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不管是由于看跌、無聊，還是在重新開放的世界中享受夏天，感覺人們又遠(yuǎn)離了加密貨幣。

然而，盡管有些人心不在焉，仍然有大量的DeFi協(xié)議具有巨大的增長潛力和強(qiáng)大的基本面。沒有哪個(gè)領(lǐng)域比衍生品領(lǐng)域更能體現(xiàn)這一點(diǎn)了。盡管在TradFi中，衍生品的名義價(jià)值估計(jì)達(dá)到了驚人的1萬億美元，但在DeFi中卻是一個(gè)不同的故事（到目前為止）。

很難確定確切的原因--不管是固有的復(fù)雜性、高gas費(fèi)用還是其他因素，衍生品都還沒有真正起飛。

但有一個(gè)明顯的例外......Perpetual Protocol。

Perpetual Protocol是一個(gè)交易永續(xù)合約的去中心化交易所，是加密貨幣最受歡迎的衍生產(chǎn)品，自2020年12月推出以來，已迅速成為該類別的市場領(lǐng)導(dǎo)者。

自一季度初以來，Perpetual Protocol 一直占市場份額主導(dǎo)地位（來源：The Block）

PERP是否準(zhǔn)備成為下一個(gè)熊市的瑰寶之一？

讓我們拭目以待。

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永續(xù)合約 101

在我們深入了解協(xié)議之前，讓我們花點(diǎn)時(shí)間來了解一下什么是永續(xù)合約。

永續(xù)合約是一種類似于期貨的衍生工具。對(duì)于那些可能不知道的人來說，期貨合約是雙方在預(yù)先確定的時(shí)間（稱為到期日）交換一項(xiàng)資產(chǎn)或該資產(chǎn)的現(xiàn)金等價(jià)物的協(xié)議。

（有趣的事實(shí)：Perpetual是加密原生的，因?yàn)樗怯葿itmex發(fā)明的!）

要啟動(dòng)一個(gè)期貨合約，雙方都必須提交由對(duì)手方持有的抵押品。因此，交易者可以獲得對(duì)某一資產(chǎn)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)，以投機(jī)其價(jià)格，或?qū)_其投資組合。如果期貨合約是現(xiàn)金結(jié)算的，這一切都可以在不需要保管相關(guān)資產(chǎn)本身的情況下完成。

永久掉期與傳統(tǒng)期貨的不同之處在于，它們沒有到期日（因此而得名）。

這一特性是永續(xù)合約在加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)中找到適合產(chǎn)品的關(guān)鍵原因，因?yàn)椴槐靥幚砑磳⒌狡诘暮霞s，所以相比于比傳統(tǒng)期貨更容易被零售交易者所接受，且更容易管理。

然而，沒有到期日也是有代價(jià)的。對(duì)于傳統(tǒng)期貨，合約越接近到期，其價(jià)格就越向相關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格靠攏。為了讓永續(xù)合約能夠保持衍生品的價(jià)格盡可能地接近基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格，市場參與者必須支付所謂的資金費(fèi)用。

資金費(fèi)用是在交易所設(shè)定的預(yù)定時(shí)間間隔內(nèi)進(jìn)行的，比如在FTX和Perpetual Protocol上是每小時(shí)一次，支付的規(guī)模被稱為資金利率。（查看如何計(jì)算永久協(xié)議的資助率，請(qǐng)點(diǎn)擊這里。）

根據(jù)合約價(jià)格，多頭或空頭將向?qū)Ψ街Ц顿Y金。例如，如果衍生品的價(jià)格超過了基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，為了激勵(lì)交易商將其價(jià)格降低，多頭將不得不向空頭支付資金。相反，如果價(jià)格低于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)值，在這種情況下，空頭必須向多頭支付資金。

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Perpetual Protocol是什么？

在了解了什么是永續(xù)合約后，讓我們來深入了解一下協(xié)議本身。

Perpetual Protocol使用戶能夠以高達(dá)10倍的杠桿率完全在鏈上交易永續(xù)合約。交易在xDai上處理，這是一條與EVM兼容的鏈，這意味著該協(xié)議可以提供閃電般的交易速度，并收取最低的gas費(fèi)用。

事實(shí)上，xDai上的費(fèi)用非常低，以至于該協(xié)議為MetaMask用戶提供了gas補(bǔ)貼。

這一策略使Perpetual Protocol迅速找到了產(chǎn)品與市場的契合點(diǎn)，每天的交易量約為6000萬美元，使其成為了最大的衍生品DEX，并躋身世界前十。

