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1月10日，由《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》主辦的“2025節(jié)點(diǎn)增長(zhǎng)大會(huì)”在北京舉行。鈞源資本管理合伙人卜一洲出席本次大會(huì)，并分享了有關(guān)投資資的最新思考和實(shí)踐。
以下為演講金句：
演講金句
01 從LP出資角度來(lái)講沒(méi)有形成一級(jí)市場(chǎng)投資股權(quán)的正向循環(huán)，投出去的錢(qián)沒(méi)有回來(lái)，沒(méi)有能力進(jìn)行進(jìn)一步的出資。
02 投早投小投科技需要在早和小的時(shí)候發(fā)掘和覆蓋投資機(jī)會(huì)，對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和發(fā)展方向非常理解；做耐心資本對(duì)行業(yè)理解提出更高要求，要精確把握行業(yè)發(fā)展方向。
03 我們把企業(yè)價(jià)值提升和價(jià)值躍遷分為兩大類，一類是投早投小，享受企業(yè)從零到一的價(jià)值躍遷；另一類是登陸資本市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)，但如今這類套利難度越來(lái)越大。
04 VC或者投資這個(gè)生意，客戶就是投資人，即LP，任何投資人第一要?jiǎng)?wù)就是服務(wù)自己的客戶，投資收益應(yīng)由投資人分享。
05 投資行業(yè)的任務(wù)是做資金的搬運(yùn)工，從資金運(yùn)用效率低的地方募集資金，投資到資金使用效率高、發(fā)展空間大的地方，分享創(chuàng)造的價(jià)值。
06 對(duì)于小型或中小型機(jī)構(gòu)來(lái)講，不可能同時(shí)滿足政府、產(chǎn)業(yè)投資人、個(gè)人投資者等所有人的訴求，只能選擇擅長(zhǎng)且能創(chuàng)造主要價(jià)值的對(duì)象進(jìn)行服務(wù)。
以下為卜一洲演講實(shí)錄（有刪減）：
我們是一家投資機(jī)構(gòu)，我的視角是作為一個(gè)基金管理的運(yùn)營(yíng)者，向大家分享我們?cè)?024年怎么做的，對(duì)于基金怎么做，這個(gè)生意怎么增長(zhǎng)。
鈞源資本是一家VC的投資機(jī)構(gòu)，我們主要是兩大塊業(yè)務(wù)，第一塊是鈞源資本的母基金，我們?nèi)ネ顿Y市場(chǎng)上其他的VC機(jī)構(gòu)，VC友商。去年我們母基金這塊投資了兩支基金管理人，也形成了非常好的合作關(guān)系，我們從2019、2020年開(kāi)始一直在干這個(gè)事情。
第二塊業(yè)務(wù)，自己的投資基金。去年新出資的新老項(xiàng)目一共有5個(gè)。在去年過(guò)程當(dāng)中也有一些被投的老項(xiàng)目，后續(xù)融資中累計(jì)一共在去年2024年年中獲得了累計(jì)15億左右新增的社會(huì)融資。
鈞源資本去年有相對(duì)來(lái)講高于行業(yè)的增長(zhǎng)，和幾個(gè)管理合伙人制定的策略比較有關(guān)系。如果我們站在2023年年底看待整個(gè)投資市場(chǎng)，鈞源資本和所有VC基金一樣，面臨著創(chuàng)投行業(yè)比較深刻的變革，不管是在資金端還是資產(chǎn)端，資金端很好理解，就是一句話：募資難。
源于三點(diǎn)：第一，由于宏觀環(huán)境包括大家對(duì)于未來(lái)預(yù)期的不確定，低流動(dòng)性，一個(gè)股權(quán)基金投進(jìn)去就是5年以上的長(zhǎng)久期資金有些擔(dān)心，出資意愿上大家有些擔(dān)心；
第二，本身是出資能力的問(wèn)題，因?yàn)榧幢闶沁^(guò)去10-15年中市場(chǎng)上最頭部的投資基金，IPO率，如果能夠做到1/10，也就是說(shuō)10%就是非常好的基金了。從LP出資角度來(lái)講沒(méi)有形成一級(jí)市場(chǎng)投資股權(quán)的正向循環(huán)，投出去的錢(qián)沒(méi)有回來(lái)，沒(méi)有能力進(jìn)行進(jìn)一步的出資，這是很重要的問(wèn)題。
第三是LP結(jié)構(gòu)的變化，受到一些中美關(guān)系也好或者是行業(yè)政策限制也好，美元基金的出資在最近三年當(dāng)中逐漸淡出中國(guó)本土投資市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而是一些地方政府或者是引導(dǎo)基金以人民幣為背景的LP，他們出資可能有些條件，出資門(mén)檻相對(duì)比較高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)各方面要求比較高，，對(duì)于一些小型的以小而美著稱的投資機(jī)構(gòu)并不是那么友好。
資產(chǎn)端其實(shí)也一樣，一個(gè)是投早投小，投硬科技，一個(gè)是做耐心資本。這兩條本質(zhì)上從資產(chǎn)端來(lái)說(shuō)都對(duì)投資人門(mén)檻進(jìn)行了提升。
