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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈
這兩天有兩件事兒很熱。
一個是文遠知行在美國證監(jiān)會（SEC）公開披露招股書，擬在美國納斯達克IPO。另一個事兒是美聯(lián)儲暗示最早在9月份降息。
對于自動駕駛行業(yè)來說，這兩件事兒算是兩個利好。
一來，這兩年鬧“美元荒”再加上前兩年自動駕駛行業(yè)祛魅，資本市場對自動駕駛公司都沒什么興趣了，文遠知行這個時候赴美上市，也算是一針強心劑。
二來，如果美聯(lián)儲真的降息了，那么看看這波文遠上市能不能搏一個好的市值，其他排隊的IPO的企業(yè)，心里也能有個底。
雖然時機看起來沒那么差，但要想獲得資本市場的認可，恐怕沒那么容易。
主要還是虧損的問題。
2021年文遠知行虧了10.073億，2022年增至12.985億，2023年虧損至19.491億元人民幣。
這幾年的運營下來，投資人虧麻了。
好在之前的投資方很多，融了不少錢。天眼查APP顯示，投資方里也有中阿基金這樣的玩家。不過，投資方也不是慈善家，前面幾輪融資中也有很多財務(wù)投資者，財務(wù)投資者終究是希望看到回報的。
所以，即便是虧這么，文遠也到了必須上市融資的時候。
那么，這波上市文遠能不能有一個比較理想的估值？能不能給投資者一個體面退出的機會？值得研究。
對于文遠知行來說IPO是個難題。
去年3月啟動赴美上市計劃，8月份赴美IPO計劃獲得中國證監(jiān)會國際合作部備案，文遠需要在一年內(nèi)完成上市，即今年8月25日前完成上市。
不只是說上市的過程難，難也難在如何讓大洋彼岸的投資人買單。畢竟之前中概股被低估已經(jīng)成為常態(tài)，優(yōu)秀的公司尚且被低估，何況是需要長期投入而且還在持續(xù)虧損當中的科技公司呢？
所以，文遠知行需要一個強有力的商業(yè)化故事，來說服資本市場，最近爆火的Robotaxi正好給了文遠一個機會。
根據(jù)以往的經(jīng)驗，商業(yè)化基礎(chǔ)越不穩(wěn)定的企業(yè)，越是在IPO的生活需要“講故事”。
文遠知行的商業(yè)化可以用四個字概括：基礎(chǔ)未穩(wěn)。
招股書文件披露，文遠知行有五大業(yè)務(wù)：網(wǎng)約車Robotaxi、自動駕駛小巴Robobus、自動駕駛貨運車Robovan、自動駕駛環(huán)衛(wèi)車Robosweeper以及高階智能駕駛。
這些業(yè)務(wù)被分為兩類：銷售L4級別自動駕駛汽車及相關(guān)傳感器套件產(chǎn)品，提供L4自動駕駛及ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）服務(wù)。
目前來看，ADAS服務(wù)仍然是公司營收的主要來源，營收也主要來源于博世的訂單。
根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021年到23年，文遠知行營收從1.9億元增長至3.48億，來自博世的收入增長就超過1億元。而今年上半年，博世訂單不穩(wěn)，文遠知行的ADAS收入也就減少了4390萬元。
什么意思呢？汽車行業(yè)價格戰(zhàn)的寒氣已經(jīng)傳導到了ADAS軟件供應商。比如向文遠這樣的自動駕駛企業(yè)，雖然也有技術(shù)，但工程化和量產(chǎn)還是要靠與主機廠合作。
目前的文遠知行，其實還是很依賴博世這個“大客戶”。而這個“大客戶”其實也不容易，汽車行業(yè)打個噴嚏，縱使博世對于車企再重要，作為供應鏈企業(yè)也得“感冒”一陣。博世一“感冒”，上游的供應商業(yè)績恐怕就要遭殃。
因此，文遠知行現(xiàn)有商業(yè)化基本盤，未必就真的能好到哪去。
換句話，汽車行業(yè)不爭出結(jié)果，文遠知行這些企業(yè)的商業(yè)化基礎(chǔ)，就可能還有很大的不確定性。所以也更需要向市場講一個看起來更完美的故事。
從這段時間蘿卜快跑的事情看，自動駕駛公司要給市場講這個Robotaxi故事，恐怕還不到火候。
蘿卜快跑的爆火，Robotaxi市場點燃了，資本市場也被點燃了，但是落地層面，其實很尷尬，屬于一種半停滯狀態(tài)。
前陣子有傳言蘿卜快跑武漢停運，后來被辟謠了。停運被辟謠之后，蘿卜快跑又被傳漲價了，趨近出租車價。
這從側(cè)面看出，Robotaxi的落地是有很大的阻力的。畢竟，Robotaxi這事兒涉及民生，不是一個單純的規(guī)模經(jīng)濟的問題。
總之，當下節(jié)點自動駕駛大規(guī)模落地，其實很微妙。而對行業(yè)來說，這些傳言其實是偏利空文遠知行這樣的企業(yè)的。
因為，文遠也好，小馬也好，其實大家都等不起。
底層邏輯來看，Robotaxi的確是個很有想象力的生意，而文遠知行不只能講Robotaxi，還有Robobus、Robovan……
但問題是，沒有足夠的錢和時間，這些想象力就只能是想象力。
就拿Robotaxi這個相對商業(yè)化落地比較快的來說，這其實是巨頭的游戲。拿百度來講，Robotaxi業(yè)務(wù)是要不斷燒錢的，而百度主營業(yè)務(wù)是搜索，能源源不斷帶來現(xiàn)金流，支撐著Robotaxi業(yè)務(wù)。
而小馬，文遠們跟百度根本就不是一個量級。
當年都在做L4，為啥最后是蘿卜快跑熬到了最后，核心是搜索錢袋子，不太依賴于外部資本。而文遠、小馬則需要不斷地去外部找錢，找融資。
這樣就會面臨著一個問題，一級市場找不來錢，那么IPO就成了唯一能走的路。
如果成功上市，但二級市場上沒有一個好的估值，那么融來的錢能不能支撐起一場“持久戰(zhàn)”，這也是一個問題。
所以，L4級別的無人駕駛賽道，其實是綜合實力的較量。