傳統(tǒng)上，AMM（自動(dòng)做市商）只能支持現(xiàn)貨交易（即用一種代幣交換另一種代幣）。然而，Perpetual Protocol通過使用合成資產(chǎn)或 "虛擬資產(chǎn) "在AMM上實(shí)現(xiàn)了衍生品交易，這使得做空和杠桿都成為了可能。

Perpetual Protocol 如何運(yùn)作

當(dāng)一個(gè)市場在Perpetual Protocol上被創(chuàng)建時(shí)，開發(fā)人員會(huì)根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)手動(dòng)設(shè)置其流動(dòng)性（x和y）。該協(xié)議的流動(dòng)性是虛擬的，因?yàn)?"x和y "只是存儲(chǔ)在AMM內(nèi)的數(shù)字，這就是為什么該團(tuán)隊(duì)將Perpetual Protocol的AMM命名為虛擬AMM（vAMM）的原因。

每當(dāng)一個(gè)交易者想在市場上開倉時(shí)，他需要向所謂的清算所發(fā)送USDC。清算所將對(duì)抵押品（USDC）應(yīng)用方向（多頭或空頭）和杠桿，然后使用vAMM內(nèi)的x*y=k公式來計(jì)算交易者應(yīng)該獲得多少回報(bào)。換句話說，Perpetual Protocol只使用vAMMs來計(jì)算虛擬資產(chǎn)的價(jià)格，而不是促進(jìn)真實(shí)代幣的交換。

讓我們通過一個(gè)例子來看看這是如何運(yùn)作的。

讓我們假設(shè)當(dāng)我們啟動(dòng)ETH永續(xù)市場時(shí)，ETH的價(jià)格是2000 USDC的交易價(jià)格。然后，開發(fā)者可以手動(dòng)將vAMM中的x（vUSDC的數(shù)量）設(shè)置為200,000，將這個(gè)vAMM中的y（vETH的數(shù)量）設(shè)置為100。如前所述，vAMM內(nèi)的流動(dòng)資金是虛擬的，因?yàn)閤和y都只是數(shù)字。

假設(shè)一個(gè)叫Alice的交易員想用100 USDC作為抵押，開一個(gè)10倍的多頭頭寸。

Alice需要首先把100 USDC存入金庫，這是一個(gè)智能合約，在Perpetual Protocol系統(tǒng)內(nèi)存儲(chǔ)真實(shí)的代幣。在此之后，清算所將對(duì)抵押品應(yīng)用方向（多頭）和杠桿（10倍），然后使用vAMM來計(jì)算交易者可以得到多少回報(bào)。在Alice的案例中，x增加了1000個(gè)vUSDC，y減少了0.4975個(gè)vETH，所以后者就是Alice得到的回報(bào)。

要了解更多關(guān)于如果有多個(gè)交易者會(huì)發(fā)生什么，以及每個(gè)交易背后的數(shù)學(xué)計(jì)算，請(qǐng)查看Perpetual Protocols文件。

注意：上述解釋只適用于當(dāng)前版本的Perpetual Protocol，因?yàn)橄乱粋€(gè)迭代仍在開發(fā)中。Perpetual Protocol v2將在Arbitrum上進(jìn)行，并引入新的功能，如多抵押品、跨保證金和去許可市場創(chuàng)建。你可以在這里查看公告。

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PERP代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)

了解了Perpetual Protocol后，讓我們深入了解下代幣經(jīng)濟(jì)。

雖然是用于治理的，但PERP遠(yuǎn)非 "無價(jià)值 "或是靜態(tài)的。相反，它在Perpetual Protocol的生態(tài)系統(tǒng)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，并有明確的價(jià)值累積機(jī)制。

除了治理之外，PERP的主要效用集中在其在協(xié)議內(nèi)的抵押能力。這將代幣變成了一種生產(chǎn)性資產(chǎn)，因?yàn)橘|(zhì)押的持有人可以以PERP獎(jiǎng)勵(lì)的形式獲得收入流，而在未來，一旦協(xié)議進(jìn)入質(zhì)押的 "第二階段"，則可以獲得交易所產(chǎn)生的部分交易費(fèi)。盡管目前只支付代幣獎(jiǎng)勵(lì)，但質(zhì)押者仍然可以獲得收益，目前的年利率為34.3%。

