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最近一段時間，外企奶粉企業(yè)相繼發(fā)布了2021年上半年在華業(yè)績報告，雀巢、達能、雅培、美贊臣、菲仕蘭等五家跨國奶粉巨頭，在中國市場的嬰幼兒奶粉業(yè)務均出現(xiàn)不同程度的業(yè)績下降。
而中國飛鶴在日前發(fā)布的2021年上半年的業(yè)績公告里，顯示飛鶴的營收和凈利潤
飛鶴股價在業(yè)績報告公布后的首個股票交易日里出現(xiàn)微漲，漲跌幅只有1.7%，但在隨后的兩個交易
財報顯示，飛鶴上半年營收為115.4億元，同比增長33%,凈利潤為37.6億元,同比增長37%。
飛鶴上半年的業(yè)績在增長方面表現(xiàn)強勁的同時，也超出了市場預期，而隨著美贊臣等外企奶粉企業(yè)在華業(yè)務的下降，飛鶴的嬰幼兒奶粉市場占有率也上升至18.4%，成為國內奶粉企業(yè)的佼佼者。
毛利方面，財報顯示，飛鶴2021年上半年毛利是84.57億元，同比增長37%，毛利率也從去年同期的70.9%增長到73.2%，奶粉行業(yè)毛利率全球第一，飛鶴的毛利率也成為可以比肩白酒行業(yè)一樣的存在。
從業(yè)務構成來看，飛鶴收入主要來源是乳制品及營養(yǎng)補充產品，其收入為115.22億元，占總體收入的99.8%，其余是原料奶收入，而奶粉產品也主要包括超高端產品、高端產品和普通產品。
飛鶴2021年上半年超高端產品收入約為67億，占公司總體收入的58%，而星飛帆系列產品占比保持在50%左右；高端類型產品收入38億元，占整體收入的33%；普通產品收入5.6億元，占比在5%左右。
可以看出，飛鶴的超高端產品是業(yè)務的核心，其中星飛帆系列是飛鶴超高端上的當家產品。而高端類型產品則是飛鶴業(yè)績增長的第二曲線，而普通產品則是飛鶴的奶粉業(yè)務補充。
在具體增長方面，在今年上半年，飛鶴超高端星飛帆收入為58.5億元，同比增長了24%；而高端類型產品同比增長了53%。飛鶴的有機產品增長了73%，主要是臻稚系列，而飛鶴的四段產品（3歲以上兒童奶粉）更是增長了89%，為11.9億元。星飛帆產品系列和有機產品系列等增長成為飛鶴上半年收益增加的主要原因。
截至到6月末，飛鶴合作了23個省區(qū)，拓展了190個渠道，覆蓋門店超過7000家。在京東、天貓等平臺上的電商直播銷售額為2.3億元，同比增長了101%，而且二季度飛鶴品牌力持續(xù)提升，消費認知度高達90%。良好的市場表現(xiàn)和競爭力成為飛鶴業(yè)績增長強勁的重要原因。
但亮眼的業(yè)績背后，也隱藏著一些問題。飛鶴在去年的財報中調低了未來增幅，目標在2024年到2028年期間實現(xiàn)銷售額15%的年復合增長率，而飛鶴在過去五年的年復合增長率為49.47%。如此大的增幅調整意味著新生兒出生率的降低對飛鶴的快速增長帶來了很大的麻煩，而且飛鶴自身的原因也是導致調低未來增幅的緣由之一。
飛鶴近幾年的高速發(fā)展帶給了飛鶴行業(yè)內地位和市場競爭力的提升，使得飛鶴成為國內奶粉行業(yè)的領先者，也帶給飛鶴巨大的業(yè)績增長，但亮眼的業(yè)績背后也存在著一些隱憂，而這隱憂首先表現(xiàn)在飛鶴的營收增速上。
在過去的四年時間里，飛鶴營收分別是58.87億元、103.92億元、137.22億元、185.92億元，同比增速58.07%、76.52%、32.04%、35.50%，今年上半年增速只有33%，飛鶴的營收增速大幅放緩，也是飛鶴在去年財報調低未來增幅的原因。
同樣飛鶴的凈利潤也是放緩，飛鶴過去四年凈利潤為11.60億元、22.42億元、39.35億元、74.37億元，同比增速178.24%、93.26%、75.47%、89.01%，今年上半年凈利潤增速只有37%。
而且飛鶴還能做到七成的毛利率，自然是成本低的緣故。財報顯示，飛鶴2021年上半年成本為30.87億元，包含了已售存貨成本24.78億元，生產飼養(yǎng)成本4.36億元和原料奶生產成本1.72億元，由此可知奶粉的成本有多低。
以七成的毛利率和每桶300的售價計算，成本為90元，其中還有人工費，包裝費等等。也就是說幾十塊的奶粉賣出上百元，按照今年上半年的凈利潤占比算，飛鶴還有至少三成的純利潤可賺，奶粉的暴利可見一般。
