很可惜 T 。T 您現(xiàn)在還不是作者身份，不能自主發(fā)稿哦～
如有投稿需求，請把文章發(fā)送到郵箱tougao@appcpx.com，一經(jīng)錄用會有專人和您聯(lián)系
咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
A股水電巨頭迎來史無前例的超級牛股行情。
其中，長江電力(SH:600900)自從2014年完成多年盤整突破后一路北上，累計漲幅近700%，且中途波動回撤很小。華能水電(SH:600025)作為行業(yè)老二，較2018年10月低點大漲500%。國投電力(SH:600886)作為行業(yè)第三，表現(xiàn)同樣不俗，較2012年大漲800%。
（水電三巨頭股價走勢圖，來源：Wind）
市場長期來看是一臺稱重機(jī)。三大水電巨頭能夠持續(xù)多年保持上漲趨勢，背后一定有較為扎實的邏輯支撐，以致于主流機(jī)構(gòu)形成共識抱團(tuán)上行。那么，未來水電巨頭還值得期待嗎？
電力分為火電、水電、風(fēng)電、光伏、核電等主要類型。但細(xì)分賽道龍頭資本表現(xiàn)與估值表現(xiàn)天差地別。
這里，我們將三家水電巨頭與中國最大的火電龍頭（華能國際）、風(fēng)電龍頭（龍源電力）、光伏發(fā)電龍頭（三峽能源），進(jìn)行多維度對比。
從資本市場表現(xiàn)來看，華能國際、龍源電力、三峽能源在今年錄得-5%、-14%、8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸長江電力、國投電力的27%以及華能水電的40%。拉長時間，華能國際股價保持大幅震蕩走勢，周期性明顯，長期回報率不佳。龍源電力、三峽能源則在2022年前后見頂后一路下跌。
對比估值看，國投電力PE為17倍，遠(yuǎn)低于長江電力和華能水電的26倍，主要因素是主營業(yè)務(wù)除水電外，還有毛利率偏低的火電，而前兩家?guī)缀蹙鶠樗姌I(yè)務(wù)。華能國際在6家龍頭中估值最低，僅僅11.7倍，也要低于三峽能源的18.6倍、龍源電力的22倍。
從以上兩個維度看，資本市場很明顯更青睞水電。那么，這背后是業(yè)績成長性的差異嗎？
從過去5年維度看（2019-2023年），華能國際、三峽能源營收、歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為10%/52%、31%/26%，基本完勝水電三巨頭。
（來源：Wind）
再看盈利能力。毛利率方面，2023年華能國際最低，僅為12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長江電力、華能水電以及三峽能源超55%的水平。凈利率方面，長江電力、華能水電均在35%以上，而華能國際僅3.6%，龍源電力僅17.9%。從這個維度看，水電三巨頭的盈利能力普遍更強(qiáng)一些，背后對應(yīng)著商業(yè)模式的巨大差距。
分紅方面，2023年水電三巨頭均在42%以上，長電更是高達(dá)73.7%，顯著高于其余非水電巨頭。股息率方面，華能國際2.79%，排名第二，僅次于國投電力的3%，而華能水電僅僅1.5%。
綜上來看，水電三巨頭盈利能力更強(qiáng)，紅利方面并不突出，且過去5年成長性不佳，遠(yuǎn)遜于其余三家電力巨頭。那么，為什么股價表現(xiàn)與估值差距會這么大呢？
股票交易的是預(yù)期與未來，商業(yè)模式的優(yōu)劣決定了未來長期業(yè)績成長性、確定性差距甚大，以致于資本市場給予了不同定價。
中國水力發(fā)電屬于特許經(jīng)營，有很高的準(zhǔn)入門檻，構(gòu)成了壟斷市場格局。要知道，水力發(fā)電資源主要集中在長江、黃河、珠江、瀾滄江、松花江上游，且水電站主要集中在西南地區(qū)，被五大水電企業(yè)占據(jù)近50%的市場份額。
而風(fēng)電、光伏發(fā)電準(zhǔn)入門檻相對更低，行業(yè)外資本可以輕松切入市場做大規(guī)模，以致于市場格局偏差，競爭烈度不一樣。并且伴隨著光伏裝機(jī)量的大幅增加，政策補(bǔ)貼亦持續(xù)退坡，上網(wǎng)電價持續(xù)走低，相關(guān)龍頭企業(yè)的盈利能力以及業(yè)績預(yù)期均有所惡化。
