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來(lái)源：價(jià)值事務(wù)所
前幾天講了海天未來(lái)五年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞，那么對(duì)A股價(jià)值的錨來(lái)說(shuō)，未來(lái)茅臺(tái)的增長(zhǎng)中樞是多少呢？
先要算一算白酒行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)中樞。這是一種比較粗糙的算法。
之前行業(yè)有這樣一個(gè)說(shuō)法，基建配白酒，越買越上頭。說(shuō)的是基建、地產(chǎn)開工率上去之后，白酒的銷量也會(huì)比較好。這是業(yè)內(nèi)人一個(gè)朦朧的感覺，但是它是對(duì)的。其實(shí)根本原因是基建開工率上升，經(jīng)濟(jì)回暖，白酒消費(fèi)增加。
從歷史數(shù)據(jù)回溯看，2003-2012年GDP復(fù)合增長(zhǎng)15.76%，白酒上市公司收入復(fù)合增速24.86%，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來(lái)了白酒需求繁榮。
注：今天這篇文章來(lái)自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過(guò)100萬(wàn)關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問題，無(wú)論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長(zhǎng)會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……
2013-2022年GDP復(fù)合增長(zhǎng)8.92%，經(jīng)濟(jì)增速降速，對(duì)應(yīng)白酒上市公司收入復(fù)合增速13.94%，經(jīng)濟(jì)增速降檔對(duì)應(yīng)白酒收入增速下降。
對(duì)比白酒上市公司收入與GDP的單季度同比增速，白酒需求與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，發(fā)現(xiàn)白酒上市公司收入復(fù)合增速高于實(shí)際GDP復(fù)合增速約5-9pct。
為什么白酒上市公司的收入增速會(huì)比GDP高一些呢，尤其是自2016年白酒行業(yè)整體增速下滑之后，龍頭白酒公司的營(yíng)收和利潤(rùn)反而加速？
這里面除了能獲得跟隨GDP的增長(zhǎng)之外，龍頭還能收割市場(chǎng)份額。
這樣的事情曾經(jīng)發(fā)生在空調(diào)、乳制品、啤酒、水泥、煤炭、挖掘機(jī)等各個(gè)行業(yè)。就空調(diào)行業(yè)來(lái)看，在2003年以前，行業(yè)都保持了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。
這個(gè)時(shí)候群雄割據(jù)，很多人應(yīng)該還記得海爾、志高、海信、科龍、奧克斯、春蘭、TCL等系列品牌。這個(gè)時(shí)候價(jià)格戰(zhàn)嚴(yán)重，格力的凈利率只有小個(gè)位數(shù)，某些年份還是虧損的。
此后空調(diào)行業(yè)增速逐漸放緩，特別是2007年之后，行業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)停滯，大部分小廠倒閉。這個(gè)時(shí)候龍頭的市占率迅速提升，格力的市場(chǎng)占有率逐漸提高到30%左右。
而它的凈利率也在逐漸提升，逐漸由小個(gè)位數(shù)提高到15%左右的水平。
對(duì)于白酒行業(yè)來(lái)說(shuō)，2013年以前仍然是行業(yè)的甜美時(shí)期，品牌泛濫。2013年到2022年行業(yè)集中度有所提升，CR5從17.4%提高到42.7%。
但是相比歐美成熟市場(chǎng)，或者相比國(guó)內(nèi)的乳制品、啤酒行業(yè)，市場(chǎng)進(jìn)入成熟期之后，前五名市場(chǎng)份額能達(dá)到70%，白酒龍頭的市占率還不夠高。
根據(jù)政府的遠(yuǎn)景目標(biāo)，2035年人均GDP達(dá)到2萬(wàn)美元以上，則對(duì)應(yīng)實(shí)際GDP2021-2035年十五年年均復(fù)合增長(zhǎng)率不能低于4.73%，預(yù)計(jì)2023-2032年GDP復(fù)合增長(zhǎng)5%左右。
那么按照上面的推算，未來(lái)十年白酒上市公司收入復(fù)合增速仍高于GDP復(fù)合增速5-9pct，預(yù)計(jì)在10%-14%。當(dāng)然這只能讓我們對(duì)行業(yè)有一個(gè)大概的判斷。
我們從宏觀和微觀兩個(gè)角度來(lái)驗(yàn)證，綜合分析未來(lái)茅臺(tái)的漲價(jià)空間。
茅臺(tái)的消費(fèi)主要是高凈值人群。高凈值人群數(shù)量的提升，是在人均GDP提升的宏觀背景下，由房?jī)r(jià)上漲、固定資產(chǎn)投資增速提升帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)。也就是貨幣發(fā)行量增加，是高凈值人群數(shù)量提升的最根本影響因素。
統(tǒng)計(jì)了最近十年以及加入WTO之后的廣義貨幣供應(yīng)量M2和茅臺(tái)的批價(jià)漲幅，發(fā)現(xiàn)存在高度相關(guān)性。
隨著GDP增長(zhǎng)，高凈值人群體增長(zhǎng)，對(duì)高端白酒的消費(fèi)需求仍然會(huì)增加。
根據(jù)推論，我們假設(shè)茅臺(tái)未來(lái)長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格跟隨廣義貨幣供應(yīng)量M2。