投早投小投科技是需要你能夠在早和小的時(shí)候發(fā)掘和覆蓋到這些投資機(jī)會(huì)，需要你對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向非常理解。
做耐心資本，對(duì)行業(yè)提出了更高要求。你有耐心的前提是，你對(duì)這個(gè)行業(yè)發(fā)展方向把握比較精確。如果你并不理解行業(yè)未來(lái)會(huì)發(fā)展到哪里，你怎么有耐心持有一個(gè)行業(yè)或者一家公司，伴隨它一起成長(zhǎng)。
其次，你對(duì)企業(yè)審美也要有更多理解。過(guò)去人民幣基金投資同樣都是10家，收入是5個(gè)億，凈利潤(rùn)5000萬(wàn)的公司，10家里面可能只有1家長(zhǎng)的最美的公司能上市，這里你有沒(méi)有判斷的能力？
這是鈞源所有合伙人，包括我相信所有同行在2023年底面對(duì)的都是這一系列的問(wèn)題。
如何應(yīng)對(duì)行業(yè)變革？首先把企業(yè)價(jià)值提升和價(jià)值躍遷分為兩大類：
第一類，投早投小，享受的是企業(yè)從零到一，從無(wú)到有，從技術(shù)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品的階段。分享的收益是企業(yè)自身盈利能力和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的企業(yè)價(jià)值躍遷。
第二類，過(guò)去比較流行的一種賺錢(qián)方法，登陸資本市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)，一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)估值有明顯的套利空間，上市之前做這個(gè)企業(yè)的股東，上市之后獲利退出。
我們發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多的時(shí)候第二部分套利難度越大，本身是套利空間越來(lái)越小，第二是今天這樣的交易越來(lái)越難做了，不管是從企業(yè)本身來(lái)講還是政策的窗口指導(dǎo)也好。
過(guò)去有大型的投多貴都不嫌貴的企業(yè)，因?yàn)樗芯薮蟮某砷L(zhǎng)空間，但是回到A股之后，我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)上市以后就有100億左右的市值，如果投50億也就1倍左右的空間，你不投早和小怎么辦呢？不管是政策引導(dǎo)還是實(shí)操難度都要求我們往早走。
鈞源形成了這樣一個(gè)打法，早期用母基金做管理人和行業(yè)覆蓋，再通過(guò)子基金和專項(xiàng)基金對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目和重點(diǎn)行業(yè)加大自己的持股比例，發(fā)現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)過(guò)程當(dāng)中有70%最后投資的項(xiàng)目來(lái)源，來(lái)源于我們所覆蓋的早期VC基金管理人。
第二個(gè)問(wèn)題，在這個(gè)行業(yè)我們的任務(wù)是什么？其實(shí)投資這個(gè)行業(yè)的任務(wù)特別簡(jiǎn)單，就是資金的搬運(yùn)工，我們從一個(gè)空間和資金運(yùn)用效率都相對(duì)較低的行業(yè)，比如從地方A把資金募集出來(lái)，投資到一個(gè)相對(duì)來(lái)講資金使用效率更高，未來(lái)發(fā)展空間更大，能夠帶來(lái)更大收益的地點(diǎn)B，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中通過(guò)B的發(fā)展創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值，作為投資人來(lái)講在創(chuàng)新創(chuàng)造出來(lái)的價(jià)值當(dāng)中分享屬于自己的一部分。
基于第一個(gè)問(wèn)題和第二個(gè)問(wèn)題，我們發(fā)現(xiàn)價(jià)值的衡量和判斷是由誰(shuí)來(lái)做決定的？你的LP最終才是有資格判斷你做的這件事情有沒(méi)有價(jià)值的一個(gè)情況。
在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)價(jià)值可以分為兩塊，一個(gè)是資產(chǎn)價(jià)值，一個(gè)是你的功能價(jià)值，其實(shí)我們?cè)诎徇\(yùn)這些資金過(guò)程當(dāng)中滿足這兩個(gè)價(jià)值展開(kāi)的。
有幾個(gè)結(jié)論：
第一，對(duì)于小型或者中小型的機(jī)構(gòu)來(lái)講你不可能滿足所有人訴求，你不可能同時(shí)滿足政府，同時(shí)滿足產(chǎn)業(yè)投資人，同時(shí)滿足個(gè)人投資者，這是很難的，你只能在過(guò)程當(dāng)中選擇你擅長(zhǎng)的，選擇你能夠創(chuàng)造主要價(jià)值的人去做服務(wù)。
