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繼創(chuàng)爾生物、敷爾佳之后，膠原蛋白賽道又迎來一位IPO玩家。
近期，西安巨子生物基因技術(shù)股份有限公司（Giant Biogene Holding Co.，下稱巨子生物）在港交所遞表，高盛和中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
作為知名“醫(yī)美面膜”品牌可復(fù)美背后公司，巨子生物的市場吸引力不俗。根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年，巨子生物的零售額在國內(nèi)專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司中排行Top2；可復(fù)美是中國醫(yī)用敷料市場的第二暢銷品牌。
目前，巨子生物的業(yè)績正快速增長。招股書顯示，2021年巨子生物營收15.52億元，凈利潤8.28億元；毛利率高達(dá)87.2%，遠(yuǎn)超同行上市公司水平。
但「不二研究」認(rèn)為，光鮮之下，隱憂暗藏。凈利潤增長滯緩，凈利率受營銷拖累；經(jīng)銷商拓展受阻，價(jià)格體系紊亂；競爭對手環(huán)繞，新業(yè)務(wù)尚待研發(fā)……巨子生物能否靠上市夯實(shí)壁壘，還需綜合評估產(chǎn)品研發(fā)、渠道拓展、合理宣傳等能力。
技術(shù)紅利期，“膠原蛋白第一股”爭奪戰(zhàn)已然打響。巨子生物能否憑實(shí)力奪魁？
巨子生物是西北大學(xué)教授范代娣的“夫妻店”。
范代娣是中國生物化工專業(yè)第一位女博士，被稱為“類人膠原蛋白之母”。2000年，范代娣成功研發(fā)出重組膠原蛋白技術(shù)，與其夫嚴(yán)建亞共同創(chuàng)辦了巨子生物。創(chuàng)業(yè)初期，巨子生物并無收益，全靠范代娣夫妻補(bǔ)貼支撐；2005年，巨子生物核心技術(shù)獲行業(yè)內(nèi)首個(gè)發(fā)明專利授權(quán)；2009年，巨子生物成為全球首個(gè)實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)膠原蛋白護(hù)膚品的公司。
創(chuàng)業(yè)22年，范代娣夫妻終于迎來了公司的高光時(shí)刻：2019年起，巨子生物連續(xù)三年蟬聯(lián)中國膠原蛋白功能性護(hù)膚賽道Top1。2021年底，巨子生物完成了成立以來第一輪、也是IPO前唯一一輪融資，匯集了高瓴、中金資本等一眾知名投資機(jī)構(gòu)。
功能性護(hù)膚風(fēng)口下，巨子生物依靠核心技術(shù)起飛，營收也正處高速增長期。
招股書顯示，巨子生物2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)營收9.57億、11.90億和15.52億元，其中2020-2021年?duì)I收增幅分別為24.44%和30.41%。
但凈利潤的增長并沒有跟上營收增長的步伐。招股書顯示，2019-2021年巨子生物凈利潤分別為5.75億、8.26億和8.28億元，其中2020年~2021年增速分別為43.65%和0.24%，出現(xiàn)大幅回落。
從毛利率來看，巨子生物位于行業(yè)較高水平，且增長勢頭正盛。招股書顯示，2019-2021年，巨子生物的毛利率分別為83.30%、84.60%和87.20%。與同行業(yè)上市公司相比，貝泰妮（300957.SZ）2019-2021年毛利率分別為80.22%、76.25%和76.01%；華熙生物（688363.SH）2019-2021年毛利率分別為79.66%、81.41%和78.07%，均未穩(wěn)定于80%上方。
較高的毛利率來自于產(chǎn)業(yè)鏈中的主導(dǎo)權(quán)。在膠原蛋白領(lǐng)域，巨子生物覆蓋了從原料端到終端產(chǎn)品的全鏈條，因此具備較強(qiáng)的成本控制能力。招股書顯示，2019-2021年，巨子生物銷售成本僅分別為1.60億、1.83億和1.98億元，包括原料采購、制造費(fèi)用及物流等費(fèi)用。
經(jīng)營數(shù)據(jù)看似亮眼，但「不二研究」發(fā)現(xiàn)，巨子生物的業(yè)績中仍存在不穩(wěn)定因素——凈利率回落。招股書顯示，2019-2021年巨子生物凈利率分別為60.1%、69.4%和53.3%，2021年出現(xiàn)大幅下滑。
巨子生物在招股書中解釋稱，凈利率的走低歸因于線上營銷開支的增加。2019-2021年，公司銷售費(fèi)用分別為0.94億、1.58億元、3.46億元，占營業(yè)收入比重分別為9.8%、13.3%、22.3%。
自研自產(chǎn)加上規(guī)模效應(yīng)，讓巨子生物得以最大程度控制成本，是其營收得以持續(xù)增長的重要原因；其所構(gòu)建的合成生物學(xué)技術(shù)平臺(tái)，更是吸引資本爭先注入。