2012年之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，M2在15%-26%的區(qū)間大雙位數(shù)增長(zhǎng)。最近十年M2的增長(zhǎng)大約在小雙位數(shù)。保守估算，我們預(yù)計(jì)未來(lái)永續(xù)增長(zhǎng)在8%左右。
從另一個(gè)角度，長(zhǎng)期M2增長(zhǎng)=GDP+物價(jià)指數(shù)，中國(guó)未來(lái)長(zhǎng)期維持5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、3%左右的通脹率，那么M2比較合理的增長(zhǎng)大約在8%，也就是未來(lái)茅臺(tái)價(jià)格的增速中樞。
這就是從宏觀貨幣角度看，對(duì)未來(lái)茅臺(tái)的漲價(jià)幅度的判斷。
從微觀角度，就是跟蹤茅臺(tái)的出廠價(jià)。這是飛天的出廠價(jià)：
出廠價(jià)從2001年的218元漲至2017年的969元，年復(fù)合增長(zhǎng)率大概9.77%。拉更長(zhǎng)周期，大約也是11%左右的增速。
很多人對(duì)茅臺(tái)未來(lái)漲價(jià)心存疑慮，飛天的出廠價(jià)從2018年到969以來(lái)，最近一次提價(jià)是2023年11月，漲價(jià)20%到1162元。提價(jià)的頻率比較低。
但是根據(jù)年報(bào)披露的銷售收入和銷量，茅臺(tái)酒的出廠噸價(jià)每年都有一定幅度上漲。
那么茅臺(tái)酒是如何完成出廠噸價(jià)的提升？
其實(shí)除了直接提高出廠價(jià)這種很直白的手段，茅臺(tái)還有很多手段，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整（提高高價(jià)值的非標(biāo)占比）、提高直銷比例占比來(lái)實(shí)現(xiàn)出廠噸價(jià)的提升，這種漲價(jià)更加隱秘。
飛天茅臺(tái)已經(jīng)成為茅臺(tái)的符號(hào)產(chǎn)品，承載了公司的整體品牌形象，尤其之前官媒人民日?qǐng)?bào)批評(píng)茅臺(tái)酒是用來(lái)喝的，不是用來(lái)炒的，讓茅臺(tái)價(jià)值回歸市場(chǎng)。茅臺(tái)出廠價(jià)被更多人盯著，對(duì)飛天的提價(jià)更加謹(jǐn)慎了。
通過(guò)提高非標(biāo)茅臺(tái)的出貨比例，變相完成漲價(jià)。
精品、生肖、珍品、年份相比普通飛天，品質(zhì)和定位都是提升的，出廠價(jià)自然也是。精品茅臺(tái)出廠價(jià)2699，其它生肖酒、年份酒出廠價(jià)也都高于飛天茅臺(tái)。通過(guò)增加精品為代表的高價(jià)值非標(biāo)茅臺(tái)系列酒結(jié)構(gòu)，出廠噸價(jià)不斷提升。
一個(gè)測(cè)算，如果銷量不增加，把所有的飛天茅臺(tái)變成精品茅臺(tái)，那么公司的營(yíng)收能達(dá)到2500億。
通過(guò)提高直銷比例，也能間接提高出廠價(jià)。目前茅臺(tái)渠道利潤(rùn)豐厚，飛天直銷出廠價(jià)1499元，傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道出廠價(jià)969元。
根據(jù)2022年年報(bào)，直銷的毛利率是96.2%，經(jīng)銷商代理渠道是89.22%。
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5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過(guò)頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測(cè)字、占卜、解夢(mèng)、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治?。?br /> 2)求推薦算命看相大師；
3)針對(duì)具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過(guò)占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢(shì)，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來(lái)誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號(hào)召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號(hào)」形式刷量控評(píng)等行為
5)通過(guò)「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評(píng)述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭(zhēng)行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過(guò)主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對(duì)帳號(hào)進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號(hào)的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過(guò)作弊手段注冊(cè)、使用帳號(hào)，或者濫用多個(gè)帳號(hào)發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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