第二，我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值和功能價(jià)值在近些年過(guò)程當(dāng)中有些變化，如果說(shuō)過(guò)去一個(gè)項(xiàng)目動(dòng)輒十倍百倍以上的回報(bào)，你的資產(chǎn)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于你能夠給投資人提供的其他價(jià)值了，今天好像不一樣了。
資產(chǎn)端增長(zhǎng)同樣非常重要。在資產(chǎn)端具體布局上，尤其在2024年，我和自己投資的子基金一起，重點(diǎn)專注在航空航天領(lǐng)域，在這個(gè)領(lǐng)域希望做得更深更扎實(shí)。
整個(gè)商業(yè)航天簡(jiǎn)單介紹一句，它的產(chǎn)業(yè)鏈很復(fù)雜、鏈條很長(zhǎng)，主要圍繞火箭和衛(wèi)星兩個(gè)航天器為中心展開(kāi)的延伸，通過(guò)火箭把衛(wèi)星送到預(yù)定的軌道，配合地面站的服務(wù)，讓衛(wèi)星在天上工作，讓地面需要導(dǎo)航通信遙感需求的客戶使用同時(shí)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
2024年我們?cè)俅瓮顿Y了天津的一家碳纖維復(fù)合材料公司。這是民營(yíng)航空航天里，唯一能夠配套做航天級(jí)別的碳纖維復(fù)合材料的供應(yīng)商，它在商業(yè)航天航空包括軌道交通和一些低空經(jīng)濟(jì)的飛行器上面是主力的、輕量化的配套商和復(fù)合材料的解決方案者。比如說(shuō)火箭從2023年到2024年，整個(gè)26次入軌的民營(yíng)火箭，所有使用碳纖維復(fù)合材料的整流罩中，都是這家公司提供的。
此外，鈞源在多年前在第一輪投資了國(guó)內(nèi)一家民營(yíng)液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)，2024年也取得了重大進(jìn)展，九州云箭是國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)配套國(guó)家科技任務(wù)的液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)企業(yè)。
公司做的液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)是液氧甲烷，從事發(fā)動(dòng)機(jī)的開(kāi)發(fā)和銷售。在2024年6月份產(chǎn)品配套國(guó)家航天八院主導(dǎo)的10公里可回收試驗(yàn)中，取得圓滿成功。
九州云箭我們作為首輪投資人，一直陪伴公司發(fā)展和前進(jìn)，目前鈞源依然是公司第二大股東。在給鈞源的投資人帶來(lái)回報(bào)的同時(shí)，團(tuán)隊(duì)和投資團(tuán)隊(duì)每一位成員包括投資人也切切實(shí)實(shí)地感受到推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步的榮譽(yù)感。
更重要的是有點(diǎn)不確定性和略微感到寒冷的時(shí)代，作為行業(yè)從業(yè)者有了更大的信心和底氣。
本文為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表鳥(niǎo)哥筆記立場(chǎng)，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
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2)單個(gè)帳號(hào)多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
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5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
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4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
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2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問(wèn)題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問(wèn)自己或他人的八字、六爻、星盤(pán)、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問(wèn)婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂(lè)等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對(duì)本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過(guò)「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)