘的一天”，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF(KWEB)單日跌幅高達(dá)7.44%，當(dāng)天在美國(guó)三大交易所掛牌的201只中概股當(dāng)中，共有163只出現(xiàn)下跌。
出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂(yōu)，海外機(jī)構(gòu)投資中概股的信心前所未有的下降，在此后長(zhǎng)達(dá)數(shù)月，中概股都處在低位震蕩，搜狐CEO張朝陽(yáng)當(dāng)時(shí)在與投行分析師的接觸中這樣總結(jié)道，「搜狐股價(jià)被嚴(yán)重低估，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)公司的估值長(zhǎng)期偏低」。
在這之后，張朝陽(yáng)也用實(shí)際行動(dòng)支持了這個(gè)觀點(diǎn)，同年12月17日，搜狐宣布收到來(lái)自公司董事長(zhǎng)兼CEO張朝陽(yáng)增資要約，股價(jià)逆市大漲9.13%，而這一件事也成為中概股悲觀市場(chǎng)情緒的拐點(diǎn)。
緊接著的12月18日，奇虎360達(dá)成中概股當(dāng)時(shí)最大規(guī)模私有化交易；全球出貨量第一的光伏企業(yè)天合光能也向外界釋放了啟動(dòng)私有化的信號(hào)；兩家公司成功回歸A股，后來(lái)也成為了中概股估值提振的導(dǎo)火索。
2019年8月5日，在經(jīng)歷2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)之后，中概股經(jīng)歷溫和反彈之后，在這一天遭遇了黑色星期一，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF(KWEB)收跌5.46%，創(chuàng)下近半年內(nèi)最大單日跌幅。
中國(guó)宏觀環(huán)境的階段性下行，再一次成為海外機(jī)構(gòu)拋售中概股的理由，但危機(jī)之中也醞釀著機(jī)會(huì)。隨后不久，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)卻迎來(lái)了騰飛的契機(jī)，工信部同時(shí)向三大通信運(yùn)營(yíng)商發(fā)放了5G牌照，中國(guó)正式進(jìn)入5G元年，在線(xiàn)游戲、視頻等多個(gè)行業(yè)也因此獲得了巨大的增長(zhǎng)紅利。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利的出現(xiàn)，某程度上也讓搜狐“涅槃重生”，這其實(shí)也是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)迎來(lái)蓬勃生機(jī)的一個(gè)起點(diǎn)。
在搜狐當(dāng)年公布的二季度財(cái)報(bào)中，營(yíng)收雖然仍然同比下滑，但環(huán)比已能實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)，搜狐媒體和搜狐視頻的虧損也大幅收窄，而在此后的第四季度，搜狐更是打破了過(guò)往持續(xù)虧損的局面，實(shí)現(xiàn)了自2015年Q4以來(lái)的首次季度盈利。
同年的11月26日，阿里巴巴正式在港交所掛牌上市，成為首個(gè)同時(shí)在美股和港股兩地上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，市值突破4萬(wàn)億港幣，超過(guò)3.2萬(wàn)億的騰訊。阿里的回歸，不僅帶動(dòng)了更多美股科技龍頭企業(yè)回歸，也讓中概股迎來(lái)了波瀾壯闊的2020年。
KWEB月線(xiàn)圖（來(lái)源：同花順）
拋開(kāi)種種表象，回到問(wèn)題的內(nèi)核：搜狐是否與中概股互聯(lián)網(wǎng)同頻共振？
回顧2015年和2019年所面臨宏觀環(huán)境，搜狐作為一家中概股無(wú)法抵抗時(shí)代洪流，從搜狐的“被嚴(yán)重低估”到“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的涅槃重生”，確實(shí)某種程度上也是中概股發(fā)展的一個(gè)縮影。
如果對(duì)早期中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)做一個(gè)盤(pán)點(diǎn)，不難發(fā)現(xiàn)經(jīng)典的商業(yè)模式可以概括為：廣告、游戲、視頻、電商。
來(lái)源：有瞰學(xué)社
作為一家老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，搜狐嘗試過(guò)將自己的業(yè)務(wù)觸角伸向互聯(lián)網(wǎng)的各個(gè)領(lǐng)域。曾經(jīng)的搜狐，業(yè)務(wù)覆蓋了門(mén)戶(hù)、新聞、視頻、社交、游戲與搜索等多個(gè)領(lǐng)域。
比如，搜狐網(wǎng)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)早期四大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站之一，線(xiàn)上廣告業(yè)務(wù)的主要玩家。搜狐旗下暢游打造了《天龍八部》的經(jīng)典游戲IP，也曾是北京游戲大廠里位居前列的參與者，與完美世界并立。
另外，搜狐視頻最早將《生活大爆炸》、《吸血鬼日記》等經(jīng)典美劇引入中國(guó)，也早在2018年開(kāi)始加強(qiáng)自制劇能力，一度推出了《炮灰攻略》、《法醫(yī)秦明》等作品。2019年，搜狐推出狐友嘗試涉足社交。
然而，搜狐的業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣度休戚相關(guān)。當(dāng)宏觀逆風(fēng)到來(lái)時(shí)，搜狐的β系數(shù)讓它經(jīng)歷著行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