目前，Perpetual Protocol對(duì)vAMM中的每筆交易收取0.10%的費(fèi)用，100%的費(fèi)用用于保險(xiǎn)基金，在頭寸抵押不足、壞賬無法清算的情況下，作為協(xié)議的后盾使用。

一旦 "第二階段 "上線，50%的費(fèi)用，或0.05%的交易量，將以類似于SushiSwap、Curve或Synthetix的分紅方式分配給質(zhì)押者。此外，一旦V2上線，PERP持有人將能夠從用戶創(chuàng)建的 "私人市場 "中賺取額外的交易費(fèi)用，以及通過將保險(xiǎn)基金的資本部署到低風(fēng)險(xiǎn)收益策略中來獲得貸款利息。

PERP質(zhì)押的供需動(dòng)態(tài)

深入研究質(zhì)押的機(jī)制，我們可以看到，它在影響PERP的供需動(dòng)態(tài)方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用，對(duì)其價(jià)格有利。

首先，它從公開市場上拿走了相當(dāng)一部分供應(yīng)，因?yàn)槌^2100萬個(gè)代幣，約占目前流通供應(yīng)的50%，是被質(zhì)押的。這不僅增加了PERP的稀缺性，而且還有助于在市場波動(dòng)期間減輕賣出壓力，因?yàn)橄Ｍ獬浯鷰刨|(zhì)押的持有人會(huì)被迫等待七天的 "冷卻期"，直到他們的資產(chǎn)成為流動(dòng)資產(chǎn)。

在5月19日的大跌中，我們可能已經(jīng)看到了這種機(jī)制的功效，因?yàn)镻ERP當(dāng)天只下跌了6.5%，而DeFi Pulse指數(shù)（DPI）則下跌了31.6%。

此外，PERP獎(jiǎng)勵(lì)的分配方式對(duì)其價(jià)格也是有利的。正如我們所知，代幣激勵(lì)是一把雙刃劍：雖然能有效地將資本引向協(xié)議的理想目的地，但它們會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生下行壓力，因?yàn)楠?jiǎng)勵(lì)往往是由收益耕種的農(nóng)民收獲和出售。

Perpetual Protocol 通過解鎖來幫助緩解這一問題。雖然支付給質(zhì)押者的交易費(fèi)是流動(dòng)的，但代幣獎(jiǎng)勵(lì)在六個(gè)月內(nèi)解鎖。

這可以有效地減少賣出壓力，因?yàn)樗馕吨俚拇鷰艜?huì)被傾倒在市場上。例如，如果上周費(fèi)用捕獲是活躍的，在分配給質(zhì)押者的15萬個(gè)PERP中，只有24%是流動(dòng)的，即能夠立即出售的。

從中我們可以看出，這種獎(jiǎng)勵(lì)結(jié)構(gòu)為Perpetual Protocol提供了兩全其美的方法，即可以減少PERP的短期拋售壓力，同時(shí)還能夠提供足夠吸引人的機(jī)會(huì)來激勵(lì)質(zhì)押者。此外，它還鼓勵(lì)長期持有者將他們的代幣質(zhì)押，因?yàn)榕c雇傭兵農(nóng)民相比，他們可能對(duì)代幣獎(jiǎng)勵(lì)的即時(shí)流動(dòng)性需求較少。

協(xié)議后盾

盡管提供了現(xiàn)金流和有利的供需動(dòng)態(tài)，但代幣持有者仍然承擔(dān)著相當(dāng)大的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)橄馦akerDAO的MKR一樣，PERP也作為一個(gè)后盾來保護(hù)協(xié)議的償付能力。如果保險(xiǎn)基金被耗盡，PERP作為 "最后手段的代幣 "將發(fā)揮作用，它將由協(xié)議鑄造，以重新抵押給系統(tǒng)。

雖然這為Perpetual Protocol提供了一個(gè)激勵(lì)機(jī)制，以不斷推動(dòng)代幣的價(jià)值，如通過上述機(jī)制，以保持盡可能大的支持，但這也意味著，如果災(zāi)難發(fā)生，持有人有可能面臨重大稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。

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治理和社區(qū)

擁有一個(gè)積極的治理和社區(qū)對(duì)于任何DeFi項(xiàng)目的成功都是至關(guān)重要的，尤其是像Perpetual Protocol這樣處于青春期的項(xiàng)目。