（華能國際風(fēng)電與光伏上網(wǎng)電價走勢圖，來源：機(jī)構(gòu)）
其次，水力發(fā)電沒有燃料成本，經(jīng)營成本僅固定資產(chǎn)折舊以及前期項目建設(shè)融資產(chǎn)生的財務(wù)成本等。一旦建成水電站，可以長期獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流收益。而火電企業(yè)發(fā)電使用煤炭等原料，發(fā)電成本居高不下，業(yè)績也會因煤炭價格波動而存在明顯周期性，盈利能力在所有發(fā)電類型中是最弱的。
此外，水電上網(wǎng)電價僅0.18-0.36元，是所有發(fā)電類型中最低的，具備很強(qiáng)的價格優(yōu)勢，基本不存在消納問題。而風(fēng)電、光伏發(fā)電因間歇性、波動性與隨機(jī)性，存在批量消納問題，即無法全額上網(wǎng)并網(wǎng)。
水電三巨頭股價持續(xù)上行，不僅吃到了市場高股息策略的紅利，還對未來成長性持有比較樂觀的市場預(yù)期。
在碳中和大背景下，火電發(fā)電占比將持續(xù)萎縮（2006年的77.6%已降低至2023年的48%），而光伏、風(fēng)電將在相當(dāng)長一段時間內(nèi)保持較高速度的裝機(jī)量，水電、核電則保持穩(wěn)定慢速增長。
2019-2023年，水電裝機(jī)量從35640萬千瓦時增長至42154萬千瓦時，年復(fù)合增速為4.3%。那么未來，增量蛋糕又有多少呢？
據(jù)水利部提供的數(shù)據(jù)顯示，中國水電技術(shù)可開發(fā)量為6.6億千瓦，2023年水電裝機(jī)量已經(jīng)占到63.9%，還有進(jìn)一步的上升空間。要知道，美國水電資源開發(fā)比例為82%，日本為84%，德國73%，瑞士90%，法國、意大利均為80%。
2023年9月，國家能源局總工程師向海平預(yù)測，到2030年，水電（含抽水蓄能）裝機(jī)規(guī)模將超過5.4億千瓦。按照這個數(shù)據(jù)來測算，未來7年水電行業(yè)裝機(jī)量年復(fù)合增速為3.6%。
細(xì)分來看，長江電力在2023年將烏、白電站注入上市公司，目前均處于投產(chǎn)狀態(tài)，尚未在建和規(guī)劃新增裝機(jī)項目。那么，這是不是意味著長江電力依靠收購電站大幅提升裝機(jī)量的成長邏輯不存在了呢？
國投電力在建3座水電站，裝機(jī)量為393萬千瓦。加之遠(yuǎn)期還有4座規(guī)劃電站，裝機(jī)量還有738萬千瓦，全部加總為1131萬千瓦，是當(dāng)前已經(jīng)投產(chǎn)裝機(jī)量的53%。
華能水電瀾滄江流域在建及規(guī)劃水電站合計裝機(jī)量為11.21GW，相當(dāng)于新增裝機(jī)量較2023年末還有40%以上的增長空間。此外，華能水電還在推進(jìn)“風(fēng)光水一體化”，提升能源利用效率，能在一定程度上實現(xiàn)降本擴(kuò)量。
2023年底，風(fēng)光裝機(jī)量為192.8萬千瓦，預(yù)計到2035年將投產(chǎn)10GW光伏裝機(jī)。
更值得期待的是，國內(nèi)還有一個超級水電站項目尚未落地明確，三大水電巨頭都有潛在機(jī)會。
經(jīng)過數(shù)十年前期勘探與準(zhǔn)備工作，墨脫水電站主體工程有望在近幾年內(nèi)正式進(jìn)入建設(shè)階段。據(jù)初步測算，墨脫水電站的裝機(jī)容量可達(dá)6000萬千瓦，年發(fā)電量可達(dá)3000億千瓦時，相當(dāng)于3個三峽水電站的發(fā)電量。墨脫水電站的總投資額高達(dá)1.75萬億元，更是三峽的28倍。
誰來承接這個巨無霸項目，是長江電力，還是華能水電？亦或是聯(lián)合開發(fā)？留給市場一個可以炒作的預(yù)期故事吧。
