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咨詢?nèi)绾纬蔀榇河鹱髡哒埪?lián)系：鳥哥筆記小羽毛（ngbjxym）
來源|市值觀察
三只松鼠剛剛打了一場“雙十一保衛(wèi)戰(zhàn)”。
今年雙十一，為了促進(jìn)銷量，三只松鼠推出了“抖音+n”的布局，加大了大單品和中腰部主播達(dá)人的合作策略。期間抖音交易額突破了1億元，同比增長達(dá)到224%。但是在傳統(tǒng)天貓和京東兩地，三只松鼠銷量分別出現(xiàn)了同比12%和14%的下滑，這場“保衛(wèi)戰(zhàn)”還是打得艱難。
吃著電商紅利快速長大的三只松鼠，已經(jīng)要開始思考如何過冬了。
2012年，看中淘寶系電商崛起的紅利，和堅(jiān)果普遍是量販版、主打性價(jià)比的趨勢，章燎原創(chuàng)立了三只松鼠，并且堅(jiān)定將其打造成網(wǎng)紅零食。用貼牌代工+IP孵化結(jié)合，三只松鼠2019年?duì)I收就突破100億元。但這個(gè)曾經(jīng)用7年突破百億元年?duì)I收的網(wǎng)紅零食正在失去紅利。
從財(cái)報(bào)中不難看出，三只松鼠陷入了一個(gè)不增收但猛增利的怪圈。
三季度，三只松鼠營收同比下跌14.07%，但歸屬母公司凈利潤同比大增81.42%。這么“抽象”的情況已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間了。今年第一季度，三只松鼠營收同比下滑超過38%，利潤也同比上漲了18.73%。
這是如何做到的？
“降本”必首當(dāng)其沖。
比如，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用就同比分別下降了31.56%和34.62%，相當(dāng)于在渠道投放和產(chǎn)品研發(fā)上都砍掉了超過三分之一的費(fèi)用。從研發(fā)人員的數(shù)量上也能看出來，2021年三只松鼠研發(fā)人員有186名，到了2022年底還剩108名，裁了40%，將近一半。
“降本”之后，如何增效？
普通商家的增效：提升投放效率、提高轉(zhuǎn)化率、研發(fā)廣告機(jī)制。
三只松鼠的增效：政府補(bǔ)貼。
第三季度，三只松鼠營業(yè)外收入有3500萬元，占?xì)w母凈利潤的20.75%，相較去年同期增幅達(dá)到52%，財(cái)報(bào)中三只松鼠解釋道，“營業(yè)外較同期變動(dòng)較大，主要系本期政府獎(jiǎng)補(bǔ)增加所致。”
2022年三只松鼠就在營業(yè)外收入這里嘗到甜頭，當(dāng)年其在安徽蕪湖新設(shè)子公司安徽蜀三香食品有限公司，注冊地址安徽省蕪湖市弋江區(qū)蕪湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)科技產(chǎn)業(yè)園13棟2001號，年底財(cái)報(bào)上三只松鼠就收到了蕪湖戈江區(qū)街道辦事處獎(jiǎng)勵(lì)的1364萬元，計(jì)入“營業(yè)外收入”。
三只松鼠2022年報(bào)（下圖）
看起來三只松鼠不只打了“雙十一保衛(wèi)戰(zhàn)”，還默默打了“凈利潤保衛(wèi)戰(zhàn)”。
但是，保住凈利潤就能保住股價(jià)嗎？
截至11月27日，三只松鼠股價(jià)已經(jīng)來到18.75元/股，距2020年高點(diǎn)腰斬再腰斬，市值也蒸發(fā)了接近300億，目前不足80億。
除此之外，大股東們也在減持。從2020年7月三只松鼠首發(fā)限售股解禁，公司已經(jīng)九次披露減持計(jì)劃，其中第二大股東NICE GROWTH、第三大股東LT GROWTH等合計(jì)減持套現(xiàn)超30億元。
原始股東也是第二大股東NICE GROWTH在三只松鼠上市之初持有8266萬股股份，經(jīng)過數(shù)次減持，目前僅持有3191萬股，持股比例也降至7.96%，僅從第二季度到第三季度，NICE GROWTH持股數(shù)就從36,950,800股減少到 31,910,800股，減持了504萬股；第三大股東LT GROWTH INVESTM ENT IX (HK) LIMITED也從28,636,720股減持到了26,093,120股，減持254萬股。
為什么三只松鼠“死守”利潤，還是守不住股價(jià)和大股東呢？
其一，是三只松鼠所謂的“降本增效”。從毛利率來看，今年前三季度，三只松鼠毛利率為24.74%，相較于去年同期下降了將近3個(gè)百分點(diǎn)。這或許是因?yàn)樵跔I收規(guī)模下降后，生產(chǎn)成本也較難控制。所以，三只松鼠做的“降本”并不是成本，而是銷售與研發(fā)費(fèi)用。但是銷售和研發(fā)費(fèi)用本身又都是能促進(jìn)營收的。大幅縮減渠道投放、產(chǎn)品研發(fā)，也就放棄了產(chǎn)品能夠升級、創(chuàng)新、更多露出的機(jī)會(huì)。長遠(yuǎn)來看，未必利好。