這不是文遠一家要面對的問題，這是行業(yè)都需要面對。
除非在一兩年內(nèi)真的能實現(xiàn)盈利，讓資本市場看到曙光，否則當下階段即便是上市成功，恐怕也只是找到了一個新的“接盤俠”而已。到頭來，“擊鼓傳花”的游戲又能玩多久呢？
Robotaxi估值難講，無人駕駛企業(yè)上市潮流下，資本市場表現(xiàn)可謂是一言難盡。
核心原因并不復雜，整個汽車行業(yè)戰(zhàn)火紛飛，給車企做供應商，既沒錢圖也沒前途。恰巧，除了給車企做供應商，無人駕駛企業(yè)們還真的就沒幾個靠譜的變現(xiàn)方式。能直接來錢其實就是賣給車企。
只是，自動駕駛這個功能，對于高端車型來說是剛需，而對于主流市場來說就是個錦上添花，難打動消費者為之付費。
實際上，在終端市場，30萬到50萬市場，智能駕駛才有吸引力。
問題來了，高端市場賣得好的品牌都是自研。
比如問界、特斯拉。到頭來還是得做供應商的角色，而剩下的車企沒有那么高的毛利，只能向供應商壓價。
所以，整個智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈，只有大疆這種低價方案才有吸引力。
低價是有代價的。
這個代價呢，就是行業(yè)里的企業(yè)不管上不上市，整體商業(yè)化表現(xiàn)都不好，估值也很低，比如Aurora再比如估值暴跌的Mobileye。
文遠知行顯然是知道只做供應商沒啥想象力。所以，這次沖擊IPO，文遠顯然想給市場講一個不一樣的故事，比如，講一個賣服務(wù)的高毛利故事？
實際上，從2021年到2024年上半年，文遠的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了比較大的變化。產(chǎn)品收入占比從73.5%下降到了14%，服務(wù)收入占比從26.5%，上升到了86%。
這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化也改善了毛利率。
2021年到2023年，文遠的毛利率分別為37.4%、44.1%以及45.7%。
這么高的毛利率，為啥還虧錢呢？原因就在于掙的錢遠沒有花得多。
文遠的營收增長很快，但還是缺乏規(guī)模，2021-2023期間，從1.382億元提升至4.018億元。而研發(fā)費用方面，2021年至2023年，文遠知行的研發(fā)費用分別為4.432億元、人民幣7.586億元及人民幣10.584億元。
三年的研發(fā)投入就有22.6億 ，自動駕駛技術(shù)研發(fā)太燒錢了。
這也會帶來另外一個問題，現(xiàn)在一部分的研發(fā)投入還可以被列為“資產(chǎn)”，那么未來隨著研發(fā)投入逐漸被確認為成本，財務(wù)上的虧損會不會更嚴重？
高投入也好，虧損也罷，反正自動駕駛這個行業(yè)，高研發(fā)投入是一種“政治正確”。
這其實也從數(shù)據(jù)上證實，如今的自動駕駛行業(yè)還是處在相對早期的技術(shù)投入階段，離市場期待的商業(yè)變現(xiàn)周期，還差著很長一段距離。
當然，不是說不能在研發(fā)上高投入，但這個時候，其實更重要的是保持高投入的同時又要確保自身“不失血”。
這一點尤為重要。
目前來看，文遠知行還有現(xiàn)金可用。
招股書顯示，公司現(xiàn)金、定期存款、理財投資總額約42億人民幣。只是，如果持續(xù)失血，業(yè)務(wù)不能帶來足夠的利潤增長，再加上自動駕駛行業(yè)的商業(yè)化周期這么長，那么再多的現(xiàn)金也會有用光的那一天。
招股書里也提到，這次IPO募集的資金，也將主要用于支持研發(fā)和商業(yè)化運營。其中35% 將用于自動駕駛技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)，30%將用于自動駕駛車隊的商業(yè)化和運營，以及拓展更多市場的營銷活動。
上市成功之后，那么接下來一段時間，文遠智行手里的彈藥還很充裕，能否成功地找到自己的商業(yè)化之路，給投資者一個體面退出的機會，值得關(guān)注。
最后，這次文遠知行赴美上市，還是有一定的歷史意義的。
中美科技競爭的時代背景下，中國科技公司赴美上市顯然沒那么容易了，未來在美上市的科技公司會有多少，其實有很大的不確定性，而已經(jīng)赴美上市的公司未來的命運如何，其實也充滿不確定性。
總之，珍惜機會把握現(xiàn)在，助力我國科技硬實力再上一層樓，自動駕駛企業(yè)義不容辭。
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6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風水等問題進行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導用戶；
2)內(nèi)容與標題之間存在嚴重不實或者原意扭曲；
3)使用夸張標題，內(nèi)容與標題嚴重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導未成年人應援集資、高額消費、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會公德行為、誘導未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當評述自然災害、重大事故等災難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
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三、申訴
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