價格維度，電力市場化改革持續(xù)推進(jìn)，水電電價中樞將穩(wěn)步上行。
2023年市場化交易電量為5.67萬億千瓦時，占社會總用電量的61.4%。且按照發(fā)改委、能源局此前指導(dǎo)意見，到2025年全國統(tǒng)一電力市場體系將初步建成。
電力市場化改革的目標(biāo)是讓市場供需說了算，能漲能跌。當(dāng)然，大方向是此前高價類型的電價有下調(diào)壓力，而此前低價類型的定價有上行驅(qū)動。比如，水電則是類型最便宜的電力，電價呈現(xiàn)持續(xù)上漲勢頭。
（來源：華鑫證券）
未來，水電巨頭量價齊升大勢明顯，亦是資金抱團(tuán)驅(qū)動上漲的重要因素，而其余發(fā)電類型基本不都具備這一成長性優(yōu)勢。
基于優(yōu)秀生意模式以及業(yè)績確定性，內(nèi)外資主力機(jī)構(gòu)集中抱團(tuán)驅(qū)動大漲。其中，截止8月16日，北向資金持有長江電力股份7.92%，持有市值高達(dá)574億元，位列重倉股第4名，僅次于貴州茅臺、寧德時代以及美的集團(tuán)。此外，北向資金持有國投電力36.7億元，華能水電27.9億元。
內(nèi)資公募方面，截止今年二季度末，711家基金總持股數(shù)為13.15億股（較2023Q2增倉超7億股），按照最新持股市值高達(dá)393億元，在最近三個季度連續(xù)增倉。同期，持有國投電力43.7億元，華能水電為20.9億元，不過后兩者已經(jīng)連續(xù)兩個季度進(jìn)行了減倉操作。
基于內(nèi)生、外圍多重因素，水電三巨頭估值水平均來到了多年高位水平。尤其是長江電力和華能水電PE絕對值已經(jīng)超過26倍，肉眼可見地出現(xiàn)了一定的估值溢價。這可能會是未來潛在的最大投資風(fēng)險。
要知道，3年多前，食品飲料行業(yè)估值一度去到了令人咋舌的67倍，如今已經(jīng)回落至18.5倍，殺估值的慘烈程度令人膽寒。
不過，基于當(dāng)前大市風(fēng)險偏好看，報團(tuán)水電的主力資金不會輕易瓦解，中短期內(nèi)繼續(xù)波折上行依舊是阻力最小方向。但無論如何，心里面要有一根緊繃的弦，警惕高估值風(fēng)險
本文為作者獨立觀點，不代表鳥哥筆記立場，未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載。
《鳥哥筆記版權(quán)及免責(zé)申明》 如對文章、圖片、字體等版權(quán)有疑問，請點擊 反饋舉報
我們致力于提供一個高質(zhì)量內(nèi)容的交流平臺。為落實國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室“依法管網(wǎng)、依法辦網(wǎng)、依法上網(wǎng)”的要求，為完善跟帖評論自律管理，為了保護(hù)用戶創(chuàng)造的內(nèi)容、維護(hù)開放、真實、專業(yè)的平臺氛圍，我們團(tuán)隊將依據(jù)本公約中的條款對注冊用戶和發(fā)布在本平臺的內(nèi)容進(jìn)行管理。平臺鼓勵用戶創(chuàng)作、發(fā)布優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，同時也將采取必要措施管理違法、侵權(quán)或有其他不良影響的網(wǎng)絡(luò)信息。
一、根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)信息內(nèi)容生態(tài)治理規(guī)定》《中華人民共和國未成年人保護(hù)法》等法律法規(guī)，對以下違法、不良信息或存在危害的行為進(jìn)行處理。
1. 違反法律法規(guī)的信息，主要表現(xiàn)為：
1)反對憲法所確定的基本原則；
2)危害國家安全，泄露國家秘密，顛覆國家政權(quán)，破壞國家統(tǒng)一，損害國家榮譽(yù)和利益；
3)侮辱、濫用英烈形象，歪曲、丑化、褻瀆、否定英雄烈士事跡和精神，以侮辱、誹謗或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名譽(yù)、榮譽(yù)；