其二，三只松鼠所做的“增效”有很大一部分來自政府補(bǔ)貼，這本身就是短期的、一次性的、營業(yè)外收入，無法代表企業(yè)后續(xù)的可持續(xù)增長性。
其三，吃到電商紅利的三只松鼠正在逐漸失去這個(gè)紅利。今年第三季度三只松鼠在天貓系和京東系電商平臺(tái)營收分別同比下降29.49%和41.11%。
要說到三只松鼠的走紅，其實(shí)和天貓的發(fā)展也息息相關(guān)。2012年淘寶商城正式更名為天貓商城，阿里也準(zhǔn)備打造自己的“淘系品牌”，這一年，看到互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)機(jī)會(huì)的章燎原創(chuàng)立了三只松鼠。三只松鼠在天貓一經(jīng)上線，僅僅65天就成為淘寶天貓堅(jiān)果行業(yè)的第一名，從2014年到2019年，營收就已經(jīng)突破了百億元。
所以，章燎原非常堅(jiān)定的為三只松鼠打造了互聯(lián)網(wǎng)堅(jiān)果的定位。然而，作為初代網(wǎng)紅零食，三只松鼠在直播電商第一波興起的時(shí)候并沒有抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，在抖音滿屏都是無骨雞爪、脆筍和各種零食的時(shí)候，三只松鼠還沒有反應(yīng)過來。
直到今年6月，三只松鼠才說“正在積極布局直播行業(yè)”，從三季報(bào)中也能看出，三只松鼠在抖音平臺(tái)確實(shí)作出一點(diǎn)成績。但這又讓其面臨新的問題——抖音的賣貨邏輯都需要補(bǔ)貼、性價(jià)比，這是否又會(huì)加重三只松鼠的盈利負(fù)擔(dān)呢？況且，以抖音直播現(xiàn)在的競爭程度，想靠直播帶貨完全找回互聯(lián)網(wǎng)陣地，幾乎不可能。
另一方面，由于過于依賴線上銷售渠道，面對電商銷量同比的大幅下滑，三只松鼠的營收也會(huì)進(jìn)一步縮水。面對這種情況，三只松鼠也提出了相應(yīng)的補(bǔ)救方案，以“高端性價(jià)比”為導(dǎo)向，重新構(gòu)建線下門店體系，今年6月，首批5家自有品牌社區(qū)零食店鋪開張。
事實(shí)上，三只松鼠線下營收占比確實(shí)開始增長，從2021年9.19%上升到2023上半年的14.3%。從2022年人員構(gòu)成來看，合計(jì)2733名人員中有1068名人員都是銷售人員，占比幾乎達(dá)到40%。
由于一開始要打造“網(wǎng)紅零食”，走線上渠道，三只松鼠采用的一直都是貼牌模式，但正是這個(gè)選題讓三只松鼠后來陷入了層層困境。
所謂貼牌，就是產(chǎn)品由代工廠生產(chǎn)，然后套上品牌包裝的OEM模式。自創(chuàng)立之初，三只松鼠采用的就是貼牌模式。章燎原曾自豪宣稱“我們不生產(chǎn)零食，只是零食的搬運(yùn)工”。
對于當(dāng)時(shí)的三只松鼠而言，貼牌并不是個(gè)糟糕的選擇。貼牌能夠減輕三只松鼠的重資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，將更多精力和費(fèi)用花在營銷與孵化自己的品牌IP上。
成也貼牌，敗也貼牌。
尤其對想要產(chǎn)業(yè)升級的三只松鼠來說，貼牌就造成了三個(gè)“致命”阻礙——
成本難控，代工廠生產(chǎn)有自己的流程，不像自建工廠，三只松鼠可以完全控制生產(chǎn)流水線的設(shè)計(jì)來從環(huán)節(jié)上控制成本。代工廠最有效控制成本的辦法就是規(guī)模效應(yīng)，所以三只松鼠處于紅利期時(shí)，這個(gè)問題也藏在水下。現(xiàn)在三只松鼠營收減速、生產(chǎn)規(guī)模減低，就形成了上文提到的難以從成本入手做到真正降本的局面。
把生產(chǎn)環(huán)節(jié)交給代工廠，三只松鼠的“手”伸不到成本控制上，甚至也難以伸到食品質(zhì)量把控上。黑貓投訴上，有3000多條投訴中包含“三只松鼠”關(guān)鍵詞。在這些投訴中大部分是食品質(zhì)量問題，發(fā)霉、有蟲子、臨期食品中有異物、沒有生產(chǎn)日期……這些還只是普通的投訴，去年還有三只松鼠脫氧劑泄露致孕婦誤食的新聞登上熱搜。9月，又被曝出產(chǎn)品中吃出油炸壁虎。