上線后，Perpetual Protocol的管理非常積極，自2021年1月以來，有16個(gè)治理提案被提交到Snapshot上進(jìn)行投票。平均而言，每個(gè)提案約有53.2萬個(gè)代幣投票，占目前流通供應(yīng)量的1.2%，而在該協(xié)議在主網(wǎng)上線時(shí)，投票量約占流通供應(yīng)量的3.5%。

雖然這不是該協(xié)議單一的問題，而是困擾整個(gè)DeFi的問題，但不得不說，這仍是一個(gè)低水平的投票率。

此外，社區(qū)中的治理參與水平也隨著時(shí)間的推移而有所下降，前八個(gè)提案獲得了大約平均618,000票，而在過去的八個(gè)提案中，這個(gè)數(shù)字下降了30%以上，約427,000票。

還需要注意的是，該協(xié)議的治理還沒有完全去中心化，因?yàn)樘岚溉匀恍枰蓤F(tuán)隊(duì)在鏈上實(shí)施。此外，對(duì)協(xié)議的控制也是嚴(yán)重集中的，因?yàn)?0.2%的代幣供應(yīng)是由團(tuán)隊(duì)和投資者控制的。除了是一種中心化的力量外，這可能會(huì)給協(xié)議帶來監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，特別是在最近幾周，衍生品，如Binance提供的衍生品，就受到了審查。

盡管有這些擔(dān)憂，Perpetual Protocol仍有一個(gè)非常強(qiáng)大的利益相關(guān)者生態(tài)系統(tǒng)。該項(xiàng)目得到了頂級(jí)投資者群體的支持，包括Three Arrows Capital、Alameda Research、Multicoin Capital和CMS Holdings等公司。此外，該協(xié)議還與Delphi Digital合作進(jìn)行其代幣設(shè)計(jì)。

無論是通過協(xié)議的使用、伙伴關(guān)系，還是一般的建議，這批人可能是幫助協(xié)議和社區(qū)成功的關(guān)鍵因素。

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鏈上指標(biāo)

Perpetual Protocol有很多承諾：但它在實(shí)踐中是否達(dá)到了炒作的目的？

看看一些鏈上指標(biāo)，我們可以看到，該協(xié)議已經(jīng)顯示出在DeFi領(lǐng)域內(nèi)找到產(chǎn)品與市場匹配的強(qiáng)烈跡象。

交易量和收入

自2021年12月推出以來，Perpetual Protocol經(jīng)歷了爆炸性的增長，在大約8個(gè)月內(nèi)促進(jìn)了超過206億美元的累計(jì)交易量。

來源: Token Terminal

考慮到協(xié)議在每筆交易中收取0.1%的費(fèi)用，收入與交易量直接對(duì)應(yīng)，它經(jīng)歷了類似的飛速發(fā)展，2060萬美元的費(fèi)用直接流向了保險(xiǎn)基金。如果采用50/50的分配方式，這將為PERP質(zhì)押者帶來1,030萬美元的收益。

來源: Token Terminal

從交易量的構(gòu)成來看，我們可以看到，產(chǎn)生最高額度的手續(xù)費(fèi)，也就是收入，一直是ETH/USDC、BTC/USDC和COMP/USDC，它們分別完成了49億美元、22億美元和13億美元的交易量。這三者加在一起，占該協(xié)議累計(jì)交易量和收入的40%以上。

當(dāng)考慮到它設(shè)法促進(jìn)這種水平的交易活動(dòng)，同時(shí)要求最低水平的流動(dòng)性時(shí)，Perpetual Protocol的增長更加令人印象深刻，因?yàn)樗壳爸怀钟?010萬美元的鎖定價(jià)值。這表明vAMM模式具有很高的資本效率，費(fèi)用和收入都來自vAMM內(nèi)衍生品的名義價(jià)值。

來源: Token Terminal

深入研究，我們可以看到，月交易量以驚人的10939%的速度增長，從2020年12月的7790萬美元增長到了2021年5月的86億美元，而加密貨幣市場正處于大牛市中，CeFi和DeFi的交易活動(dòng)都在增加，這種增長瘋狂地超過了更廣泛的現(xiàn)貨DEX市場，在同一時(shí)間段內(nèi)，現(xiàn)貨DEX市場 "僅僅 "增長了523%。

這種遠(yuǎn)高于平均水平的增長是一個(gè)強(qiáng)有力的指標(biāo)，表明Perpetual Protocol的上升可以歸因于使用其產(chǎn)品的有機(jī)需求，而不能僅僅歸因于 "水漲船高"。