首先，看廣告行業(yè)。2020年，受疫情影響，搜狐品牌廣告收入1.47億美元。根據(jù)Morketing數(shù)據(jù)，同年百度、愛(ài)奇藝、微博廣告營(yíng)收也分別同比下降6.62%、17.02%、10.35%。
其次，看游戲行業(yè)。搜狐2021年Q4游戲收入1.44億美元。2021年8月，國(guó)家新聞出版署下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格管理切實(shí)防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，音游《同步音律》官方曾在TapTap平臺(tái)上稱(chēng)在添加了未成年人限制后，游戲日收入降低到了僅600元。
可以說(shuō)，搜狐的發(fā)展與互聯(lián)網(wǎng)多個(gè)行業(yè)休戚相關(guān)。在當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)板塊再次經(jīng)歷逆風(fēng)時(shí)，它的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？
從搜狐2022年Q1財(cái)報(bào)來(lái)看，總收入1.93億美元，較上季度基本持平。最重要的是，搜狐當(dāng)季凈利潤(rùn)900萬(wàn)美元，而此前預(yù)期虧損會(huì)在1300萬(wàn)美元至2300萬(wàn)美元之間。
而緊接著京東公布的業(yè)績(jī)顯示，Q1營(yíng)收2397億元，同比增長(zhǎng)18%。但凈虧損30億元，去年同期是凈盈利36億元。
在互聯(lián)網(wǎng)板塊遭遇逆風(fēng)的影響下，電商、影視娛樂(lè)等部分行業(yè)相繼承壓，搜狐的盈利能力還是展現(xiàn)出一定的韌性。
另外，搜狐當(dāng)前市凈率為0.45，同期阿里市凈率1.62，騰訊市凈率3.57，B站市凈率2.42，百度市凈率1.29。不僅保持盈利，同時(shí)還擁有搜狐媒體、搜狐暢游、搜狐網(wǎng)絡(luò)大廈，可搜狐卻只有5億美元市值，顯然它是被低估的。
那么，中概股互聯(lián)網(wǎng)走到上漲前夜了嗎？
先看下當(dāng)下這一輪互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的動(dòng)蕩行情，KWEB已經(jīng)持續(xù)下跌一年多時(shí)間。
來(lái)源：雪球
中信建投的一份研究報(bào)告稱(chēng)，2021年2月至2022年3月，在美國(guó)上市的中概股遭遇有史以來(lái)最大危機(jī)，280多只美股中概股總市值從去年峰值2.8萬(wàn)億美元暴跌至1.4萬(wàn)億美元，縮水一半。
從2021年初來(lái)算，部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭累計(jì)跌幅十分感人。截至目前，阿里巴巴累計(jì)跌超60%，騰訊累計(jì)累跌超35%，百度累計(jì)累跌超40%。
而部分機(jī)構(gòu)也在中概股“遭重”期間，全面看空國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。小摩曾在3月時(shí)同步下調(diào)騰訊、阿里、美團(tuán)、京東、網(wǎng)易多家公司目標(biāo)價(jià)。
中概股當(dāng)下被低估是多重因素疊加的結(jié)果，包括：SEC預(yù)摘牌名單、國(guó)內(nèi)監(jiān)管加強(qiáng)、疫情導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑等。
當(dāng)下的一幕似曾相識(shí)，SEC再次作妖讓人回想起2012-2015年的中概互聯(lián)網(wǎng)行情。現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)何時(shí)能走出低谷？
歷史就像一個(gè)轉(zhuǎn)盤(pán)，眼前的問(wèn)題往往能在過(guò)去找到一些參考答案。
搜狐曾在2015年率先對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的看空潮掀起反擊，當(dāng)下我們會(huì)再次從搜狐身上發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)反攻的信號(hào)嗎？
搜狐Q1在線(xiàn)游戲收入為1.58億美元，較上一季度增長(zhǎng)10%，當(dāng)季推出的女性向游戲璀璨星途帶動(dòng)了一部分增長(zhǎng)。而品牌廣告業(yè)務(wù)收入為2400萬(wàn)美元，較上一季度下降29%，主要是因?yàn)閬?lái)自門(mén)戶(hù)的收益下降。
隨著版號(hào)重啟，游戲行業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇期。搜狐暢游擁有著《天龍八部》等經(jīng)典IP，可以加碼移動(dòng)端，向自制游戲大廠看齊。而Q1暢游移動(dòng)游戲方面，平均月度活躍用戶(hù)數(shù)為240萬(wàn)，較去年同期增長(zhǎng)16%也反映出搜狐在移動(dòng)端取得了一定的成績(jī)。
另一方面，廣告收入的增長(zhǎng)離不開(kāi)媒體及視頻業(yè)務(wù)的發(fā)展。當(dāng)下“愛(ài)優(yōu)騰”的共同動(dòng)作是降本增效，改善運(yùn)營(yíng)能力，燒錢(qián)大戰(zhàn)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的過(guò)去式。
搜狐視頻2018春夏推介會(huì)上，搜狐CEO張朝陽(yáng)就曾表示，藝術(shù)創(chuàng)作行業(yè)沒(méi)有壟斷性，視頻未來(lái)也必然是多平臺(tái)共存。
搜狐視頻自2018年起陸續(xù)推出了《法醫(yī)秦明2》、《熱搜女王》、《繼承者計(jì)劃》等多部自制劇，內(nèi)容供應(yīng)方面已積累多年經(jīng)驗(yàn)。