4)宣揚(yáng)恐怖主義、極端主義或者煽動實施恐怖活動、極端主義活動；
5)煽動民族仇恨、民族歧視，破壞民族團(tuán)結(jié)；
6)破壞國家宗教政策，宣揚(yáng)邪教和封建迷信；
7)散布謠言，擾亂社會秩序，破壞社會穩(wěn)定；
8)宣揚(yáng)淫穢、色情、賭博、暴力、兇殺、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽動非法集會、結(jié)社、游行、示威、聚眾擾亂社會秩序；
10)侮辱或者誹謗他人，侵害他人名譽(yù)、隱私和其他合法權(quán)益；
11)通過網(wǎng)絡(luò)以文字、圖片、音視頻等形式，對未成年人實施侮辱、誹謗、威脅或者惡意損害未成年人形象進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法規(guī)禁止的其他內(nèi)容；
2. 不友善：不尊重用戶及其所貢獻(xiàn)內(nèi)容的信息或行為。主要表現(xiàn)為：
1)輕蔑：貶低、輕視他人及其勞動成果；
2)誹謗：捏造、散布虛假事實，損害他人名譽(yù)；
3)嘲諷：以比喻、夸張、侮辱性的手法對他人或其行為進(jìn)行揭露或描述，以此來激怒他人；
4)挑釁：以不友好的方式激怒他人，意圖使對方對自己的言論作出回應(yīng)，蓄意制造事端；
5)羞辱：貶低他人的能力、行為、生理或身份特征，讓對方難堪；
6)謾罵：以不文明的語言對他人進(jìn)行負(fù)面評價；
7)歧視：煽動人群歧視、地域歧視等，針對他人的民族、種族、宗教、性取向、性別、年齡、地域、生理特征等身份或者歸類的攻擊；
8)威脅：許諾以不良的后果來迫使他人服從自己的意志；
3. 發(fā)布垃圾廣告信息：以推廣曝光為目的，發(fā)布影響用戶體驗、擾亂本網(wǎng)站秩序的內(nèi)容，或進(jìn)行相關(guān)行為。主要表現(xiàn)為：
1)多次發(fā)布包含售賣產(chǎn)品、提供服務(wù)、宣傳推廣內(nèi)容的垃圾廣告。包括但不限于以下幾種形式：
2)單個帳號多次發(fā)布包含垃圾廣告的內(nèi)容；
3)多個廣告帳號互相配合發(fā)布、傳播包含垃圾廣告的內(nèi)容；
4)多次發(fā)布包含欺騙性外鏈的內(nèi)容，如未注明的淘寶客鏈接、跳轉(zhuǎn)網(wǎng)站等，誘騙用戶點擊鏈接
5)發(fā)布大量包含推廣鏈接、產(chǎn)品、品牌等內(nèi)容獲取搜索引擎中的不正當(dāng)曝光；
6)購買或出售帳號之間虛假地互動，發(fā)布干擾網(wǎng)站秩序的推廣內(nèi)容及相關(guān)交易。
7)發(fā)布包含欺騙性的惡意營銷內(nèi)容，如通過偽造經(jīng)歷、冒充他人等方式進(jìn)行惡意營銷；
8)使用特殊符號、圖片等方式規(guī)避垃圾廣告內(nèi)容審核的廣告內(nèi)容。
4. 色情低俗信息，主要表現(xiàn)為：
1)包含自己或他人性經(jīng)驗的細(xì)節(jié)描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、兩性笑話的低俗內(nèi)容；
3)配圖、頭圖中包含庸俗或挑逗性圖片的內(nèi)容；
4)帶有性暗示、性挑逗等易使人產(chǎn)生性聯(lián)想；
5)展現(xiàn)血腥、驚悚、殘忍等致人身心不適；
6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實性錯誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺管理經(jīng)驗的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
如果本網(wǎng)站用戶對本網(wǎng)站基于本公約規(guī)定做出的處理有異議，可以通過「建議反饋」功能向本網(wǎng)站進(jìn)行反饋。
(規(guī)則的最終解釋權(quán)歸屬本網(wǎng)站所有)