來源: Dune Analytics

然而，過去幾個(gè)月的情況卻有不同，因?yàn)榻灰琢吭谶_(dá)到頂峰后，自5月19日就急劇下降。28天滾動(dòng)平均日交易量從3.034億美元的高點(diǎn)下降到了9,140萬美元，在某些日子里甚至低至4,500萬美元。

雖然下降幅度很大，但這也與更廣泛的市場一致，因?yàn)樵?021年5月至7月期間，DEX的整體交易量也下降超過60%。雖然Perpetual Protocol的交易量下降并不是突然出現(xiàn)的，但它確實(shí)說明了協(xié)議的交易量，以及由此產(chǎn)生的收入，與市場和DeFi活動(dòng)高度相關(guān)。

用戶

在最近的牛市中，Perpetual Protocol的用戶增長強(qiáng)勁。月活躍用戶（MAU）在2020年12月至2021年5月期間急劇增加，從153人上升到874人，自成立以來，已有超過2200名交易者與該協(xié)議互動(dòng)。

這驗(yàn)證了Perpetual Protocols利用xDai的策略是成功的，因?yàn)樗窃谄渌?xiàng)目的用戶增長由于Ethereum L1的高gas費(fèi)而趨于平穩(wěn)的時(shí)期推出的。此外，要知道在該交易所目前還沒有資格被美國的交易者使用，可能是由于之前提到的監(jiān)管問題。

來源: Dune Analytics

然而，與交易量和費(fèi)用一樣，用戶數(shù)在最近幾個(gè)月也有類似的下降，交易員的7日移動(dòng)平均數(shù)從359人下降到了196人，下降了47%。

來源: Dune Analytics

盡管有這種下降，但在談到用戶指標(biāo)時(shí)，仍有一些令人鼓舞的數(shù)字。首先，Perpetual Protocol沒有看到使用該平臺(tái)的鯨魚數(shù)量有任何下降，自5.19以來，交易量超過1億美元的地址數(shù)量從23個(gè)增加到了24個(gè)。

來源: Dune Analytics

除了鯨魚的留存之外，Perpetual Protocol中的交易量集中度也有所下降，目前，前5名地址占交易量的38.5%，比5月份的峰值71.4%下降了很多。

來源: Dune Analytics

這種用戶粘性表明，交易量的下降，也就是收入的下降，更多的是與近幾個(gè)月市場活動(dòng)的普遍放緩有關(guān)，而不是用戶對(duì)使用平臺(tái)的需求的有機(jī)減少。

市場份額

盡管它是一個(gè)相對(duì)較新的協(xié)議，但Perpetual Protocol已經(jīng)迅速獲得了DeFi永續(xù)產(chǎn)品市場的主導(dǎo)份額。

在2021年5月的市場活動(dòng)高峰期，該協(xié)議在他們自己、dYdX和Futureswap之間促成的122億美元的月交易量中占有70%的份額--其他兩個(gè)主要的DeFi永續(xù)交易所分別占18%和12%的交易量。

來源: Token Terminal

雖然不清楚Futureswap在2021年7月的數(shù)據(jù)發(fā)生了什么，但Perpetual Protocol已經(jīng)成功地?cái)U(kuò)大了他們與dYdX之間的差距，2021年7月至今的交易量超過了7倍，而在5月則是3.9倍。

Perpetual Protocol比dYdX的份額增加，可能歸因于幾個(gè)不同的因素。一個(gè)主要因素可能是，無gas交易增加了使用該協(xié)議的可及性。正如我們所知，gas費(fèi)用，特別是計(jì)算密集型的衍生品交易，可能會(huì)使小用戶出局。

盡管dYdX在早期處于領(lǐng)先地位，但它的競爭不可能消失。該項(xiàng)目已經(jīng)接受了類似于Perpetual Protocol的策略，通過在Starkware上建立他們自己的Rollup，利用第二層的力量，使dYdX也能提供無gas交易。

這一點(diǎn)，加上2021年6月籌集的6500萬美元的大規(guī)模B輪融資，意味著在可預(yù)見的未來，Perpetual Protocol可能會(huì)面臨強(qiáng)大的競爭。最后，能夠在如此短的時(shí)間內(nèi)超越dYdX，表明DeFi衍生品市場仍然非常不穩(wěn)定，而且競爭格局會(huì)迅速發(fā)生重大動(dòng)蕩，Perpetual Protocol本身也可能成為受害者。