但與顏值經(jīng)濟(jì)的眾多玩家一樣，營銷將持續(xù)為巨子生物的業(yè)績帶來壓力。囿于行業(yè)玩法，該項(xiàng)成本并無法大幅壓縮。短期內(nèi)，不難預(yù)見其凈利率的持續(xù)承壓；而從長期來看，扭轉(zhuǎn)下行趨勢，需要巨子生物盡快筑牢品牌效應(yīng)，尋得更高效的營銷手段，跳出燒錢打法的窠臼。
巨子生物是重組膠原蛋白賽道的龍頭玩家。
截至2022年4月，巨子生物產(chǎn)品組合中共有105項(xiàng)SKU，涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品等領(lǐng)域，共有可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕等8個(gè)品牌。
可復(fù)美和可麗金是巨子生物的兩張“王牌”。招股書顯示，2019-2021年，可復(fù)美收入分比為2.90億、4.21億和8.98億元，占總收入比重分別為30.3%、35.4%和57.8%；可麗金收入分別為4.81億、5.59億和5.26億元，占總收入比重分別為50.3%、47.0%和33.9%。
與其他醫(yī)美品牌相似，巨子生物最早依靠院線起家。目前，巨子生物實(shí)施“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”雙軌銷售策略：直銷方式主要包括通過天貓、京東、小紅書等電商，以及社交媒體平臺(tái)上DTC模式；經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)則覆蓋屈臣氏、妍麗、調(diào)色師及盒馬鮮生等化妝品連鎖店及連鎖超市，共約2000家門店。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，巨子生物對經(jīng)銷商的依賴程度較高。招股書顯示，2019-2021年，經(jīng)銷渠道的收入分別為7.64億、8.60億和8.63億元，占總收入比重分別為79.9%、72.2%和 55.6%。盡管2021年占比有所下降，但仍是巨子生物收入的第一大來源。
不過在經(jīng)銷商擴(kuò)展上，巨子生物逐漸乏力。2019年-2021年，巨子生物合作經(jīng)銷商數(shù)量分別為299家、374家和406家。凈增放緩的原因是新委任經(jīng)銷商數(shù)量回落，終止合作數(shù)量成倍式增長。經(jīng)銷商減少和訂單終止，也會(huì)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
目前，巨子生物還未擺脫對單一大客戶的依賴。2019-2021年，來自最大客戶西安創(chuàng)客村的收入分別為4.99億、5.87億和4.54億元，占同期總收入的52.2%、49.3%和29.3%。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，多種渠道同步鋪開，造成了巨子生物的價(jià)格體系混亂。在天貓可復(fù)美旗艦店內(nèi)，類人膠原蛋白敷料價(jià)格折合約37.6元/片，價(jià)格并不算低；在微商代購處，類人膠原蛋白敷料價(jià)格約20元/片，較旗艦店降價(jià)近50%；在抖音DTC直播間，類人膠原蛋白敷料價(jià)格約10元/片，僅為旗艦店售價(jià)的約四分之一。
日漸增加的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，或許能解釋巨子生物的降價(jià)促銷策略。招股書顯示，2019-2021年，巨子生物存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為106天、115天和142天，存貨壓力逐年增加。
單一品牌營收貢獻(xiàn)占比過高，使得巨子生物對可復(fù)美的過度依賴廣受詬病：在可復(fù)美和可麗金之外，巨子生物并沒有第三個(gè)能抗?fàn)I收的品牌。但大幅降價(jià)的促銷行為，似乎彰顯著可復(fù)美市場吸引力的下滑；經(jīng)銷渠道擴(kuò)張受阻，低價(jià)直銷或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮經(jīng)銷商空間。線上線下紊亂的價(jià)格體系，是巨子生物無法回避的短板。
近年來醫(yī)美行業(yè)蓬勃發(fā)展，玻尿酸、膠原蛋白、煙酰胺等熱門成分孕育細(xì)分賽道。
在玻尿酸領(lǐng)域，已誕生“玻尿酸三巨頭”：華熙生物、醫(yī)美客、昊海生物；膠原蛋白賽道步伐稍慢，爭奪戰(zhàn)也已經(jīng)打響。
根據(jù)Grand View Research報(bào)告，中國膠原蛋白市場規(guī)模增速顯著高于全球市場增速。2019年中國膠原蛋白的市場規(guī)模增長至9.83億美元，約占全球市場的6.40%；而到2027年，中國膠原蛋白的市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到15.76億美元，約占全球市場的6.96%，2016-2027年年平均復(fù)合增長率為6.54%，高于全球的5.42%的市場增速。未來國內(nèi)膠原蛋白市場，或許將實(shí)現(xiàn)規(guī)模和產(chǎn)量的雙向增長。