而成本和質(zhì)量的難以控制，就讓三只松鼠在高端化這個(gè)新的品牌戰(zhàn)略上步履維艱。面對停止增長的營收，章燎原也敏銳地意識(shí)到靠代工+IP營銷的紅利也就吃到這里了，所以立刻提出了堅(jiān)果高端化的概念，上文也提到了三只松鼠開設(shè)的高端自營店。
不過，從消費(fèi)者心智來說，很難把貼牌產(chǎn)品和高端聯(lián)系在一起。想要走高端路線，至少要有自己的研發(fā)線、產(chǎn)品線、以及產(chǎn)品創(chuàng)新的誠意。如果品控和成本控制都不能牢牢把握，高端化從開始就會(huì)充滿挑戰(zhàn)。
靠營銷起家，吃到電商紅利的三只松鼠，如今為了保住利潤大幅縮減營銷，也正在失去電商紅利。想要高端化轉(zhuǎn)型又被貼牌困住?？芍^是“進(jìn)退兩難”。
到底是保營收，還是保盈利，對三只松鼠來說，這個(gè)問題還要困擾一陣子。
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6)炒作緋聞、丑聞、劣跡等；
7)宣揚(yáng)低俗、庸俗、媚俗內(nèi)容。
5. 不實(shí)信息，主要表現(xiàn)為：
1)可能存在事實(shí)性錯(cuò)誤或者造謠等內(nèi)容；
2)存在事實(shí)夸大、偽造虛假經(jīng)歷等誤導(dǎo)他人的內(nèi)容；
3)偽造身份、冒充他人，通過頭像、用戶名等個(gè)人信息暗示自己具有特定身份，或與特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人存在關(guān)聯(lián)。
6. 傳播封建迷信，主要表現(xiàn)為：
1)找人算命、測字、占卜、解夢、化解厄運(yùn)、使用迷信方式治??；
2)求推薦算命看相大師；
3)針對具體風(fēng)水等問題進(jìn)行求助或咨詢；
4)問自己或他人的八字、六爻、星盤、手相、面相、五行缺失，包括通過占卜方法問婚姻、前程、運(yùn)勢，東西寵物丟了能不能找回、取名改名等；
7. 文章標(biāo)題黨，主要表現(xiàn)為：
1)以各種夸張、獵奇、不合常理的表現(xiàn)手法等行為來誘導(dǎo)用戶；
2)內(nèi)容與標(biāo)題之間存在嚴(yán)重不實(shí)或者原意扭曲；
3)使用夸張標(biāo)題，內(nèi)容與標(biāo)題嚴(yán)重不符的。
8.「飯圈」亂象行為，主要表現(xiàn)為：
1)誘導(dǎo)未成年人應(yīng)援集資、高額消費(fèi)、投票打榜
2)粉絲互撕謾罵、拉踩引戰(zhàn)、造謠攻擊、人肉搜索、侵犯隱私
3)鼓動(dòng)「飯圈」粉絲攀比炫富、奢靡享樂等行為
4)以號召粉絲、雇用網(wǎng)絡(luò)水軍、「養(yǎng)號」形式刷量控評等行為
5)通過「蹭熱點(diǎn)」、制造話題等形式干擾輿論，影響傳播秩序
9. 其他危害行為或內(nèi)容，主要表現(xiàn)為：
1)可能引發(fā)未成年人模仿不安全行為和違反社會(huì)公德行為、誘導(dǎo)未成年人不良嗜好影響未成年人身心健康的；
2)不當(dāng)評述自然災(zāi)害、重大事故等災(zāi)難的；
3)美化、粉飾侵略戰(zhàn)爭行為的；
4)法律、行政法規(guī)禁止，或可能對網(wǎng)絡(luò)生態(tài)造成不良影響的其他內(nèi)容。
二、違規(guī)處罰
本網(wǎng)站通過主動(dòng)發(fā)現(xiàn)和接受用戶舉報(bào)兩種方式收集違規(guī)行為信息。所有有意的降低內(nèi)容質(zhì)量、傷害平臺(tái)氛圍及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行為都是不能容忍的。
當(dāng)一個(gè)用戶發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將依據(jù)相關(guān)用戶違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重程度，對帳號進(jìn)行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停賬號的處罰。當(dāng)涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通過作弊手段注冊、使用帳號，或者濫用多個(gè)帳號發(fā)布違規(guī)內(nèi)容時(shí)，本網(wǎng)站將加重處罰。
三、申訴
隨著平臺(tái)管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富，本網(wǎng)站出于維護(hù)本網(wǎng)站氛圍和秩序的目的，將不斷完善本公約。
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