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內(nèi)在估值

現(xiàn)在我們了解了Perpetual Protocol，代幣經(jīng)濟(jì)，以及該項(xiàng)目自啟動(dòng)以來的表現(xiàn)，我們可以嘗試使用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）來確定PERP的內(nèi)在價(jià)值。雖然在波動(dòng)極大的DeFi市場上，對(duì)于一個(gè)幾個(gè)月前的項(xiàng)目來說，增長估計(jì)是非常困難的，但它可以幫助建立一個(gè)關(guān)于代幣可能價(jià)值的粗略估計(jì)。

這個(gè)模型應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待，并使用保守的估計(jì)。但通過一些基本的預(yù)測(cè)，我們可以看到PERP有可能實(shí)際上被高度低估了。

假設(shè)

該模型假設(shè)該協(xié)議將保持其0.10%的費(fèi)用捕獲率，那么收入將在五年內(nèi)增加約9.38倍，但速度會(huì)慢慢下降。(2021年的數(shù)字取自基于過去30天的年化收入)

應(yīng)該指出的是，由于DeFi的反身性和加密貨幣的周期性，很有可能在某些年份增長減少，但在其他年份迅速增加。然而，很難預(yù)測(cè)何時(shí)會(huì)發(fā)生這種情況，所以我們將假設(shè)每年的數(shù)量都在增加，但速度較慢。

雖然這可能看起來很激進(jìn)，但這樣的增長并不是前所未有的。它最終可能是保守的，因?yàn)樽?020年6月以來，DEX的交易量增長了30多倍，而中心化交易所的交易量在2017年6月至2021年6月期間增長了40多倍。

為了反映投資者需要高水平的回報(bào)，以匹配他們投資早期DeFi協(xié)議所承擔(dān)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，我們選擇了40%的折現(xiàn)率，這是風(fēng)險(xiǎn)資本家使用的范圍。此外，還選擇了2%的終端增長率，這個(gè)數(shù)字與傳統(tǒng)的全球GDP增長相一致。

估值

正如我們所看到的，根據(jù)這些參數(shù)，PERP的內(nèi)在價(jià)值為每枚代幣25.53美元，估值（FDV）為11.1億美元。鑒于該代幣的交易價(jià)格為6.29美元，市值為2.73億美元，這表明如果它的交易價(jià)格達(dá)到其估計(jì)的內(nèi)在價(jià)值，它可能有305%的上升空間。

同樣，這個(gè)模型只是為了說明問題，它不是全部。其中有一些主要的假設(shè)。也就是說，它確實(shí)表明，相對(duì)于它的長期增長潛力，Perpetual Protocol可能被高度低估了。

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相對(duì)估值

現(xiàn)在我們有了PERP內(nèi)在估值的基礎(chǔ)，讓我們看看它相對(duì)于其同行的估值情況。因?yàn)閐YdX目前沒有代幣（但很快就有了？），而Futureswap沒有2021年6月以后的可用數(shù)據(jù)，我們將把它與其他具有類似費(fèi)用獲取模式的去中心化交易所進(jìn)行比較。

價(jià)格-數(shù)量(PV)

對(duì)于任何去中心化的交易所來說，交易量是要看的關(guān)鍵基本指標(biāo)。如果沒有交易量，就沒有收入。而如果沒有協(xié)議的收入，那么...

正如我們所看到的，Perpetual Protocol的交易與SushiSwap和Curve密切相關(guān)，而Synthetix的交易有很大的溢價(jià)。這表明，要么Synthetix被高估了，要么市場可能不認(rèn)為Perpetual Protocol和其他項(xiàng)目有那么強(qiáng)的能力來維持或增加他們目前的費(fèi)用獲取水平。

市盈率（PE）和市盈率-增長率（PEG）

雖然Perpetual Protocol在P/S基礎(chǔ)上沒有被突出的低估，但如果看市盈率（P/E），情況就有點(diǎn)不同。

正如我們所看到的，該協(xié)議的交易價(jià)格相對(duì)于其同行來說是最便宜的倍數(shù)，其估值與同行的衍生品交易所Synthetix一致，而交易價(jià)格略低于SushiSwap，明顯低于Curve。雖然低市盈率可能意味著PERP是一個(gè)便宜貨，但它也可能是市場對(duì)其競爭定位或增長前景不看好的一個(gè)信號(hào)。