而飛鶴如此大的業(yè)績增長，也是由于營銷費用支出的高。飛鶴每年有大約三成的營收用來營銷，財報顯示，2021年上半年營銷開支為33.3億元，超過了制造奶粉成本的30.87億元，要知道上半年凈利潤為37.6億元，而營銷開支超過奶粉成本的問題在去年就開始存在了。
財報顯示，今年上半年飛鶴營銷開支更是同比增長
而飛鶴營銷除了請明星做廣告，主要是開展線下活動，這也是飛鶴線上銷售額低的緣故。今年上半年飛鶴線下活動超過40萬場，遠超同期活動數(shù)量，這也解釋了飛鶴如此大的基本盤是通過線下的投入來完成的。
但是線下活動依賴經銷商，截止到2021年6月末，飛鶴有2000多名線下客戶，而且未來不會有太大變化。但是飛鶴在經銷商所產生的收益占其乳制品收益的下降86.5%，而2019年只有1800多線下客戶，其收益占比卻為91.3%，飛鶴更加依賴線下經銷商產生的效益。
而飛鶴更為嚴重的問題是研發(fā)投入太少。過去兩年飛鶴的研發(fā)成本為1.7億元和2.65億元，占當年營收的1.24%和1.42%，要知道雀巢的研發(fā)投入在2017年就有145億元，遠低于奶粉行業(yè)的國際巨頭。
而飛鶴的董事長冷有斌卻宣稱研發(fā)投入世界第一，顯然是在鬧笑話，畢竟研發(fā)投入的高低決定了產品的核心競爭力以及更迭，飛鶴能否解決好重營銷輕研發(fā)的問題，將成為飛鶴未來市場競爭的關鍵所在。
飛鶴高增長的業(yè)績背后是營銷的大幅支出以及較低的成本，而這并不是飛鶴的獨家秘笈，其他奶粉企業(yè)也有著不錯的毛利率和低成本。而飛鶴近些年來高增長的關鍵是依賴線下渠道的拓展，配合著足夠的營銷支出，使得飛鶴業(yè)績大爆發(fā)，但在未來的發(fā)展上，飛鶴的面臨的挑戰(zhàn)并不小。
從發(fā)展前景來看。近日，三胎正式寫入《人口與計劃生育法》中，意味著三胎有了法律支持。但是并不意味著我國會在不久的將來出現(xiàn)嬰兒潮，一方面是新生兒的降低是社會人口的多數(shù)選擇，一方面是一個家庭所承擔的社會壓力遠大于生育壓力和培養(yǎng)孩子的壓力。
根據(jù)《2020年度全國人口普查報告》顯示，截至到2020年12月31日，全國已登記出生人口1003.5萬人，同比下降14.89%，新生兒出生率連續(xù)四年下降。加上如此大的出生率下降，或可預測至少在未來幾年內，新生兒出生率不會有巨幅的升高，嬰幼兒奶粉的市場份額不會有大幅增加。
隨著新生兒出生率的下滑，飛鶴的高增長自然不會延續(xù)，從飛鶴調低未來增幅就能看到。而且嬰幼兒奶粉市場的競爭也會更加激烈，除了面對國內奶粉企業(yè)奮力追趕，飛鶴還要與國際奶粉巨頭一同競爭。
數(shù)據(jù)顯示，2021年1-5月國內奶粉產量為38.58萬噸，與此同時，中國進口的奶粉數(shù)量達77萬噸。也就是說，在市場方面，國內奶粉還不如國外奶粉，而其中原因之一可以追溯到十幾年年前的三聚氰胺事件。
而且飛鶴亮眼業(yè)績的主要來源是三線城市及以下的地區(qū)，飛鶴2020年一二線城市的銷售額占比只有三成，飛鶴想要有更好的市場表現(xiàn)，自然要在一二線城市打開局面，而這些地方的基本屬于外企奶粉企業(yè)，顯然飛鶴的局面不容樂觀。
根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，消費者購買嬰幼兒奶粉其中最關注的是安全問題，其次是營養(yǎng)、品牌聲譽，價格因素、產地等排名較后。安全問題為首除了考慮孩子的健康原因之外，還有就是國內惡性的奶粉安全事故所帶來的影響，也是國外奶粉企業(yè)所占市場份額更大的原因所在。
8月5日，飛鶴獲得“2021安心獎”年度國貨奶粉品牌，再次說明了奶粉安全問題的重要性。而由于外企奶粉企業(yè)無法更好地深入到國內底線城市市場，底線城市也成為國內奶粉企業(yè)成長的土壤，如何根植好已有市場，向一二線城市邁進成為飛鶴未來發(fā)展的重要議題。
此外，數(shù)據(jù)顯示，90后父母以及00后父母更喜歡線上購買嬰幼兒奶粉，意味著新的消費升級下，奶粉的線上渠道將更加重要。可以說飛鶴面臨的挑戰(zhàn)并不小，但對于目前的飛鶴來說，解決好股價的下跌走勢顯然更為重要。
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