從體量上講，搜狐視頻與“愛(ài)優(yōu)騰”等有差距，但它可以專(zhuān)注“小而美”。做好內(nèi)容，成為供應(yīng)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的流媒體，結(jié)合科學(xué)領(lǐng)域的知識(shí)直播，帶動(dòng)廣告收入的增長(zhǎng)。
隨著搜狐深耕移動(dòng)游戲端，媒體及視頻業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，它的業(yè)績(jī)是否也在暗示著行業(yè)景氣度的變化？
事實(shí)上，中概股互聯(lián)網(wǎng)板塊已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的端倪。
5月17日，全國(guó)政協(xié)在京召開(kāi)“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專(zhuān)題協(xié)商會(huì)，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市。
與此同時(shí)，不少知名的基金機(jī)構(gòu)近期披露了一季度末美股持倉(cāng)報(bào)告。景林資產(chǎn)Q1將網(wǎng)易晉升為第一重倉(cāng)股，橋水基金較上季度增持了75%的阿里巴巴股份。而高瓴旗下專(zhuān)注于二級(jí)市場(chǎng)投資的HHLR Advisors一季度對(duì)8只中概股進(jìn)行了增持、新進(jìn)買(mǎi)入等加倉(cāng)操作，包括京東、唯品會(huì)、滿(mǎn)幫等多個(gè)中概股。
另外，兩個(gè)月前全面唱空中概股的小摩悄然空翻多，集中上調(diào)了京東、阿里、百度等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司評(píng)級(jí)。
此前看空的分析師Alex Yao表示，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正在擺脫各種不確定性上升的局面，將受到短期及長(zhǎng)期基本面因素的驅(qū)動(dòng)，因此公司股價(jià)或?qū)⒊A(yù)期上漲。
隨著不少機(jī)構(gòu)對(duì)中概股互聯(lián)網(wǎng)態(tài)度的轉(zhuǎn)變，中概股行情迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)也許在臨近。
來(lái)源：雪球
2022年5月以來(lái)，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF（KWEB）減緩了跌勢(shì)。隨著一季度互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)報(bào)陸續(xù)披露，市場(chǎng)逐漸意識(shí)到悲觀情緒已經(jīng)使行業(yè)整體估值來(lái)到了較低的水平。比如，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期盈利的搜狐股價(jià)顯然還是被低估。
最后，再借用查理芒格的一句話(huà)：我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機(jī)會(huì)。股市里，最好的機(jī)會(huì)之一就是困境反轉(zhuǎn)。
隨著政策轉(zhuǎn)暖，疫情影響消退，機(jī)構(gòu)們悄悄建倉(cāng)或增持中概股，覆蓋在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)身上的冰雪也許快要融化了。
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2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個(gè)廣告帳號(hào)互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
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7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)容，如通過(guò)偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營(yíng)銷(xiāo)；
8)使用特殊符號(hào)、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗(yàn)的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話(huà)的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶(hù)名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治病；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢(xún)；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶(hù)；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話(huà)題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶(hù)舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶(hù)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶(hù)違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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