然而，仔細(xì)觀察確實(shí)表明，與同行相比，PERP的價(jià)值可能確實(shí)被低估了。

這是因?yàn)橄鄬?duì)于它的增長，PERP的交易價(jià)格被打了很大的折扣。我們可以通過查看市盈率（PEG）來了解這一點(diǎn)，該比率是通過將一項(xiàng)資產(chǎn)的市盈率除以其盈利增長率來計(jì)算的。Perpetual Protocol的PEG為0.1，這意味著盡管其增長率是其最接近的同行Curve的10倍以上，但投資者為前者支付的每單位增長率比后者低51倍。

這并不是說Curve被高估了，相反，它可能表明市場對(duì)Perpetual Protocols令人難以置信的增長大打了折扣。

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風(fēng)險(xiǎn)因素

任何加密資產(chǎn)，特別是DeFi代幣，都有巨大的風(fēng)險(xiǎn)。讓我們重申一下我們?cè)谡麄€(gè)文章中提到的專門針對(duì)Perpetual Protocol的主要風(fēng)險(xiǎn)。

1. 抵押品不足和智能合約風(fēng)險(xiǎn)

Perpetual Protocol系統(tǒng)的償付能力取決于抵押不足的頭寸是否能夠被清算。雖然保險(xiǎn)基金和鑄造PERP的能力是用來支持協(xié)議的機(jī)制，但總是存在這樣的可能性，即并非所有的壞賬都能被清算。

當(dāng)然，也總是存在災(zāi)難性的智能合約錯(cuò)誤或漏洞的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致用戶資金的損失。

2. 加密貨幣交易和DeFi活動(dòng)的放緩

Perpetual Protocol的收入完全依賴于交易量，這意味著交易和DeFi活動(dòng)的減少將導(dǎo)致其下降。

3. 中心化治理和代幣供應(yīng)

正如我們所知，Perpetual Protocol的代幣供應(yīng)的很大一部分是由團(tuán)隊(duì)和投資者持有的。這帶來了一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)，即治理有可能被少數(shù)實(shí)體所控制。此外，治理還沒有完全去中心化。

4. 監(jiān)管方面的擔(dān)憂

如前所述，由于監(jiān)管問題，Perpetual Protocol不向美國的用戶提供。來自政府的壓力已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)所有不同的領(lǐng)域和利益相關(guān)者中加大，無論是礦工、穩(wěn)定幣發(fā)行者、交易所還是借貸平臺(tái)。

5. 快速發(fā)展的 DeFi 衍生品領(lǐng)域

DeFi以驚人的速度發(fā)展，競爭格局不斷變化。特別是在衍生品領(lǐng)域如此新興的情況下，競爭者或新進(jìn)入者有可能像Perpetual Protocol那樣迅速占領(lǐng)市場份額。

6. 加密貨幣熊市

在過去的幾個(gè)月里，加密貨幣的價(jià)格已經(jīng)急劇下降。如果市場進(jìn)一步下跌，PERP作為一個(gè)小市值的代幣，可能會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)高于市場平均水平的跌幅。

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結(jié)論

Perpetual Protocol并非一切完美。這個(gè)項(xiàng)目還很年輕，而且處于DeFi的一個(gè)不穩(wěn)定領(lǐng)域。治理也仍然是高度中心化的，而且該協(xié)議仍在低投票率的情況下掙扎。

盡管如此，Perpetual Protocol似乎是一個(gè)非常有前途的項(xiàng)目。該協(xié)議有一個(gè)創(chuàng)新的設(shè)計(jì)，強(qiáng)大的代幣經(jīng)濟(jì)和價(jià)值累積機(jī)制，爆炸性的增長表明產(chǎn)品與市場的契合，在一個(gè)不斷增長的垂直領(lǐng)域的主導(dǎo)競爭地位，此外還有一個(gè)潛在的被低估的代幣。重要的是，所有這些都有種種數(shù)據(jù)支持。

PERP能否從潛在的熊市中脫穎而出，成為未來的DeFi藍(lán)籌股？由你來決定。

感謝Weiting Chen和Lucas Campbell對(duì)這篇報(bào)道的幫助!

披露：作者不持有PERP，與Perpetual Protocol沒有關(guān)系。此外，本文中沒有任何財(cái)務(wù)或投資建議。請(qǐng)自己做研究（DYOR）。