廣闊市場吸引下，眾多玩家爭相入局。此前，錦波生物和創(chuàng)爾生物已向資本市場發(fā)起沖擊，成為巨子生物強(qiáng)有力的競爭對手。其中錦波生物生產(chǎn)類人III型膠原蛋白；創(chuàng)爾生物主攻傳統(tǒng)動(dòng)物源膠原蛋白。其他領(lǐng)域的龍頭玩家也跨界布局，今年4月華熙生物收購益而康生物，正式進(jìn)軍膠原蛋白賽道，劍指巨子生物腹地。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2019年銷售額計(jì)，醫(yī)用皮膚修護(hù)敷料中市占率Top3分別是敷爾佳（37%）、創(chuàng)?？担?2%）和可復(fù)美（8%）。
前有標(biāo)兵，后有追兵。前后夾擊下，巨子生物并不具備絕對的競爭優(yōu)勢。手握核心技術(shù)，巨子生物似乎已開始守成，近年來在研發(fā)上的投入并不充沛。
招股書顯示，截至2021年12月31日，巨子生物研發(fā)團(tuán)隊(duì)為84人，占總?cè)藬?shù)的12.6%。2019-2021年，巨子生物研發(fā)費(fèi)用分別為1140萬元、1338.1萬元及2495.4萬元，在總收入中占比分別為1.2%、1.1%和1.6%。
雖然“重營銷輕研發(fā)”已成行業(yè)通病，但巨子生物的研發(fā)投入在同行中也略顯遜色。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年華熙生物研發(fā)投入2.84億元，占營收的比例為5.75%；愛美客（300896.SZ）研發(fā)費(fèi)用支出1.02億元，占營收7.07%；貝泰妮的研發(fā)費(fèi)用為1.13億元，占營收2.99%。
目前膠原蛋白市場尚未形成巨頭，巨子生物正處技術(shù)紅利釋放的機(jī)遇期；然而替代品眾多，很難保證其產(chǎn)品能夠被市場持續(xù)青睞。如何探尋第二增長點(diǎn)、進(jìn)一步鞏固護(hù)城河，仍是巨子生物需要長期思考的問題。
膠原蛋白之外，巨子生物還押寶稀有人參皂苷。稀有人參皂苷藥理功效為抑制腫瘤生長及增強(qiáng)免疫能力；巨子生物計(jì)劃擴(kuò)大稀有人參皂苷生產(chǎn)線，將目前的630千克產(chǎn)能直接擴(kuò)大到267800千克，增幅超過400倍。
牙科整形的產(chǎn)品組合，拓寬了巨子生物在“醫(yī)美面膜”之外的想象空間。骨修復(fù)材料可用于填充牙槽骨或頜骨缺陷；可吸收生物膜可用于術(shù)后的隔離及填充。不過，這兩款產(chǎn)品目前尚未面世，仍存在較大的不確定性。
膠原蛋白賽道實(shí)際上具有極高的技術(shù)壁壘。得益于實(shí)驗(yàn)室背景，巨子生物具有難以媲美的先發(fā)優(yōu)勢。但在做大蛋糕的道路上，一招鮮吃遍天的模式已逐漸失靈，巨子生物需要構(gòu)建更豐富的產(chǎn)品矩陣，以應(yīng)對每況愈下的競爭格局。
從戰(zhàn)略角度看，巨子生物在第二增長曲線上思路清晰。在重組膠原蛋白上，靠技術(shù)紅利與產(chǎn)能擴(kuò)張、守住基業(yè)；在人參皂苷上開疆拓土，為未來成長打開空間。然而上述規(guī)劃能否兌現(xiàn)，還得回歸到其引以為豪的技術(shù)力上。
“膠原蛋白第一股”的激烈爭奪，源于當(dāng)前的技術(shù)紅利窗口期。
要想躍升為行業(yè)頭部玩家，需要在此期間最大程度實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。這或許也是并不缺錢的巨子生物選擇此時(shí)上市的重要原因。
但作為醫(yī)美下游企業(yè)，始終面臨政策監(jiān)管的暗礁。加上凈利潤增長滯緩，凈利率受營銷拖累；經(jīng)銷商拓展受阻，價(jià)格體系紊亂；競爭對手環(huán)繞，新業(yè)務(wù)尚待研發(fā)……巨子生物能否靠上市夯實(shí)壁壘，還需綜合評估產(chǎn)品研發(fā)、渠道拓展、合理宣傳等能力。
日漸擁擠的賽道上，領(lǐng)跑和超車都時(shí)有發(fā)生，留待巨子生物的時(shí)間已然不多。
本文部分參考資料：
1. 《我國醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料行業(yè)現(xiàn)狀及競爭格局分析 市場向敷爾佳等頭部品牌集中》，研觀天下
2. 《年收入15億，利潤8億，膠原蛋白面膜商可復(fù)美比薇諾娜還賺錢》，36氪
3. 《巨子生物沖刺上市，“膠原蛋白”暴利生意有隱患》，鯨商
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7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
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